资本持续入场 比特币即将迎来震荡？

尽管比特币暂时创下了31,700美元的年度高点，但比特币市场仍受制于一个狭窄的价格区间内。多项指标显示资本正在缓慢地流入比特币市场，其中部分指标与极度动荡的 2016 年和 2019-2020年周期的指标相似。

摘要

尽管比特币暂时创下了31,700美元的年度高点，但市场仍然保持稳定，布林带（BOLL指标，可测量比特币价格的波动性）的价格区间目前仅相差 4.2%。

比特币的“已实现市值”在略低于 4000亿美元处徘徊，资本正缓慢地流入加密市场，主要由两种主流资产 BTC 和 ETH 拉动。

总体上，比特币市场处于盈利状态，但已实现总价值处于周期低点，说明持有者仍然不愿卖出他们的比特币。

当前市场的部分指标与极度动荡的 2016 年和 2019-2020年周期指标相似。

资本正在流入比特币市场

尽管比特币暂时创下了31,700美元的年度高点，但其涨势未能维持，比特币价格回到30,000美元以上横盘。

当前比特币市场的波动仍然非常小，比特币价格的“布林带”上下区间仅相差4.2%，可以说是自今年1月初以来最稳定的比特币市场。

金氪资本正式成立千万美元DeFi专项基金:据官方消息，金氪资本（Krypital Group）宣布成立新一期 1000 万美元的风险投资基金。该基金的参投者包括高净值人士、Family office 等。新一期的风投基金将持续推动区块链行业的创新和发展。

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图1:比特币布林带

资本仍在以稳定且缓慢的速度流入加密市场。“已实现市值”是非常宏观且最常用的链上指标之一，可以用来观察流入比特币市场的真实资本。它被认为是“链上市值”，反映了之前所有已实现损益的累积总和。

比特币的“已实现市值”目前略低于4000亿美元并不断增长，这说明比特币正在以更高的价格进行交易，比特币需求正在增加。

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图2：已实现市值

通常在熊市期间，会有大量资本流出比特币市场。2022 年比特币“已实现市值”下降了18.8%，可以看出去年熊市有多么疲软。在之前的周期中，“已实现市值”从低点恢复至历史最高点（ATH）分别耗费了 239 、193、95天的时间，而目前2022年低点至今已有188天。

图3：已实现市值下降

接下来我们分析NRPL指标（已实现利润和亏损的差额），该指标是已实现市值的一个衍生指标。

今年大部分时间里，NRPL指标大于0（也就是说交易出去的比特币大部分是盈利的），每天的净流入（利润减去损失）约为 2.7 亿美元。这是自2022年4月以来首次进入到持续盈利状态，与2019年上半年和2020年末周期相似。

比特币期货持续复苏?传统资本相继进场:在经历了前几周的交易量下跌后，比特币期货成交量已经开始出现反弹。

根据资料，文艺复兴科技公司将提供CME集团的现金结算比特币期货合约，CME是两家最早的比特币期货提供商之一。

文艺复兴旗下的这支100亿美元对冲基金最近在媒体上声名大噪，尽管新冠病使全球市场陷入持续动荡，但这支基金今年迄今为止已实现了24％的增长。

据华尔街日报，截至4月14日，大奖章基金今年累计收益率达39%。即使是在巴菲特有生之年也没见过的3月市场“大瀑布”，大奖章基金仍然获得了9.9%的收益。当月，标普500跌12.51%，道指累跌13.74%，均创2008年10月以来最大单月跌幅。

毫无疑问，这个创办以来从未亏损，且在经济危机时也能获得逆天收益的大奖章基金，代表了传统资本对加密货币市场的认可，也势必会为CME比特币期货市场带来巨大的流动性。

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不过，与 2021 年牛市相比，2.7亿并不算什么，毕竟2021 年牛市的日均净流入超过 36.8亿美元。

图4：NRPL指标（7天）

动态 | 济南高新区打造人力资本平台 借助区块链技术提高资金利用效率:据新华网1月21日消息，济南高新区2018年提出打造人力资本产业公共服务平台，2019年正式上线“人才有价”评估平台，以人才为支点，将人的综合信用以“身价”形式呈现，在金融机构获取投资，解决中小企业融资难问题。据了解，为确保资金合规使用，人力资本平台通过区块链技术，实现每笔花销可追踪，实时监测交易是否合理合规，降低金融风险，提高资金利用效率。[2020/1/22]

我们可以看到，2023 年至今，已实现盈亏比一直保持着稳定向好的趋势，稳稳突破了 1 月初的 1.0 盈亏平衡水平。

本周，该比率达到一个不那么夸张的新高点，这表明资本流入其实是有所放缓。如果在该高点维持下去，可能会出现2019-2020 年以及 2021 年下半年类似的市场波动。

图5：已实现盈亏比（14天）

我们还可以通过比较BTC和ETH的“已实现市值”与主流稳定币的供应量来预估整个加密市场的变化趋势。通过这种衡量标准，我们看到大多数资本是通过两大主要加密资产BTC和ETH流入的，年初至今分别流入219亿和180亿美元。

