Uniswap v3 ：走向资本高效还是放大LP损失？

本文转自IOSG，星球日报经授权转载。感谢原作者MomirAmidzic?和合著者DanningSui对文章的支持。

Uniswapv1和v2实现了简单的统一XYK定价曲线。当出现大额交易时，在任何价格区间内都能以低资产利用率和呈指数增长的价格保证流动性。因此，减少价格滑移的唯一方法是增加K值，这是通过吸引更多资金进入资金池，即增加总锁仓量来实现的。

范围订单的优点

V3对TVL的依赖性要小得多，因为它允许流动性提供者在指定的价格范围内建立多个头寸。因此，在市场价格附近集中流动性的概念取代了"无限"流动性的概念。

Source:Uniswapv3Whitepaper

集中流动资金的方法在DeFi中早已不新鲜。Curve和DODO已从不同的角度进行过一段时间的实践。然而，Curve只专注于稳定币，而DODO则使用价格预言机来集中市场价格附近的流动性。

韩国游戏巨头WeMade在Uniswap V3中创建Wemix/USDC流动性池:7月26日消息，韩国游戏巨头WeMade使用桥接技术在Uniswap V3中创建了Wemix/USDC流动性池，以进入以太坊生态。WeMade提供的流动性总量为160万枚Wemix，其中80万枚Wemix和相当80万枚Wemix的USDC用于创建平衡池。（TechM）[2022/7/26 2:38:02]

Curve和DODO的设计都围绕着被动流动性的提供，尽管如此，V3通过依靠理性的流动性提供者的概念来实现资本效率，这些流动性提供者"可以通过将其流动性集中在当前价格周围的狭窄区域，并在价格变动时增加或删除代币来保持其流动性的活跃，从而降低其资本成本。"

从概念上讲，这是有道理的；但实际上呢？

要查看v3的表现，自然要先检查它是否确实体现了资本效率的提高。衡量效率提高的一种方法是观察v3相对于v2的资本周转速度。因此，我们观察每日TVL周转率，并将其与v2和Sushiswap进行比较。

Web3基金会资助计划第11批项目包括UNI-ARTS等:10月12日消息，Web3基金会已经挑选出第11批通过其资助计划的项目，名单如下：开发工具包括UNI-ARTS、Supercolony；钱包、端口包括Cyril Carlier、Uniscan、Tesseract、Wow Labz、Health Hero；新的运行时刻模块和DApp包括Pawn、Uddug、Canyon Labs、Skynet Labs、Uniwrap-protocol、YibanChen、Banksy Finance、SubDAO Labs、Virto Network、Rreaudito、LimeChain、Opensquare、InvArch、SubGame、CESS LAB、CheersLand。（Polkadot中文平台）[2021/10/12 20:23:06]

如上图所示，v3的TVL周转速度比v2或Sushiswap快得多，比如高峰期5月19日的市场崩溃，提供给v3的1美元TVL能转化为超过1.7美元的日交易量。V3相对于V2有很大的进步。相同情况下，V2每天只产生约0.2美元的交易量。

Index Coop推出基于Uniswap V3的流动性挖矿计划:加密货币指数协议Index Coop宣布推出基于Uniswap V3的DPI/ETH流动性挖矿计划，活动持续至9月4日，奖励为2000个INDEX代币。用户需要选择0.3%这个级别手续费的资金池，但是未限定价格区间，用户在Uniswap V3提供流动性后，需要在Index Coop协议中质押该提供流动性的NFT凭证才可参与该活动。[2021/8/21 22:28:13]

资本效率高确实是v3的一个特点!

另一个方面是v3是否提供比v2更好的价格。通常在使用v3时，我们会得到如下信息：

比较的一个方法是检查DEX聚合器分配给v2与v3的交易量。为此，我们检查了两个最大的DEX聚合器Matcha和1inch。这两款聚合器都会为终端用户提供最优价格，所以他们会将大部分的交易量发送到最具竞争力的场所。

UNI突破30美元关口 日内涨幅为1.4%:火币全球站数据显示，UNI短线上涨，突破30美元关口，现报30.0112美元，日内涨幅达到1.4%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/8/15 1:55:42]

一般来说，如下图所示，我们观察到一个趋势，即聚合器将大部分的数量分配给最新的Uniswap版本，意味着更好的定价。

Source:https://duneanalytics.com/queries/49999/98616

Source:https://duneanalytics.com/queries/50020/98653

聚合器有两种方式引入链上流动性--通过桥接合约，或通过"VIP"路由直接接入Uniswap池。后者经过优化，比Uniswap自己的路由更省gas费。因此，把gas费考虑进来会调整成更优的价格。目前，Matcha和1inch都还没有启用VIP路由。这表明UniswapV3的流动性可以比目前数据显示的更有竞争力。?

