DeFi与加密世界的经济危机

（自画像，梵高）

DeFi开启了开放金融的道路，其无须许可的可组合性展示出跟传统金融完全不同的特性，这让它成为区块链过去一年难得的亮点，承载了加密世界的希望。不过，DeFi也并非完美。它也有弱点，如果处理不当，它也可能会引发加密世界内的经济危机。

DeFi还很早期，除了可能的漏洞风险之外，还存在的治理攻击等风险。与此同时，随着越来越多协议的诞生，可组合性带来了潜在的系统性风险。这种系统性风险可能会给弱小的DeFi带来考验。

DeFi中存在价格操作的可能

圣诞节假期，西方人沉浸在节日的欢乐之中。而对有些人来说，这是进行价格操作的好时候。有位DeFi用户多次通过Uniswap和Synthetix的价格操作获利。其基本套路是首先在Synthetix上买入MKR多头，然后在Uniswap上分10-12次，每次买入大概等量的MKR，大约12或15个MKR，通过买入推高价格，并从其MKR的多头中获利。表演还未结束。接下来，该用户在Synthetix买入MKR空头，然后在Uniswap上抛售之前买入的MKR，将价格往下砸，并从Synthetix的MKR空头中获利。

数据：当前DeFi协议总锁仓量为2374.2亿美元:1月15日消息，据Defi Llama数据显示，目前DeFi协议总锁仓量2374.2亿美元，24小时减少0.16%。锁仓资产排名前五分别为Curve（233.8亿美元）、Convex Finance（176.2亿美元）、Maker DAO（169.8亿美元）、AAVE（131.8亿美元）、WBTC（115.1亿美元）。[2022/1/15 8:51:48]

精心准备

这位用户之前主要是Maker的用户，使用Maker生成Dai等。不过10天前，这位用户开始突然关注Synthetix平台，在发动攻击前大量使用Synthetix平台，以此熟悉其运行机制。

在投入较大资金之前，他谨慎地用小额资金（每次交易以0.1MKR为主）做了一些测试，至少十次以上的反复测试，从其交易时间看，在发动正式操作之前，该用户花了一天多时间进行测试，且没有间断。

（来自etherscan）

正式操作

在完成多次重复的测试之后，该用户开始启用较大资金进行操作，用户首先买入370.78个合成资产sMKR，紧接着在Uniswap每次买入11.9个左右的MKR，连续买入11次，一共花了132个左右的MKR（当时价值60,000多美元），然后卖出370.78个sMKR，买入263.9个iMKR；之后在Uniswap卖出MKR，每次12个，共出售10次，售出120个MKR，紧接着卖出当初买入的263.9个iMKR。从那时开始直到5天前一共发起了9次操作，后面几次MKR从12个提升到15个MKR，同时多头和空头也加码，其sMKR最高升至723个，iMKR升至505个。整个操作过程非常紧凑，毫不拖泥带水。

数据：Uniswap成为首个历史总收入超过10亿美元的DeFi协议:8月11日消息，Uniswap成为首个历史总收入超过10亿美元的DeFi协议，该数据为以太坊主网（未包含Optimism上的数据）上V2和V3的费用收入之和，分别约为7.5亿美元和2.5亿美元。[2021/8/11 1:48:03]

（来自etherscan）

这么多次反反复复进行操作，引起MKR价格的波动，还是引起了社区的注意，其中Synthetix创始人Kain也做出了回应，其间表示暂停iMKR和sMKR的价格流。

（Synthetix创始人在社区进行回应）

从上面操作可以看出，通过Uniswap进行价格操作，有机会通过Synthetix套利，DeFi的无须许可性和相互关联性，带来了好处和创新，也带来了可操作的空间。上述的操作更多像是一种小型的演练，并没有带来大的冲击，也没有带来大的价格崩盘，但这对于MKR资产本身并无益处。如果攻击的量级提升，会带来什么后果？

