IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读（七）

前言

本文是这系列文章的第七篇文章，第一篇文章介绍了IMF报告里的四个场景，第二篇文章分析了这些场景，第三篇文章则针对报告中的第四个场景及引起的宏观金融后果展开讨论，并研究数字货币对主权货币政策的影响，第四篇文章来讨论外币取代当地货币的现象，第五篇文章分析了CBDC/GSC对金融稳定造成的影响，并对比了数字代币和GSC的发展与风险。第六篇文章整理了IMF关于全球储备货币的讨论，本篇文章将基于上一篇文章的内容，讨论了数字货币成为全球储备货币的可能性。

我们这里的讨论和分析，主要基于上一篇整理的2020年10月IMF的报告关于全球储备货币的内容，从合规市场和地下市场两个角度来分析。在合规市场上，世界明显分为2派思想：一派以IMF为代表，主张世界储备货币应该以一篮子法币为基础；另外一派以美国为代表，就是以单一货币为基础。按照这思路来看世界局势发展，就会发现有清晰路线，两派以和平的方式在做激烈的争论。在地下市场，局势相当清楚，比特币遥遥领先其他数字代币，甚至威胁到其他法币。

英国央行报告观点?

本文特别分析前英国央行行长马克·卡尼在2019年8月的演讲：《当前国际货币金融体系对货币政策的挑战》的报告，其中提到传统主流的经济学理论无法与新时代的经济发展相适应主要体现在以下三点：

1)?跨境交易增多，逐渐占据金融交易的重要部分；

2)?跨境交易的交易媒介将会对多个参与方产生极大的影响。如果交易方进行交易的资产或债券大部分是以美元为单位，那么为了成功实现交易，交易方就要去兑换美元，产生网络效应；

3)?世界经济向多极化方向转变。以往美国GDP占世界总量很大一部分，现在新兴市场已经达到45%-60%的份额，世界经济向多极化转变。

大部分的人都在讨论演讲的结论，很少讨论他演讲的逻辑。我们认为他演讲的逻辑比结论更加重要，他的结论在今天或许还未成立，但是他后面的逻辑可能会改变世界经济发展，还是值得研究。他演讲3个月后，美国发起新型货币战争，经济学也就此发生改变，同时他的逻辑已经启发许多新思想，关于新时代的经济发展的讨论、论文在国外媒体大量出现。文已经提到一些美国重要金融机构公开讨论这些话题，并且不看好美元。在世界经济呈现出上述三种发展方向的基础之上，全球储备货币也不应该还是美元。对此，马克·卡尼提出三种发展路线：

IMF总裁：跨机构合作对CBDC非常重要，将发布两份关于CBDC的文件:6月20日消息，国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva在拉巴特举行的中央银行数字货币（CBDC）高层政策圆桌会议上表示，跨机构合作对于实现CBDC收益和支付系统互操作性非常重要，IMF的任务是帮助确保包括CBDC在内的数字货币促进国内和国际经济和金融稳定。[2023/6/20 21:48:42]

1)?继续传统的储备货币的路线，就是以美元为主，不做改变。他认为在短期内最有可能采取这路线；

2)?选取其他种类的货币，例如人民币。但是他认为人民币成为世界储备货币还需要很长的一段时间；

3)?基于科技的数字货币，并且提出基于一篮子法币的合成霸权数字货币取代美元成为世界储备货币。这点震撼了美国。

合成霸权数字货币的基础理论

马克·卡尼以Libra为例进行说明，是因为当时Libra是基于一篮子货币。他认为基于多个法币的合成央行数字货币可以成为新的世界储备货币。sCBDC是一种数字货币，但是预备金存放在央行，由于预备金放在央行，没有信用风险，因此功能和CBDC类似。卡尼的思想不是随便提出的，是思考多年的结果，他的两个主要观点是：

1)?新霸权货币是数字货币，而不是传统货币，而且是合成数字货币，没有信用风险；

2)?新霸权货币是基于一篮子的法币。

回顾一下卡尼的观点，新的世界储备货币最主要的功能是提供国际支付，而相比传统货币，数字货币在跨境支付的领域有更强大的优势。这点IMF也在2019年《数字货币兴起》的报告中指出。报告中认为传统货币在国内支付上还可以和数字货币竞争，但在国际支付上却无法与数字货币较量。而IMF在2020年10月的报告上，再度强调这点，并且分析了大量新型货币战争场景。

