一文解读Sui Aptos上集中流动性协议Cetus

Cetus是一个基于Move生态的Dex和流动性协议，使用类似于uniswap V3的算法构建集中性流动性协议和一系列附属功能，为DeFi用户提供最佳的交易体验和更高的资金效率。同时，利用SUI的独特生态特性，创造出与Uniswap不同的可组合功能。

链上加密交易市场是一个相对体量较小但总量快速增长的市场。在这样的市场中，最大的特性就是绝大多数（并且每天仍在大量产生）的资产种类属于低流动性低市值资产，价格发现需求旺盛。在这样的市场状况中，如何更好的做价格发现从而吸引流动性，是链上交易繁荣的前提。因此我们认为DEX首先应该服务于LP。

LP的诉求是什么？在不同的交易场景中，LP的诉求并不相同。我们曾在年初提出受众决定流动性的观点，并将链上资产划分为主流资产（主要公链交易量前十资产）以及长尾资产两个类别。他们的LP需求并不一致：

比特币挖矿难度下调3.26%至50.65 T:6月29日消息，BTC.com数据显示，比特币挖矿难度于今日06:48（区块高度796320处）迎来了挖矿难度调整，挖矿难度下调3.26%至50.65 T，结束此前连续3次上调。目前全网平均算力为355.67 EH/s。[2023/6/29 22:07:09]

主流LP: 获得更多的手续费收入，更少的无常损失 （Uni V3更优）

长尾资产LP：更便宜、可控、灵活的市值策略 （Uni V2更方便，流动性管理成本低）

从长期看，资本效率更优的V3是趋势，但因为这样的需求区别，Uni V2与V3始终能够在数据上仍然并存。但是市场必然会诞生兼顾两者需求的选手。在SUI这样一个新兴生态中，Cetus是更强的候选人。

Cetus目前已经有了包括Swap、无许可流动性池、跨连桥在内的完备产品。

BTC今日价格距2022年最低点价格已经翻倍:金色财经报道，Coingecko数据显示，BTC于今日突破31000美元，当前价格距2022年11月21日比特币最低点15476美元已经翻倍。[2023/4/14 14:03:56]

Cetus使用和Uniswap V3类似的集中流动性做市算法，一个LP可以在同一个池子里创建多个头寸，通过设置不同的价格区间，LP可以模拟不同的价格曲线来实现他们的自定义策略。当价格随着新掉期的执行而不断变化时，智能合约会消耗当前报价区间内的所有可用流动性，直到达到下一个价格Tick，此时合约将立即切换到新的Tick，新激活的Tick间隔内的任何休眠流动性都将被激活。同时Tick的间隔和交易手续费的等级存在关联性，手续费越高，Tick的点位相距越近。

通过集中流动性，LP可以赚取更多的交易手续费，具有更高的资本效率。

在SUI之前，高速公链的代表之一是Solana，然而Solana生态发展缺乏后劲的一大因素在于生态内很长一段时间缺乏无许可建池DEX。社区原生或MEME项目难以兴起，导致生态受关注度不足，缺乏新的热钱，沦为“大户链”。对于SUI上线的今天，生态能否快速繁荣，社区原生项目地位将举足轻重。在Cetus，用户可以无许可的创建流动性池子，项目可以无许可的在Cetus上推出新代币。借此Cetus会吸引更多早期项目方，快速形成对于长尾资产的定价权。

英伟达：Q3加密相关收入达59.3亿美元，以太坊转移到权益证明带来影响:金色财经报道，主要芯片制造商英伟达（Nvidia）的加密相关收入在第三季度达到 59.3 亿美元，调整后每股收益为 58 美分，尽管加密货币矿工和游戏玩家的需求都在下滑，但这个数字高于预期。之前大多数分析师预计英伟达调整后每股收益为 71 美分，而收入预计将同比下降 18% 至 57.7 亿美元。英伟达公司表示：“我们认为，最近以太坊从工作量证明PoW转移到权益证明PoS降低了 GPU 在加密货币挖矿领域中的效用。”（cryptonews）[2022/11/18 13:19:18]

Cetus允许团队和用户选择自定义的交易手续费等级，不同交易手续费等级的同一代币可以设置多个池子，目前允许4个等级的交易手续费0.01%, 0.05%, 0.25%, 1%。通过这种设计来鼓励市场自行寻找到最合适的流动性分配方案，为LP和交易用户提供更大的灵活性。稳定币交易对这种的低波动性资产可能会集中于手续费最低的池子中，高波动或交易量少的资产可能会更多集中于高手续费池子中用以对冲风险。

