机构投资者如何应对加密资产？

《核财经》App编译在过去四个月里，通过超过100次与机构投资者的会面，有一件事是很刺激的，那就是投资者对加密资产的压倒性的积极回应。

尽管加密资产的估值已从历史高点全面回落75%，但这些捐赠基金、家族理财室、养老金和其他机构对加密资产热情高涨。

这些潜在投资者的背景和知识水平各不相同，但他们中的大多数都想了解一下加密资产。他们大体上可以分为几类：

那些刚刚开始加密资产教育之旅的人

那些没有获得投资加密资产授权的，但正在以评估所有新兴基金经理的方式评估加密基金经理的公司

那些精通加密资产并考虑立即分配投资的人。

毫不奇怪，每一类投资者都有不同的问题和目标。

一.“初级”投资者：

学习一个新行业可能会令人望而生畏。

Genesis：机构投资者对比特币的兴趣正转移至以太坊和DeFi代币:8月5日消息，根据场外数字资产交易公司Genesis Global Trading的报告，比特币作为加密行业门户资产的角色正在发生变化，2021年第二季度，机构投资者正越来越多地关注以太坊和DeFi代币。据CoinGecko数据显示，比特币在加密货币总市值中的主导地位从2020年末的70%已经萎缩到2021年第二季度末的45%以下，截至发稿时具体比例为43.6%。比特币在Genesis现货交易量中的份额从80%下降到47%，而以太坊的份额增加到约25%。（Decrypt）[2021/8/5 1:37:15]

典型的学习曲线是这样的:

第一阶段:第一次听说区块链或加密货币>怀疑论

第二阶段:你花接下来的六个月时间研究和学习>乐观但困惑

数据：24个机构投资者持有超46万BTC:2月14日消息，机构投资者正在迅速吞噬比特币，数据显示，有24个实体积累了超过460,500 BTC，按比特币当前价格计相当于220亿美元，当前的机构持有者名单包括MtGox KK，其拥有近141,690 BTC，还包括Block.one、MicroStrategy等。根据Michael Novogratz的说法，考虑到永久损失的300万BTC，如果机构继续保持当前的购买狂潮，不久就会出现供应短缺。（CoinTelegraph）[2021/2/14 19:44:15]

第三阶段:在接下来的12个月里，你深入研究这个领域，你想在接下来的20年里致力于这项新技术>激情和全面采用

大多数考虑数字资产的投资者目前处于“第一阶段”和“第二阶段”之间，即使他们没有考虑进行资产配置，也经常会表示加密资产现在很难被忽视。有两点引起了这群人的普遍共鸣:

谷燕西：比特币交易最终需要满足所有合规条件，机构投资者才能直接持有:12月25日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，目前同比特币交易相关的一些合规交易溢价表明依然有很大的资金量有待于直接进入比特币。他表示，比特币现在还没有成为一个主流金融交易产品。所以它依然没有在所有的合规的交易场所中进行交易。而机构的大部分资金只能在这些合规的交易场所中进行交易。它们为了在自己的持仓中持有比特币，只能通过间接的方式购买比特币。这就形成了比特币交易的一个间接的合规溢价。这样的一个溢价的形成，是因为很多机构投资者无法直接持有比特币，因此它们宁愿支付高度溢价来购买比特币信托份额，从而间接持有比特币。由此可见这些投资者对比特币未来走势的判断。谷燕西在最后指出，目前比特币的交易无法满足机构投资者所需的所有的合规条件，但机构投资者显然有非常迫切的需要现在就持有比特币，因此才产生了以上的合规溢价。这样的溢价显然是不会持久的。比特币的交易最终需要满足所有合规的条件，机构投资者才能开始持有。到那个时候，市场中就不会存在着这样的溢价。这也表明比特币价格会进一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

100%做多金融系统!

CEX.IO执行董事：机构投资将帮助加密市场成熟:加密货币交易所CEX.IO执行董事Konstantin Anissimov在Cointelegraph刊文称，机构投资者不会破坏加密货币市场，或将比特币价格推向天，而是可以帮助加密市场成熟，使其效率提高。例如，当BTC定价过低时，他们会利用这种低效率来提高价格，而当BTC定价过高时，他们会将其降低。另一方面，更成熟的市场也意味着加密投资的潜在收益也将减少，但这不会导致数字资产行业的崩溃。相反，这表明所有新市场进入大规模采用阶段都会经历的自然发展，这将使加密货币领域更成熟、更稳定、波动更小。[2020/12/3 22:55:50]

即使你的所有投资都变成了100%的现金，你仍然是100%做多金融系统(通过银行系统)。正如我们在2008年银行业危机、2011年欧洲主权债务危机和2018年新兴市场货币危机中所看到的，存在着投资者希望对冲的系统性风险。加密货币为投资者提供了传统金融体系之外的风险敞口，许多人认为，不持有一些加密资产敞口实际上比只持有少量加密资产敞口更危险。

前BlackRock高管解释机构投资者尚未进入加密领域原因:前BlackRock高管，Prime Factor Capital联合创始人Adam Grimsley指出，尽管一些高净值人士正在建立投资组合，但多数机构投资者仍在等待监管机构的确定性。在6月16日召开的Zeroing In On Europe会议上，他表示：伦敦缺乏监管，同时，银行、机构和专业投资者被留在了“起点线”上。规模、基础设施、人脉和声誉等因素也已被证明是迅速进入这一领域的障碍。对波动性、流动性不足和监管不确定性的担忧，足以阻止所谓的传统机构进入市场。另一方面，Grimsley也表示：“高净值个人和主要投资者，通过家族理财或私人银行等方式在过去几年里一直在悄悄地建立加密货币头寸。”[2018/6/18]