一篮子货币作为世界储备货币的历史

1944年，多个国家在布雷顿森林开会，讨论战后世界经济如何发展。凯恩斯作为英国代表提出了建立“国际清算同盟”，相当于世界银行，并发行世界货币，命名为Bancor，各国货币以“Bancor”为标价。美国对此却不以为然。美国当时是世界老大，是胜利国且资金雄厚。相反刚打完战的英国实力大损，无法和美国抗衡。如果世界各国支持Bancor成为世界储备货币，则美元将只是其中一种货币，失去主导地位。故而美国对此强烈反对，并加速主导美元成为世界储备货币。

印度提议IMF和FSB撰写联合文件，帮助制定“全面”加密政策:金色财经报道，继2月24日至25日在班加罗尔举行的首次为期两天的G20财长和央行行长会议之后，印度政府于周六发布了“G20主席总结和成果文件”。加密监管是讨论的主题之一。

在G20会议关于加密货币监管的小组讨论中，印度提议国际货币基金组织（IMF）和金融稳定委员会（FSB）合作撰写一份关于加密资产的技术文件。总结文件指出：“IMF和FSB将于2023年9月联合提交一份综合文件，整合加密资产的宏观经济和监管视角。”

该文件补充说，FSB将“完成其关于全球稳定币监管、监督和高级别建议，以及在2023年7月之前就加密资产市场和活动的监管、监督提出高级别建议。”

此外，国际清算银行（BIS）将“提交一份关于与加密资产相关的分析和概念问题以及可能的风险缓解策略的报告。”

印度财政部的声明进一步指出，印度的目标是扩大G20关于加密资产的讨论范围，不仅包括金融完整性问题，还包括宏观经济影响以及加密货币在整个经济中的广泛采用。[2023/2/26 12:30:19]

凯恩斯的建议被拒，Bancor成为历史。美元和黄金挂钩，世界其他法币和美元挂钩，美元也成为世界储备货币。

IMF重提一篮子货币

如果要保证美元币值稳定，美国就必须保持国际收支顺差，这又将导致美元供应不足、国际清偿手段匮乏。美元在布雷顿森林体系下的这种两难处境，就是著名的“特里芬困境”。

20世纪60年代初爆发的美元第一次危机，暴露出以美元为中心的布雷顿森林货币体系的重大缺陷，以一国货币为支柱的国际货币体系是不可能保持长期稳定的。为了让布雷顿森林体系继续运转，IMF提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美国以外美元供给的补充。为此IMF提出了类似Bancor的特别提款权，相当于一种账面资产，亦称“纸黄金”。

2019年，英国央行行长又提出合成的央行数字货币，与Bancor和SDR一脉相承，以数字货币的形式出现，比Bancor和SDR更适用于跨境交易，更加快速、便捷。

IMF：加密货币行业可能会变得更糟:金色财经报道，国际货币基金组织（IMF）货币和资本市场主管Tobias Adrian最近在接受采访时发出警告。加密货币行业可能会变得更糟。 Adrian 认为，未来更多的加密货币项目可能会失败。值得注意的是，当前的加密货币危机很大程度上是由 TerraUSD（UST）算法稳定币的垮台引发的，导致整个生态系统崩溃。 在不久的将来，更脆弱的法币支持的稳定币可能会出现银行挤兑。他特别提到了稳定币发行商Tether作为此类项目的一个例子。尽管如此，Adrian 承认某些稳定币不太容易受到此类危机的影响。

国际货币基金组织主任坚信，如果美国经济陷入衰退，数字资产将出现更剧烈的抛售。[2022/7/28 2:42:13]

图1全球货币体系结构的发展与转变

由此我们可以看出，新型货币战争是75年前布雷顿森林会议货币战争的延续，且主要发生在跨境交易的场景中。在2019年英国央行行长的演讲中，Bancor思想重新进入大众视野，且本质上基于一篮子货币的Libra就是Bancor思想的死灰复燃。这意味着，如果基于一篮子法币的Libra继续发展下去，美元将只是多种储备货币中的一种。

图2新型货币竞争模型:一派基于班科，一派基于法币，第3派是地下经济，3派竞争

Diem背靠美元

2020年4月，Libra宣布转变为单一货币，以美元为单位。2020年12月，Libra改名为DiemDollar重新出发，背靠美元。这表示美国认为Diem是美元的急先锋以及护城池，而美元必须还是世界储备货币，其他法币不能借着Diem来攻占美元的地位。既然Diem是美国产品，就应该为美国服务。这点IMF也同意，在文第3节第3个观点，就提出如果GSC是基于单一法币，世界储备货币就没有改变。

同时，2020年10月国际清算银行也否定英国央行行长另外一个理念，认为合成CBDC不是CBDC，“合成霸权数字货币”不能算无风险。卡尼2019年的两个主要观点都被IMF否定，即：合成霸权数字货币事实上有风险，而基于一篮子货币的凯恩斯主义不可能被美国接受。

