深度讨论：Genesis 申请破产重组 DCG 会暴雷吗？对行业影响几何

编辑 | Carol 吴说区块链

DCG 集团主要投资了以下几块业务：

1、Grayscale（灰度），全球最大的比特币基金，持有最多比特币的机构；

2、Genesis，它是全球最大的加密借贷服务机构，其主要业务也就是借贷，不过它的借贷并不是我们传统意义中的银行借款或者信用卡借款，其主要是通过复杂的抵押品为用户提供借币服务；

3、Foundry，全球最大的比特币矿池；

4、CoinDesk，全球最大的加密货币媒体。

由此可见 DCG 集团确实是全球最大的加密货币集团之一。回到 Genesis 为什么会出现这么大的问题，其逻辑也非常简单，根本原因就是因为它+借了太多钱给三箭资本，而且它与三箭资本一直有一些不清不楚的关联。Genesis 借出了高达 23.6 亿美金的贷款给三箭资本，损失达到12亿美金。

1月20日，Genesis Global Holdco, LLC 及其两家贷款业务子公司根据美国破产法第 11 章向纽约南区美国破产法院申请破产重组。Genesis 手头有超过 1.5 亿美元的现金支持重组工作。最大债权人为 Gemini 平台借款人 7.65 亿美金；其次还包括 Bybit 旗下 Mirana 1.51 亿美金；贝宝金融 1.5 亿美金；Coincident Capital 1.1 亿等。

简单陈述完事情的背景，让我们再回到第一个问题，也请 4 位嘉宾分享一下你们的观点。

Ning（Bastion Trading CEO）：

这个事情主要牵扯的几方有：Genesis、 DCG、Grayscale。现在主要的问题就在 Genesis 这边，DCG 是 Genesis 的控股股东，Grayscale 也是 DCG 手下的子公司，Genesis 这个公司，就像前面 OKX 的老板介绍的，它是一个很大的做市商、借贷平台，其本身是没有什么资产的，平台里的钱有一部分也可能是 DCG 给的种子基金，还有很大一部分应该是吸了很多 saving，然后再去借给那些机构以及投资者。当然在很多时候 Genesis 是会要担保品的，但有时候它也是没有担保品或者说是不足额的担保品。因为大家都知道前几年市场非常的火爆，在火爆的顶点的时候大家都疯狂地抢占市场份额，因此可能不太考虑风控的问题。所以现在才会出现很多漏洞。目前已知的 Genesis 的大漏洞有：贝宝大概是几亿美金；三箭资本超过 10 亿美金；在 FTX 的资产大概是 1.75 亿美元，但这个钱仅仅是他们在 FTX 倒闭的一刹那，被锁在里面的钱。除此之外，还有一些比如说 FTX 问他们借了钱，然后给了 Genesis 的担保品是 FTT ，但是 FTT 从当时的四五十块钱一直跌到了现在的几毛钱，这个担保品直接变得不值钱了，但是钱还在那里，也就是这个坏账还得让 Genesis 算上去，这些东西加起来大概有 20 亿美金左右的亏空。

那么它会不会影响到 DCG？我觉得作为 DCG 本身来说，肯定是不想被影响到的，因为在组织架构里 DCG 是母公司，下面的子公司爆了，母公司大不了该干嘛干嘛。但是因为之前三箭资本的事情以及他们前面回购的事情，如果他们要是在 Genesis 有很大的储备金（客户存款）的时候，问 Genesis 借了钱，同时在那个时候 Genesis 有可能又在三箭资本注资了一部分，因为它本身也没有钱，所以注资的钱也可能是它借的钱，也就是是左手倒右手。所以我觉得现在的情况是 DCG 想要切割，或者说它是想要等，因为现在最值钱的部分肯定是 Grayscale。因为 Grayscale 一年大概会产生大概 200 个 million 到 250 个 million 的收益，按照现在比特币的价格，如果说明天涨一倍，它就变成了 500 个 million ，这是一个很可观的数字。也就是说，如果再拖几年，Grayscale 就能把这个钱还上， 所以对于 DCG 来说，它肯定是想要拖时间的。而那些存款的储户们当然是不想管这个事，他们就想现在提款，所以我觉得现在是一个几方的博弈。现在储户们问 Genesis 要钱，以逼迫 DCG 出钱。而 DCG 的意思是能拖尽量拖，最后就看债权人怎么去迫使 Genesis 的主管以及 DCG，隔着这么一层关系来让他们还钱。而 DCG 想要切割的原因还有一点是因为中间还有一个 Gemini， Genesis 是 Gemini 很大的借贷商，所以在这个时候 Gemini 自己可能也有一部分的责任。但是 Gemini 现在表现得比较激进，就想赶快解决这件事，准备祸水东引，不承认是自己的问题，只认为是 DCG 的问题。所以总的来说，还要看他们博弈后的最终结果，至于 Genesis 会不会造成 DCG 暴雷之类的，我觉得在这样一个情况下，应该没有人想要去把这个东西给拆掉给卖掉，所以我认为大规模的清盘应该是不会发生的，以上就是我的观点。

