MicroStrategy 财务健康状况研究：会破产吗？

吴说作者：Joey Wu

一、  比特币购买历程

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 以约 6.5 亿美元的现金购买了 29646 枚比特币，平均价格约为 21925 美元。至此，MicroStrategy 共持有 70470 枚比特币，总成本约为 11.25 亿美元，平均购买价格约为 15964 美元。

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 以约 10.26 亿美元的现金购买了 19452 枚比特币，平均价格约为 52765 美元。至此，MicroStrategy 共持有 90531 枚比特币，总成本约为 21.71 亿美元，平均购买价格约为 23985 美元。

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 以约 4.89 亿美元的现金购买了 13005 枚比特币，平均价格约为 37617 美元。至此，MicroStrategy 共持有 105085 枚比特币，总成本约为 27.41 亿美元，平均购买价格约为 26080 美元。

2021 年 6 月 14 日，MicroStrategy 与代理人 Jefferies LLC 签订了公开市场销售协议，通过 Jefferies 不定时发行总价不超过 10 亿美元的普通股。至此，MicroStrategy 共持有 114042 枚比特币，总成本约为 31.6 亿美元，平均购买价格约为 27713 美元。

MicroStrategy：支持FASB提议的加密货币会计规则:金色财经报道，MicroStrategy 周一表示，它支持财务会计标准委员会（FASB）的一项提议，该提议允许公司对其资产负债表上持有的加密货币使用公允价值会计。按照 FASB 的建议，在公允价值模型下报告加密资产持有量，将使我们能够为投资者提供更相关的财务状况和我们持有的比特币经济价值的观点，这反过来将促进投资者的能力做出明智的投资和资本配置决策。

FASB 去年对该提案进行了表决，目前正处于公众意见征询期。[2023/5/23 15:19:39]

2021 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布第四季度已购入额外的 8436 枚比特币，总成本为 4.96 亿美元，平均价格为约 58748 美元。至此，MicroStrategy 共持有 122478 枚比特币，总成本约为 36.6 亿美元，平均购买价格约为 29861 美元。

2021 年 12 月 30 日，MicroStrategy 宣布 以约 9420 万美元的现金购买了额外的 1914 个比特币，平均价格为 49229 美元。至此，MicroStrategy 共持有 124391 个比特币，总成本约 37.5 亿美元，平均价为 30159 美元。

2021 年 12 月 31 日至 2022 年 1 月 31 日，MicroStrategy 在去年之间以 2500 万美金购买 660 个比特币，平均价格为 37865 美金， 该公司目前持有 125051 个比特币，平均价格 30200 美元。

“大空头”Michael Burry：我们将看到另一个通货膨胀高峰:金色财经报道，对冲基金经理、电影《大空头》原型Michael Burry发布推文表示，美国通货膨胀达到顶峰，但这不是这个周期的最后一个高峰。他在推文中警告道，我们很可能会看到CPI走低，2023年下半年可能为负值，而且无论从哪个定义来看，美国都将陷入衰退。美联储将降息，政府将刺激。我们将有另一个通货膨胀高峰，这并不难。

美联储将于2023年 1 月 4 日发布其联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议纪要，为未来的政策提供指导。[2023/1/3 22:21:13]

2022 年 6 月 29 日，MicroStrategy 宣布以约 1000 万美元额外购买了 480 枚比特币，平均价格为 20817 美元。至此 MicroStrategy 持有价值 39.8 亿美元的 129699 枚比特币，平均价格为 30664 美元。

MicroStrategy 宣布在 8 月 2 日至 9 月 19 日期间以约 600 万美元现金收购了约 301 个比特币，平均价格为 19851 美元。至此，MicroStrateg 共持有 130000 个比特币，平均购买价格为  30639 美元，共花费 39.8 亿美元。

2022 年 11 月 1 日至 2022 年 12 月 24 日期间，MicroStrategy 购买了 2500 个比特币，至此共持有 132500 个比特币，总购买价约 40.3 亿美元，平均每比特币约 30397 美元。

Michael Saylor：MicroStrategy或探索比特币抵押等更多业务:2月2日消息，在当地时间本周二（2月1日）举行的公司财报电话会议上，MicroStrategy 公司高管披露他们目前约有 110,000 枚比特币没有作为抵押品产生相关收益，随着相关资产类别不断成熟，该公司使用比特币寻求杠杆、收益或战略合作机会的选择将会增加。MicroStrategy 公司首席执行官 Michael Saylor 表示：「在一个高盛、摩根士丹利、美林、美国银行、花旗集团和摩根大通都对这一领域感兴趣并参与其中的世界里，我认为我们的选择机会很多，这样我们所承担的对手方风险也将会减少。」

MicroStrategy 在 2021 年第四季度购买了 10,300 枚比特币，在 2022 年 1 月份又购买了 660 枚，目前 MicroStrategy 已经是全球持有比特币最多的上市公司。[2022/2/2 9:27:35]

2023 年 2 月 16 日至 2023 年 3 月 23 日期间，MicroStrategy 以约 1.5 亿美元现金购买了 6455 个比特币，平均价格约为 23238 美元。至此 MicroStrategy 共持有约 138955 个比特币，平均购买价约为 29817 美元。

2023 年 4 月 4 日，MicroStrategy 以 28016 美元的均价再次购买 1045 枚比特币，共计 2930 万美元。至此 MicroStrategy 持有 140000 个比特币，平均购买价格为 29803 美元，约合 41.7 亿美元。

MicroStrategy CEO：加密货币监管将加速资金涌入比特币:1月22日消息，MicroStrategy CEO?Michael Saylor表示，监管加密货币行业的新规则最终将对比特币有利。他补充说：“在某种程度上，有监管的实体在进行比特币交易，我认为这只会加速机构资金涌入比特币。”他指出一个事实，即购买比特币已经在符合反（AML）和了解你的客户（KYC）法律的受监管交易所中进行，以防止，恐怖主义融资和其他犯罪。（TheDailyHodl）[2021/1/22 16:44:48]

