把比特币作为可配置资产安全吗？

去年是全球货币超发规模最大的一年，巨量货币流入市场，使得投资者普遍对通胀担忧，对“硬通货”的信任度下降。但去年以来，比特币价格涨幅领跑各类资产，比特币的价格也是屡创新高。不过，比特币的波动性也极大，4月18日当天的最大跌幅超过15%，故它更像成长型资产而非货币。从中长期视角来看，比特币价格趋势的形成事实上有着宏观环境变化的影子。作为比特币以及由其代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行展开分析。

主要观点：

安全资产需求上升。史无前例的新冠疫情，对全球经济都造成了显著冲击，这也使得人们对于安全资产的需求有所上升。从美国的情况来看，疫情使得人们预防性储蓄需求增强，我国的情况也同美国类似。从收入结构上来看，疫情后经济的K型复苏意味着高收入群体财富占比继续提升，而在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张也势必带来对于安全资产的配置增加。

传统资产“安全感”缺乏。那么，哪些资产能够给人们提供“安全感”呢？过去很长一段时期以来，住房被视为我国最能够带来“安全感”的资产，但在“房住不炒”的政策背景下，近来房价涨幅远赶不上前几年的水平，住房作为资产所带来的“安全感”下降，逐渐回归到居住属性的定位。

国债也常是资产配置中“安全感”的来源之一，过去债券市场的几轮牛市与此不无关系。而当前我国十年期国债收益率仍处于后30%的分位数水平，即便存在价格上涨的空间，幅度或也相对有限。不仅我国传统资产带来的“安全感”减弱，其实海外也不例外。发达国家货币向来被视为海外安全资产的重要标的，但这次为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，削弱了货币的购买力。

IMF：把比特币等加密货币等价于本国货币是不可取的捷径:国际货币基金组织在推特转发了国际货币基金组织总法律顾问兼法律部主任Rhoda Weeks Brown的一篇博文，并表示像比特币这样的私人发行的加密资产伴随着巨大的风险，将它们等价于本国货币是不可取的捷径。[2021/8/29 22:45:17]

比特币的优势在哪里？放眼当下，可能只有黄金和比特币能够满足人们对于资产配置“安全感”的需求，而比特币相比于黄金或许更具优势。比特币还并非完全意义上的货币，但却的确是可供投资的另类资产，目前市值在数字货币资产中稳居榜首。

首先，比特币作为货币的天然缺陷，反倒是其作为资产的优势。比特币存在着供给固定的天然缺陷，这也就意味着比特币如果作为货币，将给经济带来通缩的困扰，但如果将比特币当成抵御流动性泛滥的资产，供给固定可预测就成为了它的优点之一。

其次，相比于黄金这类实物资产，以数字形式存在的比特币便于携带转移，而且并无很高的储藏成本，私密性也相对较强。最后，黄金已经基本上退出了支付流通领域，而比特币的支付范围尚在不断扩大。从资金流向上也确实能够看到，投资黄金的资金可能正在转向比特币的线索。

“安全感”并非完美。事实上，比特币也并非完美，其最大的劣势在于面临着监管风险。美联储和财政部对于比特币都表达过负面看法，其本质在于担心其对于美元信用的影响。而就我国而言，比特币目前恐也难有大规模的推广，主因其为实体经济带来的好处还有待研究。

巴塞尔委员会把比特币在银行资本提案中被列为最高风险类别:根据全球监管机构的计划，银行持有比特币和其他加密资产将面临最严格的资本要求，以抵御动荡市场对金融稳定的威胁。巴塞尔银行监管委员会表示，由于潜在的、声誉问题，以及可能导致违约的剧烈价格波动，银行业面临着加密资产带来的更大风险。该小组提议，银行对比特币和某些其他加密货币的风险权重设定为1250%。在实践中，根据8%的最低资本要求，这意味着银行可能需要为每一美元价值的比特币持有一美元的资本。（金十）[2021/6/10 23:28:03]

市值规模有限，市场有待成熟。总结来看，疫情冲击使得当前全球对于安全资产的需求有所上升，而传统资产能够提供的安全性正在趋于减弱。在这样的背景之下，比特币作为新兴的另类资产，充当了抵御经济衰退和流动性泛滥的重要角色。但值得注意的是，比特币市场毕竟还有待成熟，监管措施仍不完善，当前总市值也依然较小，价格难免具备高波动的特征。对于杠杆交易的投机行为，需要保持谨慎。

