DeFi 的下个大时代？万字纵览 Opyn、Hegic 等热门去中心化期权平台特性

随着DeFi在加密世界的风靡，哪些期权协议将在未来的DeFi爆发中引爆用户和社区？

撰文：RyanTian、NicholasKrapels，就职于FinNexus

最近，以Compound的$COMP、Balancer的$BAL为代表的治理代币的「流动性挖矿」概念引爆了加密界，去中心化借贷平台Compound在短短一周的时间内便超过MakerDao问鼎DeFi项目的榜首。流动性挖矿本身并不是什么新颖的概念，在国外的社交平台亲切的称呼其为「Farming」，与公链PoW和PoS「mining」相区分，随着$COMP价格的节节攀升，对于$COMP的追逐使「收益挖矿」再次在行业内狂热起来。

Compound从经济模型来看并不复杂，是一种加密货币市场借贷协议，处于去中心化金融DeFi应用的基础层。毫无疑问，它将在未来的DeFi前景中发挥重要的作用，但它只是可预见的种类繁多的DeFi协议中的一部分，这些协议将日益成为基于中心化解决方案的传统金融服务的替代品。

我们认为，在去中心化金融DeFi的未来发展路径中，去中心化期权无疑将成为下一轮具竞争力和爆发潜力的重要应用。本文重点分析了近期比较热门的已发布或仍在测试阶段的8大主流去中心化期权平台，并对其经济模型进行了细致研究和相互比较。

本文作者RyanTian和NicholasKrapels目前正在参与FinNexus去中心化期权协议的设计，我们希望将这项中心化期权的研究公布于众，将有益于整个DeFi社区对于去中心化期权的市场的了解和发展。

概述

著名的去中心化金融信息整合平台Defiprime.com在其主页上对去中心化金融DeFi的界定如下：

「DecentralizedFinance(DeFi)isthemovementthatleveragesdecentralizednetworkstotransformoldfinancialproductsintotrustlessandtransparentprotocolsthatrunwithoutintermediaries.」

「去中心化金融(DeFi)利用去中心化网络，将传统的金融产品转变为去中介化的、可信任的、透明的协议形态。」

在经历过2020年3月黑色星期四的暴跌后，DeFi的锁仓价值迅速反弹，根据Defipulse的追踪，DeFi的持仓总额(TVL)在本文编辑时已经超越了16亿美元，这主要归功于Compound和WBTC的增长。此外，似乎每天都新项目宣布进入DeFi大家庭，而DeFi从业者也将这种可扩展、可组合性亲切的称为DeFi乐高。

关于「可组合性」的延伸阅读，可参阅NicholasKrapels的文章：

FinNexus是否有竞争对手？新兴的DeFi体系还没有太多的零和竞争，协作才是DeFi的精神。在DeFi领域，大多数早期成功的项目，都聚焦于加密资产的去中心化借贷应用方向。仅这三个平台就占了今天DeFi锁仓资产价值的大部分。但我们FinNexus团队认为，这类应用协议的构建仍然位于DeFi协议栈的最基层，确实为DeFi的落地做出了巨大贡献，但不是去中心化金融市场的全部。随着DeFi市场的扩展，DeFi应用的寒武纪大爆炸即将到来，多样化将大大提升，同时DeFi应用的的多样化也会将交互的高速公路拓展到以太坊之外，并将协议之间、资产之间甚至链之间的可交互性、可组合性推进到一个全新的阶段。

衍生产品

衍生品被称作传统金融市场的圣杯。金融衍生品的应用在传统金融市场中无处不在，也存在一定的争议，不同的人可能对其有截然相反的认知，有人称其为投资者带来机遇的天使，也有人认为其是增加金融市场风险、带来市场衰退的恶魔；但其发展速度和体量却无愧于金融市场的圣杯的角色。据估计，传统金融衍生品的总市值超过了一千万亿美元。同时这个巨大的市场在不断增长的全球金融市场中发挥了不可或缺的作用，极大丰富了金融工具的多样性，并为复杂的交易策略提供了便利。衍生品市场是为整体金融市场提供了交易深度，并通过信息交互和反馈机制，巩固和强化金融市场相关标的资产的市场定价。随着去中心化金融DeFi应用的深入，去中心衍生品市场的发展前景也不可限量。

什么是衍生品呢？

衍生品通常指一种金融工具合约，其价值依赖于或衍生于一项标的资产或一组资产。期货、远期合约、期权和互换合约是传统金融市场上典型的衍生品。

在加密市场，在目前的中心化的交易所已经存在大量中心化的金融衍生产品，如Binance,BitMEX,Huobi,OKex以及其他交易所都有面向用户的期货交易平台，但这些交易所目前期权仍是空白或刚刚起步；对于期权而言，目前较为知名的中心化加密货币衍生品平台包括Deribit、FTX和LedgerX等，另外对于专门寻求比特币敞口的机构来说，芝加哥商业交易所(CME)有较为充足的流动性。另据CryptoCompare报道，加密资产的衍生品交易量在2020年5月创下历史新高，围绕加密货币期权的交易活动显著增加。