IMF副总裁张涛：中国经济活力正在逐步回升:国际货币基金组织副总裁张涛表示，虽然中国经济在第一季度遭受了疫情冲击，但是第二季度以来，中国经济活力正在逐步回升；明年中国经济增速将大幅反弹，中国抗击疫情和恢复经济的措施将为其他国家提供经验。下一步，面对国内外疫情和国内外市场变化的巨大不确定性，及时、有效、平衡的政策措施仍然是中国经济持续恢复发展的关键。 （央视）[2020/4/18]

图3合成霸权数字货币与Diem系统的发展对比

不难看出，Diem将会成为维持美元世界储备货币霸权的工具，同时由于它可能是近期唯一的全球稳定币，所以当Diem逐渐变成投资款项或贷款款项再到建立最终的生态之后，美元的世界霸权地位将更加稳定。

Diem的出现将极大地加强美元在世界国际贸易上的地位，其他货币如果想要跟美元竞争世界储备货币，在一两年之内可能没有优势。这又一次证实了脸书“弃币保链”策略的正确性。通过弃币保链策略的执行，一不侵犯各国的主权，二又可以继续维持美元的霸权。这是两全其美的策略，且使得利益最大化。

地下数字货币显示实力，但难成为合规市场储备货币

对于比特币而言，比特币现在比一些全球储备货币更具流动性，该货币的基础货币供应量超过英国和俄罗斯的国际外汇储备的总和，比特币的M1的市值为3000亿美元。

比特币的强流通性，意味着加密货币可以克服法定货币的挑战。可以调整供应量，有限且与数学编程联系紧密的数字货币以维持供应率，无需任何政府干预或任何中间机构即可进行交易。关于数字货币法规，各国就加密货币的审计、税务、会计和法律相关标准的指导意见不一致。因此，监管已成为虚拟货币行业最大的问题之一。

同时，在经济学中，货币的主要功能包括以下内容：它是一种记帐单位，一种交换媒介，一种价值存储。尽管数字货币符合作为交换媒介的条件，但其他方面的功能还有进步的空间。美联储主席说，现在人们把比特币当做价值存储，极少用在交易上，而只有其他数字代币以比特币定价。

与美元和其他法币不同，虚拟货币已显示出极大的波动性。自发行以来，数字货币的发展跌宕起伏。另外，众所周知，犯罪或网络攻击活动会影响加密货币的价格。虚拟货币的另一个主要交易挑战是它不能真正充当帐户单位。通常，一种货币要作为一种记帐单位，它必须能够衡量商品的实际经济价值。商品的价值总是从法定货币的角度看待。但加密货币无法实现这一功能。例如，尽管一些零售商可能接受换算成加密货币的价格，但该价格会随数字货币价格的波动而波动。因此，虚拟货币无法代表商品的实际价值。相反，它是商品与法定货币之间的中介。因此，类似比特币这种纯数字货币无法成为全球储备货币。

金色财经独家分析 IMF对加密货币监管发挥积极的磋商与协调作用:金色财经分析，国际货币基金组织（IMF）一直对区块链、加密货币领域保持着密切的关注和积极的态度。日前IMF主席拉加德强调了对于区块链加密货币监管应达成国际间的共识，政策制定者保持开放的态度。此前，IMF也针对数字货币频繁发发声，总体保持着对于一项新生事物客观负责的审视态度，并提示了风险，强调了监管。在新的经济体系下，IMF不仅要适应新兴国家发声的需要，也在适应新兴技术群体发声的需要。作为重要世界经济组织，IMF积极履行磋商与协调的作用，通过了解相关统计数据，与政府高官在经济政策效果及调整政策措施上进行探讨，并预测经济发展前景。IMF的积极态度或将侧面影响各国关于加密货币的看法，对区块链金融、加密货币的发展产生积极作用。[2018/4/17]

但是作为地下市场的老大，比特币早已是地下市场的储备金融资产。而且由于比特币在许多国家已经成为可以合法交易的商品，数字代币交易所也半合法化，今天有更多合规公司参与比特币投资。例如美国上市公司MicroStrategy在2020年还融资4亿美元购买比特币当做公司的经营的“业务”。

多家重要机构，包括黑石和摩根斯坦利都公开表明，比特币可以取代美元成为世界储备货币，这和2019年美联储主席讲的话完全相反。他们两家现在仅代表极少数的看法，但是以前这种看法被认为是天方夜谭。摩根斯坦利的夏尔马认为，比特币正在获得主流认可。他表示，今天的大多数比特币都是作为投资持有的，而不是用来支付账单，但是这种情况正在发生变化。这和美联储主席观点一致。他指出，小企业开始将这种加密货币用于国际贸易，特别是在如尼日利亚等美元难以兑现的国家或如阿根廷等当地货币不稳定的地区。?这说明，比特币最初的功能是支付，如今正在转变为投资，以后会是贸易，以DeFi或是非DeFi形式，直接挑战美元。

