比特币（BTC）熊市在我们身后吗？

比特币的价格表现是自市场创历史新高以来最强劲的，几个链上指标显示出支持力度。在本期中，我们评估了比特币熊市是否已经过去，以及是否正在强劲复苏。最近几周，比特币市场已突破3万美元，创下自2021年10月以来最高的季度回报率(+70%)。这也是周回报率第二次达到+36%，再次将比特币稳居年初至今表现最佳的资产类别。

2023年的强劲市场表现与2022年形成鲜明对比，表明有利的体制转变正在进行中。在这份报告中，我们将探讨支持这一观点的几个链上指标，并帮助评估是否正在从熊市中强劲复苏，以及熊市是否很可能已经过去。

过去12个月的一个有趣发展是，相对于传统稳健货币避风港黄金，BTC价格表现之间的相关性增加。在30天、90天和365天的基础上，这两种资产之间的相关性现在非常积极，在几周前最近的美国银行业危机期间保持高位。

数据：比特币保证金合约目前占期货未平仓合约总额的33%:金色财经报道，Glassnode数据显示，比特币保证金合约目前占期货未平仓合约总额的33%，高于7月份的20%?。现金或稳定币保证金合约仍占未平仓合约总额的65%。

研究提供商Blockware Intelligence表示，人们对BTC保证金合约的兴趣重新燃起，意味着可能会出现引发波动性的联级清算。当多次清算（或由于保证金短缺而强制平仓）连续发生，导致价格快速变化时，就会发生这种情况。[2023/9/4 13:16:53]

这确实表明，对稳健货币的升值和交易对手风险的现实越来越成为投资者的首要考虑因素。

下面的声音支持

比特币市场处于一个有趣的位置，我们的155天长/短期持有人门槛大约是FTX崩溃的日期。因此，我们可以如下解释LTH和STH指标：

Long-TermHolders在FTX失败之前获得了代币，目前持有的总供应量为14.161MBTC，仅差一个新的ATH。

财新披露部分监管层对此次比特币挖矿与交易打击思路:中国金融决策者最关注的《财新》杂志刊登了长文，披露了部分监管层对此次比特币挖矿与交易打击的思路：

1. 接近工信部人士表示，部分上市公司不好好干，各种买矿机、投资矿场，包括在外面搞交易所。文章指A股上市公司联络互动投资1430万美元用于挖矿机、虚拟货币交易与投资1CO公司；

2. 接近行业研究人士表示，内蒙古降能耗不达标被点名批评，因此（打击挖矿）当然要积极一些；

3. 前述接近央行研究人士表示，挖矿有给实体经济带来任何收益吗？导致芯片厂商宁给卖给矿机厂商，汽车行业就很缺芯片。（此处是误读，汽车行业用的低制程芯片与矿机用的高制程芯片不同，主要是手机芯片与矿机厂商所用的制程一致）。

财新文章也指出，面对虚拟货币的去中心化，现有的监管手段难免力不从心，“并且越来越多人认可比特币的价值”。虽然监管部门看来，虚拟货币完全是一场炒作，并且风险向缺乏辨别能力的投资者例如中老年人转移，但也有人认为，虚拟货币属创新前沿，如果全面打击迫使出海，或许会失守阵地。（吴说区块链）[2021/5/30 22:56:35]

短期持有人在FTX失败后获得了代币，并看到他们291.4万比特币的供应余额在2023年保持相当稳定。

Blockstream首席战略官：担心对冲基金破产的婴儿潮一代应购买比特币:1月31日消息，Blockstream首席战略官Samson Mow发推表示，如果婴儿潮一代（指1946年-1964年间出生的人）担心对冲基金破产，他们的养老金将消失，他们应该购买比特币。[2021/1/31 18:31:43]

如果我们将这一观察带入投资者收购价格的分布图中，我们可以看到三个重要的供应集群：

BottomFormationCluster<25,000美元：这些代币是在2022年6月至2023年1月期间大量易手的代币。在此范围内，LTH和STH买家的平衡相当均衡。

最近收购25,000美元到30,000美元：这些代币占供应量的7.25%，并且对STH代币的权重更大。这反映了从下方获利了结，以及随着价格上涨至25,000美元以上而将代币出售给突破买家的组合。

动态 | 比特币占数字货币市值比重升至去年年底以来最高:据CoinMarketCap数据显示，追踪比特币在数字货币市值中占比的指标Bitcoin Dominance Rate今日达到45.89%，是自2017年12月20日以来的最高值。[2018/7/23]

