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SVB是如何走到今天的

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时间:1900/1/1 0:00:00

作者:何不笑

How did SVB Get Here?

1、这家银行的盈利模式

SVB(硅谷银行)与很多传统的储蓄银行类似,也是吸收存款,并以较高的利率放出贷款赚取利差。但它并不面向C端客户,只做B端客户业务。

存贷息差收入通常叫做NII(净利息收入,Net Interest Income)。NII是SVB最大利润来源。如下图所示,最近3年占比从55%上升至约73%(名义收入总计17.28亿):

2、怎么就亏损了呢?

SVB的NII主要来自2个业务领域:1)对硅谷大量的初创企业贷款;2)固投收益,主要是国债、MBS(抵押债券)。因此,发生以下两种情况,SVB就将面临亏损:

高盛、毕马威、摩根士丹利因发表误导性声明导致SVB破产被起诉:金色财经报道,硅谷银行(SVB)倒闭引发的全球银行业危机使行业巨头陷入了法律困境。据报道,毕马威会计师事务所(KPMG LLP)作为SVB的审计师,其承销商包括高盛集团(Goldman Sachs Group Inc)、摩根士丹利(Morgan Stanley&Co.)和美国银行(Bank of America Corp),均因发表误导性声明导致SVB破产而被起诉。

根据旧金山联邦法院提交的一份诉状,硅谷银行的银行审计师和承销商被列为诉讼对象。起诉书提到SVB首席执行官Greg Becker和其他银行高管被列为被告。诉讼提到被告歪曲了SVB的资产负债表实力、流动性和在市场上建立的地位。而高管、审计师和承销商据称隐瞒了该银行面临的风险规模。

据彭博社报道,毕马威、高盛、美国银行、摩根士丹利和其他被告到目前为止还没有对此事发表评论。然而,根据诉讼指控,承销商对该银行的股票发行发布了误导性的注册评论,导致其崩溃。诉讼文件提到,这些说法并不属实。[2023/4/8 13:52:07]

1) 硅谷的初创企业们债务违约,还不上贷款或拖欠债务,和/或2) 美联储基准利率中途上升。此时,SVB必须卖出自己持有的可出售资产(AFS)来弥补初创企业违约造成的亏空。此外,利率上升同时也导致SVB在客户储蓄端(负债端)资金成本增加,而其贷款的利息收入却是保持固定的,因为SVB大量投资于固定利率的美国国债等持有到期债券(HTM,Held To Maturity)。所以,被迫出售AFS导致其盈利能力下降,即 NIM(净收益率)降低,如下图所示。下下图是SVB的资产构成情况,在资产端,其AFS+HTM投资总额占92%,其中仅房地产抵押债券(RMBS)的投资占比55%,企业债和投资组合仅占8%。这一FI结构导致美联储持续提高利率的情况下,其投资收益能力大幅下降(2023年降预期至-1.85%~-1.95%),因为占比确实太高。

SVB在纽约申请第11章破产保护:金色财经报道,硅谷银行(SVB)在纽约申请第11章破产保护。SVB金融集团表示,本集团拥有约22亿美元的流动性,财务小组正在评估战略选择,申请破产的子公司不包括SVB Securities和SVB Capital。硅谷银行过渡银行(Silicon Valley Bridge Bank, N.A)未被纳入破产保护程序中。(金十)[2023/3/17 13:11:09]

3. 挤兑是怎么发生的?

硅谷银行母公司SVB金融集团任命重组委员会:金色财经报道,市场消息:硅谷银行母公司SVB金融集团任命重组委员会。SVB金融集团称,SvbCapital和SvbSecurities的运营仍在继续。由CenterviewPartners向我们提供咨询服务,探索旗下业务运营的替代方案。[2023/3/13 13:01:21]

那SVB出售了多少固投资产呢?根据公开信息,到3月8日,SVB宣布将几乎全部约160亿美元的AFS(可出售)固投组合卖出,这导致其资产减记18亿美元。18亿美元什么概念呢,它相当于SVB一年的净收入数——2022年挣的钱全赔进去了,而且还不够。为了填补这一亏空,它需要在最短时间内(实际过程大约48小时,2个交易日)筹集到17.5亿美元或等值可交易资产。但SVB的声明引发了客户恐慌。根据加州金融监管当局的报告,截至3月9日营业结束,SVB客户总共取走 420 亿刀现金,SVB现金余额迅速转为-9.58 亿刀,但他们却未能从其他来源筹集到所需的17.5亿缺口。3月10日,随着股价暴跌,SVB最终也放弃了抛售股票套现这条路,这意味着资产出售的努力也宣告失败。

