估值模型分析BNB、HT、KCS等平台币：寻找投资的安全边际

在数字加密货币的世界里，一共存在两种共识，这两种共识也代表了两种不同的投资心理。

第一种共识是理性共识，第二种是非理性共识。前者的共识币价反映出投资者对于投资回报的理性分析和判断，比如市场需求、商业模式、成本核算等，他们做出的投资决策往往都是可管理性的；后者的共识反映在币价上就是非理性的，社区认为某个币能涨到多少，它就应该涨到多少，涨不到就是庄家不给力或者项目方不给力。

前者在一些老牌的区块链项目代币上反映的比较充分，因为这类项目已经将大部分非理性的投资者清洗出局，持有者中有大量机构投资者。机构投资者的一个主要特点就是认为安全的投资标的比高回报高风险的投资标的更可靠，毕竟他们要对自己所管理的资产负责。

而非理性的共识则期待市场发生异动，包括大户拉盘、项目方发布利好消息等。但这类项目一般在几波热度，或称「三浪/五浪」打完之后，便销声匿迹，沉没于市场大浪里。或许针对这类投资者，区块律动BlockBeats可以给出一些更安全、稳妥的代币分析方法，帮助他们在投资的安全边际上寻求更安全的Token。

我们将以被媒体评为小币安的KuCoin平台币KuCoinShares作为分析目标，使用多种Token分析模型和理论对其进行分析，或许能帮助投资者更好地理解如何在牛熊尚不明朗的市场中找到更安全的投资标的。

在上次与KuCoin交易所CEOMichaelGan沟通完之后，区块律动BlockBeats一直与交易所和社区保持联系。通过国外分析师的分析、我们在社群中发现的言论以及国内媒体对KCS的追捧，区块律动BlockBeats越发对KCS的估值感兴趣，这是项目方在拉盘的信号？还是社区炒作的信号？KCS真的是被严重低估的吗？

Tiger Global将OpenSea估值下调至30亿美元:4月25日消息，Tiger Global已将其在OpenSea的权益价值从1.268亿美元下调至3020亿美元，降幅76%。据此推算，Tiger Global已将OpenSea估值下调至30亿美元。

此前报道，OpenSea于2022年1月宣布以133亿美元的投后估值完成3亿美元C轮融资，Paradigm和Coatue领投，Tiger Global等参投。[2023/4/26 14:26:47]

Token估值模型分析

区块律动BlockBeats去年6月份曾经发表过一篇名为《顶级基金都在使用的5种Token估值模型》，该文章通过长期的Token投资、阅读大量相关资料，尽量市场泡沫的影响，有意绕开所谓内幕消息，寻求真正有效的币圈价值投资公式，最终发现多种可靠、可信的Token估值模型。以及目前新出现的一种名为TVEV的交易量估值模型。

现在我们将其中的四种理论和模型应用到KCS上，进行分析：

交易额与市场分析——TVEV模型

区块律动BlockBeats首先要给各位介绍的是TVEV模型，它可以通过简单的价格和市值结算来判断一个交易所平台代币是否被高估或者被低估。该模型的提出者是CoinFi机构的作者AlexSvanevik。

在AlexSvanevik发表的报告《TheValueofExchangeTokens:ComparingBinance,Huobi,andKuCoin》中对KuCoin、火币、币安三家数字资产交易所的平台代币进行了分析，通过对应用类型、估值模型、TVEV模型进行对比分析，发现TVEV模型可以有效且简单地评判平台币估值。

XDao以5000万美元的估值完成230 万美元融资:金色财经报道，多链DAO构建器XDao宣布以 5000 万美元的估值在种子轮融资中筹集了 230 万美元。?该轮投资者包括 Panony、DWF Labs、Telos Foundation 和 Grizzly Capital。

首席执行官Vlad Shavlidze 在一份电子邮件声明中表示，这些资金是通过代币销售筹集的，该代币销售于 11 月 21 日结束。投资条款包括 12 个月的封闭期和 36 个月的线性归属期，以及针对加密熊市量身定制的代币经济学。??[2022/11/26 20:46:42]

根据TVEV模型，平台币市值÷交易所日交易额=TVEV，得出的数值可以反映出平台币的价格是否被高估或低估。下图可见，TVEV模型中，数值越高，Token被低估的水平就越高：

Alex认为，投资者持有KCS可以获得多种空投奖励，这一模式比火币和币安更先进、更有价值，同时，BNB和HT的价格已经达到了历史新高而且TVEV曲线几乎一致，相比之下，KCS在这轮牛市中表现地格外冷静，其价值与市场交易量并不对等。据此可以理解为Alex认为KCS代币的价值被严重低估，有大量上涨空间。

