图解稳定币：Maker、Fei、Terra等有何不同

注：原文作者是Dragonfly合伙人HaseebQureshi。

去年，稳定币的使用量开始激增，然而，似乎越来越少的人会去了解这些稳定币的实际工作原理。

由于某种原因，稳定币创造者沉迷于让这些设计变得令人难以理解。几乎每份白皮书都涉及了大量数学方程和新发明的术语，就仿佛这些作者在试图说服你：相信我，你不够聪明，所以无法理解它。

对此，我并不认同。所有稳定币的底层设计，都是非常简单的，我会向你展示一种简单的视觉语言，以了解所有稳定币的工作原理。

你可以将每个稳定币协议想象成一家银行，它们每个都拥有资产和负债。它们每个都以某种方式获取价值并将该价值分配给“股权”持有者。

考虑一家正常的全储备金银行。

左侧是其实际资产，即储备中的实际美元，而右边则是它的负债，这是对储备资产的债权。

在一家全储备金的银行中，每项负债与储备资产的比例为1:1。如果持有数字美元的人要求赎回现金，则持有人将获得实物美元，而相应的数字债务将被销毁。这就是Tether、USDC以及所有其它由法币作为支撑的稳定币工作方式。

这家银行的股权属于股东，他们从银行收取的费用中赚钱。在Tether的案例中，Tether有限责任公司的所有者是股东，而他们的利润来自Tether的铸币和赎回费用。

安全公司：超过280个区块链面临“零日”漏洞的风险，至少价值250亿美元:3月14日消息，据网络安全公司Halborn表示，估计有280个或更多区块链网络面临“零日”漏洞利用的风险，这些漏洞可能会使至少价值250亿美元的加密货币面临风险。

Halborn概述了三个漏洞，其中“最关键”的漏洞允许攻击者“向各个节点发送精心设计的恶意共识消息，导致每个节点关闭”。它随着时间的推移添加了这些消息，可能会使区块链暴露于51%的攻击中，攻击者控制网络的大部分挖矿哈希率或质押代币以制作新版本的区块链或使其离线。其他“零日漏洞”将允许潜在的攻击者通过发送远程过程调用 (RPC) 请求来破坏区块链节点。[2023/3/14 13:03:06]

一家全储备金银行的每一项负债都应该与美元保持密切联系，因为它总是可以兑换1美元的储备金。只要该行保持廉价的可兑换性，套利者将毫不费力地确保该稳定币锚定美元汇率。

所以这是一个普通的全额储备金银行，这是一个显而易见的模型，但它将有助于说明加密银行的不同之处。

全额储备加密稳定币

你如何创建一个负债是稳定美元的加密全额储备金银行？

鉴于crypto只是重新发明了钱，你要做的第一件事就是将美元资产换成加密资产。但是加密资产是高波动性的，因此，如果你的债务是以美元为单位，则1:1支撑就无法起作用。如果加密资产的价值下降，则该银行将面临抵押不足的问题。

Web3协作平台Dmail与Conflux集成，为Conflux用户提供加密通信服务:金色财经报道，Web3协作平台Dmail宣布集成Conflux Network，支持Conflux用户登录Dmail并收发Web3加密邮件。据悉，Dmail已与众多DID项目合作，支持ENS、Lens、BAB、Unstoppable、SPACEID、.bit、JAZDID、HashKey DID持有者免费铸造Dmail域名邮箱，享受加密通信服务，目前已有90000个独立地址持有11.7万个Dmail的Social Credential。[2023/3/6 12:44:23]

因此，你要做的一件显而易见的事情就是：设置一个额外的加密缓冲区，以防该加密资产的价值下跌。

基本上，这就是MakerDAO的工作方式。

Dai稳定币现在是稳定的。

注意，Maker的储备资产是超过其总负债Dai的，这样就可以确保整个系统的安全。

现在让我们看一下Synthetix。

Synthetix采用了不同的方法：Synthetix不再持有一篮子多样化的加密资产，而是通过抵押自己的SNX代币发行sUSD稳定币。这个SNX还是“权益代币”，换句话说，Synthetix允许作为存款的唯一资产是其自己的权益。由于SNX的波动性很大，因此Synthetix要求流通中的每个sUSD超额抵押600％。

