不想加密资产白白闲置 DeFi的收益来源及背后风险必须了解

作者：Mikey 0x

DeFi的优势之一是任何人都可以随时随地参与其中，即任何人任何时候都有机会作为 DeFi 参与者获得收益，甚至获得在传统金融领域很难或不可能获得的收益。

不过加密货币的无许可和开源特性将 DeFi 变成了一个既广又深的复杂生态系统，无穷无尽的协议机制设计和当今存在的2000 多个协议就证明了这一点。因此，发现现有的收益率类型并进行筛选是一项艰巨的任务。

什么是收益率？

收益率是将资本放到特定协议中所获得的百分比回报。定义收益率有两个关键部分：投入的本金和赚取的收益率。

本金：投资期开始时投入的资本。例如，将 1,000 美元的 USDC 存入 AAVE。收益率：在一段时间内获得的回报。例如，一年内通过 USDC 中赚取 15 美元（年利率 1.5%）。总回报：本金净损益+已实现收益率。

DeFi协议有哪些不同类型？

DeFi 中有两种主要类型的本金：价格稳定型和价格波动型。

价格稳定型：本金的价值基本不波动，因此不存在价格风险和摊薄压力。

示例：稳定币USDC、DAI、USDT。

启发：主要考虑的是持有和投资的机会成本，几乎不用担心本金价值的损失。最坏的情况是总回报微乎其微，例如在 AAVE 中存入的 USDC 一年只能赚取 0.5% 的收益。最好的情况是，回报率至少也有两位数。

价格波动型：价值波动较大的本金因此包含价格风险。价格波动Token的影响因行业和具体项目而异。

马斯克否认因不想支付股票奖励而提前对推特裁员:10月31日消息，针对纽约时报等报道称其为了避免向推特员工支付股票奖励而将提前裁员，马斯克在推特上表示“这是虚假报道。”

据此前报道，消息人士向Axios透露，在解雇推特的大部分高级管理团队后，马斯克计划从本周末开始针对特定部门削减至多30%的员工，其中产品部门将裁员15-30%以上。据悉，裁员预计将在11月1日之前进行，届时大多数员工的季度股票期权都将在11月1日兑现。[2022/10/31 12:00:45]

例子Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

应用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

Web3 基础设施：LPT、AR、POKT、FIL。

治理：UNI。

表情包：DOGE, SHIBA。

启发：所有类型的价格波动本金都存在价格风险。

有哪些不同类型的收益率？

当作为本金的Token投入使用时，通常可以在 DeFi 中获得两种类型的收益：Token无关收益和Token固收。

Token无关收益（Token-agnostic yields）与是否存在项目Token无关，因为各方之间存在间接或直接的价值交换。项目方支持的主流Token都可以参与，类似于 web2 中的现金流。Token固收（Token-specific yields）必须直接从项目库中发行，有确切的结构，无论是初始供应、通货膨胀还是销毁机制，都由持有人或创始人决定。Token固收有助于稀释持有人的持续流通供应。只有项目方自身发行的Token才可以参与，类似于 web2 中的营销或客户获取成本。

Jack Dorsey：Block不想成为万事达卡或Visa:金色财经报道，前推特创始人 Jack Dorsey在最近一次向众议院金融服务委员会民主党人就比特币问题做简报时表示，旗下支付公司 Block（原 Square）不想成为万事达卡（MasterCard）或 Visa 这样的公司，而是希望构建全球所有人的开放交换媒介。此外，Jack Dorsey 已将自己的社交媒体简介更新为：“浪漫白痴，1/8 嬉皮士#Bitcoin”。Jack Dorsey 是“比特币最大主义者”，但对Web 3抱持怀疑态度。[2022/4/3 14:02:02]

Token无关收益

1）4种类型：

网络质押费用：将Token委托给或运行保护和调节区块链中间件的验证器，包括区块链和 web3 基础设施。

借出：提供Token并允许他人借用。

流动性供应：提供Token并允许其他人兑换/使用它。

对手流动性：采取“兑换”的一方，例如做空波动性，并根据结果赚取收益或损失本金。

2）Token无关收益的案例

A）使用价格稳定本金的Token无关收益

贷款：将 USDC 存入 AAVE 并从借款人那里赚取浮动利率。

流动性供应：向 Uniswap 提供 USDC-DAI 流动性并赚取交换费用。

交易对手流动性：将 USDC 存入出售 ETH 看跌期权的 Ribbon，或将衍生品出售给做市商。

B）使用价格波动本金的Token无关收益

YFI核心开发者Banteg：若不想受损失就不要从DAI v1 vault中撤出:Yearn finance核心开发者Banteg刚刚发推表示：“如果不想蒙受损失，就不要从DAI v1 vault中撤出。”今日早间报道，Yearn v1 yDAI vault遭到攻击，攻击者窃取280万美元。banteg随后表示：攻击者获得280万美元， vault损失了1100万美元。此外在调查期间将禁止存款存入v1 DAI、TUSD、USDC、USDT vault。”[2021/2/5 18:57:00]