ULTRADX（奥创）与 MastersDAO、MoreMeta 元宇宙平台达成深度战略合作:据官方消息，ULTRADX（奥创）与 MastersDAO、MoreMeta 元宇宙平台达成深度战略伙伴合作关系。

据官方介绍，ULTRADX(奥创）是采用美国CME的全品类全仓保证金系统与OCC的实时清结算系统的加密货币交易平台。

MoreMeta是以沉浸式空间承载内容价值、社交价值的多元交互的综合元宇宙项?。现与多家艺术院校及文化机构达成数字艺术方向的产学研合作，且为多地实现文旅、文博的数字化解决方案，为生态链上下游提供创作与价值革新。

MastersDAO是通过全球各领域的爱好者与艺术家所组成的去中心化自治组织，涉及领域涵盖了美术、古董、字画、音乐、影视等方面。[2022/6/27 1:33:46]

冬兵（比特小鹿首席研究员）

关于以上的讨论，我想还是先回到吴老师最开始提的问题，Genesis 为什么会暴雷？

其实关于这个问题，我觉得也是一个行业共性的问题，回顾最近这一年，Genesis 不是第一家，可能也不会是最后一家暴雷的机构，在 Genesis 之前，已经有很多与它做类似业务的加密借贷机构暴雷了。与之相对的是， 同做借贷业务的那些 DeFi 平台，目前为止都维持了业务的正常运转。中心化借贷平台的普遍暴雷，说明行业存在一些共性问题。我看有些人都说 DeFi 之所以能存活没什么大不了的，无非是采用了超额抵押而已。但我觉得这种超额抵押要求才是符合金融的基本逻辑的，只能说 DeFi 遵循了金融的基本逻辑和法则，很本分的在开展业务。如果一个人拿他的房子做抵押贷款的话，他的房子市值 1000 万，他是不可能足额贷出 1000 万来的，他能贷出 700-800 万就顶天了，这还是因为房子是一个波动性比较小、相对稳定可预期的资产。如果拿加密货币来做抵押的话，众所周知加密资产的波动是非常大的，比如 2021 年市值最高的时候值 100 万币现在能值个 20 万就不错了，如果用这样的币作抵押，押 100 万币贷 20 万都已经算非常危险的了。但我想现实中有多少中心化的加密借贷机构都做到这么审慎呢？能做到这点恐怕也不会暴雷了。这就是过去一年众多借贷平台遇到市场下行就纷纷暴雷的一个重要原因。Genesis 应该也犯了这个错误。

除此之外，Genesis 的暴雷可能也存在运气不好的因素，比如他们确实拿到了一些抵押品，但清算不及导致穿仓。去年五六月份时市场上发生了天量的连环清算，中心化借贷机构在清算时相对完全自动化的 DeFi 平台在清算效率上处于劣后地位，导致部分贷款在价格雪崩过程中出现穿仓，造成巨额亏损。

当然，第一方面的问题，即：贷款时并没有完全遵守金融审慎原则才是 Genesis 最致命的问题，也是 Genesis 和其他中心化加密借贷机构存在的一个共性的问题。他们的业务流程可能本来就是有问题的，业务的逻辑也存在问题，这些问题在熊市的中被连环引爆。导致这些机构如多米诺骨牌般接连倒下。

