探索Bonding Curve：对比PAMMs和SAMMs在代币经济中的应用

作者：Jeff Emmett，CuriousRabbit.eth & Jessica Zartler  编译：Sissi

本文将比较 Bonding Curve 在代币生态系统中的两种不同应用，这些应用对代币生态系统具有重要功能。同时，我们还将介绍 Bonding Curve 作为自动化做市商（AMMs）的核心机制，并探讨一级自动化做市商 Primary Automated Market Makers（以下简称 “PAMMs”）和二级自动化做市商 Secondary Automated Market Makers（以下简称 “SAMMs”）的基本概念，以及它们之间的区别。本文的目标是更清晰地定义 Bonding Curve 的设计空间，以便能够更负责任地应用这些关键的 DEFI 工具。

*注：SAMMs 和 PAMMs 这两个术语最初由使用它们构建的算法稳定币 Gyroscope的研究人员提出的。

近年来，在 Web3 领域，Bonding Curve 一直是一个引人关注的话题。它们在 DeFi 产品中的应用，如去中心化交易所，彻底改变了代币的流动性，并促进了小市值代币的大规模交易。可以说，没有 Bonding Curve，加密生态系统的发展将无法取得今天的成就。尽管许多代币生态系统都利用了这些工具的优势，但是对于大多数用户来说，Bonding Curve 的工作原理以及它们的重要性仍然是一个谜。

那么，什么是Bonding Curve呢？Bonding Curve是对两个或多个代币化资产之间关系进行数学编码的方法。通过在区块链上运行的智能合约来启动，最初和最基本的Bonding Curve允许这些资产相互交易，并通过Bonding Curve定义它们的兑换比率。一个常见的Bonding Curve方程式是 “X * Y = K”，其中的“不变量K”定义了代币X和代币Y之间的兑换价格。这个“曲线”定义了随着任一代币的供应量增加或减少，价格如何变化。Bonding Curve可以应用于不同的情境和配置，为部署代币经济的项目提供关键的基础设施。

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这是两个代币通过 Bonding Curve 相互关联的图表。Bonding Curve 曲线的不同 "形状" 可以导致机制具有不同的特性，这对于不同的情境和使用场景可能是有帮助的。由于 Bonding Curve 本质上是一种数学函数，因此很难理解它们如何对代币生态系统产生如此巨大的影响。然而，当这些数学关系被编码到智能合约中时，它们为解决分布式经济系统的一些主要挑战奠定了经济基础，例如启动小型经济体、提供必要的交易流动性以及促进根据需求动态调整代币供应。通过在智能合约中嵌入 Bonding Curve，我们可以创建出具有可定制设计空间的新颖而有意义的市场结构。

目前，大多数Bonding Curve被嵌入到像 Uniswap、Balancer 或 Curve 等 AMM 中，它们的主要功能是通过“流动性池”促进现有代币的交换。这些机制可以被视为SAMMs，因为它们的目的是促进已经存在的代币之间的二级市场交易。关于Bonding Curve 在这方面的应用已经有很多文章，也有许多不同的不变函数被用于各种不同的目的进行了实验。

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上图展示了一个基本的AMM，作为一个交易者在两种资产之间进行交换的过程。AMM 利用不同类型的 Bonding Curve 来确定代币之间的价格关系。Bonding Curve 的另一个用例是代币的直接发行（铸造）和赎回（销毁）。这些机制可以被称为 PAMMs，因为它们在储备资产存入时负责代币的发行，而在储备资产取出时负责代币的兑换。PAMMs 可以实现动态供应的代币生态系统，并可被视为一种“供应发现”机制，适用于使用这些工具部署的代币。

PAMMs 解决了当前代币设计面临的一些关键挑战，例如项目必须猜测整个生命周期内系统所需代币的数量。通过根据市场需求允许动态调整代币供应，PAMMs 不仅简化了早期决策的过程，还可以作为一个持续的筹款工具，为有潜力的项目提供流动性，从而构建起协议的自有流动性。

