以太坊合并后 展望质押经济前景与 DeFi 新机遇

撰文：Loki，Huobi Incubator

一直以来大量的挖矿收益被矿工获取，以太坊 2022 年 7 月矿工总收入达到了 5.96 亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为 70 亿美元（2021 年达 180 亿美元）。按照 2021 年的数据，ETH 挖矿收益中，电费成本大约占到 33%，矿机成本占到 10%，对应 2021 年和 2022 年 77 亿美元和 35 亿美元的成本。

一方面，ETH 矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH 矿工也是生态和 ETH 持有者的对手盘，需要抛售 ETH 来覆盖成本。ETH 转向 POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少 90%。即维系系统运作的成本降低到 7 亿（2022E）和 18 亿（2021E）。考虑到燃烧机制，ETH 可能会进入实质性通缩。按照 10 亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的 APY。

数据：COMP成为以太坊前100大钱包24H交易量前十大代币之一:5月22日消息，WhaleStats数据显示，COMP成为以太坊前100大钱包24H交易量最大的10大代币之一。[2022/5/22 3:34:07]

近期美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）将与 Tornado Cash 有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：

（1）ETH 生态，USDC、Uniswap 已经展现出了软弱性，DeFi 在是否审查方面可能会出现分化。

（2）审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8 月 20 日，以太坊矿池 Ethermine 不再产生包含 Tornado Cash 交易的区块。ETH 转 POS 以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。

AssangeDAO总共募集17,422枚以太坊，社区已提交分发JUSTICE的提案:2 月 9 日，AssangeDAO 在 JuiceBox 的捐赠页面显示，第二轮捐赠已经结束，两轮捐赠历时 5 天，共募集 17,422 枚以太坊，成为 JuiceBox 迄今为止融资规模最大的 DAO。

另外，AssangeDAO 已在社区发起两个提案，一个是针对即将开始的 NFT 竞拍的竞拍策略，另一个则是关于立即分发治理 Token JUSTICE 的提案。目前两个提案正在社区讨论中。

此前，AssangeDAO 核心成员表示会在捐赠结束后的 48 小时内分发 JUSTICE。[2022/2/9 9:39:50]

国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其主权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态（包括系统性风险冲击）下均能维持稳定价值的资产。

ETH 同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。ETH 目前市值 2000 亿美元，此外还有大量的 ERC-20 资产、NFT，按照 3000 亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到 Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。

BHEX完成部分以太坊映射发行的HBC销毁，HBC流通总量降至814万枚:BHEX官方消息，Bluehelix主网已经正式上线安全运行1个月24天，由于原ERC20?HBC是主网上线前发行的ERC20代币，现根据市场上各交易所ERC20代币流通使用情况，决定将以太坊网络上映射发行的ERC20?HBC代币部分销毁，实现ERC20 HBC流通量缩减到400万枚的目标。

本次共计完成15,005,351枚HBC的销毁，其中有10,862,449枚HBC代币属于公司过去通过自有资金回购、股东持有和团队持有的期权代币，这些代币销毁后将不再流通到二级市场，而是通过在Bluehelix主网通过节点挖矿和流动性挖矿的方式按经济模型定义重新铸造产出，之前已经通过回购销毁的HBC不会再挖矿产出。[2021/8/31 22:50:13]

流动性 Staking 是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始?

于投资者将代币（即 ETH）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质?

押，然后为投资者 1:1 铸造抵押资产的认领权资产，然后 Staking 奖励归于?

以太坊未确认交易为127,295笔:金色财经消息，据OKLink数据显示，以太坊未确认交易127,295笔，当前全网算力为336.96TH/s，全网难度为4.49P，当前持币地址为53,951,504个，同比增加189,954个，24h链上交易量为3,130,280.39ETH，当前平均出块时间为13s。[2021/2/1 18:38:45]

流动 Staking 代币，这类似于去中心化交易所 LP 代币的情况。这些流动的?

Staking 代币可交换或用作抵押品借入资产。

事实上，除了 Staking 奖励之外， 它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：?

提前解锁的贴现收益?

治理权收益?

资金抵押凭证再利用获取的收益?

随着 Bonded ETH 的逐步增多，StakingFi & New DeFi 的基本面会得到显著的改善，对于 StakingFi 而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前 Lido、Kiki 等 StakingFi 项目都因为 LUNA 的崩盘连带暴雷，LUNA 的市值约为 ETH 的 1/5，StakingFi 项目将会受到直接冲击。

动态 | ETHDenver以太坊会议将全面使用区块链技术:据bitcoinexchangeguide报道，基于以太坊的黑客马拉松将于2月15日至17日在美国丹佛举行。ETHDenver以太坊会议的创建者宣布，该活动几乎每个方面都将使用区块链技术。该活动将在提交项目、评审和投票项目以及执行其他任务时使用区块链。申请参加会议时，参会者也会使用到区块链技术。此外，活动组织者可以使用多个区块链平台来促进整个活动过程。[2019/1/31]

截至 2022 年初，所有质押代币当前的市值约为 1460 亿美元，而当前锁定在 DeFi 中的总价值为 1860 亿美元，流动 Staking 协议的市场规模为 105 亿 美元，渗透率约为 7%。 据 Messari 估计，随着以太坊等加密网络向权益证明（PoS）共识机制的大规模转变，流动 Staking 可能会迎来一波相当大的市场增长。?

到 2025 年，预计 Staking 年奖励达到 400 亿美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之间，这意味着总的质押代币市值将在 4000 亿 -8000 亿美元之间。 即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可以在 17%-40%?

的范围内。

治理价值分别按 Staking 规模的 1%/2%/3% 估算

ETH 提供多种 Staking 模式：

独立质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集合质押和中心化交易所质押预计将是 Staking 服务竞争的主战场。截至 2022 年 8 月 25 日，ETH2 质押总量为 488 万个 ETH，其中 Lido 占据 90% 的市场份额。对于 StakingFi 项目来说，自己的 Bonded Token 是通向财务和治理权的金钥匙，Lido 的市场地位也体现在 stETH 的受认可上。

需要注意的是，StakingFi 如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL 攻击等方式完成对主流 DeFi 协议的控制或者建立自己的 DeFi 生态，形成 DeFi 托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT（如 SSV）技术有望发挥更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流动性挖矿，这种「挖矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi 协议「挖矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。

一般来说，租赁 TVL 所需要付出的资金成本=无风险报酬率 + 风险报酬率=无风险报酬率 + 无常损失预期 + 其他损失预期（如被盗、Rug 等）+ 风险偏好溢价

DeFi 1.0 最大的痛点是需要大量的 TVL，这部分 TVL 会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是 DeFi 2.0 的重要方向，而 ETH 国债化背景下，生息资产二次利用为 DeFi 2.0 提供了一条可行的道路。

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在 ETh Merge 以后，大量 ETH 被质押，质押者得到质押凭证。ETH 的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以 ETH 质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者 ETH 质押凭证在 MakerDAO 众占据更大份额将是一个高确定性的事情。

允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性（因此可以享受到两种回报），这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。

在 ETH 上的实现方式如下：以 ETH 作为所有代币的交易对，协议内部以 xETH 进行计价，再把 50% 的 ETH 投入质押，用户在 swap 是 xETH：ETH 按照 1：1 进行兑换，add 和 remove liquidity 的时候按照当前 ETH 真实含量实行动态利率。

类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve 的 stETH 池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。

类似美国债券市场的产品有可能会出现。

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