声音 | 黄震：防止区块链概念在资本市场的热炒中成为泡沫:金色财经报道，中央财经大学教授、中国互联网金融创新研究院院长黄震指出，技术是一把双刃剑，区块链技术和很多前沿技术一样，既可以创造价值，也可能被一些人恶意利用，要防止区块链概念在资本市场的热炒中成为泡沫。区块链可能会被一些不法分子，甚至是犯罪分子盗用，从事一些违法犯罪活动。部分老百姓还不懂得区块链技术的真正内涵，也不懂得它的应用，容易被不法分子利用去行，特别是用于非法集资或等，应该做好有关风险提示、监测和及时处置。[2019/10/30]

稳定币的总供应量净减少104亿美元，这主要是 USDC 和 BUSD 的赎回所致。以上分析不难看出市场对两大主流加密资产的明显偏好。

图6：其他资产已实现市值

盈利状态下的比特币市场

SOPR （成本利润率）也是一个好用的指标，可用于跟踪整个市场的盈亏规模。我们通常用这个指标来判断市场状态：

亏损主导状态：SOPR持续低于 1.0 表明投资者陷入亏损，通常会在盈亏平衡点售出（形成价格阻力）。

盈利主导状态：SOPR 持续高于 1.0 表示投资者盈利，盈亏平衡水平通常被认为是短期价值点（形成价格支撑）。

目前，SOPR 指标为1.06，处于盈利主导状态，表明比特币交易实现了平均 6% 的利润。这再次与 2016 年和 2019 年期间具有相似的特征。

图7：SOPR（7天移动平均）

考虑到这一点，通过对交易平台比特币流入量的研究，我们发现短期持有者（STH，即自 2 月初以来一直积极交易的投资者）是活跃在市场上的主要群体。在交易平台日均流入的 39,600 个 BTC 中，78% 与短期持有者相关。

图8：不同群体相关的交易平台流入

当我们观察盈利状态下比特币中STH持有量占比时，我们就明白为什么说STH是活跃在市场上的主要群体了——当前该比例达到 88% 以上。在历史周期中，这一比例与宏观上升趋势相关，因此比特币价格可能会继续上涨。

而随着价格上涨，STH 群体越来越有可能会对他们持有的比特币进行出售并盈利。

图9：盈利比特币中STH持有量占比

相对而言，长期持有者（LTH）持有的比特币中，盈利状态的占比没有那么高，大约 73% 多一点。这说明LTH持有的比特币中大约四分之一是在 2021-2022年周期中，以高于 30,000美元的价格获得的。

图10:盈利的长期持有者供应占比

目前比特币市场上，LTH 和 STH 持有的绝大多数比特币（至少73%）都保持着盈利状态。由此我们可以看出 2023 年至今市场复苏的强劲力度。

与 FTX 崩溃后所经历的市场疲软相比，当前比特币市场有了明显起色，在 FTX 崩溃后，所有比特币交易中 90% 都是亏损的（这是历史上经历过最严重的抛售）。

图11:LTH/STH已实现损失（90天）

市场总体的已实现价值（利润加亏损）仍然接近周期低点，仅为 2.9 亿美元/天。虽然看起来是一个很高的数额，但它与 2019 年和 2020 年 10 月（当时比特币价格比现在低50%）相比仍没有可比性。

这表明，尽管目前比特币的市值大约是原来的两倍，但盈利和亏损水平较高的持有者们不愿意交易他们的比特币。

图12:STH/LTH总已实现价值

总体而言，绝大多数比特币持有者都按兵不动，继续持有他们手中的比特币，也不进行增持。市场上流动的 BTC 比例仍然非常小。

短期持有者占主导地位

通常情况下，LTH的买入价高于STH的情况并不常见。然而，此类事件在之前周期中也确实发生过，并且与深熊中的抛售活动有关。在这些时期，即使是很有经验的买家也会抛售比特币，退出市场，特别是那些在周期顶部附近买入，经历了整个下跌趋势的买家。

随着2023年初至今比特币的强劲表现以及STH的主导地位加强，SOPR 比率已开始第二次下降，这为我们提供了一个投资者行为逆转的宏观视角。2020 年 3 月出现过一次该指标的反弹，先回升至 1.0 以上，接下来的两年都低于1.0。

图13:长期和短期SOPR比率

总结和结论

尽管比特暂时创下 31,700美元的年度新高，但比特币交易仍被限制在一个狭窄的价格区间范围内。布林带极度收紧，价格区间上下仅相差 4.2%，市场波动性低且已实现价值也处于低点。

目前，短期持有者在交易平台流入中占据主导地位，超过 88% 的比特币处于盈利状态。然而，从宏观角度看，投资者似乎非常不愿意抛售他们的比特币。当前多个指标与 2016 年和 2019-2020 年周期相似，而这两个周期的市场都极为动荡。

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