以下将简要介绍这两种Bonding Curve的应用案例，以了解它们为代币生态系统带来的好处，并简要探讨如何将它们结合起来，为各种规模的代币生态系统提供重要的基础设施。

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DeFi 的兴起催生了 Uniswap、Balancer 和 Curve 等 AMM 平台，它们通过“流动性池”取代了传统的订单簿交易，实现了异步交换。这些流动性池允许代币持有者充当“流动性提供者”，将选定的代币存入智能合约，以便交易者根据 Bonding Curve设定的定价算法轻松进行资产交换。

新颖的市场结构在多个方面改进了订单簿交易：它们是非托管的（因为无需交易所代持用户资金），它们是异步的（因为买方和卖方的订单无需直接匹配，而可以进入流动性池），而且最重要的是，交易者支付的费用不会流向中介交易所，而是返还给流动性提供者自己。

在 SAMMs 出现之前，只有比特币、以太坊和少数几种其他代币具有持续的交易量（因此具备交易流动性）。大部分现有代币几乎无法交易，并且由于交易量少和深度不够，存在很多价格发现问题。去中心化应用（如 Uniswap )为 SAMMs 的轻松部署提供了平台，使得大量小市值代币能够获得一定程度的交易流动性。SAMMs 是Bonding Curve 实现 PMF 的重要时刻，为大多数代币提供了价格发现和交易流动性。相信未来还将有更多类似的发展。

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动态发行使得代币供应能够随着对特定服务需求的增长而扩张，同时确保供应中的每个代币都以一定比例与资产挂钩，这是通过 Bonding Curve 不变量在 PAMMs 发行机制中内置的保证。

PAMMs 机制包括两个基本部分：

充值铸币：参与者将储备资产（如 $USDC 或 $ETH）存入 PAMMs 智能合约的储备池，合约根据当前的 Bonding Curve不变量报告的价格，铸造相应数量的代币，并将其发送给参与者。

销毁提取：参与者可以将部分代币销毁，通过将代币卖给 PAMM 并兑换为储备资产（如 $USDC 或 $ETH）。这个兑换价格由 Bonding Curve不变量确定。

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图片来源： @banteg & @Jeff Emmett上述显示了实时代币生态系统中 PAMMs 与 SAMMs 的价格波动抑制效应。如上所述，当 SAMMs 上的代币价格超过 PAMMs上的铸币价格时，市场参与者会将储备资产（例如 $ETH ）存入 PAMMs中，增加代币供应，并以盈利的价格将这些增加的代币销售给 SAMMs上的需求方。这些行为不仅使一级市场和二级市场的价格保持一致，而且还平滑了可能本来会出现的投机性价格波动，使代币价格更加平稳。（对于随后的价格下降来说，情况并非如此，但这完全是不同的设计考虑）。

从本质上讲，PAMMs 与 SAMMs 在代币生态系统中的结合可以对代币价格产生“波动抑制”作用。这一作用在模型和实时部署中都得到了观察，尽管还需要进一步研究这些效应的限制和潜在缺点。

虽然进一步探索这些好处需要在后续的文章中进行，但诸如 PAMMs、SAMMs 等在解决加密代币经济中一些关键挑战（如减少过度价格波动）方面具有巨大的潜力，值得进一步研究。

Bonding Curve 已经成为 Web3 领域中不可或缺的一部分，它们的重要性将继续增长。PAMMs 和 SAMMs 已经证明了它们对不同规模经济体的有用性。不论是启动早期的代币生态还是促进成熟生态的交易，Bonding Curve 以其不同的形式和功能将继续在加密经济中发挥关键作用。

对 Bonding Curve 的探索和研究仍处于早期阶段。尽管在 SAMMs 领域已经有很多文献和实际应用，但 PAMMs 仍相对年轻且未被充分研究。

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