观点 | 资本市场的崩溃标志着DeFi时代的到来

来源：共享财经作者：jonathanjoseph编译：共享财经Neo

从表面上看，上周四对DeFi来说是个糟糕的日子。

最明显的是，MakerDAO的“keeper”系统崩溃了，部分原因是抵押品被迅速清算，部分原因是交易量妨碍了以太坊的业绩。总而言之，清算过程并没有像预期的那样进行，导致许多贷方全部清算(超过预期的13%的罚款)，而MakerDAO需要拍卖债务来弥补500万美元的差额。

再结合之前的闪贷攻击事件，由此，不少人对DeFi的发展提出了质疑，一些人想知道这个生态系统是否能够充分保护自己，究竟能否被信任。

DeFi正变得反脆弱

DeFi行业内的人已经知道，生态系统仍在开发中。在进行这样的压力测试时，许多人会认为，对MakerDAO的担忧将是它能否继续锚定住美元，而不是清算抵押品的处理。事实上，随着DeFi创新的继续和攻击面的增加，许多业内人士担心的金融灾难会比MKR的500万美元缺口严重得多。

观点：ETF将为散户投资者提供进入BTC市场的途径:股票和加密分析师Ronnie Moas刚刚发推称，现在有16个比特币ETF正在接受美国证券交易委员会（SEC）的批准，也许会在未来的4-6周内有进展，也许更长时间。ETF将为散户投资者提供进入比特币市场的途径，而不必拥有比特币本身。ETF是许多退休投资组合的主要产品。[2021/5/27 22:49:49]

在24小时内，许多公众承诺从资本充足的渠道参与MKR债务拍卖，并且出现了一个DAO，它可以管理一个资本池，如果将来再次发生这种情况，它可以充当“最后的手段”。在72小时内，一项增加USDC以缓解流动性担忧的提议浮出水面。

或许标题应该是DeFi在这种每隔几十年才进行一次的压力测试中表现得有多好，以及生态系统适应和变得抗脆弱的速度有多快。

观点：加密货币总市值突破1万亿美元，将使新的机构投资者开始FOMO:比特币、ETH以及DeFi代币价格最近上涨，被归因于新的政府刺激措施，以及散户投资者在比特币2017年牛市和随后的崩盘三年后重返这个领域。

瑞士数字资产基础设施初创公司Metaco副总裁Seamus Donoghue表示，“虽然刺激措施有望出台，但宏观背景对比特币等风险资产仍将非常有利，而且随着谷歌搜索量最近飙升，散户投资者也开始加大加密投资。这意味着像以太坊、Polkadot、Cardano和DeFi代币这样的山寨币现在可能开始跑赢大盘。加密货币总市值突破1万亿美元，这将使新的机构投资者开始担心FOMO（担心错失良机），这反过来又会让流动性较低的养老基金和捐赠基金关注这一新兴资产类别的投资机会。”（福布斯）[2021/1/16 16:20:14]

这是我们第一次可以将DeFi与现有的资本市场进行直接比较。目前还不清楚的是，尽管存在明显的缺陷，但DeFi在关键领域的表现已经好于现状。

观点：ETH一旦突破306美元，可能会大幅上涨:加密货币交易员Josh Rager在推特上表示，以太坊(ETH)价格一旦突破306美元，可能会大幅上涨。他还称，现在购买以太坊与在2017年上涨之前购买以太坊一样，当时以太坊和比特币不仅分别达到了1,300美元和20,000美元的历史高位，而且许多山寨币价格也暴涨。（U.Today）[2020/7/7]

资本市场基础设施因流动性不足而出现裂缝

正如《纽约时报》的NeilIrwin在他题为《华尔街正在发生奇怪的事情，而不仅仅是股票抛售》(SomethingWeirdIsHappeningonWallStreet,andNotJusttheStocksale)中所说的那样：

“对全球金融市场来说，这是令人不安的一周，不仅因为股市大幅下跌，结束了长达10多年的牛市。

观点：灰度信托减半后比特币的实际购买量仅为新挖总量31%:Messari分析师Ryan Watkins撰文表示，此前多家分析师及媒体报道关于加密资产管理公司灰度投资（Grayscale Investment）旗下比特币信托（GBTC）的比特币自减半后的持有量有误差，虽然灰度比特币信托（GBTC）一直增持购买大量比特币，但比特币实际购买量少于此前被广泛引用的加密研究员Kevin Rooke的结论，“灰度投资在比特币第三次减半后增持的比特币数量为同期矿工开采的比特币总量的150%。”尽管如此，灰度投资仍然是买入比特币的大机构。截止6月11日，灰度投资持有38万枚比特币，占比特币流通量已经超过2%。Ryan Watkins表示，由于灰度比特币信托（GBTC）的结构，有多数比例是客户使用自己的BTC置换GBTC份额（Share），而剩下的才是现金入金并且实际购买BTC，部分客户在GBTC份额（Share）解锁后选择在二级市场卖出进行套利，根据这些分析，该信托实际从市场上购买大约5,683枚比特币，占减半后总共挖出的新增18,250枚比特币的31%。[2020/6/12]

