占机构交易额81%的灰度比特币基金，折价成交会对市场产生哪些影响？

编者按：本文来自?链闻ChainNews，撰文：CharlieMorris，ByteTree联合创始人兼首席投资官，星球日报经授权发布。

机构投资者入局比特币一直是颠覆加密行业格局的大事。比特币上次减半是在一年前，在那之后，机构投资者的资金购买的比特币数量超过了矿工们生产的数量。比特币最近几个月走出势头强劲行情的所有原因中，机构需求位居榜首。

自2020年5月12日比特币上次减半以来，矿工们共挖出了309,557个比特币，而机构投资者共买进了380,644个比特币。因此可以算出，另有净数量71,088个比特币来自二级市场。

买家多过卖家

来源：Bloomberg；ByteTreeAssetManagement绘制。

比特币纯粹主义者对通过基金投资的想法不屑一顾——太愚蠢了，自己只需要有一个钱包就可以了！对于私人投资者而言，这很容易做到，但对于大型或机构投资者而言，这是不可能的。要将比特币保存在个人数字钱包中，需要具备区块链能力，并且无需审计跟踪。

Web3开发工具提供商Cubist获得700万美元融资:金色财经报道，Web3开发工具提供商Cubist在由Polychain Capital领投的种子轮融资中获得了700万美元，Dao5、Polygon、Amplify Partners和Axelar也参与了此次融资。该轮融资将用于招聘以及扩展和宣传SDK。[2023/3/9 12:52:10]

对许多人来说，这是不现实的提议。相反他们希望以一种证券的形式拥有比特币，这种证券可以提供法律上的明确性并与现有系统集成。比特币一族不应抱怨，因为机构资金财力雄厚，这意味着比特币「价格上涨」。

基金框架结构

美国拥有全球规模最大的比特币相关基金灰度比特币信托GrayscaleBitcoinTrust(GBTCUS)，该基金握有大约646,000个比特币,全球第二大比特币资管机构CoinShares位于瑞典，该国拥有CoinShares管理的两支BitcoinTrackerOne基金(COINXBTSS和COINXBESS)，均是在2015年推出的。CoinShares近期在瑞典以8.4亿美元市值上市，该机构握有大约57,000个比特币。

美联储威廉姆斯：快速加息对市场“非常有益”:10月4日消息，美国纽约联储主席威廉姆斯表示，通胀仍然过高，美联储的工作还没有完成。美联储正在使通胀降温，但潜在压力依然很大。美国今年的GDP可能接近持平，预计明年通胀率可能降至3%。

美联储政策还没有达到限制经济增长的程度，快速加息对市场“非常有益”，目前看到了一些市场流动性减弱的迹象。(金十)[2022/10/4 18:39:06]

2018年下半年，21SharesAG——推出了加密一篮子交易所交易产品ETP，篮子中共包括五种加密货币，这五种代币目前是：比特币、波卡、以太坊、Cosmos和Stellar。之后该机构推出了12中不同的加密ETP，包括2019年初推出比特币ETF。21Shares拥有最多元化的加密基金，资产已增长至10亿美元。

2019年晚些时候，WisdomTree在瑞士推出了比特币基金，德国机构VanEck和HAN去年也紧随其后推出类似产品。然后CoinSharesPhysical于今年1月推出。今天欧洲仅比特币基金的ETP产品就约持有99,000个比特币，总价值为55亿美元。

2,250枚BTC从Xapo转移到未知钱包:金色财经报道，据Whale Alert数据显示，2,250枚BTC (价值约42,318,440USD) 从Xapo转移到未知钱包。[2022/9/7 13:13:08]

北美也涌现出新的比特币基金。3iQ在2020年下半年推出CanadianBitcoin基金，之后ninepoint推出BITC-UCN、Purpose推出BTCC/BCN，Galaxy则有BTCG/UCN。Osprey今年则在美国推出，之后是Bitwise10CryptoIndexFund。北美仅投资比特币的基金目前共持有约689,000个比特币，价值共计约385亿美元。

仅投资比特币基金的总体格局大致如下：

ETFVs.封闭式基金

欧洲所有的比特币基金都是交易所交易产品，即ETP。这些产品本质上是交易所基金ETF，但在欧洲，传统上当一个交易工具较为复杂时，在具体描述中会被称为ETP而不是ETF。

Coinshares：比特币是“周期性资产”，未来两年将再创历史新高:金色财经消息，Coinshares首席战略官Meltem Demirors表示，比特币将在未来24个月内再次创下历史新高。当地时间11日，Meltem Demirors在接受采访时表示，比特币一直是一种“周期性资产”，从历史的角度上，比特币从历史高点跌到底部的跌幅一般在80%至90%。因此，Demirors表示，“比特币还有进一步下跌的空间”。目前，比特币仅从去年11月创下的历史高点下跌了65%左右。Demirors指出，比特币在2万美元将有一个强支撑位。她预计，比特币不会跌破14000美元，并表示未来24个月之内就能看到比特币续创历史新高。

受强劲美元影响，比特币价格再次跌破2万美元。Demirors表示，近期没有看到加密货币上涨的“催化剂”，趋势反转需要一段时间。“在熊市期间，将有大量加密货币被消灭。”（Investing）

她补充道，从长远角度来看，大多数加密货币将归零，只有最强大的加密货币才能生存下来。[2022/7/13 2:09:45]