下一个问题，Genesis 的危机是不是会牵连到 DCG？这个问题我觉得从法律的角度来说，还有很多不甚清楚的地方，现在要做出结论还为时尚早。市面上流传的很多信息都是基于传言和揣测。需要有更多实锤证据，比如 DCG 和 Genesis 间的借贷文件，才能确定两者之间实际的借贷关系和互相的义务。目前我们从已公开信息已可确认 DCG 确实向 Genesis 借了大概 16.5 亿美元，但这些借贷到底是怎么形成的？是否存在真正的借贷关系？这些借款合同的生效是否有一些但书或前提条件？或者设置自动展期之类的条款，以至于 DCG 永远不会违约，种种细节我们现在都只能靠猜，需要有更多内情实披露出来才行，也许这些证据的披露要等诉讼了。我觉得 DCG 如果真的因为 Genesis 的倒闭而破产，很有可能要通过某种诉讼程序来确定。但可以肯定的是，如果双方真的选择到法院解决，这个问题的解决也不会是一蹴而就的，更可能是一个非常漫长的过程。

火币于佳宁：必须加快区块链与人工智能等前沿信息技术深度融合:中国通信工业协会区块链专委会轮值主席、火币大学校长于佳宁表示，区块链和隐私计算相辅相成，可以更好地挖掘分布式场景下数据要素的价值。未来，在“区块链+隐私计算”所搭建的生态里，每个人可以真正拥有自己的数据控制权，可以利用自己的“数字身份”安全存储数据，同时在使用某个业务时做“选择性披露”，从而进行可信安全的社会活动，并真正释放数据价值。于佳宁强调，在数字时代，要构建完整的数字产业生态，必须加快区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合，推动集成创新和融合应用，加快构建新型基础设施，助力百行千业全面转型升级，加速实现产业全面上链，推动数字经济与实体经济深度融合，从而整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。”（证券日报）[2021/3/26 19:19:09]

最后一个问题就是，市场之所以高度关注 DCG 危机，其实主要是担心由此引发的新一轮市场清算，尤其是 Grayscale 的清算，那么 Grayscale 是否会被清算呢？我的理解和 Ning 老板的意见基本一致。Grayscale 运营的是一个信托产品，在英美法下的信托产品，是高度独立的且隔离的，由合约创造，其终止或者清算，也必须遵循合约的约定。我特意翻了一下 Grayscale 提交给 SEC 的法律文件，其中对灰度信托的清算设立了非常明确的条件，除了一些不可抗力的因素，比如说比特币网络崩溃、比特币市场归零崩盘或者是遭遇重大诉讼等等，实际能够令 Grayscale 清算的现实条件，其实就是 Grayscale 本身注销或者破产了，同时又没有一个管理人来接手它的职位，导致无人管理信托，最终被清算。

但是问题在于 Grayscale 目前看来不属于当前债务关系中的任何一方，它并不欠任何人的钱，这种情况下并没有清算 Grayscale 的必要性和急迫性，也就是目前 Genesis 的危机基本没可能导致 Grayscale 发生被动的清算。于是就只剩下一种可能，即 Grayscale 的股东主动注销并清算 Grayscale ，但主动注销 Grayscale 显然不符合当下任何一方的利益。因为 Grayscale 是当下整个债务僵局中最大的现金奶牛，任何理性的一方要解决当下债务危机，不但不应该迫使 Grayscale被清算，反而应该力求保住它，唯一需要纠结的点只在于 Grayscale 控制权归属。而实际上这也是目前为止，各方争夺的一个焦点，各方所有的动作，最终目的可能也就是要争夺 DCG 的所有权、Grayscale 的所有权以及它的收益分配权而已。

郑迪(独立投资人)

我觉得 Genesis 走破产清算道路已经是不可避免的了，但是我觉得这不会导致 DCG 的连环倒下，DCG 还是有很多办法的，比如可以拿 Grayscale 或者自己的股权来融资。

