杠杆挖矿上场 清算风险长鸣

数百亿美元资金涌入链上，参与到DeFi的收益耕作中，解决DeFi挖矿需求及痛点的工具型应用也不断出现。

从人工「选矿」、质押挖矿，到智能化的聚合挖矿，「农民」参与收益耕作的手段越来越先进，但对于资金量偏小的用户来说，挖矿效率较低一直是个痛点。

在此背景下，杠杆挖矿协议开始在链上出现，包括以太坊链上及币安智能链BSC上均有部署的AlphaHomora，以及火币生态链Heco上的Pilot超额借贷协议。

与中心化交易所的币币杠杆交易类似，这类产品通过杠杆放大用户的挖矿本金，从而提高资金利用率，让用户能以较少的资金获得较高的挖矿回报。

与杠杆联系在一起的关键词还包括清算风险，在中心化金融场景中，可以被理解为强制平仓。

放在流动性挖矿场景中，参与挖矿的两个币种一旦出现汇率变化，就会产生无常损失。如今杠杆来了，也意味着无常损失被放大。同时，一旦用户的债务比率达到清算债务比率时，就会触发清算模式，用户可能损失部分或全部本金。

币安杠杆将于6月22日下架FARM/BUSD、LSK/BUSD等逐仓杠杆交易对:6月15日消息，币安公告称，币安杠杆将于6月22日14:00下架FARM/BUSD、LSK/BUSD、MBL/BUSD、PLA/BUSD、PUNDIX/BUSD等逐仓杠杆交易对，以及下架MBL/BUSD和PUNDIX/BUSD全仓杠杆交易对。[2023/6/15 21:39:36]

杠杆挖矿协议给资金量不足的用户提供了一个提升挖矿收益的选择，但硬币的另一面是清算风险。杠杆挖矿产品将再次考验「农民」们的认知和风险管理能力。

本金不够?杠杆来凑？

DeFi流动性挖矿俨然成为了一个以收益耕作为核心的产业。自去年6月Compound开启流动性挖矿以来，这一产业迅速风靡，区块链圈的老玩家们争相上链，当起「农民」，通过为Token提供流动性来获得收益。

SushiSwap 发布杠杆借贷产品 Kashi:3月26日消息，去中心化交易所 SushiSwap 发布一键杠杆借贷产品 Kashi。该产品分为两个部分，借贷 Kashi 和代币库 BentoBox。

Kashi 支持用户一键杠杆做多/空（最高 2 倍），单个交易对清算不会影响到其它交易对诱发全局清算风险，弹性利率根据供求调整。

第一批杠杆交易对支持：ETH/WBTC、SUSHI/ETH、ETH/UNI、AAVE/ETH、YFI/ETH、LINK/ETH、ETH/COMP

Kashi V2 将在数周后发布，届时用户可创建自定义代币对。

用户可在代币库中存入代币享受闪电贷和其它策略和机池带来的收益，和用以 Kashi借贷。其它协议开发团队也可在 Bentobox 上进行产品开发。[2021/3/26 19:21:11]

越来越多的流动性挖矿项目诞生后，人们已经不再满足手动挖矿，在市场需求的刺激下，YFI、YFII等聚合挖矿协议诞生，「农民」们从「手工时代」步入「机械时代」。进入机池应用，用户无需手动切换各个挖矿池，协议会自动捕捉高收益率的「沃土」应用去「耕作」。机池无疑提高了资金利用率和挖矿的效率。

库币新增BCH资产杠杆交易服务:据库币KuCoin官方消息，库币杠杆交易平台于11月18日新增BCH资产并开放：BCH/USDT、BCH/BTC 杠杆交易服务，支持10X杠杆。据悉，库币杠杆交易已开放了BTC、ETH、XRP、USDT、EOS和LTC等代币的43个交易对。库币数字货币交易所，为来自207个国家的600万用户提供币币、法币、合约、矿池、借贷等一站式服务。[2020/11/18 21:12:55]

追求挖矿收益的市场氛围下，痛点不断暴露，比如小资金用户总是拼不过资金大户。

每一个新矿开挖初期，大资金进入往往能快速挖得大量的新币，并迅速在二级市场抛售获得利润。小资金用户只能「龟速」挖矿获得少量新币，农忙时的一抬眼，新币市场已经跌跌不休。

一些持有BTC等主流加密资产的用户们，往往会选择在一些借贷协议中抵押BTC，借出其他币种进行挖矿。目前Maker、Compound等这类提供借贷服务的协议，采用的是超额抵押机制实现应用的风控管理。这意味着，用户实际借出的代币价值总是低于抵押资产的价值。这种情况下，用户的资金无法发挥全部价值，挖矿本金被打了折扣，效率自然有所减损。

MXC 抹茶杠杆交易大数据：BTC 多空借币比为 8.2:1:MXC 抹茶杠杆交易大数据显示，截至 7月18日 10:00，BTC 多空借币比为8.2:1。今日多空借币比排名前 10 的币种及其多空借币比：BNB为3554:1、MX为1840.2:1、TOMO为1026.4:1、NKN为706:1、NEO为521.1:1、OCEAN为348:1、IOTX为326.3:1、KAVA为188.1:1、REV为187.2:1、FSN为113:1。其中，NKN借币做多量较昨日暴涨898.8%；IOTX借币做多量较昨日增长155.1%。[2020/7/18]

