HashKey 曹一新：分析以太坊 MEV 市场机制设计现状及趋势

如何设计激励相容的MEV市场机制，为以太坊的整体经济效用带来裨益？

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撰文：曹一新，就职于HashKeyCapitalResearch审核：邹传伟，万向区块链首席经济学家

MEV这一概念引起了以太坊社区的关注并抛出一个问题：如何设计一个较为合理的MEV市场机制？

该问题的重要性在于，MEV交易竞争上链的过程影响着DeFi市场的套利效率和成本，而套利是DeFi市场有效运转的润滑剂；激励相容的MEV市场机制设计有助于促进利益相关方在自利决策驱使下行动，又同时为整体的经济效用带来裨益，提高DeFi市场中价格发现过程的效率和公平性，使之趋向有效。本文分析MEV市场的结构及易被利用的脆弱点，归纳以太坊MEV市场机制设计的主要模式，讨论现状与设计目标的差距，希望能为相关方带来些许启发。

MEV市场的结构及脆弱点

MEV市场的运行主要包括三个环节：

搜索

搜索者挖掘MEV交易机会，目前这一环节的发展处于早期阶段，搜索者以个体户为主，内部竞争激烈。

排序

搜索者参与「拍卖行」组织的针对特定区块空间交易排位的拍卖过程。「拍卖行」根据搜索者的投标选择交易并对其排序。市场对谁来充当「拍卖行」并没有加以约束，这也是机制设计中需要考虑的重点。

记账

矿工遵循区块链共识机制竞争记账权，将排序环节确认的交易列表打包进新区块。目前已形成由矿池代理「接单」、矿工专注挖矿、收益分摊的主流结构。

在整个生产过程中，实际上包含了三个竞争过程：

搜索者之间展开捕捉交易机会的竞赛；捕捉到交易机会的搜索者之间展开对区块空间交易排位的竞拍；矿工之间展开对下一个区块记账权的竞拍，该过程决定了谁能获得MEV这一额外收益来源。在原始野蛮竞争的机制设计下，这片被称为黑暗森林的市场暴露的脆弱点在于：

万向区块链实验室、HashKey Group、W3ME 联合举办“Hong Kong Web3 Festival 2023”:1月18日消息，万向区块链实验室、HashKey Group、W3ME将联合举办HongKong Web3 Festival 2023，首届嘉年华于4月12日-15日在香港会议展览中心举办。此次活动持续四天，包括5个会场，场地面积近9000平方米，预计将吸引超过1万名现场观众，超过300位极具全球影响力的演讲嘉宾，以及超过百家热门Web 3项目、社区及媒体现场参展。

Web3 Festival将围绕Web 3各个赛道的核心议题，邀请全球知名的Web 3项目负责人和资深从业者分享Web3前沿技术方案；也将邀请知名投资机构参与其中，更有监管机构代表深度解析监管政策，明晰发展边界。同时，秉承Web3开放合作精神，主办方还将招募合作伙伴，共建活动内容，共谋发展。[2023/1/18 11:18:26]

交易隐私不被保护

正如之前讨论过的，在交易信息和投标价均透明的PGA机制下，搜索者在捕捉交易机会竞赛中的劳动成果容易被抢跑者搭便车，同时加剧对区块空间交易排位的恶性竞争，造成区块空间资源的浪费并拖延价格发现过程，有损MEV市场的秩序，对以太坊生态带来负外部性，也不利于搜索者通过技术壁垒建立竞争优势。

权利倾斜

在去中心化的设计目标下，为了吸引矿工加入区块链网络参与记账并维护网络安全，激励机制通过将区块内交易的选择和排序权利倾斜至矿工，使之能最大化其记账收益。在区块空间供不应求的情况下，这一自由度使矿工在与对手方关于区块空间的交易过程中处于明显的强势地位，在抢跑竞争中也有绝对优势。

在MEV市场现行的PGA过程中，由矿池直接充当排序环节的「拍卖行」并抽取搜索者的分成。虽然这个角色理论上也可由Layer1路由、Layer2节点、Layer2路由等担当，但最终打包区块的还是矿工，如何让矿工欣然接受别人指定的交易排序是需要考虑的问题，这就依赖良好的分工合作和利益分配机制。

Apeiron完成1000万美元种子轮融资，Hashed领投:4月25日消息，NFT链游Apeiron已完成1000万美元种子轮融资，韩国区块链投资公司Hashed领投，DeFianceCapital、MorningstarVentures、SpartanGroup和De-FiCapital等风险投资公司参投。

