稳定币的圣杯之争：新路径的探索

加密货币的波动性极大，就发展阶段而言，加密货币处于非常早期阶段，投机是主旋律，波动性大不可避免。跟人类历史上其他任何有影响力的新生事物一样，投机是早期主要特征，不管是当年股票市场的诞生，还是后来互联网的诞生，无不如此。

但投机为主会存在问题，那就是它无法走向主流人群，无法产生坚实的价值。只有走向主流人群，只有被大多数人在生活和工作中使用，它才是成熟的标志。走向主流人群，就是使用场景大大超过投资或投机场景。比如人们使用加密货币汇款，使用加密货币理财，使用加密货币进行游戏，使用加密货币购买日常用品......

在加密货币或者区块链走向主流人群的过程中，有一种加密货币起到至关重要的作用。它就是加密货币圣杯级别的稳定币。

稳定币是加密世界走向主流人群的必须路径

首先来看货币的本质。货币的本质是价值交换媒介，同时也兼具价值存储和记账单位的功能。货币天生就是不稳定的，因为背后支撑它的经济价值本身也是不断变化的。所谓的稳定是相对的，也是一定范围的波动。之所以感觉稳定，是因为它是我们价值交换的记账单位的缘故。

稳定币的本质就是要成为那个记账单位。加密货币也不例外。但绝大多数的加密货币的波动性都很大。如果要跟现实生活场景产生密切关联，波动性过大会让普通用户很难受。比如你无法想象昨天早上买一杯咖啡是30元，而第二天要60元。因为现实中还是以法币计价，波动性大的加密货币可以作为投资品，但无法作为日常支付的货币。不仅消费者如此，商家也是如此，如果接收的是加密货币的支付，商家希望能够快速兑换为相对稳定的法币。

不仅现实场景如此，在很多去中心化的使用场景也需要稳定的货币，比如在去中心化的预测市场参与预测，在去中心化的借贷市场进行借贷，用波动性大的加密货币都不合适，有稳定性的加密货币更符合用户的心理预期。

当然，并非所有法币都是稳定的。一些国家的法币年通货膨胀率很大，有的甚至超过加密货币。有些国家的法币相对稳定，大家感觉不是那么明显。而很多国家的通胀率远超想象，例如2018年，委内瑞拉的法币通胀超过1,000,000%，如果说它是特例。那么年通胀率超过20%的国家还包括南苏丹、苏丹、也门、阿根廷、伊朗、利比亚、刚果、埃及、安哥拉等。法币的不稳定性超过大家的想象。

这意味着，对于稳定币的需求，不管是链上和链外都是急需的。这是稳定币的巨大机会。

最终来说，不管是加密世界，还是现实世界，没有稳定，就不是合适的价值交换媒介，普通人也不会采用。只有解决了稳定性的问题，主流人群才可能使用dApp或加密货币进行支付。也就是说，稳定币是加密货币走向主流人群的必然路径。

稳定币是炙手可热的领域

蓝狐笔记很早之前说过，区块链项目应该考虑双代币机制，其本质的原因就是如果要走向主流人群，要让更多人都来使用，双代币是必须的。一个代币代表的是该区块链或dApp的经济体总价值，类似于传统公司的总估值，代币则类似于股份；另外一个代币是稳定币，代表普通用户在其经济体中的具体使用。也就是一个代币代表投资者利益，一个代币代表用户的使用。而这个稳定币，可以是内部的稳定币，也可以是外部的稳定币。从目前看，不少以太坊系的项目开始采用DAI作为其项目的稳定币。就像你玩加密猫游戏，你可能更希望用DAI来计价，而不是用ETH来计价。

Circle CEO：稳定币法案事关美元的未来:6月13日消息，Circle首席执行官Jeremy Allaire在公司官网上发布其将于当地时间6月13日在美国众议院金融服务委员会听证会上的证词，关键要点是：1.所有人的目光都集中在美元上，美国政府在未来几年采取的措施将对随后几十年的美元竞争力产生重大影响；2.稳定币法案是一项至关重要的立法，它应该是创建监管框架的第一步，该框架为充满活力和安全的数字资产市场创造条件；3.现在是美国领导制定全球规则的时候了，这些规则将决定美元如何在世界范围内流动。