比特币“一骑绝尘”

比特币涨幅一骑绝尘。自2020年以来，比特币价格涨幅领跑各类资产。截止2021年4月16日，以美元计的比特币价格较2019年底上涨超过780%，较2020年底涨幅也超过了100%，而即便在疫情爆发以来涨幅同样可观的美股，如纳斯达克当前相较2019年底的涨幅也“仅有”57%，较2020年底的涨幅尚未超过10%，远远赶不上比特币的价格上涨幅度。

声音 | 黄金支持者Peter Schiff：不要把比特币比作弹簧，弹簧具有实用性:Euro Pacific Capital首席执行官、黄金忠实支持者Peter Schiff再次抨击比特币。针对网友根据比特币的波动性将其比作弹簧一事，Schiff表示：“不要把比特币比作弹簧。比特币与弹簧毫无共同之处。与比特币不同，弹簧是由真正的金属制成的，具有真正的实用性和内在价值。”[2019/9/2]

比特币价格屡创新高。近期比特币价格更是屡创新高，以Bitstamp的比特币收盘价格来看，2020年12月平均收盘价突破2万美元/个，其后在2021年1月-3月接连突破3万美元/个、4万美元/个和5万美元/个，4月中旬比特币收盘价更是突破6万美元/个，虽然短期价格有所调整，但目前仍超过5万美元/个。

诚然，比特币价格短期大幅上涨和交易情绪不无关系，但从中长期视角来看，比特币价格趋势的形成事实上有着宏观环境变化的影子。作为比特币以及由其代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行展开分析。

安全资产需求上升

史无前例的新冠疫情，对全球经济都造成了显著冲击，这也使得人们对于安全资产的需求有所上升。

从美国的情况来看，疫情使得人们更多地选择把钱储蓄起来，而并不是去进行消费，季调后的个人储蓄占可支配收入比重曾超过30%，而今年2月这一比值仍高达13.6%，除去疫情期间，这也创下了1976年以来的新高。

声音 | BTG创始人廖翔：将把比特金彻底交给社区:比特币黄金（BTG）创始人廖翔表示，将在未来一个月，把所有比特币金卖出，换成比特币，彻底将比特金交给社区。据悉，廖翔是比特币早期投资人、比特币黄金（Bitcoin Gold，BTG）团队六名核心成员之一。曾就真伪中本聪事件，与Craig Steven Wright（CSW）产生过激烈冲突。[2018/12/2]

我国的情况也同美国类似，2020年底我国居民人均消费支出与可支配收入之比由2019年底的70.2%大幅回落至65.9%，而今年第一季度这一比值继续降至61.4%，居民预防性储蓄需求显著上升。

从收入结构上来看，疫情后经济的K型复苏意味着高收入群体财富占比继续提升，以美国为例，2020年10月美国前1%的家庭财富占比突破28%，再度创下该数据统计以来的新高，我国也有相似的情况，居民人均可支配收入中位数的增长赶不上整体增速。而在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张也势必带来对于安全资产的配置增加。

传统资产“安全感”缺乏

那么，哪些资产能够给人们提供“安全感”呢？

过去很长一段时期以来，住房被视为我国最能够带来“安全感”的资产，房地产也成为了居民财富的载体。根据我们的估计，在2019年居民资产配置中，房地产占比超过70%，约是居民金融资产规模的2.4倍。

声音 | 吴忌寒：把比特币作为价值存储货币是一种巨大的错误:据核财经消息，比特大陆吴忌寒11月2日在清华经管数字金融资产研究中心成立大会上发表《区块链发展带来的反思和启示》的演讲，他表示，比特币发展中有两个重要的观点。比特币诞生的初衷是点对点、无国界、没有中央机构控制的超主权货币。一种是比特币作为支付工具，作为支付工具的话，比特币就需要扩容。另一种是把比特币作为价值存储工具，价值会大幅波动，沦为为炒作而炒作，这样就不需要扩容。第二张观点是巨大的错误。[2018/11/2]

但在当前“房住不炒”的政策背景下，一方面，央行对于商业银行发放的房地产贷款进行集中度管理，从融资端对地产行业加以约束，规定银行个人住房贷款余额的比例上限，进而限制了居民加杠杆购房的行为。