此外，Alex还对OKB的价值进行了同样的TVEV模型分析，假设OKEx和Binance等交易所模型一致，基于目前OKEx的交易量，计算出OKB的价格应该在3.8美元左右，而OKB上架交易时的价格为3.7美元，基本验证了该模型的可靠性。

灰度母公司DCG以100亿美元估值融资7亿美元:11月1日消息，灰度母公司Digital Currency Group（DCG）以100亿美元估值融资7亿美元，软银愿景基金二期与Latin America Fund领投，GIC Capital、Rabbit Capital、谷歌母公司Alphabet旗下私募股权投资机构Capital G参投。（华尔街日报）[2021/11/1 21:15:57]

收集可靠数据进行理性判断

社区的热情和共识也能反映出交易所平台代币的价格差异。在币安的社区里，我们几乎每分钟都能看到有人在讨论BNB价格，还能时不时地看到有人在讨论BNB取代ETH作为新一代公链的言论。BNB社群普遍认为BNB已经达到了历史最高水平，在没有新的利好和新的项目上市前，价格能维持住已经实属不易。此前赵长鹏也在Twitter表示自己看不到BNB的终点在哪里。

而在KuCoin的社区里，区块律动BlockBeats看到了大量投资者「怒其不争」。几乎所有人都一致的认为KCS的估值被低估，社区内认为短期内达到5美元，如果牛市在下半年继续回归的话，很有可能继续重回20.54美元的历史最高位置。

简单粗暴的相对估值法

相对估值法是一种比较简单、便捷的估值方法，通过对比同行业已上市公司的交易量、流通数据、价格、回购Token等各种指标，为目标项目进行估值。

我们以Binance的2019年第一季度的回购数据和KuCoin的2019年第一季度回购数据进行相对估值对比。区块律动BlockBeats认为，回购销毁数据可以真实地反映交易所的真实经营状况。

声音 | 中信建投：区块链等新技术兴起将使计算机行业迎来估值上升期:中信建投证券指出，2018前三季度计算机行业估值上升后整体回落，机构持仓提升明显。截至2018年11月底，计算机板块市盈率为45.73倍，显著低于计算机行业2013年以来的平均估值65.90倍。多方面因素例如云计算落地、区块链、自主可控、工业互联网、AI等概念，以及国家政策对于科技创新及信息化的支持力度与日俱增，将会使得行业继续迎来估值上升期。[2019/1/3]

目标平台币估价=/对比平台币销毁量

据此可得，KuCoinShares的价格根据这一相对估值法得到135元的价格预测。但这与目前8元的价格差距非常大，该方法或许并不适合KCS的估值判断。或许KCS社区中提到的20刀价格，是基于这一模型进行计算的。

但我们在做分析的时候，并不能只靠某一个模型或者算法就进行判断，需要更多理性支持。

V神的偏爱——费雪方程式

费雪方程式是一种适合底层公链的估值测算方法。以太坊创始人曾在博客和Twitter上多次提到这一对区块链项目估值的方法，他认为这是一种非常适合交易媒介类Token的估值方法。

费雪方程式为MV=PQ，它在经济学上的意义不亚于爱因斯坦在物理学上的质能方程E=MC^2。该方程式不仅在传统经济领域颇受信赖，在通证经济领域也很受欢迎。其中M表示货币流通总量，V表示货币的流通速度，P表示商品的平均价格，Q表示商品的总量。

动态 | Adamant Capital 创始人连发 50 条推文称以太坊估值依然过高:Adamant Capital 创始人、长期看空以太坊、支持比特币的加密资产投资人 Tuur Demeester 连发 50 条推文，历数他眼中以太坊的种种短板，引发关于以太坊未来发展前景的讨论。Tuur Demeester 认为，以太坊最多是一个科学实验，其市值已经跌至 130 亿美元，依然估值过高。Tuur Demeester 指出，以太坊链上扩容技术交付困难较大，而第二层扩容方案是否与 ERC20 代币兼容存疑，此外，以太坊治理方面正在变得中心化。这一系列推文引发众多以太坊支持者反驳。Tuur Demeester 一直看空以太坊发展，从 2016 年起，多次撰文批评以太坊，并在推特上和以太坊创始人 Vitalik Buterin 多次交锋。[2019/1/1]

据此，我们可以测算一个Token的流通市值M=PQ/V。6月10日，KCS价格为7.48元，供应总量为8900万枚，换手率为10%。据此可得在费雪方程式计算下，KCS市值为66亿人民币。而当前KCS的市值仅为6.7亿人民币，这一数字差距可以作为投资时的一个重要参考。

毕竟V神、各类通证研究院都会在分析Token时使用这一方程式，它在作出决策参考时具有极高的参考价值。

全球通用的透明度溢价

在区块链领域，还有一种自律行为即企业自己选择及时公开财务信息，满足投资者对于公司目前财务状况的投资心理需求。在传统金融市场中，按时、定期曝光财务数据、聘请专业的会计事务所进行审计的上市公司一般都表现的比较不错。