先回答一下吴老师刚才的那个问题，为什么 Genesis 会出现这些问题呢？其实我觉得 Genesis 作为 Grayscale 重要的姊妹公司，在 Grayscale 壮大的过程中其实是起到了至关重要的作用。而且从某种意义上来说， Grayscale 的溢价套利策略从 2020 年开始就变得非常流行了，因为那个时候 GBTC 溢价最高的时候达到了 40%，而且常年是维持在 20% 上下的，因为正好跟IRA（个人退休金账户）养老金账户的免税优惠有关系，所以它溢价 15%~20% 是非常合理的。那么在这样的过程中，DCG 当然不可能说自己左手倒右手，更不可能承认自己去认购，然后套这个溢价的利润，它肯定是要借助一些市场的第三方，如果有第三方的这种机构，例如三箭，或者其他一些市场上比较知名的机构，估计多多少少都从事了 Grayscale 溢价套利策略的交易，它们本质上就是在帮助 DCG 把 Grayscale 壮大。我们知道在 Grayscale 刚开始发起的时候其实才 4.75 亿美元的规模，但现在即便币价跌了这么多，GBTC 仍然有105 亿美元的规模，ETH 基金也还有三十几亿美元。所以 DCG 每年从 GBTC 和 ETHE 这两个信托产品上面，以现在的币价来算，每年都能够得到管理费收入 3 亿美元，所以这确实就像前面两位老师说的，Grayscale 就是一个现金奶牛，它是一个不可赎回的半封闭状态的信托，我们可以理解成是一个封闭式基金，在这个状况下不能赎回就导致只要它不解散，它每年都可以收这 2%~2.5% 的管理费，所以没有人希望它解散。那么从另外一个角度来说，只要有人拿币来做实物的认购，那么它的规模必然就是不断做大，至于卖它的股份，那就跟它的管理规模和管理费收入没关系，所以它就是一个类似于貔貅的只吃不吐的存在。

CoinBene满币上线新版永续合约 合约交易深度全面提升:据官方公告，4月2日，CoinBene满币上线新版合约交易系统，在系统性能、流动性及产品体验上均做了突破性优化。

?新版合约大幅提升了交易系统承载能力和吞吐量，有效降低交易延迟，并提高了同时接入用户数，实现零卡顿的毫秒级交易体验。

流动性方面，我们能够看到CoinBene满币的BTC永续、 ETH永续等，盘口价差和深度均达到全网高水平，降低了用户的交易滑点。

此外，本次升级还增加了更多简单易用的便捷功能，USDT合约增加逐仓保证金模式，并增加开仓 设置止盈止损和闪电平仓功能，ETH、BCH、BSV永续合约增加100倍杠杆。

?CoinBene满币市场负责人表示，本次合约升级是最全面，耗费成本最高的一次，升级后的性能足以媲美一线合约交易平台。CoinBene满币一直在完善产品机制、夯实技术实力方面进行持续投入，力求为用户创造更好的交易体验。[2020/4/2]

从这个意义来上来说，Grayscale、DCG、Genesis 跟三箭等等都是利益共同体，可能它们不存在一个刻意的共谋，但事实上这就已经形成了共谋，要把 Grayscale 的规模做到今天这么大，让它成为一个现金奶牛，必然就少不了三箭这样的机构帮忙，当然客观上三箭也是想自己赚钱。所以在三箭或者其他机构跟 Genesis 打交道的过程中，有没有一些可以讨价还价的借款条件，比如当时听说拿 GBTC 或 ETH 的份额去抵押找 Genesis 借币，然后再循环回来继续做实物认购，这个利息非常的低，可能只有 1%~2%，然后保证金的要求可能也不高。可以想象一下，作为“共谋”的合作伙伴，提出一些比较松懈的借款条件，我觉得是顺理成章的事情，不然谁帮你把管理规模做大？所以风控的下降就是一个必然的结果。另外也像前面那位老师说的，的确是以前市场太火了，如果借款原则不放松，根本做不了生意。但是金融是一个收益前置风险后置的存在，赚到的钱什么时候会吐出去，可能要等两到四年才会看到。