周期幸存者30,000美元以上：经受住2021-22周期的动荡和混乱并仍在持有的剩余长期持有者，占供应量的22.2%。

我们还可以从长期持有者行为的角度来看当前的市场周期，通过他们持有的供应量的变化来表达。我们可以看到三个关键阶段：

PlateauofPatience，其中LTH供应往往徘徊在其ATH附近，通常从几个月到一年以上。

峰值HODL，其中LTH供应的利润迅速上升，通常与ATH的价格上涨有关。

突破ATH时的分配，其中LTH开始大量分配到正在进入市场的新需求浪潮中。

声音 | MVIS数字资产战略总监：比特币可以取代黄金:据BTCmanager消息，VanEck / MVIS数字资产战略总监Gabor Gurbacs称，如果比特币成为像黄金这样的安全资产，它的市值可能会翻倍甚至翻三倍。Gabor认为比特币可能很快取代黄金成为被动投资者的首选投资。缺点是比特币和加密货币处于初期阶段，因此非常不稳定。这种波动性使一些投资者无法将其投资组合的一部分转移到加密资产。[2018/7/23]

该市场目前处于耐心高原内，超过23.3%的供应量由处于水下位置的LTH拥有的外部交易所持有。目前的供应结构与2016年初和2019年初也有很多相似之处。

我们可以看到，年初至今的市场强势得到了获利代币爆炸式增长的支持。熊市底部的特点是大规模投降，根据定义，它有相等且相反的需求流入来吸收它。

随着价格从底部形成区反弹，所有这些代币都恢复盈利。到2023年，共有620万个BTC恢复盈利，表明这个成本基础基础有多大低于3万美元。

随着如此多的硬币回归未实现的利润，随之而来的是消费和销售的动力将开始上升。流行的NUPL指标衡量比特币市值中有多少是未实现的利润。

目前的读数为0.36，市场处于非常中性的水平，有55.8%的天数记录了较高的读数，因此有44.2%的天数较低。这与在熊市和牛市之间发生过渡的过去周期是一致的。它还表明市场既没有大幅折扣，也没有严重高估。

持仓者控股

尽管比特币价格自低点以来上涨了100%以上，但旧代币的使用量尚未出现任何显着上升。下图显示，小于3个月的代币仍占比特币财富的不到20%，这通常与熊市周期低点有关。

相比之下，这意味着3个月以上的代币(HODLers)持有超过80%的财富，尽管2022年出现了残酷的缩减，而市场在2023年出现了上涨。

以上两个观察结果都可以在RHODL比率内可视化，该比率正处于从峰值HODLer饱和点反转的过程中。按照这个指标，周期很可能转向对多头有利，但它也不再处于低估区域。

在所有交易日中，65.8%的交易日记录了更高的RHODL比率，这进一步证明了持有者仍然是市场中的主导实体，并提供持股。

健康康复

虽然HODLers通常与硬币休眠有关，但比特币网络仍然非常活跃。有机交易量现在超过27万笔/天，接近周期，月均交易量高点。

这既与货币转移有关，也与铭文的出现有关，铭文在本周已超过100万个里程碑。

随着链上活动的增加，费用压力也随之增加。下面的2年Z-Score旨在使相对于近期熊市的费用压力增加更加突出。

我们可以看到，这现在已经转为正数，表明对比特币区块空间的需求增加了具有统计意义的数量。

把它们放在一起

上述指标套件从多个角度考虑了比特币链上环境。一般来说，比特币投资者的行为在整个周期内都非常一致，这使我们能够开发出能够找到汇合点的工具。

下图是我们的链上信号之一，它使用四个领域的八个指标，并寻求汇合指向健康和强劲的市场复苏。可以看出，当前市场的8个指标中有8个处于正值区域，这表明比特币熊市很可能已经过去了。

总结和结论

虽然比特币和数字资产经历了相对较高的市场波动，但许多反映集体人类决策的链上指标却出奇地一致。

就在64周前，我们讨论了几个链上指标如何可能进入熊市区域。读者可能还会发现我们对2021年5月抛售的评论提供了信息，因为这可以说是熊市的“心理开始”。

在这篇文章中，我们将介绍几个链上指标如何表明熊市条件现在可能已经过去。比特币处于中性区域，在16,000美元至25,000美元之间形成供应集群的基础上方，大量代币交易量易手。我们注意到，这些供应中的大部分仍由这些买家紧握，同时利润正在被获取(WoC12)，网络利用率正在提高，所有这些都支持了年初至今的强劲市场表现。

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