Apeiron玩家将扮演神灵，并使用基于卡牌的实时战斗系统参与对战，该游戏由FoonieMagus开发，迄今总计募集到约1750万美元资金，包括300万美元pre-seed轮融资、1000万美元种子轮融资、以及450万美元NFT销售。（Bitcoin.com）[2022/4/25 14:48:21]

虽然矿工包揽排序、记账环节，甚至直接介入搜索环节能为其带来更大短期利益，但从长远看，一个优化的排序和记账分工合作机制是可以预期的。矿工纵容抢跑行为将打击搜索者参与意愿并有损区块链生态的横向竞争力，使其长期综合收益折损；反过来，若搜索者为矿工提供的MEV分成平均超过矿工自己撸起袖子加油干的劳动所得，矿工就有动力将搜索、排序环节外包给专业人士。我们发现以太坊生态已经有若干方案在实践改进的MEV市场机制。

若干改进机制设计的亮点与不足

KeeperDAO：搜索者联盟

KeeperDAO是个比较有意思的项目，可谓是亦正亦邪。它试图用三个博弈机制解决用户和搜索者的痛点。

隐藏博弈：制造搜索环节的信息不对称性

KeeperDAO为用户和搜索者建立通道，可以让搜索者优先获得用户发送的交易信息，使之在捕捉交易机会竞赛中具备先发优势，并用KeeperDAO提供的「特殊智能合约」保护交易信息不被外部抢跑者窃取，套利收益的一部分将返回至用户作为回报。

先不谈「特殊智能合约」是否容易被破解，优先获得交易信息对搜索者是有吸引力的，但引发一个思辨：交易用户有权出卖自己的交易信息吗？同时这也会吸引抢跑者，使抢跑行为更接近于一种内幕交易。KeeperDAO提出隐藏博弈的初衷比较消极，认为用户既然要被抢跑，不如把交易信息卖给抢跑者，挽回一点损失，这个观点在其它致力于减少抢跑交易的方案推行之后可能难以立足。但抢跑交易理论上是可以在后面要介绍的合作博弈机制中规避的。

HashBridge预言机LP池突破7000w美金，24小时交易量突破1.1亿美金:据官方消息，火币生态链上的预言机HashBridge上线两天，在MDEX交易量突破1.1亿美金，LP池突破7000w美金。

预言机将是区块链底层建筑的重要组成部分，HashBridge上线火币生态链将致力于推广火币生态的发展，为链上提供最有价值的，保证整个生态的信息的安全性与实效性，为整个加密世界的发展做出自己的贡献。[2021/2/20 17:33:25]

对于用户而言，很难说有多少真的对自己交易被抢跑有所感知，他们直观的感受是DEX交易滑点很大，KeeperDAO能帮助DEX优化这一用户体验，目前已经和1inch，Bancor建立合作，隐藏博弈也确实做到了将信息价值变现返回给用户。至于帮助即将触发清算的借贷者主动寻找清算方并挽回一点损失，KeeperDAO与DeFiSaver等帮借贷人做自动反清算服务的项目相比没有明显的竞争优势。

KeeperDAO同时也支持用户与搜索者之间的另一种合作关系：用户作为LP为搜索者提供本金，搜索者以闪电贷的形式借出资金进行套利，并将部分收益按Staking比例分摊给LP。但可供选择的闪电贷来源不止一家，搜索者采用KeeperDAO的流动性资金并提供分成的动力略显不足。

除了用户提供的优先信息，另一个可能吸引搜索者加入的措施是降低PGA成本。前面提到的用「特殊智能合约」隐藏MEV交易信息是一种技术手段，更值得一提的KeeperDAO提倡的合作博弈。

合作博弈：建立搜索者联盟

KeeperDAO提出用一套共赢的博弈机制来激励搜索者形成合作联盟，削减PGA竞争，使搜索者整体MEV收益增大。但并不像矿工只用拼算力即可，搜索者捕捉交易机会和在PGA竞拍策略中胜出的能力存在差异，如何让搜索者联盟内部公平地分配收益比较烧脑。

Longhash：比特币期权市场爆炸式增长或对比特币市场波动性产生影响:6月17日，Longhash发文称，2020年第三季度，比特币期权市场经历了爆炸式增长。此前直到2019年初，比特币市场主要还是由现货和期货交易所占据。随后，灰度比特币信托基金这样的投资机构工具以及Deribit等期权交易所的交易量和未平仓合约都出现了迅速的增长。根据Skew的数据，截至6月15日，期权市场的未平仓合约总价值徘徊在15亿美元上方。具体而言，Deribit在期权市场上有11亿美元未平仓合约，占据了约70%的市场份额。CME比特币期权产品成交量在5月也创下了历史新高。根据Skew，CME有望在6月继续突破其历史最高月成交量。如果说2018年和2019年主导市场的是现货和期货市场上的散户投资者，那么专业交易员和机构可能会在2020年占据很大一部分比特币交易量。来自期权以及机构市场还有高盛等主要金融机构的数据表明，专业和机构投资者间的交易活动正在增加。这种趋势的转变可能也会在长期内对比特币市场的波动性产生影响。[2020/6/19]