在区块链行业内，财务透明的公司可以享受更高的市场溢价。在财务透明度方面做得比较好的是Iconomi、币安等交易所，他们会定期披露完整的财务数据，并包括运营、合规、规划、团队情况等信息。

在这一方面，KuCoin也做得不错，并且能够履约。下面会提到KuCoin在合规方面对Token持有者履行了约定，其信用记录较佳。

当然，我们呼吁币安、火币、KuCoin等交易所对财务数据更加透明一些，包括人员流动等，而不是以「去中心化运行」等借口来搪塞。更公开透明的态度，不仅会获取投资者的信心，还能有效地提振Token的市场表现。

不可忽视的生态建设增值

除了在理论和数据层面的分析外，区块律动BlockBeats还在交易所生态建设、合规运营、项目孵化方面进行了调查。我们发现，作为后来者，KuCoin还是能跟上币安、火币等「老哥们」的脚步的，而且因为有前人做出示范，他们在项目选择上似乎更有眼光。

作为一家成立时间并不久的交易所，KuCoin在2018年就开始了生态的布局，包含投资多个区块链项目、完善法币入金渠道、寻求去中心化交易所解决方案等。在2018年，KuCoin投资了BitCoin.au，与前高盛欧洲团队创办的GetEX达成战略合作，即将上线美元入金渠道。

此外，因为市场对于去中心化交易所的需求正在增加，但KuCoin并不打算走传统的去中心化交易所的思路，而是准备在DEX上做出一些突破。以币安的去中心化交易所为例，它做到了交易公开和透明，但是却对币种的选择有限制，可以看到一些保护主义的身影，这有违去中心化的宗旨。KuCoin的内部人士向区块律动BlockBeats透露，他们正在与波士顿的ARWEN团队联手打造去中心化解决方案，现已上线Beta版本，对部分国家开放公测。

距离上次采访KuCoinCEOMichael已经过去了接近2个月的时间，在采访中，他曾经提到KuCoin正在做合规方面的努力，让数字加密资产向更多的投资者和地区合法铺开推广。2个月过去了，KuCoin已经拿到了爱沙尼亚的加密货币牌照，并且正在努力地在多个国家和地区进行沟通，更快地推进。但是相比于区域合规，全球合规的难度还是艰巨。

更让我们觉得吃惊的是KuCoinShares作为KuCoin的生态代币，已经紧跟BNB的步伐，成功地拓展成为生态燃料。在ETHLend应用中，用户可以使用KCS进行贷款；在ADAMANTMessenger加密匿名聊天App里，用户可以实现KCS的实时转账；在AavePay里，用户的KCS可以直接用来购买欧元等法币；在PlayGame里，KCS也可以用于购买游戏道具和线下法币入金购买KCS；在SwirlPay购物平台，使用KCS进行支付，可以免除用户付款手续费；通过和CoinPayments合作，全球240万商家可以接受KCS付款；还有，在Whopper上可以直接购买KCS定制的实体储值卡。

据了解，KuCoin还将持续加大对生态和项目的投资，Aergo、Ankr、Open等项目都属于KuCoin孵化和首发的项目。相比于只提供资金和代币托管的「孵化」，创业团队更喜欢这类能够融入生态的投资和支持。这也是为什么币安为什么能够获得越来越多项目青睐的原因。

韭菜的共识也是币圈的一种共识

根据格雷厄姆的无效市场理论，投资者应该去挖矿更具安全边际的低估值比重，投资者将会有所收获。它认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的，人们依靠自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论，我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效市场。

很显然，目前的区块链市场以及区块链服务市场都处于非常早期的阶段，这是一个非常不理想的交易市场。正如我们上面提到的，在KCS社群中，经常可以看到有人喊单，甚至有人将KCS的价格看到20美元，这就是无效市场的一个重要表现。

但我们不可否认的是，在非理性的市场里，发现低价值项目并进行投资，无论是OldMoney还是NewMoney，他们都乐于这么做。

回到上面分析的KuCoinShares，它其实更偏向于面向普通投资者的交易所股权，它具备其他平台币的所有特质，但是也包括了一个新兴企业快速发展的可能性。这与币安最开始对BNB的定义一致，并且无论是币安还是KuCoin，都将这一路线坚持了下去。其中，KCS非常符合各种估值和理论下的价格低谷Token。同时，在各家平台币都有不错表现的今年上半年，KCS的投资者也有所收获，今年2月，在BTC一直低位徘徊之际，KCS曾一度跌到约2.3元人民币，以目前约8.5元的价格来看，也有近270%的涨幅。

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