至于 Genesis 到底为什么会倒？其实前面吴老师已经把具体数额都说了，Genesis 对三箭的敞口大概是 23 亿美元，然后留了一个窟窿 11.75 亿美元，DCG 当时就说给 Genesis 注资 11.75 亿美元，把窟窿填上，但是 DCG 又没钱，于是就在名义上对 Genesis 注资，写了一个本票给 Genesis，约定 10 年以后再还，也就是 2032 年以后再还，相当于这个钱 DCG 不用出，但又确实给它借了 11.75 亿美元，理论上就是这笔钱不是一份现有的即时的负债。但是最近大家好像都相信本票里面有一个提前赎回条款，就是说如果 Genesis 一旦破产倒闭，这 11.75 亿美元就会被马上赎回。所以现在我们在市场上看到的分析机构对 DCG 的估值分析，其实都是把这11.75 亿美元给算进去了，算成其负债了，算成其现实的债务而不是一个或有的负债。所以其核心就在于 11.75 亿美元本票到底有没有 Genesis 一旦倒闭就必须要还的条款，目前市场已经默认了这点。（AMA 后，DCG 发布详细问题解释。第一：11.75 亿美元本票不是可赎回的债券，也没有包含任何可赎回的条款，即强调 Genesis 破产重组与 DCG 并无关联；第二，强调 DCG 向 Genesis 的这两笔借款都是 Arm's length，即交易各方独立且处于平等地位，试图强调 DCG 集团不会在 Genesis 的问题中受到影响）

声音 | 解放军报：加快推进区块链军事应用，不断拓展其应用广度和深度:11月20日，解放军报刊文《军报关注：区块链如何影响现代军事》。文章表示，区块链由此所体现的技术特性，恰好可以满足军事领域的一些特定需求。区块链去中心化的特性契合抗毁生存的军事需求。区块链可追溯不可篡改的特性契合作战指挥强信任需求。区块链透明开放集体参与的特性契合信息安全共享的军事需求。在作战领域，区块链的去中心化、可扩展、跨网络分布、强加密等特点，可有效提升作战网络的安全性抗毁性，大大增强作战体系的弹性韧劲。在军事管理领域，区块链的机器信任机制，可减少军事管理过程中人为因素带来的不确定性、多样性和复杂性。区块链在军事领域的应用，各国军队更是处于探索阶段，加快推进区块链军事应用，不断拓展其应用广度和深度，可采取以下措施。1.加强区块链军事应用的统筹规划。2.创新区块链军事应用模式。3.突破区块链军事应用技术瓶颈。[2019/11/21]

第二个就是今年 5 月要到期的另外一笔 5 亿美元债务，所以 DCG 一共要还的就是16.75 亿美元。我看市场上比较通行的计算方法，基本上都认为 DCG 欠 20 亿美元，但是我觉得这个东西不太会传染到 DCG，因为 DCG 手上的 GBTC 还有 10 亿美元左右，具体拿着的大概有 GBTC 的 10%，而 GBTC 现在已经价值 105 亿美元，当然它应该也不会去卖这个东西，卖的话折价会更大，它可能会拿去抵押。DCG 手里还有一些 ETHE，我不确定具体数量是多少，但把这些都算上，再加上 Grayscale 的 3 亿美元管理费收入，再扣除一些费用，再加上 DCG 其他的子公司可能有 2.25 亿美元，或者说单独拿 Grayscale 出去融资应该也能融个几亿美金，再加上其他的 GBTC 股份，还有投的一些资产等等， DCG 的企业价值大概是 32 亿美元，扣掉 20 亿美元的债大概就是 12 亿美元，也就是说它还可以用 12 亿美元的股权估值去融几亿美元，再去对现有的债务进行展期去腾挪，最后还是能把这笔钱给填上。

前面的几位老师说的也对，现在 DCG 肯定就是在尽量拖时间，实在不行也只能壮士断腕让 Genesis 倒闭，就看 11.75 亿美元是不是马上要还。现在大家都盯着 Grayscale 这块肥肉，前段时间市场上还传出现在都不想投 DCG ，只想投 Grayscale ，估计现在它们还是在砍价的过程中。CZ 前段时间还表态说对 Genesis 有兴趣，但最后爆出来其实是对 Genesis 手上的一些抵押品感兴趣，而且这些抵押品搞不好有很多就是 GBTC，可能就是希望能打折收到一些 GBTC 的份额。