知情人士：DeFiance Capital创始人正在为新基金筹资约1亿美元:10月1日消息，四位知情人士透露，加密投资基金DeFiance Capital的创始人Arthur Cheong正在为一只新基金筹资。一位知情人士表示，新的风投基金仍将使用DeFiance的名称，主要将专注于流动性加密项目的投资，目标是筹集约1亿美元。

该知情人士补充说，DeFiance正将精力集中在机构投资者身上，比如家族办公室。（CoinDesk）[2022/10/1 22:42:53]

如同借贷应用一样，DeFi发展的下一个阶段将是通过去中心化协议来复制这些中心化市场巨兽的功能。如果整个DeFi市场及应用是个小学生，那么去中心化金融衍生品就是新生儿，但成长迅速。

2019年，我们见证了去中心化衍生品平台Dydx和Synthetix的崛起。今年又出现了一些非常棒的DeFi衍生品项目启动，比如去中心化期货交易平台Futureswap，以及UMA，一个目标是「能够用来创造定制化、个性化的金融产品的诚实预言机机制」的高度创新的项目。

期权在金融衍生品的队伍中始终都是佼佼者。当上面提到的中心化的期权平台正在不断创出交易量新高时，加密货币期权的去中心化运动也正在起步中。毕竟对于DeFi领域来说，伴随着高波动性，期权拥有着套期保值、保险以及高杠杆投机的多重属性，必然是一个受欢迎的新成员，我们预测随着持仓总额在未来几年里增加到100亿美元甚至更多，加密货币投资参与者也将需要一个方便的去中心化机制来帮助他们管理风险敞口。

这篇文章将更多地关注目前市场上可用的或已公布的去中心化期权平台。为了了解期权的一些基本术语，我们推荐您在这里查阅RyanTian之前发布的文章：

FinNexus期权条款的指南如果你记住了这几件事，期权并不困难FinNexus期权的使用指南在你投入资金之前，你首先应当了解所有的期权都可被使用去中心化期权平台的对比图预览:

OPYN

OPYN是一个基于「Convexity协议」,建立在Ethereum区块链上的通用期权协议，允许用户使用其特有的oToken创建期权。opyn.co提供了一个易于用户使用的界面接口来买卖ETH的看跌和看涨期权。

OPYN在2019年创立初期，进行了保证金交易的业务尝试，并在2020年2月转型为保险平台，用户可以为其Compound的存款购买保险来规避该平台的技术风险和相关金融风险。2020年3月末，OPYN推出了针对ETH持有者的第一批保护性期权，这些oTokens是通过Uniswap提供流动性的ETH看跌期权，故这些产品都可以视为DeFi用户的保险类产品。所以OPYN平台不是为投机而生的。

下图是2020年6月15日在OPYN网站上公布的4个ETH看跌期权和1个看涨期权。

oToken由基于智能合约的Convexity协议支持。oToken智能合约的每个期权产品都必须指定的8个不同的参数:(1)到期时间(2)标的资产(3)执行价格(4)执行资产(5)看涨或看跌(6)抵押品类(7)抵押所需的保证金(8)美式或欧式期权。为了保障市场的流动性，目前期权的主要参数主要由OPYN来控制和创建。期权卖方可以通过在官方网站的界面，通过在一定期限内锁定抵押物来创设期权代币oToken。期权卖方可以在Uniswap上出售这些oTokens以赚取期权费。

DuneAnalytics的数据表明，OPYNoptions产品的发展速度非常快。

DeFiPulse的跟踪数据表明，该平台的锁仓量呈上升趋势。

在OPYN主网上线后最初的几个月内，仅提供了ETH看跌期权这一类期权产品。在6月12日，第一个OPYN看涨期权在该平台上线；同时6月26日，$COMP期权上线。随着OPYN提供期权产品品种的多样化，可以预期的是OPYN的锁仓价值也将在未来随着市场需求的提高快速增长。

图为OPYN的联合创始人庆祝看涨期权首次发布

目前，OPYN要求期权的卖方必须足额抵押。用户开具ETH看跌期权合约并铸造期权代币，必须存入合约行权价的100%USDC金额作为保证金进行锁定，同样的，用户开具ETH看涨期权合约并铸造期权代币，必须将相应数量的ETH存入合约并作为保证金进行锁定。

由前述8个参数的不同组合而来的不同的期权，在OPYN中以不同的oTokens进行标记区分，并由单独的智能合约控制。

例如，要铸造一个以200USDC为行权价格的ETH开跌期权的oTokens，用户需要将200USDC作为保证金在合约中予以抵押，并启动铸造过程。这些具备ERC-20属性的oTokens是可替代、可互换的，这意味着期权的持有者和卖方都不会独自面临交易对手风险。

IoTeX匿名Defi协议通证CYC正式上线Hotbit，涨幅达300%:北京时间2021年2月23日14:00，匿名协议通证CYC已上线Hotbit，并开启交易对（CYC/USDT）的交易和提现业务。24小时内涨幅达+300%， 最高达407%。

CYC是匿名交易Cyclone旋风协议的原生通证。 据悉，旋风协议是一款通过非交互式简洁零知识证明（zkSNARKs）技术，具有支持多链、非托管性、以隐私为中心等特点的匿名协议。CYC首发物联网公链IoTeX，是其平台上第一个匿名Defi应用。[2021/2/23 17:43:43]