此前消息，美国众议院金融服务委员将于当地时间6月13日14:00（北京时间6月14日凌晨）召开一场提为“数字资产的未来：为数字资产生态系统提供清晰度”的听证会。[2023/6/13 21:33:26]

蓝狐笔记之前发布过不少关于稳定币的文章，如《稳定币：加密世界的圣杯》《寻找价值稳定的货币》等10篇文章，主要来说，之前有三种代表的模式，一种是锚定法币，如锚定美元的模式，典型的就是USDT、TUSD、USDC等，这些稳定币锚定美元，可用代币以1美元的价格赎回。不仅仅是美元，其他法币同样也可以作为锚定的对象。这些稳定币的本质是现有法币的代币化。它通过区块链来记录现有法币的数字化发行。其好处是1:1抵押支撑，因为跟法币，如美元挂钩，所以它也充分利用了法币的优势，让人们感觉稳定，是加密世界重要的避险地。但它也有一个缺点，就是中心化的问题。它需要发行方能够保证可赎回。之前USDT由于资金被扣押就出现了无法100%现金支撑的问题。其他的稳定币也是需要第三方审计，只要涉及到第三方审计等中介机构的参与，这里就无法像加密货币一样可以实现无须信任的去中介化。

第二种模式是使用数字货币超额质押的模式，比如MakerDAO用ETH超额质押的稳定币模式。当然，后续MakerDAO也会考虑增加质押的资产类型，以更好地实现稳定性的目标。目前DAI有8000多万，作为去中心化的稳定币在众多中心化的稳定币中占有一席之地。当然，还很早期，远不到成功的时候。

最后一种就是基于算法调节发行量的模式，也就是之前的Basis模式。它类似于采用美联储发行货币，并通过算法来调节供应量等方式来实现稳定。不过随着团队放弃该项目，这种模式暂时还没有得到真正的实施。后续随着参与者增加，可能会有采用这种模式的混合模式。

蓝狐笔记今天描述的是一种基于储备池资产质押的稳定币模式。ReserveProtocol是基于储备池资产质押来实现稳定的稳定币解决方案。它有一个逐步推进的渐进性路线，有着跟其他稳定币不同的机制，值得关注。

Reserve稳定币：基于储备池资产1:1质押的稳定币

Reserve稳定币是基于ReserveProtocol的代币，也是ERC20代币，它由一个称为保险库的资产储备池支撑可赎回的价值。要理解Reserve稳定币首先要理解ReserveProtocol网络有三种代币：Reserve稳定币、Reserve权益代币以及质押代币。

CZ：加密货币未来可能使用更多的非美元或算法稳定币计价:2月14日消息，CZ 在 Binance 官方推特 Space 上发言表示，现阶段稳定币仍然很重要，绝大多数人依然需要法定货币，比如大多数人需要美元和加密货币交易，因此现在大多数稳定币都与美元锚定，未来可能会有非美元稳定币，比如日元稳定币、新加坡元稳定币，但稳定币需要有更好的透明度和储备。[2023/2/14 12:06:27]

其中，Reserve代币是稳定币，类似于现实生活的中美元，或锚定美元的USDT。剩下的二种代币，Reserve权益代币和质押代币，其主要作用都是为了实现Reserve的稳定。Reserve权益代币是ReserveProtocol价值捕捉的代币，也是Reserve稳定币的保险库资产价值下跌时的支撑代币，这在后续会描述。

质押代币主要是ReserveProtocol网络的储备池资产，它不是ReserveProtocol的原生代币，而是由多种代币化资产组成。质押代币是用于支撑Reserve稳定币的资产，它会存放在智能合约中。如果按照美元和黄金脱钩之前的关系，Reserve稳定币类似于美元，质押代币类似于黄金。

ReserveProtocol设计中，它要求Reserve稳定币的价值至少有100%的质押代币价值所支撑。质押代币类型不限于加密货币，也会包括代币化的商品或股权等。质押代币的组合一开始相对简单，后续会实现多样化。

Reserve稳定币一开始，其稳定的定义为跟美元挂钩。后续时机成熟时，会跟美元脱钩，实现在加密世界中作为记账单位的稳定。

Reserve稳定币如何实现稳定？

USDT的稳定是通过美元现金来支撑，也就是锚定美元。当然最近是由74%的现金加上一些股权质押来支撑。而Dai的稳定则是通过超额质押ETH来支撑。那么Reserve稳定币靠什么来支撑？