最后再讲一点，现在市场上有一些 Fud 说 DCG 的 GBTC 折价很深，大概折了百分之四五十，说这个钱不够，所以主观上希望去解散信托，从而把这个折价给收回来，拿到更多的钱，这其实是一个很离谱的说法。因为如果真的有人有这个主观愿望，一旦表现出来，立马就会有对冲基金进场去做多 GBTC，同时去做空比特币，包括以太币，最后的结果很可能就是折价确实消失了或者大幅缩窄了，但实际上 GBTC 可能不会涨太多，反而是 ETH 会大跌。而且一旦有人这样做的话，属于是把自己的金蛋也给杀掉了，这个是完全不符合其利益的，所以没有理由会相信有人有动力去做这件事。当然有人会问会不会有一些鲨鱼级的对冲基金玩家想去主动地清除信托，把这百分之四十几的折价赚到，其实这也不太现实。就像前面老师讲到的，能够去清算信托的限制条件还是很多的，除了刚才讲到的那些，还有一条就是至少有人要收集超过 GBTC 份额的 75% 再去投票才能解散信托，但仅仅是 DCG 的手上就拿了 10%，也就是说外面的货其实也就只剩下 15%，只要稍微有人反对就会收集不齐，这基本上是做不到的事情。而且如果真的有大鳄做这件事情，在市场上稍微收集一下，一有风吹草动，这个折价可能就会马上被填平，所以这是不太现实的设想。正是因为有这么多难点，所以 GBTC 才会有这么大的折价，市场还是很聪明的，它不会一直维持这么大的折价。

声音 | 国网周自强：形成和电力系统深度融合的区块链架构深远影响:据中国电力新闻网消息，11月7日下午，由国网信通产业集团和华北电力大学联合主办的“区块链技术在电力场景中的应用”技术论坛在京召开。国网浙江省电力有限公司电力科学研究院副院长周自强表示，“电网企业在应用区块链技术时，应该避开区块链的金融应用，聚焦电网主营业务。目前国内外对区块链技术的应用还主要停留在金融方面，尚未进行二次重构，形成和电力系统深度融合的区块链架构，这是未来区块链和能源系统融合的主要发展方向，并且将对能源行业产生深远影响。”[2019/11/15]

对于刚才的结论我还想补充一点，我们一直是在没有任何法律问题的前提下，分析 DCG 所做的这些事情，其实最近监管机构很明显已经开始注意到 DCG 了，并且有传言说已经开始调查，所以这个事件还有待于去观察。当然我觉得如果没有这些事情，我们仅仅是看目前所表现出来的这些资料信息和商业条款，我觉得 DCG 问题应该不大。Su Zhu 的那个东西我看到了，就是说 Genesis 风控很差，接受 FTT 作为抵押品之类的，而且他们自己也知道，根本就不可能收得回来贷款，包括 Su Zhu 也说他们里面有些人收钱受贿，这些东西就看有没有证据了，这对于监管机构肯定是如获至宝，就看最后怎么演变了。

Ning:

Su Zhu 现在应该是被追索的人，甚至有可能是被通缉的人。所以说现在 Su Zhu 的做法其实就是祸水东引，这事不是我的错，这是别人的错，Genesis 的屁股也不干净，甚至让大家都忽略了一点，三箭的成就完全是靠 Genesis 给撑起来的。三箭其实从 2013 年开始就在做传统金融，其本身是一个非常小的公司，一直到 19 年、20 年的时候靠 Genesis 那一波极大规模的无抵押借款，直接就从一个很小的机构做成了巨头。那个时候 BTC 的溢价大概在 20%~40% 左右，ETH 的最高溢价则是 800%，三箭的确是在那一波吃到了溢价，才一下子从一个比较小的资产规模到了上 billion 的规模。上了 billion 之后，三箭就认为没有风控了，所以行事也就更加大胆，也就造成了现在的结果。目前，Su Zhu 处在被诉讼的情况下，当然是希望通过说 Genesis 屁股不干净，让他们之间的诉讼有更多妥协的空间。