KeeperDAO提出了一个包括排序和利润分配两个过程的博弈机制。

排序

搜索者抵押ROOK代币至智能合约拿到一个ID，每隔100个区块，系统会根据各位搜索者抵押的ROOK数量Bk按二次方投票的规则计算各自的权重：

Wk=sqrt(Bk)/SUM(sqrt(Bk))

这一权重将作为排序过程中被智能合约随机选中的概率，依次将搜索者ID排号入座。这意味着在PGA过程之前又开辟了一个合作联盟内部的拍卖市场，来对进入未确认交易池的交易进行局部排序。ROOK代币就是搜索者拍卖的筹码。

用户的优先信息将同步给所有搜索者，但系统要求搜索者不能与排序在它之前的搜索者进行PGA竞争，并对违反者施加惩罚措施。这激励搜索者抵押更多的ROOK代币来获得更多的优先套利机会。不过排序靠后的搜索者也有捡漏的机会，如果排序靠前的搜索者未能把握优先交易机会，而被外部搜索者抢先，排序靠后的搜索者也可加入PGA竞争。

动态 | LongHash：此轮比特币价格下跌期间，不到10％投资者损失超200美元:?据LongHash 11月26日消息，因近期比特币价格下跌而蒙受损失的投资者中，不到10％的损失可能超过200美元。尽管有数百万人受到影响，但损失对大多数人而言并不严重。在长达410天的“亏损”期内，较高的“买入”价格与今日较低的“卖出”价格之间的中位数差额刚刚超过2,000美元，且损失超两千美元的钱包至少应持有1个比特币。根据BitInfoCharts的数据，超过90％的比特币钱包持有0.1个或更少的比特币。因此，大多数投资者的损失应少于200美元。[2019/11/27]

利润分享

排序阶段激励搜索者通过合作减少一部分PGA过程，从而抬高整体的收益。但联盟内排序靠后的搜索者依然要与所有排序在他之前的搜索者竞争，他们加入这个联盟相对处于弱势。KeeperDAO设计的利润分享机制旨在促使搜索者收益的分布尽量匹配他们的搜索能力。

搜索者的收益会汇聚到统一的金库，并等额铸造一定数量的ROOK代币，按他们当初抵押ROOK的数量同比例分配。同时，系统会对联盟成员的绩效进行评估，并按绩效排名和抵押代币排名的差异调整利润。这个设置使得搜索者掂量自己搜索能力谨慎下注，并充分利用优先信息产出更多收益，理论上是一个合理的激励机制，实践效果有待观察。

激励博弈：ROOK代币的闭环

KeeperDAO方案无需修改以太坊底层系统，完全靠外部机制激励参与方行为，用ROOK代币的发行与流通贯穿了机制流程，使得所有收益都以ROOK代币的形式发放，解决了项目方如何盈利的问题，并持续积累储备金。ROOK代币的经济模型和风险在此不加评论。

总体上，KeeperDAO提出的合作博弈让我们看见一种可能性：搜索者从个体户转向集约型生产模式。KeeperDAO通过制造信息不对称输送价值的行为模式在传统金融框架下具有法律风险，在DeFi领域里值得思辨：交易者是否有权利出售自己的交易信息给个别市场参与群体？

ArcherDAO:密封拍卖机制

ArcherDAO采用了另一种思路，为搜索者和矿工建立通道，让这两个群体谋求分工合作优化利益。搜索者负责捕捉MEV交易机会，通过ArcherDAO建立的中心化枢纽传递到矿工端，矿工择取高价值交易进行打包，实际上就是通过一个中心化的密封拍卖机制，基于对ArcherDAO和矿工的信用减少MEV交易被抢跑的风险。

同样的，ArcherDAO提倡通过LP提供套利本金的方式将一部分MEV收益回流至用户，并推出ArcherSwap作为DEX的扩展开通普通交易用户与矿工的秘密通道，帮助交易用户降低滑点。

Flashbots:密封拍卖机制SGX

Flashbots开发的以太坊客户端版本MEV-GethAlpha版本也是一个密封拍卖机制。搜索者直接将MEV捆绑交易通过路由发送给采纳MEV-Geth的矿工，由其按照MEV-Geth指定的区块构建规则选择对其利益最大化的交易组合和排序。