对于DeFi「农民」来说，资金量越小，产出效率越低，流动性挖矿的红利总被大户吃去许多。

针对这样的痛点场景，杠杆挖矿这种工具型的协议出现在市场上。

3月17日，杠杆挖矿产品AlphaHomora上线币安智能链BSC。AlphaHomora也是DeFi中的第一个杠杆挖矿产品，去年10月，它在以太坊网络完成了部署。而近期，火币生态链Heco上也出现了Pilot等超额借贷协议，支持用户超额借贷，去参与流动性挖矿。

声音 | Bgain Digital 总裁：本轮行情是场内存量资金在加杠杆进场:在本期金色沙龙中，Bgain Digital 总裁 Leon Lin发言指出：这一轮行情启动的时候，我们看了一个很有意思的现象——增量资金不多，是场内的存量资金在加杠杆进场。我们觉得这是本次行情启动非常重要的直接原因。存量资金加杠杆基本上可以把BTC推到1万美金左右，但是进一步的拉升则需要增量资金进场。

减半更重要的是带给投资者对于市场的一致性预期判断，每一次周期性的大行情，其实就是共识的结果。高潮就是散户们害怕错过的情绪，而此时将是爆炸的开始，很多的获利盘将开始变现，离场。[2020/2/19]

AlphaHomora挖矿页面

杠杆挖矿短时间内在市场掀起了热潮。逻辑不难理解，就是将用户本金加杠杆，达到放大本金的效果，从而为用户提高挖矿的效率。

假设用户A有10枚ETH，且没有USDT，他想在SushiSwap的ETH-USDT流动性池中进行挖SUSHI。他可能会将10ETH中的一半换成USDT，再将两种等值的代币注入资金池参与挖矿。

而通过AlphaHomora，用户A可以将10枚ETH抵押进该协议，并借贷得到最多3倍的ETH，即30枚ETH，再进行挖矿。由于AlphaHomora中集成了Sushiswap的ETH-USDT流动性池，用户无需再将30ETH中的15个换成USDT，协议会自动完成转换，并抵押进去挖矿。

常规挖矿时，用户会获得SUSHI代币奖励；而在AlphaHomora中，协议会将挖来的SUSHI及ALPHA自动卖成ETH，再转换进入流动矿池，形成复利。

在这个过程中，用户借入的20枚ETH，来源于出借方，存款方可通过抵押资产获得存款利息，而借入方需要支付利息。借贷双方都能挖到AlphaHomora分发的ALPHA代币。

在杠杆挖矿协议中，用户不仅放大了本金参与到各种应用的流动性挖矿中，也能挖得AlphaHomora分发的ALPHA代币，获得双份收益，且自动复利。

DeFi市场上正上演着「本金不够，杠杆来凑」的一幕。从挖矿效率的角度看，杠杆挖矿协议的确会带来资金利用率提高的好处。但你要注意，加了杠杆，意味着部分挖矿资金是借来的，债务处置不当，往往也会变成压力，甚至转化成亏损。

杠杆放大无偿损失另存强制清算风险

本质上，杠杆挖矿与中心化交易所的杠杆交易逻辑相似，都是通过借入更多的资产进行挖矿或投资。而两种方式，都存在债务率过高被清算的风险。同时，在流动性挖矿场景中，本身就容易产生无常损失，加杠杆挖矿，也会进一步放大无常损失。

通过AlphaHomora等平台进行超额借贷及流动性挖矿，实际上还是在为Uniswap或Sushiswap等DEX提供流动性。因此，当质押的池中的LPToken兑换比例出现变化时，用户就会产生无常损失。

举个例子，用户A参与挖矿的ETH-USDT资金池中，USDT价格不变，ETH价格上涨，那么用户实际可取出的ETH数量变少，USDT数量变多；如果ETH价格下跌，用户实际可取出的ETH数量变多，USDT数量变少。两种波动都会导致用户资金受损。

而通过杠杆挖矿平台，用户借到了更多的资产进行流动性挖矿，无常损失也随之放大，风险增加。

如果通过Uniswap或Sushiswap进行常规流动性挖矿，尽管出现无常损失，但用户的本金不会全部损失。但通过杠杆挖矿平台，抵押资产的剧烈波动，或者参与挖矿头寸的价值降低，都可能造成清算，用户可能会损失所抵押的部分或全部资产。

在杠杆挖矿平台中，债务比率达到清算债务比率时，会进行清算。比如，用户A本金为10ETH，借到了20个ETH，然后拿30个ETH去挖矿。此时，用户A的债务率为20ETH/30ETH，即66.67%。

在挖矿时，协议会卖出15枚ETH换成其他币种进行配对，所以用户A相当于做空ETH。一旦ETH的价格上涨，用户由于无常损失，头寸价值会不足30枚ETH，但债务仍然是20枚ETH。当债务比率高于80%的阈值时，就会触发清算模式，用户的部分资产会被强制清算。而当债务比率达到100%，用户可能损失全部资产。

当然，在债务比率偏高时，用户可通过添加抵押品，或者偿还贷款来降低风险，相当于补充保证金，来防止被强制清算。

由于无常损失和杠杆风险的存在，杠杆挖矿的风险比杠杆交易更甚。

有DeFi玩家提示，对待杠杆挖矿，参与者更需要谨慎，要在投入资金前了解各个协议的清算规则。尤其对于借款方而言，应该谨慎抵押或借贷高波动币种，降低借贷杠杆，避免因资产大幅波动造成亏损。

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