金色观察 | Mechanism Capital合伙人：百万市场时代 从巴扎到DEX

文/Brian Fakhoury，Mechanism Capital合伙人；译/金色财经xiaozou

在Mechanism Capital，我发现新兴的去中心化金融（DeFi）领域充满无数的投资机会。当我遇到这样的机会时，我和我的团队通常会有相同的反应：要么“这是又一个永续市场”，要么“这只是一个Uniswap分叉”。尽管有丰富的市场基础设施，但我们这样的反应可能源于并没有太多有用的加密资产可以交易。这就像是拥有你能想象到的最豪华、最大的超市，拥有最先进的自动化技术和令人难以置信的最优化的客户体验，但却只有寥寥无几的客户和屈指可数的产品选择。经过几个月的观察，我终于着手研究此现象背后的原因。我意识到这并非短暂趋势，而是市场必经的发展演变，是将经济权力分配给个人的最佳方式。我们现在正处于即将迎来上百万个市场的黎明之中，这是一场变革。

现代经济的故事部分是从以市场（包括实体市场和数字市场）为中心的交易形式的演变的角度来讲述的。如今，资本市场由数字化交易所相关的复杂衍生工具所主导，这些交易所受控于大型公司并受国家监管。市场并非总是在这种机制下运行的，而且这种机制很可能不会持续太久。过去，建立一个市场的成本既令人望而却步，又令人感到兴奋。高成本市场需要付出大量努力来确保质量，但这也限制了对金融理念长尾效应的探索。

在信息化时代，建立和运营市场的额外成本已不复存在，而建立在区块链上的可组合的、无需许可的数字经济将进一步降低这些成本，并使这种能力大众化。我预计会有上百万个市场被创建出来，因为部署一个新的资本市场已经变得像创建一个基础网站一样简单。这种难度的消除将迎来一个自由而有弹性的市场的新时代。

简史

我想提及的历史先例都指向一个共同的主题，即创建市场是为了降低风险，并在不经意间自组织成为新的经济原语，刺激新的市场参与者和市场行为。冒着读者不感兴趣的风险，我将尽量缩短本节内容。

早在有文字记载起，市场就已经存在了，公元前3000年左右，史上第一个集市出现在中东。一些被发现的最古老的文字记录了市场交易活动，这是商业驱动技术创新大势的开始。

早在有文字记载起，市场就已经存在了，公元前3000年左右，史上第一个集市出现在中东。一些被发现的最古老的文字记录了市场交易活动，这是商业驱动技术创新大势的开始。

有人可能会说，促进市场发展的最具影响力的原因是国际贸易的增长。腓尼基人、阿拉伯人和其他商人冒险家在当时已知的世界各地运输货物，冒着巨大的生命和财产风险，只为获得更大的收益。国际贸易之所以重要，正是因为它是由完全不相干的第三方进行的。相比之下，特定社会内的交易受到确保“公平”交易的规则和条例的束缚。亚当·斯密（Adam Smith）认为这是一个巨大的飞跃，贸易释放了工业生产力。尤其当涉及到古丝绸之路、欧洲羊毛贸易等情况时，商业力量才是最重要的，它们破坏了耸立于国家内部的封建神话。

虽然21世纪不再如此，但过去的贸易需要有共享的地理位置才能进行。在古希腊，集市既是市场，也是和社会活动的聚集地。而古罗马广场主要是一个市场，帝国各地的商人来到这里交易他们的货物。在中世纪，市场成为欧洲城镇生活的重要组成部分。这些市场通常每周开市一次，由地方当局单独监管。在这些市场上出售商品的商人被称为“市民”，他们在欧洲城市的增长和发展中发挥了重要作用。虽然大多数文明都有某种形式的“市场”，但古代史学家希罗多德（Herodotus）指出，波斯人没有市场，这提醒我们，某些形式的交换并不一定是商业性的（它们受纯粹商业以外的原因激励）。

所有这些活动促成了第一批资本市场的出现，在这些市场上，账户可以在未来的某一天结算，资本可以立即易手。人们认为第一批资本市场出现于17世纪早期的日本大阪，是围绕大米贸易建立的。故事是这样的：一个日本米商遇到了一个来自日本北方的朋友，那位朋友说当年北方的水稻产量不好。于是商人在当地购买了未来的大米收成，预付给农民10%的款项，其余款项在交货时赊欠。丰收后，他把大米储存了几个月，在北方因水稻歉收导致米价上涨时，他就把大米卖掉赚钱。