调查：四分之一美国人因通胀和经济困境的担忧引发了对加密货币的兴趣:金色财经报道，加密资产管理公司灰度（Grayscale）委托进行的一项新民意调查显示，四分之一的美国人对通胀和陷入困境的经济的担忧引发了对加密货币的兴趣。在年轻和多元化的选民中，经济困境更有可能激起对加密货币的兴趣。

调查显示，在当前的美国经济环境下，近40%的45岁以下选民表示对加密货币更感兴趣，而45岁或以上的选民中只有15%的人表示对加密货币更感兴趣。超过一半的尚未拥有加密货币的受访选民表示，他们正在等到经济好转后再进行投资。民意调查结果还表明，大约三分之一的黑人(30%)、西班牙裔(32%)和45岁以下的年轻选民(33%)已经拥有加密货币。[2022/11/2 12:06:56]

sUSD稳定币目前也是稳定的。

MakerDAO和Synthetix都类似于传统的全额储备金银行，只是它们因为采用的是加密资产，因此是超额抵押的。从某种程度上说，它们的锚定是安全的，因为有某种机制可以将稳定币赎回到其基础资产中。

但是，还有另一种形式的稳定币，通常称为“算法中央银行”。

算法中央银行稳定币无法赎回，也没有传统意义上的存款人，这使得它们不太像传统银行，而更像是中央银行。

币安和FTX对收购Voyager Digital感兴趣:8月26日消息，Voyager Digital破产所导致的资产拍卖将于9月29日举行。知情人士表示，币安、FTX对收购表示了兴趣。此前，Coinbase也曾对参与交易进行了评估，但最终退出。

据了解目前至少有22名投资者已通过尽职调查，因此 Binance、 FTX 和 Coinbase 可能不是唯一的竞购者。(coindesk)[2022/8/26 12:51:03]

每个算法中央银行的工作方式略有不同。为了分析算法中央银行，我们将尝试了解它在两种重要情况下会做什么：当稳定币高于锚定价时，以及当稳定币低于锚定价时。

算法中央银行

从结构上讲，也许最简单的算法中央银行就是Fei。

然而，Fei最近的上线是很糟糕的，其稳定币几乎立刻就跌破了锚定价，简而言之，Fei的工作原理是这样的：

截至目前，FEI并没有锚定住1美元。

Fei的职能很像一家真正的央行，它是直接在市场上捍卫其锚定汇率。请注意，Fei并不是真正意义上的超额抵押类型，其大部分资产都是加密资产。这意味着，在遇到“黑天鹅”事件的情况下，Fei的储备资产可能会大幅贬值，并低于负债，使其无法维护其稳定币的锚定汇率。

奢侈品牌Gucci将于本月底在美国部分门店接受加密货币支付:金色财经报道，奢侈品牌 Gucci 将于本月晚些时候开始在美国部分门店接受加密货币支付，并计划在今年夏天将试点扩展到其所有北美直营门店。首批支持加密支付的 Gucci 门店包括纽约的 Wooster Street、洛杉矶的 Rodeo Drive、迈阿密Design District、亚特兰大的 Phipps Plaza 和拉斯维加斯的 Crystals 商店。接受的加密货币包括比特币、比特币现金、以太坊、WBTC、Litecoin、Dogecoin、Shiba Inu 和五种与美元挂钩的稳定币。

报道称，Gucci 最近组建了一个专注于 Web3 的团队，并已购买并正在基于区块链的房地产平台 The Sandbox 上开发数字房地产，阿迪达斯和 Al Dente 等品牌也在其中开发土地。（Vogue Business）[2022/5/5 2:50:43]

虽然上面的动画是很简单的，但Fei的实际机制却是相当复杂的。Fei的所有交易活动都使用了Uniswap，并采用了一种称为“reweighting”的技术来执行其实际交易，此外，它还使用了“直接激励”机制。

但净效应是一样的：协议参与公开市场，将稳定币价格推向锚定价。

一个类似的算法中央银行是Celo协议，它产生了一个称为Celo美元的稳定货币。CeloDollar使用CELO以及其它加密货币的多元化组合作为其抵押储备金。

类似FEI，Celo协议是不断在买卖Celo美元来维持其锚定汇率的。Celo储备以大量储备资产启动，其旨在始终保持超额抵押。如果Celo的资产低于其负债的200%，则系统会试图通过收取CELO转账的交易费用来重新资本化。