Reserve稳定币靠储备池质押资产1:1支撑，也就是它的保险库资产。不过跟所有的其他的稳定币的稳定调节机制一样，稳定币并不是绝对固定在1美元。正如我们经常看到USDT有时候是0.98美元，有时候是1.02美元一样，DAI也如此，也会在1美元上下小幅波动。Reserve稳定币也会有类似的波动，但基本上围绕1美元为主。

总的来说，所有稳定币都有相同的原理，一是稳定币背后需要支撑的基本面价值。二是通过套利调节维持稳定。

首先来看稳定币背后的基本面价值。稳定币的本质就是要成为那个记账单位。目前人类的价值记账单位是法币，如美元等。支撑法币的是该经济体的价值，体现为税收。在目前的这种状态下，法币占据绝对主导地位，因为它背后的支撑比其他任何货币都更坚实，同样也比目前阶段的加密货币更坚实。原因很简单，法币不仅有国家行为体的支持，还有税收的支撑，更有人们使用的网络效应，对于加密货币来说，法币目前具有碾压性的优势。

以太坊侧链扩容方案Matic Network集成稳定币USDC和USDT:9月29日消息，以太坊侧链扩容方案MaticNetwork宣布集成稳定币USDC和USDT，用户能够以极快的速度和低费用转移USDC和USDT。[2020/9/29]

那么，加密货币稳定币的基本面在哪里？USDT的基本面在于其跟美元的挂钩，可跟美元实现1:1的可赎回。这意味着它本质上是法币的代币化，它是充分利用了现有法币的优势，同时通过区块链实现快速流通。DAI的基本面在哪里？DAI的基本面在于ETH，通过超额质押ETH来支撑DAI。如果出现黑天鹅事件，ETH价值短时间内大幅下跌，那么DAI的稳定性就会受到极大挑战。

Reserve稳定币的基本面在于它的保险库。保险库由一系列的代币化资产组成。这些代币化资产是质押资产，用来支撑Reserve稳定币，可以跟Reserve稳定币进行1:1的价值赎回。也就是说，Reserve跟所有稳定币一样，它是有自己的基本面价值支撑的。它的基本面取决于其质押资产的良好管理与否。

除了价值基本面的支撑，稳定币的稳定还需要根据其供需关系，通过套利者套利来调节。USDT和DAI也一样，都需要套利者的套利来让稳定币价格趋向于1美元。

那么，Reserve稳定币如何通过供需关系调节来实现稳定？

当Reserve稳定币需求下降，它的价格会下跌。假如Reserve稳定币的可赎回价格是1美元，如果其价格下跌到0.97美元，套利者有动力购买Reserve稳定币，并以1美元的价格兑换，从中获利。它兑换的是智能合约中质押代币的价值1美元的资产。此时，由于套利者的购买，导致Reserve稳定币需求上升，推动其价格恢复到1美元。

同样的道理，如果Reserve稳定币价格上涨至1.03美元，套利者也有动力购买新发行的Reserve稳定币，这些新发行的Reserve稳定币价格为1美元，套利者购买这些Reserve稳定币后可以在市场上卖出，从而获利，直到把价格拉回到1美元。

表明上，基于ReserveProtocol的Reserve稳定币很简单，但其实要维持稳定还需要一系列的机制来实现。下面简要介绍一下它的一些运作机制。

Reserve稳定币的具体运作机制

要理解Reserve稳定币，就要理解ReserveProtocol。而ReserveProtocol中有几个关键角色。这个关键角色包括Reserve稳定币管理者、保险库管理者、市场信息报告者、拍卖者。

首先来看Reserve稳定币管理者。Reserve稳定币管理者负责管理Reserve稳定币的供应量，以保持价格稳定在1美元。它相当于美联储一样的角色，是货币供应量的管理者。其次是保险库管理者。保险库里面是一系列的质押资产，是支撑Reserve稳定币的其他资产组合。保险库类似于储备池的资产，如果说其他的锚定美元的稳定币的保险库装的是美元现金，而Reserve稳定币的保险库装的是一系列的代币化资产，除了加密货币之外，还可能包括代币化的商品或股权资产。