道岛大米交易所 广重（1797-1858）画作

金色热搜榜：AE居于榜首:根据金色财经排行榜数据显示，过去24小时内，AE搜索量高居榜首。具体前五名单如下：AE、LBA、ANT、BTM、MANA。[2020/11/18 21:14:05]

几个世纪以来，市场一直困扰着人们，因为它们往往表现出道德腐败或榨取迹象，但它们具有组织社区、提供稳定性和向上流动性的神奇力量。18世纪，牛津大学经济学教授理查德·惠特利（Richard Whately）认为，这样一个新兴的（市场）组织是上帝存在的无可争辩的证据，是由上帝那只看不见的手推动的。不计相关成本，市场的这种自组织特征被证明是市场结构创新的主要原因。1792年，约翰·萨顿（John Sutton）在华尔街22号建立了一个证券市场，让投资者通过拍卖程序出售股票和债券。这个市场结构有一个关键漏洞，因为其他经纪人发现，约翰·萨顿拍卖的深度流动性使他们能够通过参与并观察拍卖价格来套利，然后以相同的价格进行交易，但费用较低。也许现代做市商（专门通过确保市场对买方和卖方有充足供应来赚取利润的公司）就是这样诞生的。不过，由于缺乏真正的参与者，萨顿的模型无法继续准确地发现价格，不过纽约证券市场仍然是一个自我创新的市场。这导致24家曼哈顿经纪商达成协议，以固定费用交易证券，而不必担心外部竞争窃取定价信息（我们将在去中心化加密市场中再次看到这个问题）。该协议是通过合约强制执行的，当然这依赖于强大的美国法律体系。

自组织并不总会带来积极的外部性。以17世纪在英国成立的首批特许公司之一的东印度公司为例，该公司与印度商人的贸易慢慢变成了一种政府形式，商业利润被税收收入所取代。无论这种情况的发生是因为建立特许公司的摩擦（直到1720年的《泡沫法案》废除和1844年的《合股公司法》颁布之前，就成本和风险而言，这几乎是不可克服的），还是因为公司董事和经理都是邪恶的，这都突显出市场上的公平结果是无法保证的。在其他情况下，则恰恰相反。随着苏联及其相应市场的解体，越南政府发现自己的卡车坏了却没有办法修理，因为苏联汽车零部件业消失了。有趣的是，当政府把卡车的部分所有权交至每位卡车司机手里时，这些卡车又能开始工作了。奇怪吧。也就是说，市场这只看不见的手只是影响经济结果的因素之一。

市场经济基础

在继续下文之前，有必要先定义一些适用于任何自由市场的基本假设或不变量，无论其背后的技术是什么，即：

（1）信息必须能够自由流动。

（2）产权必须得到维护。

（3）承诺是可信的。

事实上，不难看出区块链是如何完全改写了这些不变量的维护方式。作为网络公共状态的一部分，信息能够自由流动（全天候可用），产权通过可信的中立结算机制得到维护，承诺通过自动执行的代码得以兑现。

信息流

市场中的信息流与交易成本最为直接相关。随着信息流的增加，交易成本通常会降低。这就是互联网给市场带来如此巨大变化的原因：随着数字通信的到来，交易成本大幅下降。正如商业史学家阿尔弗雷德·钱德勒（Alfred Chandler）所说的那样：“只有当管理这只看得见的手被证明比市场力量这只看不见的手更有效时，现代企业才能存活发展。”钱德勒把更优的管理归功于商业进步。我认为可以肯定地说，通信工具的技术进步极大地促进了这种更优的管理能力。

另一种思考信息流的方法是使用信息论，该理论由克劳德·香农（Claude Shannon）于1948年首次提出。信息论是分析通信系统的数学框架，包括信息的传输和处理。香农理论的核心是量化和测量信息，并为“信息”一词提供了精确的定义，即消息中不确定性或意外的减少。在香农的理论中，信息的基本单位是“bit”（位），它可以表示两种可能的值之一。香农理论中的一个关键概念是“熵”，它是一条消息中信息量的衡量标准。熵与消息中不可预测性或随机性的程度有关，与消息的实际内容无关。例如，一个高度可预测的消息（例如一长串重复字符）可能是低熵的，即使它包含大量的bits。香农的理论还引入了“信道容量”的概念，即信息在有噪声的通信信道上无差错传输的最大速率。这种容量受到带宽和信噪比等因素的限制，可以通过使用纠错码和其他技术得到提高。香农理论最重要的成果之一是“香农-哈特利定理”（Shannon-Hartley theorem），该定理提供了一个公式，用于计算基于带宽和信噪比的通信信道的最大数据速率。这个定理对数字通信系统的发展产生了深远的影响，并且仍然是现代信息理论中的一个基本概念。