华为云助力稀象打造数字藏品平台:金色财经报道，华为云为稀象数字藏品平台提供的花瓣链数字资产管理服务，包括数字资产的全生命周期管理能力;提供继承DCI数字版权的权属确认、授权结算等能力，助力稀象数字资产的清晰确权和授权;提供标准API接口覆盖多种服务能力，有效降低稀象研发成本;并提供花瓣链浏览器以查询相关数字资产信息。[2022/9/3 13:06:53]

用户基于范围订单可以实现止盈单和限价单等操作，穿仓后一般用户需要及时退出仓位的资产，避免现货价格重新进入价格区间。用户也可以使用集成Cetus的第三方头寸管理器进行管理，从而降低流动性管理难度，方便长尾资产LP。

CETUS支持高度可组合性，其他项目团队也可以通过整合 Cetus SDK，在自己的前端轻松建立一个互换接口，实现快速地访问 Cetus 的流动性。如生态内期权项目Typus通过接入CETUS实现长尾资产一键对冲，同时提升了自身期权的流动性和覆盖面。

Cetus基于Wormhole创建的跨链桥在去年11月份上线，用户可以安全便捷的跨链近20条公链的资产。

CNBC：Binance.US免除现货比特币交易费后Coinbase股价下跌:金色财经报道，Binance.US 已宣布将允许用户在不支付现货交易费用的情况下进行美元、Tether、USD Coin 和 Binance USD 的现货比特币交易，此消息发布后，其最大竞争对手 Coinbase 股价出现大跌，本周三收盘跌幅达到 9.7%。CNBC 分析认为，Coinbase 主要收入来源就是交易费，但随着 Robinhood、FTX US 都尝试推出零佣金交易服务，将会给 Coinbase 带来更多压力。[2022/6/23 1:26:17]

Cetus选用了xToken的经济模型。通过持有CETUS token和xCETUS的方式，用户可以获得协议收益分成，保证了社区与协议利益的一致性。

Uniswap v3是Defi架构的一次革新，其核心是集中流动性做市算法（CLMM），使得LP的资金利用率可以最大化。但Uniswap在2021年3月份制定了商业源代码许可证，以防止他人对其源代码进行分叉，该许可证已于4月到期。在EVM链上，已有Pancake和Quickswap等竞争者推出V3替代品。但在非EVM高速链上，CLMM赛道竞争者较少。未来CLMM类型DEX的竞争将趋向运营侧，轻运营的Uniswap将逐渐趋于弱势。

而Cetus背后是一只开发及运营经验成熟的Dex团队，其APTOS版本已部署并稳定运行。在产品有保障，生态内BD能力强，运营有持续叙事能力的前提下，Cetus团队将有望在SUI上获得CLMM基础设施龙头的地位。

集中流动性协议下，LP一般都会选择是市场价格附近提供流动性，但当市场价超出策略范围时，LP不仅面临着无常损失还会无法再赚取LP费用，LP需要再次主动部署做市策略。自动化流动性管理协议应运而生，它可以帮助LP自动执行做市策略。头部项目如Arrakis Finance的TVL已经达到4.4亿美金。

这类协议还可以实现：

单边资产的LP挖矿，LP可以倾斜性的部署初始流动性，比如只部署项目方代币，协议可以帮助吸收基础资产如USDT或者ETH使得流动性组合达到平衡，然后随着交易，项目的原生资产会被逐渐转换为基础资产，这种情况下，意味着LP可以不售出自身代币或不需要激励外部资本的情况下就可以实现流动性。

为LP提供者发行ERC20的LP代币，这些LP代币不仅可以流动，也可以进行再抵押，进一步提升LP资产的资金效率。

新型机池和杠杆挖矿

以往的被动型流动性挖矿也存在杠杆挖矿，但由于流动性是均匀分布的，杠杆挖矿的综合收益率并不理想，在CLMM算法下，资金优势被放大，专业的量化机构和做市商团队可以颗粒化的实现更多定制化策略，机池可以从协议用户或者借贷协议处获取资金，采取主动型的稳健策略获取收益，这对于有着投资需求的大体量用户有着巨大价值。

新型衍生品体系

CLMM体系下，LP收益提高的同时也面临着更高的无常风险，极端行情下，LP设置区间的流动性会被套利者抽干，如何构造出可以对冲LP做市风险的衍生品，以缓冲项目恶意砸盘导致的LP利益受损，这也是一个值得关注的赛道。

基于CLMM算法的可组合性优势，还有着很多的潜力Defi协议可被挖掘，尤其在FTX暴雷、BUSD被监管等事件之后，Defi的重要性愈发体现，以上三种Defi产品仅仅只是冰山一角。

我们认为Cetus团队是一只有成熟产品交付能力，较强生态间BD能力和运营能力的团队。他们对DEX这一产品和赛道有深刻独到的理解。我们相信Cetus在SUI这样一个独特的生态赛道内有很高的成为龙头的潜力。

AC Capital Research

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