数字货币能否成为全球储备货币？

我们认为，世界储备仍是法币，而数字化的法币只是法币的先锋。数字货币势不可挡，但是他们只是法币的一个形式或是代表。货币战争，还是法币的战争，不论是新型或是传统货币战争，都还是法币的战争，只是新型货币战争是以数字货币形式出现在市场上竞争。我们在文中已提出，新型货币战争是三足鼎立：

以Banchor为基础的数字货币和基于美元的数字货币竞争，就是世界储备货币的竞争，一派认为多个国家法币共享这优势，但是另外一派不这么认为。

但是这两派现在都需要面临来自地下市场的竞争。如果没有管理好，说不定再过几年，比特币成为世界流动性第5大“货币”。到那时，管理起来更加困难。美国FinCEN在2020年12月18号申明预备监管个人钱包，就是一个重要信号，数字代币监管迫在眉睫。

以前法币以现金和银行电子货币的方式流通，现在还可以以数字货币的方式流通。全球储备货币可以以现金、电子货币、或是数字货币形式出现，例如DiemDollar作为数字美元的前身，可以维护、巩固美元在世界的地位。DiemDollar和美元现金、银行美元存款等都代表美元。

国内外媒体大量报导国家数字货币是一个巨大的机遇，可以促进人民币国际化，这也是美国投入大量资源在数字货币研发上的重要原因。国外媒体认为由于数字人民币的出现，美国必须加紧开发Diem和美国CBDC。但是单单依靠货币数字化，还不能够成为世界储备货币，还需要有大量的以该货币为基础的安全资产出现，例如公债。因此美国分析师认为人民币即使数字化，还需要时间才能成为世界重要的储备货币。

数字货币助力世界储备货币

虽然数字货币不会成为世界储备货币，但是数字货币可以助力世界储备货币。2021年1月4号，美国货币监理署发函批准美国银行可以加入区块链支付网络，可以处理和发行美元稳定币。同时OCC还预备批给数字支付公司特殊银行牌照--“国民支付”。该牌照允许这些机构在美国每一州提供数字支付服务，全面融合在美国现在金融体系内，最终与美联储直接交互。而OCC代理审计长在2020年几次公开演讲时说，他们这样布局就是要增加美元的流动性，来维持美元世界储备货币的地位。OCC的布局其实就是根据本文第2节的讨论理论，即一个货币能够成为世界储备货币是因为其被大量用在跨境支付上。为了达到这目的，美国OCC还愿意更新美国银行架构，使科技支付公司成为特殊“银行”，融合在美国金融体系内。这将对世界金融格局产生巨大的改变。

参考文献

.蔡维德等，2020年10月IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读从天方夜谈到公认常识：CBDC或GSC之于储备，2020.11.09

.蔡维德等，2020年10月IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读----四个场景分析，2020.11.09

.蔡维德等，新型数字货币对主权货币及宏观金融的影响：2020年10月IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读，2020.11.23

.蔡维德，王娟，向伟静，外币取代现象：2020年10月IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读2020.12.2

.蔡维德，王娟，向伟静，数字货币对金融稳定的影响：2020年10月IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读2020.12.

.蔡维德，王娟，向伟静，全球储备货币：2020年10月IMF《跨境支付的数字货币：宏观金融的影响》报告解读2020.12.

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.https://dailytimes.com.pk/701430/bitcoin-rising-to-replace-dollar-as-reserve-currency-says-morgan-stanley-strategist/

.?蔡维德、姜晓芳、王康明，美国银行界全面进入基于区块链的数字货币，2021.01.06

.蔡维德、姜晓芳、王康明，银行和支付体系的改革：新型货币战争进入第2阶段，2021.01.12

蔡维德

北航数字社会与区块链实验室主任，天德科技首席科学家，国家科技部重大项目负责人，中国信息界区块链研究院院长，国家大数据综合试验区区块链互联网实验室主任，天民国际沙盒研究院院长，赛迪区块链研究院名誉院长，中国亚洲经济发展协会区块链产业专业委员会会长，人民创投区块链研究院专家委员会特聘专家，中国区块链生态联盟专家委员会主任，山东省互联网金融工程技术研究院中心首席科学家，广电运通区块链首席科学家

王娟

西安交通大学应用经济学博士，美国佛罗里达大学系统工程博士后，OECD区块链政策委员会专家

向伟静

北京航空航天大学数字社会与区块链实验室硕士研究生

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