OPYN去中心化的期权模型不同于传统金融中的期权模型，由其在保证金的要求方面。传统金融的期权交易中，保证金是需要锁定在交易账户中的，同时保证金的要求比例也要远低于OPYN。

由于OPYN需要由去中心化的智能合约来控制期权合约的产生、交易、行权以及结算，因此其提出了期权的卖方需要对期权合约以行权价格并将行权的资产予以足额抵押锁定在合约中，这样做的明显的好处是合约不用担心因卖方保证金不足而产生清算甚至违约的风险，即使是出现诸如黑色星期四的市场大跌；而MakerDao则因为清算机制而在这个期间遭受了损失。即使标的加密资产的价格波动使期权卖方遭受潜在损失，也无需进行清算，因为供期权合约实物交割的资产已经抵押存储在为创建特定期权的oToken智能合约中。

期权产生后的流动性也是一个成熟衍生品市场的重要环节。目前Uniswap仍然是oToken的主要交易场所。在Uniswap流动性池(LP)中，应用了一个经典的XYK模型，但该模型存在一定的弊端，当流动性提供者(LiquidityPoolProviders)将两种代币都加入到流动资金池中时，如果交易对的两种代币见价格发生相互波动，不论是相对上涨或下跌，只要其脱离了在流动性提供者在加入流动资金池时点的相对价格，流动性提供者就会承受非永久性损失(ImpermanentLoss,IL，同样延伸阅读可以参考上面的链接)。因此，在两种资产的相对价格保持不变的情况下，流动性提供者的收益最大。

由于oToken的流动性依赖于Uniswap，上述潜在的问题对oToken的流动性提供者产生了负面影响。期权的出售者本质上被迫出售以获取溢价，而不是提供长期流动性，因为所有期权的价值必然以theta速率随时间推移而不断贬值，这个速率也被称为期权的时间衰减。随着到期时间的临近，衰减速度加快。因此，流动性提供者在提供个体oToken流动性时，极有可能遭受巨大的非永久性损失。以目前平台的结构来看，似乎大部分流动性由OPYN本身来进行提供，而作为用户开立期权来向相关的oTokens的Uniswap流动性资产池提供流动性，OPYN也没有在在UXUI中提供明确的可选择界面。当然，人们可以通过etherscan直接与OptionsExchange契约交互，但这项任务最好交给经验丰富的区块链工程师。

这一特点会威胁到整个交易体系的发展，因为如果LP的流动性不够深，较大规模的去中心化的oTokens交易市场将难以形成。目前OPYN被迫通过主动承担非永久性损失的方式，来实现去中心化期权二级市场交易的启动。当然，在OPYNV2中，该团队也对如何解决该问题进行了探讨。

虽然期权的诞生来自交易双方的双边契约，但期权在金融领域的魅力依赖于二级市场的高流动性。我们相信这也是OPYN团队试图通过他们的模型来实现的，通过首先完善去中心化ETH期权的流动性和定价，进而为下一步拓展到其他高流动性的ERC-20代币做准备。

OPYN的期权目前是美式的，用户在期权到期日前的任何时间都可以自主行权。然而，构建OPYN的Converxity协议其实是允许构建美式或欧式的期权的。此外，在行权时，OPYN智能合约要求实际交付标的资产，即实物交割结算。如看跌期权行权时，期权卖家需要放弃他们的USDC抵押品，而以oToken智能合约中定义的行权价格接受期权买家的ETH作为回报。

显然，这是一个快速迭代的平台，OPYN平台在初期无疑是成功的，在吸引用户的同时，也获得了众多机构投资者的关注，并进行了注资。然而，通常情况下，期权买家希望对标的资产(通常以美元计价)的价格变动进行对冲、保险或投机，他/她不关心交易对手在期权行权时是否对于标的资产进行实际交付，而只关心他们的潜在收益净额能否满足足额支付。因此，与实物结算不同的是，期权持有人潜在收益的净额通过现金结算一般而言已经是足够的，而且资本密集度较低。它甚至可能不需要100%的担保，为整个实物交付，这肯定会使期权创建过程更有效率。

我们也注意到该团队最近正在讨论协议的下一个版本「OPYNV2」，可能将加入保证金、多币种抵押、交易系统升级等新的功能，我们也将对其进行持续关注。

Hegic

N7 Labs战略投资跨链DeFi聚合平台Farmland Protocol:据官方消息，N7 Labs战略投资跨链DeFi聚合平台Farmland Protocol，并达成深度合作。

据了解，Farmland Protocol是采用权益证明机制共识的跨链DeFi聚合平台，号称跨链版的\"YFI\"，一个帮助各公链资产持有者获得DeFi farming收益的协议组。Farmland集成了当前最流行的跨链协议，并在此基础上开发了新型跨链协议和社区治理模型，用以生成farmBTC，farmEOS等跨链资产。Farmland团队来自约翰霍普金斯等世界名校。

N7 Labs由国内外区块链行业资深人士联合发起，聚焦于关注区块链新浪潮的发展，目前主要布局Defi生态，曾投资过多个知名Defi项目，N7 Labs生态合作伙伴覆盖行业各个板块。[2020/8/30]

