深度报告：Acala

Acala?是Polkadot生态上的项目，致力于搭建DeFi底层基础设施框架，投资机构阵容强大，资金充裕，有较大几率赢得首轮插槽拍卖，在Polkadot当前生态中具有一定的竞争优势。

本研报为Acala赞助发布的免费研报（非财富代码研报），研报内容完全由头等仓独立攥写，头等仓极力确保研报内容真实、中立、客观，同时为避免对读者产生误导，凡是由项目方赞助发布的免费研报均不提供任何投资相关的建议，本研报旨在能帮助读者们快速，深度地了解项目，帮助大家做出更好的投资决策。

项目概要

Acala核心愿景是成为Polkadot DeFi生态不可或缺的基础设施，其面向用户构建了完整的去中心化金融应用程序，面向开发者提供一系列开箱即用的DeFi组件，旨在打造一个完整的Polkadot DeFi生态链条。项目布局较广，愿景较大，需要有较强的团队和资金支撑。Acala由去中心化金融协议Laminar团队和Polkawallet团队联合发起，且背后有多家风投机构提供支持，资金充裕。

从经济模型上看，ACA代币作为系统内的支付手段以及承担治理角色，代币模型设计合理。初始分配中拿出34%的代币作为参与多轮平行链竞拍奖励，分配权重较高，以期激励更多DOT持有人助力Acala赢得首轮竞拍。因Acala主网上线进程与Polkadot插槽拍卖密切相关，Acala团队对此次拍卖做出了较为充足的准备，社区对预热活动的反响也较为不错，赢得竞拍的可能性较大。

从产品设计来看，Acala当前推出了稳定币系统、交易所等核心基础设施，参考以太坊生态内的MakerDAO、Uniswap等产品设计方案，业务逻辑已经在以太坊上得到验证，而且可利用Substrate的技术优势改善用户体验，对于Acala来说，减少了试错成本，开辟Polkadot生态内的跨链DeFi新市场。

Acala当前所尝试搭建的DeFi版图较广，非常考验团队的运营能力，在Polkadot生态甚至以太坊生态内尚未找到已成型的项目作为竞品。而DeFi类产品的竞争核心在于吸引流动性，Polkadot生态当前处于极为早期阶段，格局未定，率先获得插槽使用权将在流动性以及资产增长上获得先发优势，不过，不足之处也在于此，Polkadot目前的链上表现尚不明晰，捕获流动性和用户的能力也尚未可知，Polkadot生态发展的不确定性会直接影响Acala的发展。

基本概况

1.??项目简介

SEC提出冻结交易所资产后，Binance.US市场深度开始下降:金色财经报道，区块链分析平台Kaiko数据显示，在SEC提出紧急动议冻结交易所资产后，Binance.US市场深度开始下降。[2023/6/8 21:22:22]

Acala是基于Polkadot的首个去中心化金融联盟，旨在联合Polkadot生态系统创建开放式金融框架，为加密资产带来金融稳定性，流动性与可及性。目前，已推出了跨链多资产抵押的稳定币协议、释放质押资产流动性协议和去中心化交易所等核心基础设施模块，以及自行开发的兼容以太坊的智能合约模块，旨在提高Acala生态上的互操作性。而且Acala得到了Web3基金会官方资金支持，并获得Polychain、Pantera、ParaFi等在内的数家全球知名机构的投资。

Acala主网上线进程与Polkadot上线进程保持一致，为更好地测试主网功能，Acala也推出了具有经济价值的实验先行网Karura，其底层代码与Acala主网一致，主网所有功能都会先在Karura上线，其相对Acala来说，节奏更加迅速，风格玩法会相对灵活。

2.?基本信息

成立时间

2019年10月

发行时间

插槽竞拍成功之后

所属国家

新加坡

所属板块

代币符号

ACA、KAR

募资情况

据已知披露的有850万美金

项目详解

1.? 团队

Acala主要由去中心化金融协议Laminar团队和Polkawallet团队联合发起，当前官网所列成员14人。

图2-5

借贷协议主要分为CDP模块、拍卖模块、喂价模块和治理模块，如图2-5所示。在介绍这些模块的作用之前，我们需要首先了解几件事：

价格稳定机制

1）调整稳定费率：保持aUSD价格稳定的主要手段就是控制市场上对aUSD的供需，而影响供需的关键因素就是借款利率，当借款利率上涨，利息越高，那么aUSD借贷需求就会降低，反之就会上涨。所以，保持价格稳定的首要方式就是调整借款利率，在Acala网络中，将其称为稳定费率。