除了类似于ETF的目的外，北美比特币基金是封闭式基金，通常称为投资信托。这意味着这些基金持有固定数量的比特币，其份额价格自由浮动。份额可能高于或低于其所代表的比特币。高于其所持比特币价值时，我们称之为溢价；较低时称为折扣/折价。

纽约邮报：FTX已退出与美国职业棒球大联盟洛杉矶天使队的赞助交易谈判:6月21日消息，据《纽约邮报》报道，知情人士透露，因为加密货币市场陷入低迷，加密货币交易所FTX最近几周退出了为美国职业棒球大联盟洛杉矶天使队提供球衣补丁（即在球衣上贴上其名称和徽标）的谈判。

消息人士称，NBA华盛顿奇才队与一家加密公司之间的另一笔补丁交易最近也失败了。（纽约邮报）[2022/6/21 4:42:37]

举个例子：Grayscale的GBTC基金共有692,370,100流通股，该基金每股净持有0.00094632个比特币。该基金代表其股东共持有655,204个比特币。昨天，GBTC股票收盘价为49.86美元，而该基金实际按所持比特币的价格为每股52.13美元。这意味着GBTC股票是以相当于其资产净值95.7%的折扣价格成交。

比特币的价格不断变化，GBTC的股价与其所持有的比特币价格之间没有正式关联。如果要出售GBTC的卖家多于买家，那么不管比特币价格如何，其股价都会下跌。但是数据发布时两者是存在一个非正式的关联，撇开投资人群的疯狂，通常投资者会被折扣所吸引，避免溢价入局。

不幸的是，我们撇不开投资人群的疯狂。

溢价的力量

溢价意味着投资者准备为资产风险敞口支付比资产价值更高的费用。他们之所以这样做，是因为选择有限或只是炒作。直到最近，GBTC还是美国投资者通过基金购买比特币仅有的几种方式之一。而且围绕灰度存在大肆的炒作。

GBTC溢价在下图中以灰色显示。多数时候，GBTC是溢价交易，有时甚至溢价幅度很高。在2017年，GBTC股票的交易价格有时是其公允价值的两倍。

灰度比特币基金溢价幅度衰减

来源：Bloomberg;BytetreeAssetManagement。自2015年以来的GBTC股价相对其所持比特币公允价值的溢价幅度图表。

您可以直接通过股票市场投资GBTC。另外，合格投资者可以以NAV认购该基金，六个月后获得GBTC股票。如果GBTC的价格在六个月内溢价，您将从中受益。

例如，您可以致电灰度销售团队，认购100万美元GBTC股票。灰度买进100万美元的比特币，您等上六个月会得到GBTC股票。假设比特币价格在这一时间段内未有变化，而市场中的GBTC股票以50%溢价交易，您现在就拥有150万美元股票。漂亮。

当溢价很高时，这种交易自然人气极高。合格投资者可以年利率PA7%从比特币借贷机构借入比特币，并将其存入灰度，对冲他们在期货市场中的头寸，以获取溢价，而置存成本较低。当GBTC股票溢价交易时，许多投资者都认购GBTC的新股发行，而当溢价下降时，资金流入就减慢了。灰度资金流入量在2020年创下纪录新高，而该年度平均溢价为30%。坏消息是，现在GBTC股票已经变成折扣成交。想要卖出GBTC股票的投资者多过买家。

问题是，没有任何办法可以阻止折扣进一步扩大。灰度宣布斥资2.5亿美元回购份额，这虽然不错，但规模太小，不足以真正影响规模达330亿美元的基金。灰度真要认真对待，需要保证每周回购该数量的股票。要这样做，需要出售比特币并回购GBTC份额以注销。但我认为他们的法律结构阻止了这种做法。

灰度的解决方案是推出一种ETF，以某种联接资金的结构投资GBTC。我并不完全确定这样做的好处，但确实为投资者增加了另一层费用。当Osprey以每年0.49%的费用标准提供比特币风险敞口时，您可能认为GBTC会将其费用标准从2%有所降低；考虑到竞争的新格局，GBTC的费用实在是太高了。

GBTC的重要性

正如我前文所写的，自去年五月以来，机构投资者已经购买了380,644个比特币。其中约308,446个比特币是通过GBTC购买的。也就是说当今比特币交易市场中，机构交易总额的81%是通过GBTC完成的，而GBTC份额现在以折扣价交易。折扣意味着机构将不再认购GBTC新股，也就意味着GBTC将不再新购买比特币。

如果幸运的话，这只是GBTC的问题，不会蔓延，但是我认为，对加密领域而言，让其服务提供商负起责任非常重要。除非GBTC采取行动消除折扣价并维持住不低于净值的局面，否则将形成抛售压力，这可能会演变成比特币价格的系统性风险。

ETF解决了这个问题。鉴于已经有很多机构提请监管批准其ETF产品，我想它们迟早会推向市场。像欧洲ETP一样，它们将以净资产值交易，投资者希望如此。ETF的费用将更低，总而言之，ETF将是更具吸引力的套餐。当ETF到来时，投资者继续留在GBTC的唯一原因是可以避免资本利得税。

当GBTC几周前首次出现折扣价成交时，就有人高喊要抄底。我没那么确定，为比特币领域的利益着想，我非常希望灰度能迅速恢复投资者的信心。

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