网络质押：将 ETH 抵押给验证者以通过基本费用和小费赚取网络费用，或者将 LPT 委托给协调者通过转码服务赚取费用并获得 ETH 奖励。

借代：将 BTC 或 ETH 借入 Euler，并从借款人那里获得浮动利率。

流动性供应：向 Uniswap 提供 ETH/UNI 流动性。

对手流动性：购买GLP并在充当对手流动性的同时赚取手续费。

C）通过协议收益分配实现与Token无关的收益

尽管与 DeFi 用例没有直接联系，但向Token持有者分配费用也提供了收益机会：

质押 SUSHI 赚取平台兑换费。

将 BTRFLY 切换为 rlBTRFLY 并从平台费用中赚取 ETH。

质押 GMX 以赚取平台手续费和 esGMX 奖励。

3）具体案例：

糟糕情况1：用户将价值 1,000 美元的 1 个 ETH 存入去中心化的期权金库。该用户在一周内获得了 52% 的年利率。用户赚取 0.01 ETH，因为期权到期时处于价外状态，但 ETH 的价格在此期间下跌了 25%。以美元计算，用户的投资组合价值现在下降了 24.3%。与Token无关的收益率仍然容易受到负总回报的影响。在这种情况下，价格风险成为现实。

BCH联合创始人Roger：和吴忌寒有交流 不想和BSV有关系:5月15日20:00，“Bibox大咖来了”第七期，比特币耶稣兼BCH联合创始人Roger共聊《比特币减半之后续行情》。针对“比特大陆吴和詹您支持谁？”的问题，Roger幽默回应：“吴说英语，我觉得这让我和他沟通会方便一些。我不太了解他们之间的具体争论”。此外，他表示：不想和CSW、BSV有任何关系。[2020/5/15]

糟糕情况2：用户将 500 美元的 USDC 借给借款人，借款人抵押了价值 1,000 美元的 NFT。在贷款结束时，借款人拒绝偿还贷款，因为 NFT 现在价值 250 美元。尽管没有面临价格风险，但仍有可能亏损。在这种情况下，对手违约风险成为现实。

理想情况1：用户将 USDC 存入 AAVE 借代池，并从 1,000 美元的存款中赚取 5%。年末实现收益率为5%。

理想情况2：用户在 Arbitrum 上的 Uniswap 中提供 1,000 美元的 DAI-USDC 流动性。年末实现收益率为5%。

Token固收

1）3种类型

Token持有者奖励：向持有或持有相同Token的人提供收益（通常是 DeFi 或基于治理的项目）。

参与式奖励：为使用该项目的人提供收益。

网络质押排放：为区块链中间件（第 1 层或 web3 基础设施项目）的正常运行做出贡献的提供收益验证者和/或委托者。

2）Token固收的案例

 A）使用价格稳定原则的Token固收：

动态 | 推特网友推测闪电网络日均交易量仅500笔 原因或为持有者不想将BTC用于支付:6月10日消息，闪电网络最大的流动性提供商LNBig日前在Reddit上发文称，LNBig目前占据全网大约49.6%的容量，但平均每天仅处理200-300笔交易，日均峰值大约为600笔交易。加密货币研究人员Mihailo Bjelic在推特称，虽然LNBig拥有一半的容量，但它提供了整个闪电网络大约70%的流动性。拥有大容量的通道并不意味着更多的交易量。因此，即使按照容量计算，闪电网络每天处理的交易总数仅为大约500笔。该数据也收到推特网友质疑，闪电网络社区LN Trust Chain的Argy Xafis认为，经过推算，闪电网络交易量大约在2000左右。对此，天使投资人Marc Bevand则评论称，比特币网络正在变得越来越拥堵，而闪电网络无法缓解拥堵问题，因为实际上没人在使用它。[2019/6/11]

参与奖励：将稳定币存入 Compound 并赚取 $COMP Token，或将稳定币对流动性存入新的 DEX 并赚取原生Token，或通过早期参与网络赚取空投。

 B）使用价格波动原则的Token固收：

Token持有者奖励：为 veCRV 锁定 CRV 以获得增强的力量和奖励，或者质押 $APE 以赚取更多 $APE 。

参与奖励：提早参与网络赚取空投，或将 wBTC/renBTC 存入 Curve 并赚取 $CRV 奖励。

与Token无关的收益率通常更可预测，但回报潜力总是较低：在淘金热中出售铲子比挑选一种价值升值 1,000 倍的金属要容易得多。Token固收相当于在淘金热期间发现金属，并通过在公开市场上出售这些金属来实现收益。这些收益只有在另一方愿意成为买家时才有可能，同时随着人们发现更多相同金属，单价面临下行压力。