高盛向美SEC申请推出DeFi和区块链股票ETF:金色财经报道，投资银行巨头高盛已向美国证券交易委员会提交了一项交易所交易基金 (ETF) 的申请，名为“高盛创新DeFi和区块链股票ETF”，该基金将提供去中心化金融（DeFi）和区块链上市公司的敞口。文件指出，该基金将把至少80%的资产投资于推进区块链技术和金融数字化的公司。[2021/7/27 1:17:12]

系统性风险与加密经济危机

提到DeFi，人们常会说到“货币乐高”的概念，确实可以带来很多创新和可能性，但同时也增加了系统性的风险。

虽然DeFi的借贷服务往往采用超额抵押来保证资产安全，但随着DeFi的发展，关于提高资产效率的关注越来越多，低抵押的方案也被更多人探索（可参考蓝狐笔记之前发布的文章《通往低抵押的DeFi之路》）。Dan Elitzer提出过“超流体抵押论“，其本质意思是说同一资产可以在多个协议中同时使用，这会是DeFi的发展趋势（可参考蓝狐笔记之前的文章《以太坊的DETH》）。那么，这会产生一个问题，如果同一资产同时被多次利用，会不会产生系统性风险？毕竟我们都经历过2008年的次贷经济危机。

这种苗头已经开始显现。人们试图通过将锁定资产代币化来提高资产的流动性，与此同时，还在考虑多次抵押发行资产。

币赢CoinW已于今日11:00在DeFi专区上线CRV:据官方消息，币赢CoinW已于8月14日11:00在DeFi专区上线CRV/USDT交易对。据悉，CurveDAO基于去中心化自治平台Aragon框架创建，将会有质押（Staking）机制，其CRV代币主要用于治理和价值增值。详见原文链接。[2020/8/14]

MakerDAO上可以赚取DSR利息的DAI就成为人们首先关注的对象。MakerDAO现在允许用户在智能合约上存入DAI，然后赚取DSR的利息。DSR的费用源于MakerDAO的稳定费，而稳定费是生成Dai的用户关闭其Vault时支付的费用。

由于DSR中的Dai是存储锁定的，那么让这部分资产流动起来也引起了人们的关注。比如dAppHub可以创建Chai代币，Chai是对赚取DSR利息的Dai的代币化，它代表了Dai和Dai应计的利息。也就是说，用户可以使用赚取DSR利息的Dai来生成Chai。而Chai可以流通，可用来赚取更多利息，而不用锁定在DSR上。

Chai的诞生引起了借贷平台（例如Fulcrum）的兴趣。Fulcrum是加密借贷平台，其平台有Dai的借贷业务，它可以将用户未借出的Dai利用起来，用于生成Chai。也就是说，其借贷平台上的Dai一部分被借出去了，未借出的部分换成了Chai。也就是说，这部分换成Chai的Dai也可以获得收益。这样一来，借贷平台上Dai的出借用户可以获得更多的收益。这个案例充分说明了DeFi可组合性的创新可能性，可以实现资产的高效利用。

火币大学于佳宁：ETH2.0和DeFi的风口来袭 数字资产市场蕴含巨大财富机遇:近期，比特币价格强势拉升，一度突破12000美元，涨至一年来的最高点。比特币飙涨的同时，ETH2.0(以太坊2.0)和DeFi（分布式金融）迅速崛起，成为区块链行业最前沿的新风口。作为以“全球结算层”为新定位的以太坊来说，数字金融将成为其主要的生态体系，而Defi是其中最重要的业务形态之一。

火币大学校长、权威区块链专家于佳宁表示，全球区块链技术创新和商业模式创新明显提速，以ETH2.0为代表的新一代公链将带动基础设施升级，DeFi等新的商业生态在此带动下快速发展，成为行业新风口，也将带来财富新机遇。更多详情见原文链接。[2020/8/4]

一旦一个借贷平台提供这种服务，那么其他平台很有可能跟进，因为用户是逐利的。例如Compound的cDai代币将来也可能可以赚取DSR的收益。假如这样，那么cDai既可以赚取Dai在Compound平台的借贷收益，也可以赚取一部分未出借Dai的DSR收益。同时，cDai将来也可以作为抵押资产借入其他资产。那么，这里就存在二次抵押了。cDai的价值支撑来源于Dai和Dai的利息，而通过cDai抵押借入其他的资产，这意味着，其生成资产也会暴露在cDai的风险中。这里有层层嵌套的风险露出关系，这在后续会提到。