欧洲五国财长呼吁欧盟委员会监管稳定币:来自德国、法国、意大利、西班牙和荷兰的财政部长周五在德国央行会议的联合声明中告诉欧盟委员会，需要监管稳定币以保护消费者并维护货币主权。财长们呼吁欧盟委员会发布稳定币法规，并对违反规则的提供商进行制裁。根据联合声明，私人稳定币提供商需要遵守欧洲法规，如果低于某个标准，则不应被允许在欧盟内运营。尽管没有提及名字，但部长们可能指的是Facebook支持的稳定币Libra。法国和德国政府已经表示，他们反对私人公司发行的可能挑战欧元的货币。（CoinDesk）[2020/9/12]

再来看看市场信息的报告者。市场信息的报告者主要向ReserveProtocol提交Reserve稳定币和保险库资产的市场状况，比如价格、交易量、波动性等。这些信息是触发Reserve稳定币管理者和保险库管理者操作的关键。最后是拍卖者。拍卖者主要负责资产交易的执行。Reserve稳定币管理者和保险库管理者需要经常做资产交易来维持Reserve稳定币的稳定。这些资产交易由拍卖者来执行，拍卖者维持公开订单簿。

具体来说，怎么运作？

ReserveProtocol管理两种价值资产池。一个是Reserve稳定币，早期价值稳定在1美元。另外一个是保险库。一旦出现Reserve稳定币需求下降的情况，它会用来保险库中的资产购买Reserve稳定币。ReserveProtocol需要对发行的Reserve稳定币维持至少100%的质押资产支撑。

ReserveProtocol执行一组智能合约。Reserve稳定币和Reserve权益代币都是ERC20代币。Reserve权益代币用于维持Reserve稳定币的稳定，并参与治理提案的投票。

Reserve稳定币目标早期是锚定1美元，那么其稳定的定义是1美元的价值。一旦，Reserve稳定币低于或高于1美元。Reserve稳定币管理者、保险库管理者、拍卖者都会采取行动以维持Reserve稳定币稳定在1美元。

1.当Reserve稳定币低于1美元

当Reserve稳定币的市场价格低于1美元，Reserve稳定币管理者会使用保险库资产按市场价格购买Reserve稳定币并销毁它们。这些交易由拍卖者执行，拍卖者有一个交易的最大可接受价格和最大购买数量。最大可接受的购买价格是1美元，最大的购买量如下：

其中r是阻尼系数，用来防止短时间内过度反应以及由此导致的价格波动。

2.当Reserve稳定币稳定币高于1美元

当Reserve稳定币的市场价格高于1美元，Reserve稳定币管理者会拍卖一些Reserve稳定币来增加供应量，从而降低价格。

这里存在两种情况，一种是正常拍卖，一种是优先售卖。如果有额外的稳定币池，Reserve稳定币管理者会把Reserve稳定币以1美元的价格卖给Reserve权益代币的持有者来购买），这样给了Reserve权益代币持有人套利空间，从而把价格拉回到1美元。

声音 | DigiFinex：TUSD是经审核和监管的稳定币:据cryptodaily消息，在9月14日的声明中，DigiFinex的管理层列出了用TUSD替代Tether的原因。TUSD是世界上第一个由政府保证的稳定币和世界上第一家获得美国监管机构MSB许可证的稳定币公司。支持TUSD的美元由位于美国的第三方独立受托人的托管账户持有，TUSD的所有者是账户资金的受益人。根据DigiFinex的说法，该基金可以通过电汇等渠道兑换成美元。另外，会计公司Cohen＆Co定期审核托管账户并公布结果以确保透明度。[2018/9/16]

如果没有额外的Reserve稳定币池，Reserve稳定币管理者会发行新的Reserve稳定币并把它们卖出换得保险库资产，以支撑Reserve稳定币。

这些操作由拍卖者执行，智能合约会规定一个最小可接受价格和最大数量。最大可售卖数量是：

3.保险库维持Reserve稳定币的支撑价值

要保证Reserve稳定币的稳定，需要一个坚实的基本面价值支撑。这个支撑不是美元的现金，而是保险库的资产组合，也就是代币化的资产组合。而管理这个代币化资产组合是保险库管理者的责任。