另一方面，“稳房价”的要求也使得近来房价涨幅远赶不上前几年的水平。从百城住宅样本均价来看，2013年和2016年其同比增速曾高达两位数，房价上涨带来的财富效应令人欣羡，而2019年以来这一增速已降至5%以下。房价增速的回落也使得住房作为资产所带来的“安全感”下降，逐渐回归到其本来的居住属性。

在经济增长回落、权益市场大幅调整的时期，国债也常是资产配置中“安全感”的来源之一，过去债券市场的几轮牛市与此不无关系。而当前我国十年期国债收益率虽较货币最为宽松阶段已有显著上行，但仍处于后30%的分位数水平，即便存在价格上涨的空间，幅度或也相对有限，提供的安全边际略显不足。

不仅我国传统资产带来的“安全感”减弱，其实海外也不例外。

发达国家货币向来被视为海外安全资产的重要标的，比如美元和日元在投资者中一直具备着这样的地位。但这次为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，货币超发程度显著加剧，2021年2月美国M2同比增速超过27%，而2020年同期只有不到10%，日本M2增速在今年2月也达到9.6%，而2020年同期只有3%，这在很大程度上削弱了货币的购买力。

比特币的优势在哪里？

放眼当下，可能只有黄金和比特币能够对冲经济冲击和货币贬值的压力，满足人们对于资产配置“安全感”的需求，而在这一方面，比特币相比于黄金或许更具优势。

需要说明的是，虽然顶着“数字货币”的旗号，我们认为，比特币还并非完全意义上的货币，但却的确是投资的选项，而且比特币作为另类投资的资产，目前市值在数字货币资产中稳居榜首。以当前市值来看，比特币占据数字货币市值比重超过一半，以太币位居第二，占比也超过10%，其它货币市值占比均未超过5%。

首先，比特币作为货币的天然缺陷，反倒是其作为资产的优势。比特币之所以很难替代现有货币，很大一部分原因在于其存在着供给固定的天然缺陷。当前流通中的比特币数量已接近1900万个，而其数量上限被设定在2100万个，这也就意味着比特币如果作为货币，将给经济带来通缩的困扰，或重蹈金本位下大萧条的覆辙。但如果将比特币当成抵御流动性泛滥的资产，供给固定可预测就成为了它优于黄金的优点之一。

其次，相比于黄金这类实物资产，以数字形式存在的比特币便于携带转移，而且并无很高的储藏成本，私密性也相对较强，和信息网络相依存的特征也更加切合新生代投资者的习惯。

最后，黄金已经基本上退出了支付流通领域，而比特币的支付范围尚在不断扩大。如纽约州金融服务局已经批复了28个虚拟货币相关的许可，支持比特币支付的企业名单也在不断增加，特斯拉、微软和PayPal等著名大公司位列其中。

从资金流向上也确实能够看到，投资黄金的资金可能正在转向比特币的线索。如SPDR黄金信托的总资产从2020年底的超过700亿美元降至目前不足600亿美元，而同期GBTC比特币信托的总资产由175亿美元左右升至目前的超过400亿美元。

“安全感”并非完美

事实上，比特币也并非完美，其最大的劣势在于面临着监管风险。

美联储和财政部对于比特币都表达过负面看法，其本质在于担心其对于美元信用的影响。而就我国而言，比特币目前恐也难有大规模的推广，主因其为实体经济带来的好处还有待研究，按照央行前行长周小川的说法，“要提醒，要小心”。

央行副行长李波在博鳌亚洲论坛上也指出，正在研究对比特币、稳定币监管规则，将来任何稳定币如果希望成为一个得到广泛使用的支付工具，必须要接受严格监管，就像银行或准银行金融机构一样受到严格监管。全球各经济体对于比特币的合法性认定并不相同，如越南就认定比特币为非法，而我国大陆对于比特币的态度为限制使用。

市值规模有限，市场有待成熟

总结来看，疫情冲击使得当前全球对于安全资产的需求有所上升，而传统资产能够提供的安全性正在趋于减弱。在这样的背景之下，比特币作为新兴的另类资产，充当了抵御经济衰退和流动性泛滥的重要角色，因此价格得以一路上涨。

但值得注意的是，比特币市场毕竟还有待成熟，监管措施仍不完善，当前总市值也依然较小，尚不足美股的2%，仅是美国国债规模的4%左右，参与者相对有限，因此价格难免具备高波动的特征。对于杠杆交易的投机行为，需要保持谨慎。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

来源：微信公众号?lixunlei0722

作者：陈兴

执业证书编号：S0740521020001

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