金色沙龙丨向亚贞：未来企业级应用需将联盟链与公链嫁接起来:在本期金色沙龙上，Quarkchain联合创始人兼CMO向亚贞发言指出：目前所有的区块链底层架构包括比特币，包括匿名币等所有的公链。其实，都是四个要素的排列组合。第一个是共事机制，第二个是交易模型，第三个是账本模型，第四个是代币经济学。

此外，她还指出：联盟链和公链相辅相成是一种趋势，未来企业级应用一定需要的是一套完整的底层解决方案将联盟链与公链嫁接起来，才能满足全面需求。[2020/3/18]

与市场相关，市场结构的技术进步降低了信息流的熵，同时增加了信道容量（在涉及到区块链相关内容我们将进行更详细的解释）。利用这一量化标准，我们可以比较市场结构，并通过比较熵和信道容量来评价其信息流能力。

产权

所有权是最有力的激励来源（越南卡车的例子说明了这一点）。为了让人们觉得他们真正拥有某些东西，他们需要确信他们的产权。这又回到了政府的一项自然职能——保障产权。有人认为，土地所有权以及相关的产权是强大而高效的资本主义的基础。这种想法源于这样一个事实，即所有资本都可以转化为生产性土地。没有生产性土地，大多数“生产性”资本资产就不可能存在。市场参与者拥有强大的产权，同时相伴而来的还有安全与冒险。

在现实世界中，产权是很难获取的。政府需要几十年的时间才能建立对相关机构的信任，市场也必须试水，以确保产权制度所保证的预期安全确实存在。对于区块链而言，产权可以完全用代码构建，并且在无人参与的情况下得到保障。当我们将政府建立产权记录所需的时间与新的区块链（更不用说现有区块链）建立对其产权制度的信心所需的时间进行对比时，这一条件就变得尤其相关。

承诺

最后，我们来看看市场跳动的心脏，即构成任何交易基础的合约承诺。市场基本上是由交易各方建立起来的，它们使用1）一组预定义的承诺（就像在正式的交易所一样）或2）在松散的市场上单独创建的承诺。承诺可以来自多方面，而不仅仅是双方的承诺。政府可以制定承诺来保护交易的某一方，就像专利法一样。中介可以承诺维护交易的外部性。这样的例子不胜枚举，但其核心是，只有兑现承诺，市场才能继续运转。我们认为这是理所当然的，因为当一些合约协议出现问题时，法律体系可以采取措施确保承诺被遵守，但事实是，法律体系也只不过是政府维护市场秩序的承诺。

几千年来，人们已经习惯了来自他人的承诺。多亏了加密技术，我们这一代人是第一代学会相信数学证明所做承诺的人。虽然几个世纪以来，科学和工程领域一直在使用证明来保证系统的可靠性，但现代密码学将这一原理提升到了一个新的水平。市场总是围绕着承诺的失败模式而建立，但当人类有能力创造出像物理一样可靠的承诺时，会发生什么呢？市场将改变，我们有证据表明这样的改变正在上演。

市场微观结构现状

在大多数情况下，市场一直主要都是去中心化的，但一些现代资本市场却恰恰相反——是高度集中的。例如，今天的股票交易所数量没有100年前那么多。部分原因是由于，正如前面提到的，当涉及到人类协作时我们是受技术限制的。为了处理传统金融市场需要花费数天才能处理的数十亿的任务和数万亿美元的账目，现代数字市场需要由公司严格控制，并由政府严格监管，这与“自然市场力量”相去甚远。

在某种程度上，这些市场就像是不断增压的气球，随时都会爆炸。通过使现代市场高度集中，我们已经失去了一些关键的抗脆弱性，这些抗脆弱性来自社会曾经享有的去中心化市场——即免受传染效应的保护和选择交易场所的自由。曾有一度，你可以带着资本资产去邻居家，在厨房餐桌上达成一笔交易。虽然这种点对点交易听起来有些过时，但它是保持市场自由和健康的最有效方式。值得庆幸的是，我们已经到达了数字未来的一个节点，在这个节点上，我们可以重建这些相同的动态，同时保持互联网规模通信的优势。