我再补充一点关于 Grayscale 的清算，其实有两种可能性，一个是 Grayscale 给纽约监管的报备里面写的，如果超过 75% 是可以解散的；还有一种是根据它的条约来说，超过 50% 是可以更改它的条款的，也就是说超过 50% 就可以去要求主张。其实所有人的利益都是一致的，大家都想要拿到 Grayscale 的经营权，并不想解散 Grayscale ，甚至所有人都是冲着 Grayscale 这块肥肉去的，甚至比如说像 Gemini 这种公司，其实他们现在讨论的焦点，肯定是跟 Gemini 商讨把 Grayscale 卖给它。另外一个就是用拖的方法让自己等几年还上。

那么还有一个结果就是，如果 Genesis 倒闭就会进入 chapter11 的程序，有好处也有坏处，好处就是进入 chapter11，就会有清盘人，清盘人根据法律即使是贷款没有到期，也有权利去追溯，因为它的责任就是要收回所有的债务。如果 Genesis 进入清盘程序，其 11 亿的本票，5 亿的借款，都可以直接向 DCG 追溯，那么就有可能会造成 DCG 一下子还不起来，进入破产清算程序。坏处就是如果进入清盘程序，这个事就是清盘人的事，清盘人一般是那种比较大的清盘机构，它们不会很快地把债务关系理清楚，因为清盘人是按照小时来计费的，所以它们就会一直拖着这个事。如果把 Genesis 给逼急了，破产了，它的清盘人进来就有可能拖个 10 年，然后把 DCG 给弄破产，就可以再拖 10 年、20 年，到最后追索的人不一定能拿到钱，Grayscale 的钱也都被律师赚去。在这个情况下，就有点像电影里两个人相互拿指着，看谁先倒下。其实现在大家就是在扯 Grayscale 的经营权以及怎么折价去融资，融多少钱能把洞堵上，而且大家都很有信心，觉得能够堵上，只是到最后鹿死谁手的事情。

郑迪（独立投资人）：

好的，相对来说，我感觉今年还是比较乐观的，无论是从大的宏观角度来看，还是对于整个行业来说，比较差的大事件，其实在去年已经出的七七八八了，现在看起来也没什么特别大的问题，而且去年的一些黑天鹅说不定到今年都解决了，最近的油价也变得低迷，说不定今年俄乌就停战了，包括房租在美国的 CPI 里面也会一路向下，刚刚出来的 CPI 又是低于预期的，所以我觉得美元强势基本也快到头了。从宏观角度来说，这些趋势对于包括 Crypto 在内的风险资产都是有很大好处的，我觉得现在很可能就是在熊市的末尾。对于看好的赛道，我个人觉得还是游戏赛道，因为 NFT 形式的出现，它使得以前传统游戏的售卖道具，还有皮肤售卖等收入后置的模式，变成了收入前置，而且还可以躺赚版税，其实这可以刺激到很多优秀的游戏团队进入到 Web3 领域，然后通过这个赛道出圈。游戏是可以吸引到很多新增用户的，他们通过游戏入圈后，就会逐渐学习使用钱包，然后接触 Web3 的其他领域等等。其实我们看去年的一篇报告也是这么说的，去年前两三个季度新入圈的用户，第一时间接触的都是 NFT 和游戏，然后才入圈的，他们在之前是从来没有炒过币的，更没有做过 DeFi，所以我觉得游戏是目前最前沿且最具希望的领域。

第二个我想谈谈 Opensea， Opensea 毕竟也只是靠小图片项目起家的，但是现在也受到了越来越多的压力，包括像 Facebook、苹果，都想来抢生意，这个对行业来说当然是一件非常好的事情，但是对于 Opensea 来说，肯定是竞争对手在增加，我觉得下一个 Opensea 或者能超越 Opensea 的存在大概率就是在 PFP 以外的 NFT 领域出现，而且非常有可能是在游戏赛道。