与OPYN类似，Hegic是建立在以太坊上的一个链上期权交易协议，但其模型与OPYN有根本上的区别。期权流动性池模型是Hegic期权创造和溢价分配方式的关键，这意味着期权买家的交易对手方是Hegic的整个智能合约库。

Hegic同时拥有Ethereum(ETH)的美式看涨期权和看跌期权。因此，受抵押品限制的要求，它目前有两个池:一个以DAI作为抵押品的池子，主要服务于创设看跌期权的用户；一个以ETH作为抵押品的池子，主要服务于创设看涨期权的用户。向这两种期权抵押池中的任何一种提供流动性的用户，可以根据份额分享期权池的收益，而这些收益来源于期权买方购买期权所支付的期权费。如果因为期权买方行权而使得相关期权进行交割，抵押品从池中取出交割予买方，而遭受损失，则这些流动性提供者(LPs)同样会按照份额分担损失。

另外与OPYN模型不同的是，Hegic期权模型中的流动性提供者，也就是期权的集合卖方，不会直接创设期权通证。他们是期权流动性提供者，而不是期权的直接创设者。因此，他们无法也无权控制具体期权合同信息，而期权的购买者则在Hegic模型中决定期权的具体条款。每个期权由购买者定制，都是唯一的，并且由买方1)自主选择行权价，2)可以自主选择到期日时间。

通过向池中提供资产(ETH或DAI)，就像Aave或Compound一样，Hegic的流动性提供者会收到自动产生的writeETH或writeDAI的期权抵押池份额代币，并让流动性提供者在流动性池中占据一定的份额。期权收益和损失由所有流动性提供者按照份额分摊。当流动性提供者希望取回他们池中的ETH或DAI，连同享有的收益或承担的损失时，他们只需调用智能合同的提取功能，即烧掉他们writeETH或writeDAI的代币，并同时还他们在池中的ETH或DAI份额，当然前提是相关的份额没有锁定，且满足Hegic平台对于资金存取的冻结要求。

同时，这种担保资金池的机制也确保了池子所开立的期权头寸总是足额充分担保。对于ETH看跌期权而言，抵押池由DAI组成，与该合同中ETH执行价格等值的DAI将在期权卖方所限定的合约期间内予以锁定。对于ETH的看涨期权，抵押池由ETH组成，等值的ETH将同样锁定。在期权交易中，Hegic的流动性池是期权买家唯一的交易对手。

流动性提供者(LPs)对单个期权合约的订立没有直接控制权。相反，随着时间的推移，他们会被动地分享期权流动池所产生的收益和损失。这种方法比OPYN模式更省gas手续费，在OPYN模式中，当期权卖方想要创设一个期权并获得期权费收益时，必须在3或4个步骤中使用手续费，因期权期限的长短不同，有时甚至可能是每周一次。在Hegic模型中，流动性提供者不需要自己创造期权，因此，手续费只在它们进入和退出资产池时时支付。

另一个Hegic模型的优势是，买家可以自行选择期权的条款。他们可以通过选择期权类型、执行价格或到期日来创建自己的定制期权。只要Hegic的流动性池足够深，这种模型似乎比OPYN更为灵活。期权购买者可以选择购买价内(ITM)、价外(OTM)或平价(ATM)看涨期权或看跌期权。目前，期权价格是由Hegic算法预先确定的，期权卖方可以通过输入意图购买的期权条款而自动获得相关期权价格，同时，Hegic会根据历史数据手动更新Black-Scholes公式中期权定价最重要的组成部分——隐含波动率。

Hegic也致力于为期权买方改善期权的流动性。在Hegic协议v1.0中，如果价格朝着买方有利的方向移动，买方除了选择实物交割行权没有其他的选择。而在Hegic协议v1.1中，他们可以选择在持有期间将价内的期权合同「转售」给流动性池子。通常，在行使美式期权或期货时，我们实际称这种交易为现金结算。

Hegic模型的优点

Hegic的混合模型有一些优点:

首先，它的UI操作起来非常舒适和简捷。虽然Hegic模型看起来有点复杂，但用户可以非常容易地在其平台上购买期权或成为期权流动性池子的提供者。

报告：DeFi的发展将远远超越以太坊网络，甚至超越加密货币本身:根据加密货币投资公司Bitwise Asset Management最近的月度投资者报告，以太坊的价值远远超过了支付，它的网络具有“可编程性”，可能是“区块链技术最令人兴奋的应用之一”。根据Bitwise的说法，以太坊“令人兴奋的应用”之一是DeFi，其中两个“数十亿美元的使用案例”是稳定币和去中心化借贷市场。尽管这些方面在2020年取得了成功，推动了以太坊的价格上涨，但报告认为，DeFi的发展将远远超越以太坊网络，甚至超越加密货币本身。

在承认DeFi好处的同时，报告也认为基于ETH和BTC使其存在一定的风险，强调了“有限的业绩记录”和“使用困难”，以及这些科技产品在更大范围的金融世界中存在的信息不对称情况。尽管存在这种差距，Bitwise认为，这一资产类别提供的敞口是一种“机会”，理由是“一项好的投资不在于没有风险，而在于具有与风险相称的回报潜力。”报告还指出，如果以太坊成为一种新的替代性金融服务体系的基础层，其好处是巨大的。（AMBCrypto）[2020/7/11]