我承认，我并非现代数字市场技术细节方面的专家，但你会发现这些市场非常不透明，其主要参与者有时连自己都难以解释清楚；这就解释了为什么调查由欺诈、流动性缺乏和不透明引起的市场失灵事件往往需要几个月的时间。我不认为整个中心化资本市场会崩溃，但我担心的是，创业公司缺乏颠覆和挑战现状的信念。太昂贵、太官僚，而且技术上无法克服。幸运的是，百万市场时代已经到来。

金色晨讯 | 2月15日隔夜重要动态一览:21:00-7:00关键词：CBDC、Libra、 SEC、美联储

1. 消息人士：Libra协会正考虑转向美元支持的稳定币；

2. 美国CFTC起诉涉嫌盗窃50万美元资金的加密庞氏局嫌疑人；

3. 比特币ATM运营商Coinsource在2019年收入超5000万美元；

4. SEC专员：三年时间足以证明代币的合法性；

5. 美联储梅斯特：在发行CBDC前有许多方面需要研究；

6. Voice测试版已开放美国公民登陆；[2020/2/15]

加密网络

就像互联网对出版商的影响一样，区块链帮助人们来到一个新世界，在这里一个新市场的边际成本接近于零。我想在下文具体引用以太坊为例，因为它包含了诸多理想的区块链属性。“区块链”也可能具有与我们这里所诉的完全相反的属性，所以要警惕冒名顶替者。如果你已熟知这些属性，那么可以跳过本节内容。

无需许可

以太坊是无需许可的。区块链出售的产品，即其区块内的空间，可以被任何会操作计算机的人使用（甚至这还不够普及）。此外，对于如何使用这个空间没有任何限制。这也许就是我们的行业中欺诈泛滥的原因吧，因为道德权威的缺乏促进了各种形式的逐利（如果有利可图，就会发生欺诈）。使用区块链等同于通过一组密码学和数学辅助工具（你可能更熟悉“钱包”一词）自由发表言论。这要追溯到市场的核心原则之一：产权。由于区块链的完全开放性，任何用户，只要他们了解资产的底层基础是什么，都可以对自己拥有资产的能力极其自信。

让我们来看一个以房屋价值进行抵押贷款的例子。你计划坚持5%的安全债务价值比。你很可能会找到一家愿意发放这笔贷款的银行，但你不能肯定你最终会获得这笔贷款。有很多问题会让贷款发放过程复杂化，比如银行要确保你没有在不披露的情况下以你的房子为抵押申请其他贷款。除此之外，只有在银行允许的情况下，某些市场参与者才能获得贷款（即：只有当你是有信用记录的美国公民时）。不用说，你不可能“未经许可”地获得这笔贷款，即使这样是完全可行的。

对比来看，假设你想用你的以太币（以太坊网络的原生商品货币）贷款。你找到一个像Aave这样的去中心化借贷市场，并创建一笔交易（在你的本地计算机上），将以太币存入Aave智能合约。然后进行另一笔交易，以USDC等稳定币的形式借入该以太币价值的5%。你不需要了解区块链的内部运作原理，但你知道获得贷款的整个供应链完全都是经你自主决定的，不需要任何第三方来批准交易。

虽然经过许可的系统可以在以太坊上构建（以太坊是一个完全可编程的计算机），但要注意的一点是，用户可以在自由和开放的市场中选择使用他们所需的系统的无许可版本。这也适用于支付和交易等其他市场活动。以现金为基础的经济所具有的无需许可的特性又回来了，而且数字形式的无需许可更是呈现出数量级式的优越性，正是因为信息流的增加。

不可篡改

以太坊是不可篡改的。这意味着区块链的状态，即管理网络经济的余额和合同代码的存储，在今天、明天以及未来都是可靠的信息，只要观察者拥有必要的知识或软件以进行本地密码验证。实际上，这意味着以太坊的终端用户可以放心，只要不访问他们账户的私钥，就不会发生任何涉及他们资产的交易。这种水平的保障在过去是不可能实现的。

复式记账法（发明于几百年前，有助于促进现代市场的到来）不像以太坊那样不可篡改。例如，一个有动机的第三方可以在复式记账法系统中篡改双方的账本，从整个复式记账法对社会的价值来看，这样做几乎不冒任何风险。另一方面，以太坊是一个过度反应的信息链。试图改变其中的一个bit，就会破坏链的其余状态。这就像自燃一样——根据物理定律，这是必然会发生的。这意味着为了让你能“篡改”一个不属于你自己的账户的状态，你必须在光天化日之下说服整个网络，让全网络都相信你所做的是正确的。这就像是伪造公司的资产负债表，而全世界都在直播你的一举一动。你会被抓个现行，而每个人都会坚持你没有触碰到的那个现实版本。