TON将由社区重启，TONCommunity.org将同步启用:金色财经报道，TON中文社区今日发文《社区重启TON：悲观者往往正确，乐观者往往成功》。文章称，TON官方宣布终止的这些天，社区里不断有开发者在评估是否可以社区启动TON。原本包括全球社区在内的计划是由社区启动TON主网，未来将创世区块的铸币和开发权限赠送给TON官方以规避SEC风险。遗憾的是，Pavel选择了放弃。与社区小伙伴讨论后，我们计划第一步启动TONBlockchaintestnet，招募更多的节点和开发者加入网络并测试网络，之后重新设计更适应当下语境的网络规则，邀请更多人体验和使用TON。后续遇到问题再随时调整。

TON将由社区重启，TONCommunity.org也将同步启用。社区第一批成员：TONCommunity.org、TON最早期的钱包+浏览器Gram50、Telegram第三方开源客户端NebulaTelegram、TON手机端钱包NGWallet、TON中文社区、分布式存储全球领先企业LambdaStorage。[2020/5/29]

硬币的另一面

在讨论完最近升级的优势后，我们也需要研究新设计的潜在缺点。

这里提醒一下读者，v2的问题之一是流动性提供者面临的无常损失。假设价格发现主要发生在中心化交易所，任何价格差异都有套利机会：从池中购买价格被低估的代币或向池中出售被高估的代币。

V3并没有解决无常损失的问题，但是损失的大小可以由LP的行为决定。也就是说，在V2中，LP相对于套利而言是相对静态的，而在V3中，LP和套利者都有定价权。这在两者之间产生了有趣的动态，大致上有两种可能的情况。

在第一种情况下，LP可以限制套利者。这需要成熟的LP不断调整其价格范围，在套利者有所动作之前正确映射出市场价格变化，从而保护LP在高度波动的市场中不受套利影响。

第二种情况针对的是不太成熟的LP，对套利者有利。也就是说，狭窄的价格范围意味着更大的流动性深度，也意味着在动荡的市场环境中，遭受损失的风险更高。

假设我们提供ETH的流动性，如下图所示。我们的资本直到ETH价格超过2817.5美元才开始活跃。假设ETH的价格最终上升到3138.8美元以上，LP的仓位将完全由DAI组成，并且LP对ETH进一步上升的风险敞口为零。之后，DAI的流动性将不活跃，直到ETH价格回落到范围内。假设ETH在某一时刻跌回区间内，并继续跌至2817.5美元以下，LP仓位将完全由ETH组成。

因此，在ETH牛市的情况下，LP失去了价格上涨的敞口，在熊市的情况下，LP得到了100%的下跌风险敞口。假设中心化交易所和Uniswap之间的价格滞后，套利者将压制LP。

更大的LP损失？

尽管现在下判断还为时过早，但根据经验，我们可以查看V3与V2中多少交易量来自排名前几的的套利机器人，我们假设更多的机器人活动意味着更大的LP损失。

如下表所示，自成立以来，最大的机器人占Uniswapv3总交易量的15.5%!自v3推出以来，仅这个地址就产生了30亿美元的交易量。此外，排名前5的套利机器人约占总交易量的22%，远大于V2的水平，在同一时期，前5名套利者约占总交易量的11.2%。

Source:https://duneanalytics.com/queries/51415/101669

Source:https://duneanalytics.com/queries/51461/101708

这也表明了LP在v3的早期遭受了重大损失。但为什么相对于v2有如此大的差异？

虽然v2实施的统一XYK定价曲线并不是最具资本效率的解决方案，但它仍然为LP提供了某种程度的保护，因为滑点呈指数级增长。因此，即使v2代币定价失误，也不可能从资金池中流出定价过低的代币。另一方面，除非v3的LP积极调整他们的价格范围，否则他们有可能完全失去对低价资产的风险敞口，或者仓位完全由高价资产组成，成为套利者的囊中之物。

活跃度前5位机器人交易量占比;Source:https://duneanalytics.com/queries/51508/101777

未来发展如何？

我们预计在V3版本套利参与会随着时间推移而逐渐减少，原因如下：

LP有了前车之鉴后能更好的把握风险

流动性提供的进一步专业化，有更多的LP利用专门的保险库进行主动管理。

Layer2部署和低Gas费的环境支持更积极的LP战略

潜在的MEV-proof策略，可以使交易者受益，减少滑点，降低gas损耗

UniswapV3开了个好头。尽管有需要不断改善的地方，我们对V3未来的发展依然持乐观态度。最终我们会看到更多专业的做市商成为流动性提供者，以更优定价挤出套利者。而被动的流动性将成为历史，仅通过专门的保险库提供。克服目前的弊端需要流动性收益管理的生态系统层，包括像Alchemist、Charm和Visor等dApps，这将支持DeFi产品使其发展到更高水平。

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