熊市下的Web3投资：头部基金在熊市都投了哪些项目？

原文作者：Jessica,?Aaron, Rosie

原文来源：A&T Capital?

摘要：Web3市场遭遇寒冬，但builders仍在持续耕耘和布局。哪些赛道仍然火热？头部基金在熊市都投了哪些项目？A&T Capital统计了2022.5.1-2022.8.13期间加密货币市场的融资数据，总结出了一级市场融资情况、Alpha & Beta项目趋势、以及部分头部机构主要投资偏好。

一级市场数据融资概览

Alpha & Beta项目趋势总结

部分头部机构主要投资偏好

投资总结

首先定义我们研究涉及的投资方向。

Layer 1 包括数据层、网络层、共识层和激励层的扩容解决方案，典型例子包括Avalanche，Solana等

Layer 2 包括 - 合约层项目，典型例子包括Perpetual protocol、Scaling等

应用层项目里面涉及21个不同的行业标签，其中需要具体说明的有：

Web Builder：表示web3网络、区块链搭建服务，和基础设施区分开来

Legal：表示合规服务

Environment：表示ESG相关服务

基于以上统计数据，2022.5.1-2022.8.13应用层最获得Web3行业资本的青睐，出现了最多的被投项目 ：87%资金流入应用层，94%的融资项目也是在应用层。

Peter Schiff：比特币最近的下跌标志着一个新的熊市的开始:9月7日消息，黄金支持者、比特币反对人士Peter Schiff认为，比特币最近的下跌标志着一个新的熊市的开始。他将比特币在过去两个月的飙升归因于黄金和偶然的电视广告活动的溢出效应。在8月的第二周，Grayscale 通过在CNBC，MSNBC，Fox和Fox Business上播出的新电视广告拉开了加密货币营销热潮，Galaxy Digital 在《金融时报》上刊登了整版广告，据称，该广告促使2.17亿美元的总投资流入了Grayscale的加密货币基金（beincrypto）[2020/9/7]

PoW占比非常少，其融资金额小于总融资金额的1%：由此可见，PoW存在的诸多问题（过高的能源消耗，大规模使用情境下低效，以及PoW高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势），因此资本更加青睐PoW以外的模式。

PoS是layer1中融资表现最好占比约总金额50%，明显超越其他category的赛道。融资情况来看市场对于PoS Layer1尤其看好。PoS相比于PoW有更低的能源消耗，更高的可扩展性和交易吞吐量。

PoP（PoW和PoS的混合模式）：获得融资金额占比总量22%

。PoS并非完美解决方案，混合机制结合了PoW和PoS的好处

。避免了1.中心化 2.安全风险 3.MEV风险 4.PoS协议所导致的DoS风险

。避免了PoW的高能耗和低性能

PoA获得融资金额占比约25%。模式可以在不牺牲安全的前提下，保障速度和高性能。与区块链传统的运作方式不同，但是提供了一种新兴的区块链解决方案，可能非常适合私有区块链应用

总体来说，Scaling Protocols和DeFi Protocols有更好的融资表现。

动态 | 交易员在熊市期间赚取超10万美元:据newsbtc报道，在加密市场熊市期间，一ETH交易员在177次交易中赚取了超10万美元，平均每次交易获利564美元。[2019/1/27]

Scaling Protocols

。Scaling Protocols：投资机构对于扩容协议这一整体赛道的下注增高

。市场对于扩容方案的需求因为更高的gas fee / TPS / latency变强

Defi Protocols

。Defi Protocols赛道整体关注度高 （34%）

。66%项目做跨链协议方向（DEX跨链聚合协议），但是从融资金额上来看表现并不突出，仅占总融资数额11.5%

。Defi Protocols中，基础设施融资数额占比56%，稳定币借贷协议融资数额占比32%

。Aptos为行业alpha，考虑看作离群值。把Aptos从Defi Protocols中移除，Defi Protocols的funding amount占比降低到19%，说明Defi赛道的关注度呈冷却的趋势，而相较而言，Scaling Protocols赛道的占比达到了overwhelming majority（73%），为市场关注度最高的热门趋势。