第二，期权购买者的选择更加灵活。他们可以选择最适合自己风险的期权策略。Hegic允许用户在看涨看跌期权类型、任何行权价格和在几个可选择的期限内任意挑选。

第三，与单个流动性提供者创设的期权合约相比，这是一种更安全的期权创设及集合方式。期权费和风险在流动性提供者之间进行分配。因为期权购买者可以自己决定条款，他们更有可能创造出一种能最好地匹配自身需求、降低风险的期权产品。

第四，由于更高的资本效率，能够吸引更多的资金进入抵押资金池。通过将流动性提供者和期权卖方的角色分开，流动性提供者就可以通过持有资金池份额，被动的享受资金池的期权费收益，同时分担开具的不同条款的期权的风险。在传统金融市场中，期权背后的开立者和卖方往往来自专业机构，它们利用杠杆放大回报，并通过复杂的对冲机制管理风险。Hegic当然可以容纳这些巨鲸投资者，同时更重要的是他也为小型流动性提供者提供了参与池的选择，而通过池子的机制来进行风险分摊，无需担心金融工具的复杂性。这些资金池本质上起着基金投资组合的作用，而相应的writeTokens则扮演了该基金的股份角色。

Hegic模型的问题

首先，Hegic期权是不可转让和不可交易的。

Hegic的期权只存在于合同层面，这与OPYN的模式不同，后者将期权标记为独立的ERC-20代币。尽管Hegic期权能够买家需求进行定制，但它们在创建后无法在二级市场流通，限制了流动性。HegicProtocolv1.1将引入「转售」功能，允许用户在到期前随时向池中出售头寸。这一机制部分地解决了流动性问题。

其次，用户必须积极监控他们的期权费分配。

尽管对Hegic的代码进行了审计，但在4月份还是出现了一些代码错误，导致了大约3万美元的ETH资金被永久锁定。

在5月份，由于一个基本的设计缺陷，溢价分销出现了另一个漏洞。抵押品以及溢价收益的即时分配和提取，造成了早期和后期流动性池子进入者之间的风险和回报不平等。早期的池提供者可以累积期权费，在任何时候，甚至在池中的期权到期之前，提取他们的流动性和整个相关的期权费收益，仅把风险留给后来的池进入者。

在HegicV1.1中，期权期权费将在期权到期后分配。流动资金将从最后一次存款之日起被锁定14天。这些操作有望纠正前期模型出现的问题。但只要期权费在同一时间分配给流动性提供者，他们的风险和回报就不平衡。我们认为随着时间的演进，当期权接近逐步接近到期时，将期权费在在时间尺度上进行分布分配的模型可能更加公平和合理。

第三，Hegic期权定价模型可能存在缺陷。

根据经典的Black-Scholes定价模型，期权定价的关键是确定隐含波动率。

期权交易本质上就是交易波动。著名的VIX通常被称为恐惧指数，它是根据基于标准普尔500指数期权的市场预期波动率得出的。Hegic的期权价格由skew.com所公布的数据而来，然后在Hegic协议中手动更新隐含波动率(IV)，而不是由市场实时动态定价。因此，在Hegic和其他期权平台之间可能会出现套利机会，但目前这还不是问题。由于各种方法可以自动计算IV，期权定价是所有新兴的去中心化权平台最具挑战性的一面。换句话说，IV的问题并不只存在于Hegic。

第四，Hegic期权在创设后的交易流动性方面可能存在不足。Hegic期权没有被通证化，只能被执行(或在V1.1中转售)。因此，在期权创建后，二级市场的流通问题没有充分解决。因为在期权交易中，博弈始终围绕着IV的不断变化的预期而发生，假如你相信期权的成功之处只会在高流动性的市场中显现，那么Hegic在这方面可能还有很大的空间。

韦氏评级：DeFi给以太坊区块链带来了真正的价值:加密货币评级机构韦氏评级（Weiss Ratings）近期发推称，以太坊区块链的交易活动正接近ICO泡沫峰值以来未见的水平。从交易所撤走的ETH达到了六个月来的最高点。很明显，该活动与DeFi有关。关于这一点的重要性，韦氏评级解释称，DeFi“给以太坊区块链带来了真正的价值，不像我们之前看到的任何东西。”其总结道：“忘掉CryptoKitties，忘掉游戏吧——DeFi才是以太坊的发展方向。”（CryptoSlate）[2020/7/4]

此外，期权的数量在很大程度上取决于期权池的大小。为了使资金池对提款有足够的灵活性，每个资金池必须为流动性预留一定比例。因此，在加密期权市场刚刚起步的情况下，如何吸引供需双方都需要的活跃参与者是一个挑战。

第五，在新兴的去中心化期权市场中流动性提供者将很难对冲风险。

在传统金融市场上，支持期权产品的人大多是专业人士，他们有各种各样的手段来对冲期权产品的潜在风险。然而，Hegic期权的流动性提供者被汇集在一起，共同作为所有有效期权合约的交易对手，这些合约的执行价格和到期日各不相同。对Hegic流动性提供者来说，对冲这些风险将极其困难。