因此，Celo和Fei的主要区别是它所持有的资产以及关于抵押资产的规则。

Celo的稳定币目前是稳定的。

同一类型的第三种稳定币是Terra的UST，它是由Luna作为抵押储备金的。与FEI和Celo一样，Terra协议也充当了其稳定币的做市商。如果稳定币系统耗尽了资产，则它会通过增发原生LUNA供应来补充抵押资产。

UST稳定币目前也相对较为稳定。

注意，FEI、Celo以及Terra都不允许直接赎回。相反，它们是在公开市场上做市自己的货币。

从表面上看，这似乎与可赎回性大不相同！但实际上两者还是很接近的。

这是因为一个可信的做市承诺在经济上等同于允许铸币和赎回。

想象一下一个由ETH作为抵押资产的稳定币，我们称之为STBL代币，而协议总是愿意去做市ETH/STBL这个交易对，这意味着协议愿意以1.01美元的价格将STBL出售为ETH，在STBL跌到0.99美元时以ETH购买回来，如果STBL低于锚定价，协议就会继续买入STBL，直到其ETH储备金用完。

如果STBL改用铸币和赎回，它可能会让任何人以1.01美元的价格用ETH铸造1STBL，以及用1STBL赎回为价值为0.99美元的ETH。如果STBL低于锚定价，人们会不断用STBL赎回ETH，直到ETH用完为止。

结果是同样的！

在传统的中央银行业务中，作为做市商而不是允许赎回可以让中央银行有更多的自由裁量权。但算法做市是不同的，因为智能合约可以做出坚定的自我执行承诺。因此，做市和可赎回性是实现同一目标的两条途径：即提供流动性和确保紧锚定。

上面我们解释了“央行”式的稳定币，但还有另一种算法稳定币是更奇特的：铸币税类型。

铸币税算法稳定币

经典的“铸币税”算法稳定币是BasisCash，它基于未发行的Basis项目。这也许是典型的算法稳定币，很多设计也是从它衍生出来的。

下面是BasisCash的工作原理：

BasisCash目前是严重低于锚定价。

你可以把BasisCash看作是分两个阶段运作的：当有未偿债券时，BasisCash处于收缩周期。货币供应的增长速度不足以偿还所有系统债务。但是，如果需求继续增加，最终所有债券将得到还清，系统将进入扩张周期，这个时候，股东们将再次获得新铸造的BasisCash奖励。

而新铸造的BasisCash就是“铸币税”，即央行通过发行新货币获得的利润。

而正常的中央银行将铸币税保留在自己的资产负债表上以备不时之需。而BasisCash在收到任何铸币税时，即向股东支付所有铸币税。你可以直观地看到，这使得Basis的资产负债表是没有任何资产的！这使其能够快速扩张，但也使得它容易受到“死亡螺旋”或信心危机的影响，事实上，这也是BasisCash遭遇的问题。

了解BasisCash的工作方式是很重要的。大多数后来的算法稳定币都是基于Basis的设计，这包括了我们将要研究的最后一个稳定币。

EmptySetDollar(ESD)是一个由匿名创始团队公平推出的算法稳定币，ESD的最初版本就是基于BasisCash的设计实施的。

ESDv1目前也严重低于锚定价，因此他们转向了一种新的设计。

ESD的新版本将“share”代币与“稳定币”代币融合在一起，这意味着，如果质押该稳定币，会产生更多的稳定币。正如你可能猜到的，这导致它的稳定币变得非常不稳定，严重偏离了美元汇率，其最高时高达2美元，后来又跌至0.2美元以下。

截至目前，纯铸币税类型的算法稳定币已普遍失败。很多Basis以及ESD的复制品遭遇了同样的命运。

这至少告诉了我们，稳定币的设计真的很重要。这些例子可以帮助你解释为什么铸币税类型的算法稳定币会如此易受信心危机的影响。

总结

在DeFi的早期阶段，很多人认为去中心化的稳定币是根本不可能实现的。目前来看，判断这些说法还为时过早。设计的空间很大，而某些设计确实要比其他设计更为稳健。

但是有一点是肯定的：你不应该仅仅因为白皮书的描述，就去假设一个去中心化的稳定币就会很强大。好好思考一下，这个稳定币要实现稳定需要什么

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