在表层数字下的是一系列运动，这些迹象表明金融系统的某些部分正在崩溃，尽管目前还不完全清楚那是什么。”

观点：随着BCH、BSV减半，两者算力将开始转向BTC:Dragon Industries的Arthur van Pelt在推特上表示，比特币目前占据了93.8%的算力。当BCH的区块奖励减半至6.25 BCH时，它只拥有总算力的1.5%。随着BSV亦将减半，其目前2.7%的算力占比可能会进一步下降。这是一个可以预测的场景。比特币目前的价格甚至还达不到Antminer S9等许多老矿机的盈亏平衡点。Poolin（币印）矿池副总裁Alejandro de la Torre对此表示，BCH矿工与BTC、BSV矿工使用相同的算法，因此矿机也通用。BCH算力下降了一半，BTC的算力上升了（BSV算力的上升幅度几乎可以忽略不计），这表明矿工已经转向比特币，因为开采比特币更有利可图。（Bitcoinist）[2020/4/9]

尽管Irwin提出了不同的建议，但问题很明显：

“还有来自交易部门的报告称，许多通常具有流动性的资产——容易买卖——正在冻结，证券没有广泛交易。市政当局和大公司发行的债券也是如此，但更奇怪的是，通常作为全球金融体系基石的美国国债也如此。

公平地说，人们担心债券市场的流动性。”

彭博的这篇文章在标题中更直接地指出了这个问题：《华尔街的噩梦全都与流动性有关》:

“随着这种新型冠状病本周继续蔓延，成为一种流行病，金融市场陷入混乱，并重新引发了人们对其在危机时期发挥作用能力的担忧。

流动性蒸发在几乎所有资产类别中都很明显，但在通常充当避风港的证券中，流动性蒸发的现象最为明显，在市场动荡期间，这些证券的价格会上涨。这导致了奇怪的，令人不安的举动，因为交易员看到长期建立的跨市场关系瓦解。

要解开市场各种压力的所有根源，即使不是不可能，也可能是困难的。尽管如此，企业和投资者对美元的巨大需求仍被认为是导致流动性枯竭的原因。许多公司被迫动用银行的紧急信贷额度，以确保它们手头有足够的现金继续运营，因为它们的收入流可能枯竭。”

支撑DeFi的技术破坏了与流动性相关的问题

当DeFi的其它方面经受住了压力测试时，去中心化交易所却大放异彩。

上周四对Kyber和Uniswap来说都是创纪录的一天，尽管对波动市场的回报存在担忧，但ETH/DAI流动性提供商在波动最剧烈时的回报为正。

Dydx在上周四之前已经看到了快速增长。与此同时，更多的稳定币创新也正在上线。

目前，美联储已在流动性问题上投入了逾2万亿美元，但并未取得太大进展。许多央行似乎已经认识到，数字货币可以解决问题。

越来越明显的是，遗留资本市场基础设施无法支持全球流动性需求，DeFi生态系统正在为这一缺陷所造成的问题带来实质性创新。

透明度的重要性

另一个重要的背景是开源金融市场带来的透明度的影响。大多数初创公司都没有在公开场合发现他们的bug，也没有其他初创公司的bug会导致他们的beta测试人员赔钱。除了在DeFi，所有的收据都是公开的。

在这一点上，有人相信回购市场正在发生的事情吗?

2019年9月，美联储向回购市场提供了5000亿美元的临时干预资金，这一干预本应持续几周。这是自大萧条以来美联储首次干预回购市场。

上周三，在那次干预6个月后，美联储的资产负债表上仍有5000亿美元。然后在上周四，央行宣布将向回购市场再注入1.5万亿美元，尽管这并没有起到多少止血作用。3月17日，回购市场又出现了5000亿美元的干预。

那2万亿美元是从哪里来的？这原本是一个为期1个月、价值5000亿美元的临时项目，现在至少有2万亿美元，6个月后还会增加。

我们不知道什么?

到底是谁救了谁?

代价是什么?

我们是否又回到了损失社会化和收益私有化的时代?

现在又有7000亿美元的刺激计划？这里是2万亿美元，那里又是7000亿美元，很快我们就能谈真正的钱了。

还是说我们不知道“真正的钱”是什么?

基于此，我们将学到一些关于金融市场透明度价值的宝贵经验。

DeFi是未来

RayDalio的投资原则之一是：

“确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转换将如何发生。”

我们可以实时看到这一切。资本市场基础设施肯定有可能反弹，更好地抵御即将到来的风暴，但这种押注不会激发多少信心。

即便是Robinhood和Bitmex等更现代的金融科技新创企业，在应对这种程度的市场波动时也面临着挑战。

随着传统基础设施的日益崩溃，全新的可编程资本市场基础设施的价值变得更加明显。

从广义上讲，DeFi作为一种技术，目前更接近于alpha而不是beta。然而，在许多方面，它在金融市场上度过了一个历史性的一天，甚至比那些表现相当糟糕的更传统的金融服务和提供商要好。虽然DeFi离成熟还有很长的路要走，但以目前的创新速度，它可能会比大多数人想象的更快成为更好的产品。

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