去中心化

以太坊是去中心化的。为了使它具有上述属性，它并不需要依赖于任何人或群体。相反，协议的定义是整个系统中唯一必要的信任，是经成千上万的参与者明确（以及数百万用户默默）同意的。鉴于严格的工程和数学分析，以及多年的运营确保了数十亿美元的价值这些事实，对协议定义良好的假设让人不难接受。通过极度去中心化（通过运行网络的各方的分布程度来衡量），以太坊具有可信的中立性。这意味着任何用户都可以放心地知道，他们使用网络不存在结构缺陷，并且还可以获得无需许可和不可篡改的益处。

金色晨讯 | 1月3日隔夜重要动态一览:21:00-7:00关键词：欧盟、反法、Ripple、TRON、USDT

1. 欧盟第五项反指令预计于1月10日在英国实施，将影响加密行业。

2. 经济日报：警惕虚拟货币交易死灰复燃。

3. 9亿枚XRP已全部被锁定至Ripple托管账户。

4. 全国超三万家企业的名字、经营范围或产品信息中含有“区块链”字样。

5. 前巴克莱技术负责人将在2020年推出英国受监管的加密银行。

6. TRON网络已发行超9亿枚USDT，占总供应量近22％。

7. 比特币算力于1月1日达到119 EH/s，创历史新高

8. BTC现报价6984美元，24小时下跌3.08%，市值为1266.76亿美元。[2020/1/3]

区块链经济的市场结构

如今区块链上的市场结构在很多方面都是拟物化的，模仿传统市场的结构，这表明区块链技术还很年轻。这类似于最初的报刊网站，一开始只是单纯地扫描报刊文字，然后才演变成我们今天所见的数字文章形式。

在基于区块链的去中心化市场中，主要的创新之处有点对池撮合、可组合的流动性、开放的前端、可分叉的协议、全天候的正常运行时间和最大可提取价值（MEV）。这些创新都是因为上节提到的区块链的三个属性。这些创新意味着，像以太坊这样的经济体中的市场结构是紧密相连的，并且作为系统中的资本功能变得更加高效。让我们首先看一下这些创新的基本原理，然后尝试将它们与香农的信息论联系起来，描绘其发展路径。

Peer-to-pool（点对池）

比特币通过引入点对点数字现金的概念，开启了加密革命。这是指区块链的无需许可特性，使支付功能类似于使用实物现金进行支付的方式。随着去中心化金融（DeFi）出现在以太坊上提供了全套补充支付的金融服务，人们发现，为交易和借贷等金融行为提供对手方服务的需求可以汇集在一起，这也是由于区块链的无需许可特性。

在点对池模型中，用户自己与资本池交互，利用管理资本池的规则来执行他们想要的操作。例如，将以太币（ETH）交易兑换为USDC这样的稳定币与传统资本市场操作不同，在传统的资本市场中，双方必须达成一致才能执行交易。而在点对池模型中，有ETH和USDC池让交易员可以存入ETH并提取USDC，这些池的存在是因为有其他用户被激励赚取费用。交易价格由一段代码控制，也就是以太坊区块链上的一个公正的智能合约，并且是完全无需许可的。

为了有更细致入微的了解，我们应该认识到两点事实。首先，点对池市场结构的兴起很大程度上是由于以太坊等区块链要求的过高交易费用。在智能合约区块链的早期版本中，点对点的交易和借贷模式成本高昂。其次，传统资本市场确实有称为做市商和基金的资本池。这些通常是独立的实体，为交易提供交易对手方，解决交易发生所需的巧合问题。不过，这些实体距离点对池系统的无需许可特性还有很长的路要走。无需许可的链上市场使竞争环境更加公平、可及。此外，它们还通过可组合性刺激创新，也就是接下来我们要探讨的内容。

可组合的流动性

“代币化”作为区块链上资产的标准形式兴起，是因为将资产表示为代币的成本几乎为零，类似于通过互联网分发软件的成本几乎为零。这确实支持了我们的市场成本正在崩溃的观点。但由于它与可组合的流动性有关，代表市场中流动性份额的代币可以以与流动性所代表的代币相同的形式创建。这有点拗口，但从本质上讲，通过代币代表的资产同质性意味着金融市场的命脉——流动性——可以像资产本身一样容易量化和表示。

这意味着什么？可组合的流动性意味着在金融原语（如借贷和交易）方面进行创新是无需许可和无成本的。这对我们的观点至关重要，因为新市场可以利用现有的流动性资产，而不需要原始市场或基础市场的任何合约安排。可组合的流动性通过使底层资产透明来优化信息流、扩张产权并对流动性持有者做出加密安全承诺。