不过，Hegic为去中心化期权平台打开了一扇新的大门，这在传统金融领域是看不到的，有着巨大的潜力。

ACO

ACO是建立在以太坊上之上的去中心化的期权协议。它于2020年5月由Auctus推出。

ACO上的去中心化期权机制与OPYN类似。这些期权被铸造为符合ERC-20规范的ACO代币，每个代币都有自己的智能合约和唯一的编号。例如,一个名叫ACOETH-200USDC-C-26JUN20–0800UTC的代币代表一个基于ACO协议，以ETH为标的资产,行权价格为200USDC的看涨期权，到期日为2020年6月26日UTC8:00。

ACO期权代币是美式期权，也就是说持有者可以在期权到期前的任何时候行权。为了赚取溢价，期权卖方必须将相应数额的ETH或USDC分别在合约中进行锁定，从而为期权合约提供充足担保，并进而铸造看涨期权或看跌期权代币。与OPYN一样，期权的卖方需要承担铸造期权代币的成本和根据期权的样式性条款来创设，这些期权都是协议标准化的，而不是由用户定制的。

对于从事传统金融市场期权交易的人来说，ACO的UXUI应该是非常熟悉的。它看起来和TDAmeritrade或Schwab一样。

ACO期权的行权不是自动的，需要由期权持有方自行触发，行权采用的是实物交割的方法。有趣的是，ACO还通过整合UniswapV2的「闪电互换交易」，从而直接交割Uniswap价格和行权价格之间的净差额，从而具备了类似现金结算的功能。

总的来说，ACO是一个很好的功能性平台，它看起来比OPYN更加丰满。但正如我们最近看到的Compound和去中心借贷平台一样，这场战役的关键仍是如何吸引用户、资金，来提高流动性。

PrimitiveFinance

Primitive是一种在以太坊上创建期权衍生品的去中心化协议。目前还处于开发的早期。该平台于2020年5月初上线，第一个试验池是交易一种短期到期的ETH看跌期权。该协议的正式版本尚未公开上线。

Primitive像OPYN和ACO一样，其期权才用的是ERC-20通证，并被命名为Prime。但不同的是，Primitive在此包含了一个涉及四个通证的模型设计:

Primitive在智能合约中采用了集合资金池方式的流动性设计。这种流动性来自制造Primes的期权卖方。任何期望卖出期权的用户都可以把钱存入流动池中。赎回通证也会同时铸造出来，这类通证用于从已行行权Primes期权中合约中，提取行权后的交易资产。因此，在Primitive的模型中，期权产品和流动池都被通证化了。

Primitive计划将这些期权通证通过Primitive的自动做市商(PAMM)机制进行交易，PAMM的设计目的是汇集流动性并充当交易媒介。我们可以把它看作Uniswap的流动性池，但它是专门为期权流动性量身定制的。对于流动性池(LP)的参与者，Primitive还创设了标的资产的流动性提供者通证(PrimitiveUnderlyingLiquidityProvider，PULP)，这类通证通证是流动性提供者对流动池的抵押品所有权份额的一种凭证。当流动性提供者意图推出流动性池子、取出抵押和赚得的期权费时，合约会销毁这些PULP通证，而这些通证就代表着他们的资产和收益所占流动性池子中额相应份额。

在平台运行初期，流动池的初始流动性将不得不通过Primitive本身来引导，在此过程中其他用户将通过多种激励机制来鼓励加入流动池。该协议在很大程度上仍处于初期阶段，具体的技术细节尚待评判。

期权定价方面，Primitive应用了一个简化的期权定价模型，特别是在时间价值方面。有趣的是，Primitive将「需求」作为隐含波动率IV值的参考指标，而这个「需求」即为是流动性池的资金利用率。在Primitive期权定价模型中，其意图使用流动性池的资金利用率来推到出IV值，并应用于最终的期权定价。这是一个有趣和新颖的概念。

最终，Primitive计划使用Prime预言机机制汇总形成隐含波动率的数据阵列并存储入智能合约中，最终将链外数据引导入链上，形成去中心化的期权定价应用。

在去中心化期权的领域中，Primitive是一颗闪亮的新星，在alpha阶段有很多全新的和有趣的特性正在测试中。但在这个阶段，安全性审计工作还没有完成。我们也十分期待Primitive协议的正式发布。

Opium

Opium的目标是建立一个去中心化的衍生品协议，而这个协议有着不仅仅局限于期权产品的更广阔的理想和愿景。

根据他们的官方文件：Opium是一项通用性的协议，旨在以专业和去信任化的方式创造、结算和交易多种类别的衍生品和金融工具。它允许任何人在以太坊上构建定制化的可交易的衍生产品。」

与我们先前提到的几家去中心化期权平台不同，Opium甚至创造了自己的通证标准。

在Opium中，所有期权头寸都以ERC-721o通证的形式创建，这是一种「可组合多类可互换的通证标准」。它是ERC-20和ERC-721通证标准的组合，并在其上添加了一些额外的功能，相对于ERC-20标准而言，该标准特别适合于可组合性的金融工具的创设和交易。