Oracle

Oracle方向获得融资的项目非常少，占L2 总融资数额的1%。原因可能在于，1）Oracle的概念没有什么创新；2）Oracle的使用受行业限制，而且需要现实生活的数据 (i.e. 保险/房地产)，如今比较火热的赛道i.e. GameFi和NFT大多数不需要Oracle

游戏

GameFi相较于其他赛道例如Defi，对交易速度和gas fee的要求更高。General Layer 2提供了潜在的扩容解决方案，但是在这一次的研究cover到的项目叙事中出现了为GameFi专门打造的protocol。这可能说明GameFi类型应用有具体的需求是通用的Layer 2无法完美解决的，这个方向值得继续研究。

声音 | Alexis Ohanian：熊市有利于区块链创新:据bitcoinexchangeguide消息，Reddit创始人Alexis Ohanian表示2018年的加密货币价格下降，可以减少加密货币带来的诱惑，有利于区块链的创新。[2018/11/10]

由上图所见，融资标的中交易所、金融科技共占47%，其余均低于6%，分布比较均匀。

大趋势(总体)

融资金额前三的类别：交易所、中心化交易所、金融科技。

融资项目数量前三的类别：NFT、游戏、元宇宙。

新趋势(前种子轮 - preA轮)

由图可见，种子轮融资项目数量前三类别：游戏、NFT、元宇宙。种子轮融资金额前三类别：交易所、中心化交易所、安全。

Layer 1 - 以PoS和hybrid chain为最主要的热门趋势，能看到hybrid chain的关注度越来越高，间接证明大家对于PoS潜在的security问题已经关注到，并且在寻找能balance security和efficiency的方案。

Layer 2 - 以general scaling protocol为最主要的热门趋势，新增方向包括针对行业的layer 2 chain。

Application - 大趋势和新趋势都是以短期能在二级市场流通的项目为热门趋势，新增的一个大方向为security。

首先定义Alpha：

Alpha市场的特性是在交易驱动的融资。具有Alpha特性的项目需要表现为同一个Layer的类别中明显超越其他项目。我们在本文中寻找的Alpha项目，需要满足总融资超过其所在赛道平均融资的2倍以上。

2-1.1 Layer1

金色相对论 | 邢特里：熊市有助于行业洗牌:在本期金色相对论中，UMining CTO邢特里博士表示：从任何行业来看，不管是应用类还是技术类的发展都是有周期的。没有长盛不衰的行业，哪怕在一定时间内都兴盛的行业里面，它也必然会经历牛熊交替。 其实整个区块链产业来看，从项目方到资本到周边生态，比如媒体和服务行业都会受到熊市的影响。但是如果做区块链技术，或者将现有技术如AI结合区块链技术来解决一些现有的应用场景的需求，还是有意义的。

熊市筛选掉的项目主要是：1、态度有问题、本身就没打算做事儿的项目；2、想做事儿但团队实力不行的。熊市更难生存，从融资到市场推广等等都需要团队的力量。 所以，对于态度端正能力实力又好的团队，熊市不是坏事儿，把那些扰乱市场秩序的空气项目洗掉挺好的。毕竟，良币驱逐劣币。[2018/9/14]

由图所示，Layer1里没有看到alpha。

2-1.2 Layer2

由图所示，Layer2中Seed-Angel阶段存在Alpha，Polygon是这个stage里的alpha项目。其他如PreA-A，B-C，C+都没有Alpha。

2-1.3 应用层

Seed-Angel

PreA-A

B-C & C+

定义Beta：

Beta市场特性是市场驱动融资。Beta衡量市场对某行业/技术类别整体是否看好。具有Beta属性的赛道融资普遍不错。统计上的离散系数（coefficient of variation）越低，表示赛道融资离散度低，进而体现市场有beta属性。我们进一步用平均数和中位数做差来交叉对比验证。CV较低且average和median的差距不大的市场更体现beta特性。我们用 CV