糟糕情况1：用户购买并质押了 100 个 $MOON，并开始在一年内赚取 50% 的 APR（以 $MOON 计价）。用户现在拥有 150 个$MOON。然而，$MOON 在年初的价格为 1 美元，到年底跌至 0.50 美元。用户组合价值从 100 美元下降到 75 美元。为了实现损失，用户以 10% 的滑点将所有Token卖到市场上，获得了 67.5 美元。虽然标榜收益率为50%，但实际总回报为-32.5%。理论上，如果 $MOON 的价格保持不变，用户以零滑点卖出，则用户的收益为 50%。广告收益导致对风险的误解。在这种情况下，价格风险和流动性风险成为现实。

理想情况1：用户将资金存入 Optimism 的 AAVE 借代池并获得 $OP。到年底，用户在 $OP中赚取 5% 的 APY，并在常规借代收益率之上以 5% 的回报率在市场上出售。

理想情况2：用户投入 1,000 美元 UP（假设Token价值 1 美元），并获得 20% 的年排放量。到年底，$UP价格上涨了 500%，因为该项目获得了强大的吸引力并分配了可观的收入。用户现在拥有 1,200 个价值 6,000 美元的 $UP，收益为 6 倍。

收益农场（Yield farming）呢？

Yield farming收益农场，是一种通过持有加密货币来产生回报的方式。简单来说，就是锁定加密资产并获得奖励。

Yield farming 是风险最小化收益最大化的行为，主要是利用市场效率低下的空子。像 Yearn Finance 这样的收益聚合器执行的策略是通过锁定特定项目的Token来为其储户实现价值最大化，不过这反过来又伤害了上述项目的Token持有者。Yearn USDC 金库有一种特殊的策略，将 $USDC 存入 Stargate，产出 $STG 以提供流动性，并将 $STG 抛售到市场上，以便将收益返还给金库存款人。这也被称为 $STG 持有者的稀释压力问题。还有一些新的收益聚合器专注于不同类型的收益农业行动，这些类别可以分为三个主要类别：1）利率套利——以利率 x 借入资产，并在别处借出资产以获得高于利率 x 的收益。或者，持有现货金额 x 并做空等值金额以获得融资利率差。

例如抵押一项资产，在 AAVE 上以 2% 的利率借入 USDC，并存入抵押不足的借代平台，如 Ribbon/Maple/TrueFi 以赚取10%+。在AAVE 上借入 DAI，并存入 dAMM 以通过 dAMM 原生Token特定奖励赚取盈余。一个现金携带的金库，做多现货和做空永续合约以收取资金费率

2）杠杆质押收益率——借入一种资产，将其转换为另一种资产以提高生产率，从而提高整体收益率。

例如，存入 BTC，为 sAVAX 借入 AVAX，然后重复，通过递归 ETH 借代和通过 Index Coop 质押来提高 stETH 收益率

3）Delta 中性策略——对冲标的资产的价格风险，以获得对收益率本身的唯一敞口。

例如GMX 之上的流动性聚合层接受$USDC 的单边存款，通过做空对冲 $GLP 价格风险的金库。

一般来说，无论是利率套利还是杠杆质押收益率，都存在着相对较高的清算风险，比如很多用户在 stETH 脱离理论挂钩时就被套牢了。鉴于新的收益率通常来自未经实战测试的新平台，跨平台利率套利收益率可能包含非常高的智能合约风险。就 delta 中性农业而言，无法保证对冲机制将完全消除价格风险（风险包括清算、衍生品价格与现货价格的偏差）。

小结

撰写本文的一个灵感其实来自 Twitter 上正在进行的“实际收益”叙述。

大多数“实际收益”可以归类为通过提供Token获得收益。虽然看到项目根据真实用户活动赚取费用令人鼓舞，并且有一些现金流非常有利可图的例子，但“实际收益”是一种危险的说法，因为广告宣传的 APR 可能会根据一般的反身性迅速改变。如果协议的使用量减少，不仅收益率会下降，而且公众的负面看法会导致抛售压力，因此总回报可能会变为负数。另一个值得思考的有趣问题是，协议是否首先分配收益？因为通常情况下，项目早期阶段赚取的收入应该再投资于增长。如果有的话，很少有协议一开始就达到成熟阶段。此外，在加密货币中，任何与产量有关的事情都有效地吸引了农民（质押者），因此很容易因炒作，而不是基于长期基本面而对短期价格收益进行优化。虽然这可能具有挑战性，但了解创始人的动机和意图可以更好地表明项目是否适合长期发展。

在加密货币中，风险偏好与收益率和总回报潜力直接相关。上涨幅度越大，下跌幅度越大。当然最重要的是用户有选择权，DYOR（Do Your Own Research）还是很有必要的。

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