由于金融工具通常是作为投资组合来组建和管理的，Opium通过ERC-721o标准的通证，使其更容易将代表数种金融工具的代币打包成一个组合，进而以一种代币进行表达和交易。

用户可以同时交易多个头寸，并根据ERC-721o标准进行Opium组合通证的合成、分解和重组。该协议甚至延伸到了更为广阔的合约范围，比如体育或游戏等。

Opium网络建设具备以下六个方面的特质：

交易机制在Opium网络中十分重要，在此用户可以同时进行多种资产的交换。为了重新平衡投资组合，这种方法还可以大大节省交易成本。许多通证可被打包成一个，通过单笔交易将代币发送到目标地址，然后在进行反打包。

同时Opium认为，交易订单的匹配应该链下来进行而非在链上，因为区块产生需要时间，这往往耗费大量算力且不切实际。例如，平台用户发出其支付Opium通证和ERC-20通证以及换取其他通证的交易指令，该指令将由交易者、经纪人或其他用户在Opium交易系统的中继器中进行订单的匹配。

虽然Opium核心合约与预言机、衍生品注册和铸币有关，但它的作用主要是执行向用户收取和支付保证金的合约逻辑。

Opium交易所成立于2020年5月，据称是第一个专业的用户可以创设并交易定制化的去中心化的衍生品的交易所。他们使用传统的订单簿方式来匹配订单，而非采用流动池模型。因该交易所刚刚开始运行，交易深度有限，且大部分的流动性是由Opium团队提供。同时该交易所近期推出了一些有趣的产品。

除了ETH期货，有趣的是，Opium推出了以太坊交易手续费GAS期权产品，用户可以通过该产品对冲以太坊交易手续费的风险。

今年6月，在COMP在Uniswap上市之前，Opium交易所推出了OEX-ZEPO-1*COMP，这是一种标的资产为COMP的欧式看涨期权，行权价格为零，这从经济意义上将实际是复制了Compound的COMP治理通证。这些独特的衍生工具为尚未上市代币的提供了独特的去中心化的流通渠道。

以上的创新被用于创造上市前的流通市场，即使在传统金融市场中也不常见。当到期日到来时，该COMPZEPO的持有者肯定会行权，因此它在某种程度上类似于直接拥有标的资产。但值得注意的是，目前该零行权价期权的卖方的保证金是固定的，如下面的例子中所示，即每开具一个ZEPO期权需要锁定120DAI的保证金，这实际上对于价格的保护程度是有限的，也为ZEPO持有方的可能得到的利润提供了上限。即使在期权到期日7月1日，COMP可能以200美元或300美元的价格交易，该资产的所有者也只能得到120美元的补偿。

目前，Opium正在推出一些不同的保证金金额要求的零行权价期权。

抛开此类期权不谈，在Opium交易所上流通的ETH期权与本文中其他平台相比，也有几项不同的特点：

首先，Opium提供了部分抵押担保的选择。

与Hegic、OPYN和AOC的行权资产100%的保证金要求相比，Opium目前对使用DAI的卖方用户只有33%的保证金要求。这种做法对那些在传统金融市场上交易期权的人来说是轻车熟路，为期权卖家提供了额外的杠杆来源。然而，Opium对于保证金的要求在合约中是固定的，而不是根据基础资产的价格动态变化。这种保证金的抵押要求可能导期权在流通中和传统期权不同，出现价格异常，如果Opium交易所的流动性较差，就可能存在套利空间。

其次，Opium支持多种资产作为保证金。Opium协议中，保证金账户的抵押品可以是稳定币或任何ERC-20代币，从而使交易者能够更灵活地对Opium的衍生品进行创设和交易。我们可以称之为多币种保证金功能。

第三，Opium衍生品是欧洲式的，用现金结算。这些特性意味着期权只能在到期时行权，并且进行现金净额结算。行权时，期权卖方可以通过稳定币或ERC-20代币对净额进行结算。

这些特征可能为基于杠杆和期权流动性的更为复杂和灵活的交易策略提供更好的可能性。Opium协议对整个衍生品市场有着远大的愿景，有潜力基于衍生品的投资组合创造出一些相当复杂的结构性产品，并具有动态合成、分解和重组通证的能力。总之，Opium正在开发一些令人大开眼界的创新产品，值得密切关注。

Pods

Pods是建立在以太坊上的一种非托管去中心化的期权协议，用户可以作为卖方或买方参与卖出或买进。该团队此前有过DeFi期权的经验。团队成员曾为Mainframe工作且在2019年11月推出了ohmydai。Pods诞生HackMoney黑客马拉松活动，并对其概念在实际应用中进行了延伸。

Pods期权是美式期权，并进行实物结算，行权资产有100%的担保，不受价格预言机和平仓清算机制的影响。

Pods期权非常类似于OPYN模型，并被通证化为一个名为odToken的ERC-20代币。看涨和看跌期权分别用codTokens和podTokens表示，且可以在Uniswap上进行交易以获得流动性。

Pods的有趣之处在于它打算在DeFi可组合性方面更进一步。由于作为卖方用户的目标是获得收益，其通常会是在期权市场开立期权获得期权费回报，还是在信贷市场上出借加密资产获得的回报之间做出取舍，而Pods让这两者中选择变得简单。