金色财经独家分析 CEO批评加密货币然而摩根大通布局区块链积极:据Coindesk报道，摩根大通负责人Christine Moy在近日接受媒体采访时表示，目前区块链项目并不是摩根大通DLT业务的重中之重，但这种种并不能动摇Quorum在区块链技术中的重要地位。摩根大通在两年前开发了名为“Quorum”的区块链技术——用于衍生品清算和结算业务以及跨境支付。去年JP摩根大通CEO杰米-戴蒙对比特币及整个加密货币行业发出严厉的批评，称其为“一场局”。然而批评归批评，摩根大通在区块链和加密货币领域布局积极，摩根大通公布其分布式账本项目——Juno，参与Linux基金会主导的超级账本项目。2017年，摩根大通与加密货币公司Zcash合作，借助“零知识证明加密协议”开发一款可实现隐藏用户交易行为，选择性公开信息的软件。该软件将实现用户在不透露额外信息情况下，证明其具备做某件事的能力。这些举动都表明摩根大通在区块链领域布局的积极性。[2018/5/10]

例如，货币市场中的贷款人收到一枚代币以代表他们的贷款头寸。第三方市场在没有获得第一市场许可的情况下，可以利用贷款人的衍生资产（代表其贷款份额的代币）来实现进一步目标，例如提供固定的贷款利率。

开放的前端

以太坊上的经济是完全透明的。任何能连接互联网的人都可以查看任一账户、交易和合约代码。这为用户与区块链的交互及查看区块链带来了一种有趣的方式。在传统金融系统中，没经许可的一方不可以访问数据，没有办法发送交易。实际上，这意味着用户与他们的账户交互并进行交易的界面可以完全商品化，一个显著的例子就是数字钱包。虽然前端之间在实践中仍然存在竞争，但确实做到了向用户的保证：万一他们首选的前端停机了，以太坊上的整个金融系统仍然可以随时被访问（通过许多其他可以快速启动的前端）。这可以被视为区块链无需许可特性的一部分。

可分叉的协议

在软件领域，基础设施历来是一条护城河，这意味着竞争对手必须重新构建底层组件才能创建类似的软件。例如，在以太坊这样的智能合约环境中，代表金融市场的智能合约可以几乎零成本复制和“重新部署”。这将把DeFi中的护城河推至存储在协议中的实际价值，以及协议代币实例的分布。

当涉及到以太坊等区块链上市场协议的繁殖时，可分叉的协议具有头号嫌疑，大多数协议只是出于任何预期目的重新部署的与原始市场相同的一组合约。重要的是，分叉和重新部署协议的成本通常非常低，相对于传统市场，说是零成本也不为过。

最大可提取价值（MEV）

要理解区块链市场结构，特别是以太坊的市场结构，最后一部分内容是MEV概念。MEV具有高度动态性，其最新理论变化发展迅速。尽管如此，仍有一些永恒的品质值得探索，因为其与市场繁殖息息相关。

首先，什么是MEV？MEV是由专门的第三方从经济中提取的价值，这些第三方持续观察经济系统的状态，并执行策略性操作以利用市场低效。MEV不应该被认为像以太坊一样是经济系统运作的“必要”组件，也不应该被认为是可有可无的东西。它一直都在那里，整体上既不算好也不算坏。在某种程度上，这只是市场社会诞生以来无形市场力量的数字表现。惠特利牧师（Reverend Whately）也许会说MEV是上帝存在的证据。

如果没有MEV搜寻者努力提取价值（只要是净正回报，哪怕是极微小的价值他们都不会放过），许多DeFi市场就不会像现在这样有效运作。这使得链上市场的价格和流动性能够准确反映在区块链之外，改善了市场信息流，就像在中心化交易所一样。就比如，一个MEV搜寻者在货币市场上清算一个不稳定的抵押品头寸。在这种情况下，搜索器利用了借贷协议需要从过度扩张的借款人那里回收资金的低效。

这种“优良MEV”并不总是如此。回头看约翰·萨顿（John Sutton）的证券交易所，产生并泄露的价格信息是一种负外部性，“不良MEV”类别也是如此。在某些情况下，通常是在定价方面，MEV从链上市场中提取价值，这可能会使用户体验变得更差而不是更好（即在交易中获得更低的价格）。举个例子：由于MEV搜索器从某交易员的交易参数和基础市场的低效中提取价值，该交易员获得了更低的资产价格。这可能会使一些市场结构的效率低于中心化市场。虽然有很多充满希望的想法来减少不良MEV，但缺乏具体的定义使其成为一个难以解决的问题。链上市场结构将必须与区块链自身的升级齐头并进，以最大限度地减少不良MEV，同时最大限度地增加优良MEV。