声音 | 刘思宇：熊市可能会持续到比特币下次减半或真正DApp爆款应用出现:据中国青年报消息，Top Fund区块链基金创始人刘思宇日前表示：业内的共识是，2016年比特币减半和2017年以太坊ICO智能合约诞生所导致的大牛市已经彻底结束。由于区块链底层技术的制约，基于区块链的分布式应用依然无法满足更多人使用的要求。因此，这轮熊市很可能会持续到比特币的下次减半或者一款真正的DApp(分布式应用)爆款应用的出现。[2018/9/4]

2-2-1. Layer 1 & Layer 2

总体数量太少，不具有统计意义。总体来说，Layer 1 & Layer 2属于融资额度高，赛道火热。按照技术流分项目的话，融资额度相差不大。

2-2-2. Application

由上图可见，从CV1.5以下低离散度的角度来说，beta市场可以大致定为Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials和Legal。但是因为一个季度的数据量会对CV的可信度造成影响，这里用AVE-MEDIAN做cross verification，如下。

由上图可见，X-to-earn、Web Builder、Legal是经验证的beta。其具体融资数据如下。

2-2-3. 总结

在应用层里，通过两种算beta方法的对照下，得出X-to-earn、Web Builder、Legal具有beta属性。

DCG 共投资10个项目。在阶段上没有偏好，从seed到series F都有布局。DCG投资的layer 2项目为polygon，其他9个项目均为application。在投资的9个application里，偏好从高到低：

Wallet，这也包括exchange里有built in的wallet

Security，包括代码审计、安全检测

Analytics tools，主要是数据数据分析、追踪、alert

A16z crypto出手了2个application项目，均为seed轮次。2个项目均为平台型项目：

Creator platform聚集创作者，帮助他们NFT化他们的原创作品

NFT pledging platform让所有由于高门槛nft无法玩一些游戏的玩家通过这个nft借贷平台成功访问这些游戏，最终在平台完成所有支付后即可拥有这些NFT的所有权

A16Z共出手7次，包括1个Layer 1项目 - Aptos，和6个application项目。

在投资的6个application里，轮次包括2轮seed和4轮series A，方向包括：

5个gaming/x-to-earn

1个nft项目

Tiger共出手14次，1个layer1，1个layer 2及12个application。Layer 1的项目为Aptos，Layer 2的项目为polygon。在投资阶段上，14个项目从seed到series D均有出手，没有明显阶段的偏好。

在投资的12个application里，偏好从高到低：

4个Infra类的项目，包括staking service、DID、deployment platform

4个asset management

2个analytics和2个exchange

Lightspeed共出手7次，7次投资时间均为application。在投资阶段上，从seed到series D均有出手，阶段上没有偏好。

在投资的7个application里，偏好从高到低：

2个asset management

2个wallet

2个exchange

A&T Capital共出手了14个项目，其中包括1个Layer1 - Mysten Labs。在投资轮次上，有明显偏好早期的趋势，其中包括7个种子轮和2个A轮。

在投资的13个application里，包括：

3个infrastructure?

3个gaming/x2e

2个wallet?

2个DAO工具?

Paradigm共出手4次，4个投资均为application。在投资轮次上，4次出手均为seed轮。在投资的4个application里，包括nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。

Dragonfly共出手12次，其中包括1个layer 2 cross chain bridge，另外11个均为application。在投资轮次上，主要聚焦在早期seed轮，和成长期。在投资的12个application里，偏好从高到低：

5个gaming

3个asset management

2个social

Sequoia共出手5次，其中包括1个layer 2 - starkware，另外4个均为application。在投资轮次上，有明显偏好后期的趋势，其中包括一个ICO轮项目。在投资的4个application里，包括：

2个metaverse

1个asset management

1个insurance

在本文中，我们回顾了加密行业在2022.5 - 2022.8期间获得机构基金投资的项目，总结有以下主要趋势：

从投资阶段看，市场上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期项目；退出方式以短期内能进入二级市场为主，能看到对链游和加密资金管理项目的投资数量增加；

从投资方向看，Layer 1以PoS为主，hybrid chain的关注度显著增加；Layer 2以general scaling为主，industry-specific chain的关注度提升；应用层以游戏、NFT为主，对安全赛道的关注度明显在增加。

A&T Capital

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