在这个密封拍卖过程中，搜索者不知道其它竞拍者的投标价，在bundle信息中指定交易被打包的时间节点，若在可接受的时间节点内没被成功打包，说明竞拍失败，该MEV交易会被直接取消并不用承担上链失败的损失。

为了进一步减少矿工抢跑的可能，Flashbots拟引入SGX加强交易上链前的隐私保护。如图1所示，在路由和矿池端分别设置SGX模块，由路由充当「拍卖行」选择交易并排序，生成区块信息，将有限信息和验证Coinbase报酬相关证明传送至矿池，矿池之间进行PoW竞赛，谁先提供PoW证明，就能率先解锁完整区块信息，上传到以太坊主网获得奖励。

图1.MEV-SGX设计架构

上述设计实际上将矿池之间的PoW竞赛关联到对MEV交易的拍卖过程中，提供PoW证明才能解锁完整信息的方式，使矿工投入更多沉没成本，当解锁后的区块信息内的价值大于矿工重复进行PoW的成本，他们才有抢跑意愿；矿池之间也存在博弈，其它矿池先一步将解锁后的信息诚实地上传到链上将使后来者的交易失败。不过，这种来回通信的过程可能会增加矿池在PoW竞赛中的耗时。

路由在这里扮演了排序环节的重要角色，仍然存在中心化单点攻击和信用风险，针对这个问题的另一个提案是搜索者各自独立维护一个SGX，直接和矿池交互，这种P2P模式又将排序权移交给矿池，并且需要进一步解决交易排序前后的加解密问题。

另外值得一提的是，MEV-Geth通过将搜索者的投标价从PGA中的Gas费转变成Coinbase报酬来降低搜索者竞拍对以太坊网络造成的负外部性。由于交易者可通过Coinbase报酬直接给矿工输送奖励而不抬高Gas费，MEV-Geth定义了一个MEVequivalentgasprice的概念来衡量矿工能从每工作单位中获得的收益：

MEVequivalentgasprice=总Coinbase报酬÷总Gas使用量

上述表征量直接忽略了Gas费，故由MEV-Geth节点打包的MEV交易手续费基本上都设置为0。

Layer2

Optimism的研究员在以太坊研究论坛提出过一个增加对区块空间交易排序权的竞拍方案。提议将未确认交易池交易排序和打包两个工序分离，交由不同群体负责。矿工仍然通过工作量证明竞争打包区块权，而另一拨参与方通过抵押资产参与对交易排序权的竞拍。Optimism计划将这一竞拍方案用于选择OptimismRollup在Layer2的序列器，从而提升Layer2节点的收入，这种试图与Layer1矿工分一杯羹的做法会可能引发新的竞争。

MEVA曾引起诸多争议，其中最大的一个是认为将排序权拍卖给单一投标方可能会引起区块时间粒度内的权利集中。针对此，Chainlink提出一个分离排序工序、但让一系列去中心化节点决定排序结果的公平排序服务。

总结与思考

从现在来看，MEV市场机制的设计目标至少是：

MEV拍卖的结果要能激励矿工诚实地执行拍卖结果，或将搜索甚至排序环节外包出去，而不是直接参与搜索者群体的竞争；参与方的总体效益有所提升并得到合理的分配。目前的解决方案大多从应用层设计MEV拍卖市场，分别涉及到搜索者群体、矿工群体、搜索者和用户、搜索者和矿工、Layer2节点和Layer1矿工之间的局部利益分配，未来可能会形成一个整体的利益分配机制。另外这些方案没有尝试处理MEV交易和普通交易的排序机制，MEV交易的捆绑和集中可能增大区块记录的市场状态变化的不均匀性和矿工收入的波动性。

在应用层随着区块链从单生态繁荣向多生态跨链、多应用层发展，应用生态的价值规模预期非常可观，MEV可能会成为底层链从应用生态捕获的价值的重要一部分且具有较高的波动性。如何降低MEV的波动性对区块链网络安全性的冲击是社区提及但并未深入探讨的问题。而在系统向越发复杂的趋势演化过程中，这些在排序环节的「拍卖行」角色就像复杂物流系统中的「分拣中心」，作为一种新的重要的基础设施，通过对交易信息的选择、排序和分配影响着系统的运转。

交易信息所有权的归属、市场部分参与方优先获得不对称信息的合理性值得思辨，对于一些旨在向传统金融监管框架对齐的公链生态，这些问题可能涉及监管风险，而最终的解决方案从目前看不得不从共识层面增加规范或加强交易的隐私保护。目前学术界关于在共识层面改进交易排序的公正性有一些讨论，业界在技术层面提高交易的隐私性来避免抢跑行为也开始探索。

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