百万市场

最后，我们可以把一切联系起来。有上百万个市场正在崛起，其中有些令人赞叹，有些毫无用处。构成市场的三种动态因素是信息流、产权和承诺。从这个角度来看，相对于建立在加密轨道上的市场，传统市场缺少持续增长的动力，加密市场表现出无需许可、不可篡改和去中心化的特性。这些新市场通过点对池的撮合和分叉的能力实现高熵流，通过可组合的流动性和开放的前端来维护产权，并通过MEV实现信息流的大众化。它们永远在线，向世界各地的人做出同样的承诺。这让我们回到信息论，如何通过信道容量和熵来证明加密轨道上的市场从长远来看是更合适的市场呢？

信道容量突出了去中心化市场的优势。在一个中心化的市场中，决策是由少数个人或机构做出的，他们可能有有限的带宽和处理能力来处理和传输信息（通常在特定的营业时间内）。这可能导致信息流瓶颈、延迟和误差，并可能限制市场的整体信道容量。而另一方面，在一个去中心化的市场中，决策权分配给大量独立的参与者，每个参与者都有自己的带宽和处理能力，有一个全天候可用的结算层。这些对带宽的无限制证明，从长远来看，去中心化市场的信道容量将更大。

就熵而言，中心化的决策再次受到少数参与者或机构的约束，这些人可能观点受限并带有偏见。这可能导致一个低熵市场，因为在上述熵公式中，当p(i)项接近1时，就会导致熵的崩溃。另一方面，在去中心化的市场中，决策权分配给大量参与者，每个参与者都有自己的观点和动机。这可能会导致一个高熵市场，因为任何行动或元素（无论你想如何构建）的概率都非常低，而且很难预测。随着多样性和复杂性的增加，将有助于确保市场从长期来看更具弹性和适应性。

为了见证所有这些都可应用于现实而非停留于理论，我们来看一些数据点并推断潜在的趋势。首先，我们来研究现有流动性池的数量。一个流动性池，虽然只是Uniswap（一个流行的DEX，即去中心化交易所）等更大协议的一部分，但在技术上可以被视为一个独立的市场。再加上这些池的代码很容易分叉，计算现有市场的数量可以让我们对为什么会出现上百万个市场有一个方向性的认识。

仅Uniswap池就已经代表了超10万个链上市场，尽管其中有很多市场是多余的，因为它们使用的是ETH或USDC等基础货币。尽管如此，这一增长清楚地表明，新市场的创建将是一个多年趋势，这也支持了百万市场论。如果我们在不同的区块链上添加其他协议，市场数量将超过100万，但信号要嘈杂得多，因为这些市场往往持有较少价值。

Uniswap分叉情况如何？我们知道Uniswap代码已经经过了实战测试，重新部署只会产生链上合约创建成本，这是可管理的，我们将在下文详述。在撰写本文时，有数据估计（我使用的是DeFiLlama数据）Uniswap协议的分叉数量大概是400个。这需要获取智能合约代码，并对其进行逐字重新部署或进行微小更改。正如我们在上图中看到的那样，每一个分叉都带来了成千上万个市场机会。考虑到Uniswap最近的协议是在过去几年才出现的，数百个分叉的涌现是这种去中心化市场带来的市场结构先进性的最有力证明。作为一个额外的数据点，Compound协议（用于借贷的货币市场协议）至少有76个跟踪分叉。当然，还有成千上百个分支，其确切的代码几乎没有相关性，因此不值得分类和跟踪。鉴于我们对去中心化市场在熵和信道容量方面所具优势的了解，这些分叉提供了额外的保证，确保这些属性只会在像以太坊这样的加密网络上的去中心化市场上强劲增长。

由于产权是这些系统中长期信任的支柱，一个重要的例子就是最流行协议前端数量的丰富性。最流行的“DeFi原语”往往是相当简单的链上智能合约。因为这种简单性，第三方开发人员可以相对容易地创建他们自己的前端与合约代码进行接口（请参阅前文“开放的前端”部分内容）。事实上，可以肯定的是，一些用户使用如Uniswap等去中心化市场，没有现有的前端网站，而是直接使用命令行界面。这使得估计现有前端数量操作起来非常困难，因为在公共区块链上几乎没有识别信息可以获取相关数字。尽管如此，我们知道“DEX聚合平台”的存在，它们只是第三方协议，提供了一个与DEX（如Uniswap）接口的前端。由于有聚合平台通过Uniswap发送订单，因此很容易看清“开放的前端在运行”这一原理，因为像1inch、Matcha、Metamask、Zerion等聚合平台对涉及Uniswap市场的交易负有验证（无需许可的）责任。