保险库管理者要维持保险库资产水平足够高，能够抵挡意外。保险库管理者根据保险库目标来维持保险库的资产水平。保险库目标是：1美元*目标比率*Reserve稳定币的数量。

保险库管理者决定当前保险库水平。每个资产的价值等于该资产在保险库中的数量*该资产的即时市场均价，该价格由市场信息流提供。

ReserveProtocol中，保险库由多个资产组合而成，主要是为了降低风险，保持稳定，其中的资产包括代币化的商品、代币化证券以及加密货币。为减少保险库资产突然下跌导致保险库水平低于保险库目标的风险，ReserveProtocol要求实现分散化的管理，包括跨资产类别的多样化、跨发行者的多样化、跨司法管辖区的多样化，通过这三种方式来抵抗保险库资产的下跌风险。

那么，保险库资产是怎么来的？保险库的资产主要来自于售卖新发行的Reserve稳定币，所有挖出的Reserve稳定币售出后都100%存入保险库。

在早期，Reserve稳定币的保险库会采用超额质押以提供额外的安全。一旦高质量资产增多，实现稳定状态，保险库率会逐渐降低到1:1。Reserve稳定币项目为了保证资产安全和可落地，一开始保险库率和保险库资产组合的变化通过中心化进行管理，由项目团队提议升级资产组合，提议包括增加或移除资产、改变资产的目标分配，以及升级保险库率等，这依赖于系统的成熟，后续会逐步去中心化。

保险库的管理者会管理资产组合。因为资产的波动，需要周期性地进行重新组合。重新组合由两个机制完成：由Reserve稳定币管理者执行；通过治理决议季度性重新组合资产。

首先，Reserve稳定币管理者才能从流通中增加或移除Reserve稳定币，其目的是要维持稳定价格，也就是说，Reserve稳定币管理者可以通过发行新稳定币以获得质押的保险库资产，也可以使用保险库资产从市场上回购Reserve稳定币。

保险库资产也有不稳定的问题。维持保险库资产的价值的水平是保险库管理者的核心职责。比如保险库资产的价值水平降低时，它需要提升。当保险库资产的价值水平太高时，它需要增发Reserve稳定币供应量来降低。

当保险库资产价值水平下跌，保险库资产价值水平可能下降到保险库目标水平之下。如果保险库资产价值水平大大低于保险库目标，同时Reserve权益代币价格超过10美元，保险库管理者需要提高保险库资产价值的水平，以维持保险库目标水平。此时，保险库管理者可以发行新的Reserve权益代币，并把它们拍卖，从而获得更多的保险库资产。发行代币的量为：r*(保险库资产价值目标-保险库资产价值水平)，其中r是阻尼系数。

当保险库资产价值上升，保险库资产价值水平高于保险库目标。此时，Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币，从而降低保险库资产价值水平，并趋向于保险库目标。

除了Reserve稳定币管理者和保险库管理者之外，提供市场信息的报告者和执行交易的拍卖者也是其中的重要角色。市场信息报告者的核心作用是给协议提供最新的市场信息，这些信息包括价格、交易量、Reserve稳定币、Reserve权益代币以及保险库中的不同代币的价格波动情况。

信息从链下的主要交易所获得，并且这些信息会记录到链上，每30分钟更新一次。它类似于预言机系统。链下的可靠信息提供者会收集并把信息提交到链上的记录簿，记录簿会检查这些数据的可靠性等。早期会依靠自己的提交者，后期会使用ChainLink这样的去中心化的聚合预言机解决方案。

Reserve稳定币如何解决“银行挤兑”问题

由于稳定币都是由美元或其他资产支撑，会面临挤兑风险。Reserve稳定币是如何来解决这个问题的？

首先，它有一道防线是其协议代币Reserve权益代币。由于Reserve权益代币具有套利空间，它本身有价值和需求的，如果一个Reserve权益代币价值超过10美元，一旦出现保险库资产价值低于目标水平，ReserveProtocol首先考虑发行新的Reserve权益代币，所售卖的得来的资产用于支撑保险库的质押资产。