冬兵：

我同意郑迪老师的意见，我也觉得今年的情况至少不会比去年更差了。可以从两个方向来分析，一个是从行业自身发展的角度，一个是外部宏观环境的角度。如果从行业内部的情况来看的话，据我观察，无论是链上地址的筹码分布、还是上市矿企的资产财务数据，都已显示筹码转换的过程已经接近完成，即币已经从 weak hands 转移至那些 diamond hands 手中。这也是过去几轮熊市中反复发生过的事情。随着去杠杆进程的深入，weak hands 普遍已经把手里的筹码都抛尽了，要让他们形成新的巨大抛压已不大可能了。我个人认为大部分去杠杆工作在去年 5、6 月份那波暴雷潮中就已经完成了，无论 FTX 还是 DCG 的危机，实际上都是去年 5、6 月份那波暴雷潮的余波而已。到目前为止，这个去杠杆过程已经接近尾声了。但是，虽然行业的去杠杆过程已经接近完成，但行业信心仍未恢复。从目前我看到的稳定币的总市值情况来看，稳定币的市值仍在不断地下降。我理解就是虽然去杠杆过程已近尾声，但大家目前仍处于一种惊魂未定的状态，对于行业的信心仍然没有恢复，因为信心没有稳固，所以资金仍然不断流出。等到大家重新对这个行业聚集起一定的信心，行情应该就会有一个比较明确的回暖。从外部环境来看，虽然还谈不上宏观环境反转，但确实已经有一些向好的趋势。比如今年的通胀有望下降，俄乌冲突在今年也有可能会结束，所以不管是美国还有欧洲，未来可能都会释放出一些利好的消息。中国这边，今年的目标还是比较明确的，就是要回到以经济建设为中心这个基本路线上来，可能会因此推出一些刺激措施，所以中国的整体经济环境也会比去年要好。总的来说，我觉得今年的情况，无论是行业本身还是外部环境，都会比去年要好。当然也只能是审慎乐观，因为去年的经验已经告诉我们，要想在这个行业里生存，就一定要为各种最恶劣的情况作好准备，避免各种主观臆想和过度乐观。那些暴雷的借贷机构之所以会暴雷，有可能就是因为它们对于未来发展过度乐观而忽略了极端情况的可能性。所以话肯定是不敢说死的，即使对后市乐观仍然要为可能的黑天鹅事件作好准备。至于说看好的行业，我觉得今年的挖矿产业还是值得期待的。经过去年的行业洗牌，矿业的泡沫已经挤得差不多了，现在出现了很多黄金的投资机会。如果有资金和技术的话，当下正是布局矿业的大好时机。

Ning：

我觉得从交易以及金融的角度来说，其实大家看的都是美联储，但是不光要看是 CPI，也要看美国的非农就业数据，以此来看宏观。总的来说，大家比较偏乐观，只要看到一点点 CPI 下降就会开始说止跌，当然现在是因为俄乌以及欧洲的冬天还处于不是那么寒冷的情况下，CPI 的确也是在下降，就看拜登想要多快把这个事给解决了。因为之前好几次都是半途而废的结果，生息升了一半，出了疫情又砍了，只是稍微说了两句，并没有真的把债给加上去，又印了一大笔钱。在币圈市场看来，的确是进入了一个没有再跌下去的理由，因为该卖的人也都有人卖了，就从整个宏观来看，华尔街这里看起来还是很乐观的，或者是偏向于乐观。除了特斯拉，很多股票相对于 5% 的利率都不低。在币圈好几波事件发生之后，那些不太审慎的机构也都被淘汰或者进入了破产程序，之后应该会有新的机构和监管方向出来，这个对整个行业来说都是有利的，但也有一点坏处就是传统金融可能会带一些破习惯进来，这本来就是币圈所厌恶的，但这也是没有办法的事情，到最后又回到原来的强监管，币圈就变成了另外一个可牟利的市场，而并不是一个特立独行的市场。

当然我也同意如果有什么新亮点，游戏应该是最有可能出圈、能带来真正的一些量的事情。毕竟就整个币圈而言，都说在做项目，不是搞金融，但搞来搞去大家就是在炒币，所有的项目都没干，就只有币的价格在浮动，大家也就关心了这个东西，没有人关心这个东西最后能否改变世界。如果能针对性地引入一些应用，就可以造就新的热点。

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