Pods在测试网上整合了Aave的aTokens作为抵押品，Pods同过DeFi协议的可组合性让用户可以同时享受两种收益。简而言之，在铸造看跌期权代币时，与其他平台要求锁定稳定币USDC或DAI不同，Pods允许锁定期权合约内的计息代币(aUSDC)作为抵押品，同时享受两种收益，从而提高了对于期权卖方的激励作用。

另外，Pods还测试推出了两种不同标的资产的看跌期权——WBTC和UMA的ETHBTC。值得注意的是Pods尚未通过审计。我们期待随着项目的发展，在Pods上看到更多有趣的整合成果。

Synthetix

对于去中心化衍生品市场的分析而言，如果没有涉及到Synthetix的比较始终是不完整的。作为一个专注于创建多种复合类型合成资产的平台，期权从一开始就在Synthetix的视野范围内。今年初，该项目宣布计划在年末Q3推出二元期权，并将其作为2020年路线图的目标；目前二元期元的测试已经向用户推出。另外，6月23日，在Synthetix社区治理会议上，Synthetics更是发布了一篇关于合成期权平台原型的简短介绍。

在Synthetix中创建期权Synths时，其机制将与上面提到的所有平台完全不同。Synthetix通过超额抵押SNX，并将其作为抵押创设一个具有深度流动性的债务池，可以在债务池中直接铸造期权合成代币。合成期权可以根据Chainlink预言机机制以及特定算法，跟踪标的资产以及期权的价值。虽然二元期权在SIP-53中有详细介绍，但毕竟二元期权和传统期权还是有较大差异，我们还没有看到Synthetix关于期权衍生品中的进一步详细说明。

与目前所有的DeFi创新一样，这些合成资产的交易主要依赖于系统流动性。Synthetix交易所或许是交易这些创新的期权产品的理想场所，因为Uniswap可能会遇到非永久性损失问题。然而，Synth的设计目的是跟踪而不是引导市场价格，甚至已经有synth跟踪或反向跟踪标的资产的市场价格。因此，随着这些金融衍生对冲工具的发展，用户所可以采取的策略将是非常有趣的。当Synthetix团队和社区开始关注去中心化期权的巨大市场机会时，将有什么样的产品问世我们也将拭目以待。

FinNexus

FinNexus正在构建一个开放的金融协议，为交易去中心化和传统金融产品的混合市场赋能。伴随着ICTO的过程，FinNexus已经发布了第一款实体资产支撑的通证化产品，即UM1S。根据2020年的路线图，FinNexus的去中心化期权协议将于第三季度发布。

不同于以往的任何一个平台，FinNexus的期权协议的第一版将在Wanchain区块链上推出，相对于以太坊，交易更迅速且手续费更低。此外，它还将全方位采用Wanchain的跨链机制从而实现基于比特币和其他加密资产的期权。FinNexus计划下一步将在Wanchain和以太坊上同时运行其期权协议。

尽管模型的官方版本还没有发布，但用户可以在FinNexusGithubportal网站上找到V1版本代码中的一些独特功能。

首先，FinNexus期权是通证化的且具备可交易性。FinNexus期权是欧式期权，到期时自动现金结算，结算差额会在到期时会自动以抵押资产进行结算。

其次，标的资产和担保品将适用于被合约列入白名单的更广泛的的资产类别，而不仅仅局限于ETH或稳定币。FinNexus将把已经与Wanchain整合的跨链资产——BTC、ETH、EOS、LINK等——整合到各种各样的抵押品池中，用于制造期权。

第三，FinNexus去中心化期权平台将采用动态保证金模型作为期权的抵押。比如价格进一步向价外方向移动，则卖方开立期权所需保证金将会减少，而同样数量的抵押品就可以创设更多的期权代币;反之亦然。但如果保证金未能达到要求的水平，清算程序将被激活。清算者在清算过程中享有额外的20%清算收益。

第四，FinNexus多币种抵押机制将为期权卖方提供更大的灵活性。FinNexus平台的质押的保证金的品类将对于卖方而言有更为丰富的选择。在第一个版本中，WAN和FNX将成为Wanchain上期权创设保证金的主要担保货币。

最后，FNX的流动性挖矿将于FinNexus期权平台发布后启动。期权卖家将受到多种激励，包括收到FNX作为FinNexus期权平台上线后的期权创设量和交易量的奖励。

此外，在未来的版本中，FinNexus计划采用一种更为先进的混合抵押池模型，使用FNX作为主要抵押资产，为多种标的资产创造看涨期权和看跌期权。这个池将同时充当创设期权的抵押品池和期权的流动性池，用于期权的创造和交易。流动性池的参与者将被授予相应份额的通证。以此方法使得所有参与者风险共担，收益共享。

结语

去中心化期权平台的比较

随着DeFi在加密世界的风靡，究竟哪些期权协议将在未来的DeFi的爆发中，引爆用户和社区的热情是一件值得关注事情。本文中所列举的去中心化期权平台都各有千秋，同时也处于不同的开发阶段。

我们对FinNexus的中心化期权产品的充满信心，并且为能够加入这一市场感到无比兴奋！

来源链接：medium.com

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