二、债务现状

截至 2023年 3 月，Microstrategy 有约 22 亿美元的长期债务，分别如下：

2025 年可转换票据

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布发行本金总额为 6.5 亿美元的可转换优先票据，包含 5.5 亿美元可转债和 1 亿美元期权，转换日均为 2025 年 12 月 15 日。其中，可转债票面利率为 0.75%，每半年付息。转换价格约为每股 397.99 美元，相较 12 月 8 日普通股的收盘价 289.45 美元溢价约 37.5%。除非公司发生契约中定义的「根本性变化」，否则票据在 2025 年 6 月 15 日之前不能转换为股票。根本性变化是指公司不再在纳斯达克或纽约证券交易所上市，被合并、收购，或者多数股权发生变化。如果上述任何事件发生，Microstrategy 可能被要求全额偿还贷款。鉴于首席执行官 Michael Saylor 拥有超过 2/3 的投票权，这种可能性不大。

MicroStrategy推出比特币相关免费在线课程:MicroStrategy将提供有关比特币的免费在线课程，该课程将分两天进行，分别为2021年2月3日和2月4日。（Decrypt）[2021/1/13 16:01:16]

2027 年可转换票据

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 再次宣布发行本金总额为 10.5 亿美元的可转换优先票据，包含 9 亿美元不计息可转债和 1.5 亿美元期权，转换日均为 2027 年 12 月 15 日。转换价格约为每股 1432.46 美元，相较 12 月 8 日普通股的收盘价 955.0 美元溢价约 50%。这些票据在 2026 年 8 月 15 日之前不能被赎回，除非公司发生契约中描述的「根本性变化」，此条款同上。

2028 年高级担保票据

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 宣布发行 2028 年到期的本金总额为 5 亿美元的垃圾债，票面利率为 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日与 12 月 15 日须支付利息 1531.25 万美元。

2025 年抵押贷款（已部分偿还）

2022 年 3 月 29 日，MicroStrategy 的子公司 MacroStrategy 宣布与 Silvergate 银行达成 2.05 亿美元的比特币抵押贷款以购买比特币，维持保证金比例为 200%，即需要维持 4.1 亿美元作为抵押品，因此价格跌破 4000 美元才会被清算。

债务偿还情况

据 MicroStrategy 提交 SEC 的文件显示，自 2022 年 9 月与承销商 Cowen and Company 就出售高达 5 亿美元的普通股达成协议以来，出售 218575 股 A 股普通股，总收益约为 4660 万美元。此次发行的净收益计划用于一般企业用途，包括收购比特币和营运资金， 及据市场情况，回购 2025 年到期的 0.750% 可转换优先票据和 2027 年到期的 0% 可转换优先票据，并偿还和 Silvergate Bank 之间的债务。

2023 年 3 月 24 日，MacroStrategy 和 Silvergate 签订协议，MicroStrategy 以 22% 的折扣偿还其 2.05 亿美元的贷款，并预付约 1.61 亿美元，取回了被抵押的 34619 个比特币。

三、财务健康状况

综上，目前 Microstrategy 持有 140000 枚比特币，平均成本为 29803 美元；长期债务约 22 亿美元，每年利息不到 5000 万美元（2022 年总利息为 5300 万美元，由于已偿还部分，因此今年利息支出将少于去年）。

四笔债务中，2025 与 2027 年到期的可转换票据（共 17 亿美元）仅偿还约 4660 万美元，2025 年到期的抵押贷款（共 2.05 亿美元）已偿还至少 1.61 亿美元，2028 年到期的垃圾债还未偿还。

MicroStrategy 公布的 2022 年报显示，全年息税前利润（EBIT）为 -12.76 亿美元，其中包括数字资产的减值损失（扣除销售收益），该部分减值损失为 12.86 亿美元。如果扣除这部分浮亏，那么 EBIT 为 1054 万美元（其中第四季度为 391 万美元），相对 2021 年的 4609 万美元大幅下降。可见，仅依靠主营业收入不足以覆盖每年的利息，不过公司目前持有近 4384 万美元的现金和现金等价物，因此至少 2023 年不会出现债务危机。

另外，即使公司无法支付利息，也可以卖出少量比特币或公司股权。2022 年 12 月 22 日，MacroStrategy 以均价约 16776 美元出售了约 704 个比特币，获得约 1180 万美元的现金。这是它将比特币入资产负债表后首次出售比特币，可能会产生税收优惠。可见，卖出少量比特币以应付利息也未必不可能。假设比特币未来两年维持在 15500 美元，那么 2024 年只需卖出 3400 枚比特币即可偿付利息。因此 Microstrategy 在债务到期前几乎不存在破产的可能，只要 2025 年 3 月前比特币价格到达 3 万左右，Microstrategy 就能基本实现盈亏平衡（目前就处于盈亏平衡状态）。

注：近日，财务会计准则委员会（FASB）提出了有关加密资产的新标准，提议对加密资产按公允价值计量。目前的记账标准遵照美国会计准则（GAAP），将加密资产视为“使用寿命无限的无形资产”，价格下跌时需计提减值准备，损失计入利润表，且禁止后续回转减值损失。换句话说，公司只能报告其加密资产价值的下降而不能报告上涨，直到出售加密资产。这是基于保守性原则，但无法反映加密资产的真实价值。

FASB 的提议如果通过，加密资产将按照市场价格计量，那么价格的上涨可以大幅提升 MacroStrategy 的账面净利润。本文在计算 EBIT 时也扣除了加密资产的减值损失。

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