加密既是一种资产类别，也是一种基础设施。

作为一种资产类别，今天有机会参与新兴技术的发展。即使在价格暴跌的情况下，这块蛋糕仍在增长，通过充分的研究，你可以弄清楚该从这块蛋糕中分得哪一块。作为基础设施，您有时间等待。但你今天需要先让自己对这块领域熟悉起来，因为不久的将来，你拥有的每一种资产类别都可能以数字资产的形式出现(股票、固定收益、房地产、硬资产)。仅仅通过价格来看待加密货币的效用，那就错过了根本性的变革。加密货币和区块链的用途远远超出了价格。

最重要的是理解加密资产如何能够满足其目标并符合其风险容忍度，以及它作为投资的一小部分，能适应总体平衡和多样化投资组合。

理解每一个细微差别都是次要的。例如，大多数投资医疗股权基金的投资者并不完全了解医保报销、住院和专利程序。相反，这些投资者只要知道他们希望获得医疗保险的投资敞口，然后就可以聘请专家来打理投资组合。类似的情况很可能会在加密资产领域发生。

二.传统的类似于对冲基金尽职调查的投资者：

这一阵营的投资者把大部分时间花在寻找投资策略上，既能让自己面对潜在的上行风险，又能限制下行风险:

最常引起他们注意的是:

1.不要关注加密资产能升到多高，而要关注它能降到多低。任何资产类别的优秀基金经理都试图抓住大部分上行机会，同时确保下行风险得到缓解。这是对加密资产投资者的一个特别重要的信息，因为他们所看到和听到的大多数信息都过度关注回报潜力。

2.今天不要做空这个市场。我的整个职业生涯都在试图通过上限结构套利交易和多/空交易来隔离特殊风险并消除市场风险，但由于各种原因(上行不对称、流动性低、成本高等)，这种策略在加密技术中尚未奏效。因此，今天最好的对冲就是不要持有你不喜欢的代币。目前，防范下行风险的最佳方法是根据风险/回报配置文件正确确定头寸规模，当这个等式不再有利时，将筹码从桌子上拿掉，并使用衍生品对冲尾部风险。

3.自上而下和自下而上的方法。由于表现优异者和表现不佳者之间的巨大波动和分歧，在加密资产投资中，主动管理的重要性或许超过了其他任何资产类别。理解宏观环境(自上而下)，同时寻找价值(自下而上的证券选择方法)，才是如何利用当前市场条件。很少有投资者想听到最好的想法,因为他们没有准备好执行它们但是他们还是想了解这个过程。

目前，这一群体最大的阻力是，基础资产类别本身还很新，而且很难投资于价值未知的无形东西。但重要的是要记住，许多资产管理策略可以在任何基础资产类别之上工作。例如，有些期货基金的管理者专注于非常深奥的基础资产(如天气期货)。

这一组中有人则指出，一些加密资产是“欺诈”资产，或者其市场价值远远超过其价值。但这也存在于传统的资产类别中。比如，尽管没有潜在价值，但仍有数百只低价股保持着市值和交易。此外，在公司债券和低迷市场中，有大量“存根债券”没有价值，但在数十年内仍在定价和交易。

随着合法的加密资产的总体规模的增长，那些“无价值”的通证将逐渐消失并变得不那么有影响。

三.精明的加密资产投资者

正如你可能预期的那样，这个类别的投资者正试图弄清楚，他们应该相信哪些基金经理能够在加密资产领域中产生经风险调整后的高回报。除了像上面提到的第二组那样专注于风险管理之外，这组投资者对于密码投资组合中具体包含哪些内容的问题通常会问得更细。

最能引起共鸣的两条信息是:

开发者即研究分析师。投资研究在过去的十年中有了很大的发展，特别是随着数字资产的出现。任何投资于此领域的基金都必须具备在GitHub中阅读代码、测试预发布产品以及参与各种开发社区的能力。

什么是加密资产的“基础研究”?这是个聪明的问题。与股票和固定收益等传统资产类别不同，在加密领域，格雷厄姆-多德(Graham&Dodd)的证券分析没有得到广泛认同。但是，这并不意味着估值框架不存在。像MV=PQ,NVT分析，甚至是梅特卡夫定律的变形，都起到了大量的作用。对这些新技术的基本价值进行追问是正确的，但忽视进展则是错误的。

展望未来，这个团队已经对今天的加密资产已经感到兴奋，但也关注未来的发展。他们希望与那些既能利用当前机会，又能在新机会出现时站在第一线的管理者保持一致。

结论：

过去的一年，在技术和教育方面取得了很多的进展。无论投资者是否有特定的授权，大多数人都在非常努力地找出加密资产如何适应他们内部的流程和投资组合中的位置。

诚然，许多基金已经通过其传统的对冲基金或风险投资，在加密技术领域有了一些二级或三级的敞口，但越来越明显的是，仅凭这一点并不能满足它们的胃口。

如前所述，“现在很难忽略加密资产。除非投资者想完全一笔勾销，否则他们将不得不思考如何参与其中。

作者：JeffDorman

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