第三，MEV，无论是好是坏，都可以被视为系统中真实价值的代表。如果价值不是真实的就没有多少价值可提取，对吧？有多少独特的搜寻者从经济体系的状态中获利？他们总共赚了多少钱？通过追踪最常见的MEV类别，我们得到了这个数字的下限，大约为7亿美元：

最后，为什么加密网络对市场来说是更好的底层基础？建立一个新市场的成本是多少？随着时间的推移，这些协议的接受率是多少？如果一段不可变代码的接受率呈下降趋势，也许最重要的市场就会变成某种公共产品。在传统金融市场中，费用可以通过监管优势来维持，而区块链上良好的市场基础设施无法承担不公平的费用。当我们将过去两年的协议费用视作效率函数时，这一点就很明显了：

虽然从收益的角度来看，这对协议来说是个坏消息，但它突出了百万市场原理：这是一个自由、开放的市场，因此会受到这些力量的影响。最终，终端用户将受益于那些看起来更接近公共产品且最终相互独立的市场。

在部署成本方面，在以太坊的主网上部署Uniswap市场（在撰写本文时参考最昂贵的环境进行计算）需要花费约20美元ETH，但在像Arbitrum One这样的第2层上进行部署，则只需花费约0.10美元。在像Polygon PoS这样的侧链上部署，成本是0.06美元。这些数字可能会有很大波动，但与传统证券交易所所需的数百万美元前期资本相比，简直不值一提。由于这些市场的标准化（即流动性池惯例），进入这些市场所需的许多基础设施已然可用，通常不需要终端市场花时间进行任何设置。在分叉的情况下，可能需要创建一个简单的网站来刺激前端的使用，就是这样。

建立在加密轨道上的上百万个市场即将到来，数据应该会让这一点变得更加明显。但不太明显的是，这将对我们的社会产生什么影响。正如我之前所说的，围绕去中心化市场的历史先例告诉我们，我们可能会享受到更强大的金融体系、自由状态下的产权保障以及数字市场的高效带来的好处。那之后，人类将面临新的需要解决的问题，但鉴于加密网络的强大基础，我坚信加密网络有能力解锁经济潜力，我看到了当下正在创建的巨大的重要性和价值。我希望本文的数据和观点能够让其他人也有相同的期盼，努力希望理想的区块链属性出现在我们未来的加密网络中。

现在该怎么办？

现在，不断涌现的新市场协议对我来说更有意义了。事后看来，技术周期和趋势往往都被过度低估了。我们把历史的随机路径放在一个盒子里，把事物的状态合理化，认为这是以前事物发展的明显结果。但当你身处变革之中，战场上的迷雾是浓厚的。最好的想法总是一度看起来无比疯狂。在本文，我们试图穿过迷雾，理解区块链作为一种技术对市场的真正贡献。自然，未知的未知仍然存在。在资本市场这个复杂的系统中，促成结果的先验因素往往被掩盖。虽然建立在加密轨道上的市场具有奇妙的属性，但仅凭这一点并不能为我们提供明确地理解未来所需的所有先验因素。风险仍然存在于人类行为的不确定性中。毕竟，我们使用新技术的方式与技术本身一样重要，甚至更加重要。我希望看到这些新市场走出前沿，进入主流。貌似一定会如此。

参考文献

https://en.wikipedia.org/wiki/Marketplace

https://www.britannica.com/topic/market/The-historical-development-of-markets

https://www.investopedia.com/ask/answers/020615/what-history-market-economy.asp

https://mirror.xyz/alkimiya-protocol.eth/PbTyQ3JnVtGq54fLjDr9toMLliWX_HMox9PQCFkZvsw

https://www.econlib.org/library/Enc/bios/Hayek.html

https://defillama.com/forks/Uniswap

https://explore.flashbots.net

https://messari.io

https://dune.com

“Reinventing The Bazaar – A Natural History of Markets” by John McMillian

“The Company: A Short History of a Revolutionary Idea” by John Micklethwait and Adrian Wooldridge

“Engines That Move Markets: Technology Investing from Railroads to the Internet and Beyond” by Alasdair Nairn

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