英国央行将SVB UK纳入银行破产程序:金色财经报道,英国央行打算向法院申请将硅谷银行英国附属公司(SVB UK)纳入银行破产程序。英国央行在一份电子邮件声明中表示,纳入银行破产程序意味着英国金融服务补偿计划FSCS将尽快向符合条件的储户支付受保存款,最高限额8.5万英镑(联合账户的最高限额为17万英镑)。SVB UK的其他资产和负债将在破产时由银行清算人管理,回收资金将分配给其债权人。SVB UK在英国的业务有限,不存在支持金融体系的关键职能。在此期间,该公司将停止付款或接受存款。[2023/3/11 12:55:46]

可见,在SVB宣布出售了约160亿美元的AFS导致账面损失18亿美元后,由于:

非洲跨境支付创业公司Chipper Cash完成1亿美元C轮融资,SVB Capital领投:非洲跨境支付创业公司Chipper Cash完成1亿美元C轮融资,SVB Capital领投。Deciens Capital、Ribbit Capital和亚马逊首席执行官Jeff Bezos的个人风险投资基金Bezos Expeditions参投。Chipper Cash已在非洲推出加密交易服务。(bitcoinnews)[2021/6/6 23:16:06]

a) 市场的回声室效应;b) 预期的自我实现效应;c) 流动性问题。

这些因素共同让市场认为,-18亿不会是终点。于是大家都跑去取钱。

4. 市场为啥认为-18亿不是终点呢?

问题还在SVB的AFS(可售)和HTM(持有至到期)二者的结构问题。

实际上,截至2022年第四季度,SVB持有的AFS和HTM总额仅950亿美元,但在近两年硅谷加密货币以及近期chatGPT科技风潮的推动下,这家银行自2019年第四季度至今,其存款扩张了3倍多,大多数硅谷初创企业都在SVB开设账户,巨量资金涌入了这家银行的负债端。所以,它的投资规模也必须跟着水涨船高。这本身没什么问题,问题出在结构配置:与随时可出售的AFS不同,HTM债券收益是以到期后的收益进行估值的,在债券没到期之前,这些预期损益并不计入SVB的当期年报,有助于平稳它的名义波动,稳住投资者信心。但问题是,现在Fed连续加息且力度已接近5%的水平, 而SVB的主要投资(即HTM)却只能以远低于5%的收益率记账,客户更愿意把钱取出来去投资货币基金或其他机构债,而SVB却把这些钱大都投向了HTM,出现了期限错配。另外,除了出售的AFS,它还同时在负债端要以4%~5%的储蓄利率揽储融资(比如JPM就开出了4.17~4.75%不等的揽储高价)。

5. SVB冻结后,其余的客户资产还安全不?

美联储对银行有流动性监管要求,要求银行保持足够的“流动性储备”( LCR,liq. coverage),也就是要有足够多的高流动资产足以支付30天的支付预期,而SVB 目前的 LCR 约为 250%,2个多月的量。因此,理论上,只要不是所有客户都跑来挤兑,SVB仍可保持其资产架构的大致稳定。

如前所述,SVB有90%的资产是各类FI和对企业贷款形成的债权,且已收回了:FI 的 80%(80% x $117.4B = $940亿)和80% 的贷款(80% x $70B = $560亿),总计约1500亿,这一数额对应于 1730亿美元的总存款,所以看起来问题不大。另外,按监管要求,每个账户都有总值25万刀的存款保险,这些保险虽然并不完全都适用于SVB的受影响部分,但它仍是可供后续协调使用的现有资产。

6. 个人推测

在我看来,这次挤兑的成形,前段时间FTX的暴雷起到了重要的推动作用,那些因为FTX四眼宅不负责任的行为所引发的债务都幻化成一枚枚加密货币,构成了最初的大洞,这是道德风险凭空制造出的一个深坑,而不是流动性问题。当然,你也可以继续往前追溯,说FTX暴雷是因为Fed加息导致的资金离开了加密货币投资,而Fed加息则可以继续追溯到covid期间被迫进行的过量的货币宽松。不过,整体来看,它与2008年有性质上的不同,因为并非大规模房贷违约导致,兑付刚性较弱。

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