其次，如果保险库中的质押代币资产缩水，且同时没有人愿意购买Reserve权益代币，那么，这意味着Reserve稳定币的质押率会低于1:1。

这时候怎么办？ReserveProtocol通过拓宽可赎回价格限度来实现稳定价格，并实现防止挤兑。举个例子，当发生上述情况时，比如所质押的代币资产价值下降5%，同时没有人愿意购买Reserve权益代币，这时Reserve稳定币的暂时赎回价格不再是1美元，而是0.95美元，同时其购买价格升至1.05美元。

由于质押代币池的资产无论是先兑换和后兑换，其比率都是一样的，量也按比例的，这样可以防止挤兑的发生。同时，这对于投机攻击也来说也没有太大的吸引力，因为在所有质押代币被兑换完之前，Reserve稳定币都是有质押代币支持的，如果试图大量兑换，也会面临Reserve稳定币价格上升并导致自己损失的情况。

随着质押代币价值的恢复，代币赎回和售卖价格将缩小到1美元附近。

ReserveProtocol如何捕获价值？

Reserve稳定币是一个稳定币，除了套利者之外，它本身没有什么投资价值。对于投资者来说，很关心的一点是ReserveProtocol是如何捕获价值的？

ReserveProtocol的价值捕获是通过Reserve权益代币来实现的。Reserve权益代币是ERC20代币，用于维持Reserve稳定币的稳定，并参与治理提案的投票。

ReserveProtocol在智能合约上持有质押代币，用于支持Reserve稳定币。一旦有新的Reserve稳定币卖出，购买这些Reserve稳定币的资产会被存放在智能合约中作为质押。也就是说，即使Reserve稳定币量有新增，也能保证储备质押的1:1比率。

ReserveProtocol在寻求比1:1更高的质押率，同时提高Reserve稳定币的供应量时，这意味着需要额外资产来做质押。这个时候怎么办？ReserveProtocol的办法是发行并售卖其协议代币Reserve权益代币以获取额外的质押资产。

Reserve稳定币的稳定性是由质押代币支撑的，那么，如果出现质押代币价值下降的情况怎么办？有的项目采用超额质押的方式来保持价值的稳定，ReserveProtocol则采用卖出Reserve权益代币的模式以获取额外质押的代币。

为什么人们愿意购买Reserve权益代币？因为持有Reserve权益代币有套利空间。

当保险库资产价值上升，保险库资产价值水平高于保险库目标。此时，Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币。这些新发行的Reserve稳定币由Reserve权益代币的持有人购买，价格为1美元。这里存在套利空间，因为Reserve稳定币的市场价格已经高于1美元。

也就是说Reserve权益代币本质上是套利通证和治理通证。只有通过它才有机会获得新发行的1美元的Reserve稳定币。同时Reserve权益代币在保险库资产价值水平低于其保险库目标时，也会被新发行，用于购买更多的质押代币资产。

所以，总体来说，Reserve权益代币价值在于其套利空间的规模。它的套利空间越大，它的需求就越大，其价值最终取决于这个套利空间的规模。

Reserve稳定币最终目标

Reserve稳定币最终要跟USD脱钩。ReserveProtocol将来在其智能合约中的代币化资产足够稳定时，Reserve稳定币转变为代表质押代币的所有权。也就是说，它不再锚定美元，它只代表其一揽子的代币的所有权。可以想象，如果它代表了代币化的现实商品的价值指数，会很有意思。

由于跟美元脱钩，它不会受到法币通胀的影响，Reserve稳定币有机会维持更稳定的价值。这种情况下，可能出现1Reserve稳定币等于1.2美元，或者1.5美元等的情况，原因是它能维持更为稳定的的购买力。

结语

毫无疑问，稳定币是加密世界的圣杯。它的重要性源于人们对加密世界的扩展和走向主流人群的需求。

如果加密世界最终能够走向主流人群，稳定币是必然的工具。作为圣杯级别的加密货币领域，一定会有无数的项目不断探索更好的模式。

Reserve稳定币提出了基于质押资产1:1比率的稳定币，它由Reserve稳定币的管理者、质押资产池的管理者，还有市场信息的报告者和执行者组成，并通过其协议代币Reserve权益代币的参与，构建了一整套完整的稳定币机制。这套机制跟之前的锚定美元现金的机制以及ETH超额抵押的机制都不同，呈现出新的特点和发展路径。期待Reserve稳定币的落地探索！

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