从上面可以看出，人们可以在借贷协议将Dai借出获得利息，也可以通过其他协议（Chai和Maker）获得更多的利息，通过代币化为锁定资产提供流动性，从而获得更高收益。总言之，通过DeFi的无须许可的可组合性，可以实现同一份资产在不同协议中赚取收益，以实现收益的最大化。也就是上述提到的“超流体抵押论”。

DeFi中的Dai可以赚取更多收益，也跟Maker的DSR收益机制有关，DSR的收益跟借贷平台从贷款人那里收取利息不同，DSR的收益来自于MakerDAO的稳定费，可以确保用户获得这种相对稳定的收益。这是它的好处，不过与此同时，这种收益也暴露了其抵押本身的风险，也就是这种收益暴露于Maker系统本身的风险。

对于将来ETH2.0抵押资产的流动性，已经有很多人开始试图为这部分资产提供流动性，由于这部分资产抵押在以太坊上，有人担心它在跟借贷平台等协议的争夺中处于不利地位，甚至因此导致PoS链安全出问题，而有人则认为这种担心毫无必要。因为这部分资产迟早要被代币化，并实现流动性，不会存在抵押动力不足的问题。

从上可以看出，在DeFi中，具有无须许可的组合性，资产代币化的便利性，多次抵押的可能性等，这一切为创新带来无限可能，但这也因此为加密世界的潜在经济危机埋下伏笔。

当前的DeFi主要包括借贷、DEX、衍生品等。目前DeFi协议抵押资产以ETH（有部分ERC20资产或美元支撑的稳定币等）为主。在DeFi大厦中，当前最为基础的项目是以太坊和MakerDAO。一个是DeFi大厦的底层资产以及协议基础设施，一个为DeFi大厦提供稳定币资产。这两者是整个加密DeFi世界稳定的基石。

在这个DeFi体系中，支撑MakerDAO体系的资产是ETH，其通过超额抵押生成Dai，虽然当前是多抵押的Dai，但目前还是以ETH为主。也就是说，就目前而言，Dai本质上是ETH的衍生品，它是基于ETH生成的稳定币。那么，DeFi世界所有跟Dai相关的产品或服务本质上其风险都暴露于ETH的底层风险中。

如果ETH底层是稳固的，那么一切安好。而如果ETH出现问题，会带来一连串的效应。如果ETH急剧暴跌，导致Maker的Vault被清算，或导致Dai不稳定，例如其价格远低于1美元。这会波及到集成Dai的各种借贷协议、衍生品。比如Compound上的Dai借贷会出现问题，这时候使用cDai抵押生成的资产也会出问题。又比如在Fulcrum上开采的Chai同样也会出问题。这种情况下，人们有可能会急于将Dai从借款平台提取，然后尽快完成退出，同样Chai也会被兑换为Dai，以实现退出。在以Dai做抵押的保证金合约中，交易者的头寸也可能会被清算。

在DeFi这样的可组合系统中，越是基础的组件，越是被广为使用的组件，一旦出现问题，整个系统都会收到牵连。正因为DeFi是无须许可的，谁都可以将这些乐高搭建出新的产品或服务，但如果将衍生品进行多次抵押，也可能会导致加密世界内部产生金融危机。

结语

DeFi的无须许可和可组合性带来开放金融的更多创新和可能，可以提升资产利用率，带来更大的金融自由度。不过，任何事情都有两面性。在DeFi蓬勃发展的同时，也潜藏了对应的风险。一旦其基础资产遭到攻击，可能会殃及整个DeFi世界，导致一系列资产暴跌，从而引发加密世界的金融危机。

2008年的金融危机是次贷危机引起的，而加密世界的多重抵押加上无须许可的特性，这让它潜藏了对应的风险，如何来避免加密世界的金融危机呢？这是DeFi发展路上必须面对的问题。

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