Coinhub与Mars Ecosystem达成深度合作:据官方消息，Coinhub与Mars达成深度合作并将于今日21:00上线XMS对Cake的单币池，未来将联合为双方社区带来空投。目前在Coinhub质押XMS即可赚得Cake。Cake无需线性释放，Harvest之后即可获得。

Coinhub是数字资产管理服务平台，掌管多链数字资产，服务于全球DeFi项目及投资者，提供去中心化生态数据。

Mars Ecosystem是一个去中心化稳定币协议。目前，Mars Ecosystem已经成功筹集了200万美元的种子资金，总锁仓量已突破1.6亿美金。[2021/9/19 23:36:59]

2）紧急关闭（Emergency Shutdown）：保证aUSD价格可兑付的最后手段，分为单一资产清算和全局清算。

单一资产清算：当某种抵押资产达到债务上限后，则会触发清算。清算流程为：① 停止接受该资产作为抵押品；② 提高清算率，逐步平仓；③ 一定时间后强制平仓。

全局清算：当系统被恶意攻击或者网络升级时会触发全局清算，清算流程为：① 最新喂价快照；② 停止接受任何资产作为抵押品，调整仓位；③ 清算系统债务及盈利；④ aUSD持有人按比例赎回抵押品。

aUSD生成流程

aUSD将美元作为价值锚定物，每个aUSD背后都会有价值大于1美元的资产支撑，例如，假如1 DOT的市场参考价格为30 USD，如果用户A想要获得一笔aUSD贷款，抵押1枚DOT最多只能获得20 aUSD，此时资产抵押率就为150%。而加密资产市场价格波动较大，为保证抵押品的安全性，需要将抵押率控制在150%以上，抵押率越高，资产安全性越高。

图2-6

获得aUSD贷款的过程就是创建CDP（抵押债仓）的过程，具体流程如下： 1）存款并创建CDP：用户A连接钱包，通过门户将1 DOT存入协议，1 DOT会被锁定在CDP中作为抵押品； 2）创建稳定币：基于DOT的价值，用户可以从CDP中获得一定价值的稳定币aUSD，假设为20 aUSD； 3）关闭CDP：用户A可以随时偿还借出的20 aUSD以及支付这段时间的稳定费； 4）取款：20 aUSD会被销毁，抵押品会被解锁并取出； 5）CDP拍卖：当抵押品价值下跌时，即1 DOT现在的市场价值从30 USD下跌为25 USD，而用户A借出了20 aUSD，此时的抵押率低于150%，这时就会触发清算，系统会自动清算并拍卖抵押品，被清算的CDP需要支付一笔额外的操作手续费，我们将其称之为清算罚金（Mandala测试网清算罚金设定为3%）。

BMEX与共赢1319社区达成深度战略合作:据官方消息，4月7日，BMEX与共赢1319社区达成战略合作，双方将携手打造集币圈精准资讯和数字货币交易等多功能于一体的全方位服务体系，为全球社区提供最专业安全的数字货币交易体验。

BMEX是一家专注数字货币衍生品交易的平台，秉承用户至上的服务理念，坚持公平、透明交易原则，为全球数字资产用户提供专业顺畅的USDT永续合约交易服务。

共赢1319社区在金融行业五年，从事合约领域三年，拥有丰富的数字货币合约投资经验。为各大社区提供最专业的技术带单、技术分析、预测行情，目前已和数十家社区进行合作，致力于提供最好的服务给予各大合约社区，让更多的合约玩家获得更多收益。[2021/4/7 19:53:30]

CDP模块

CDP模块用于创建、管理和存储CDP。CDP模块通过抵押某种资产来创建与美元挂钩的稳定币资产（aUSD），抵押品会被锁定在CDP中，创建的稳定币价值通常小于抵押品价值。用户在关闭CDP时需要偿还所借的稳定币数量+需要支付的利息，此时，即可取回抵押品。

清算人会监控每个CDP抵押品价值和债务价值的比率，如果抵押品价格下跌过多，CDP内的抵押品会被转移至拍卖模块，被拍卖出售，以回收资产清偿债务，保证系统的健康运行。被清算的CDP除了要偿还债务和稳定费，还需要额外支付一笔清算罚金。

喂价模块

该模块将列入一组白名单预言机，每个区块将存储预言机提供的公允价格，反馈给CDP模块和拍卖模块。

预言机需要向CDP模块提供喂价，以确定生成的aUSD的数量；向CDP清算部分喂价，以及时将抵押率过低的CDP内的抵押物转移至拍卖模块；向拍卖模块喂价，以确保系统和CDP创建者的最大化利益。

Acala与Laminar以及Band团队共同协作，推出开放预言机网关（OOG），为系统提供喂价服务，详见开放预言机系统。

拍卖模块

拍卖模块是平衡系统中累积的利润和背负的债务的重要机制，拍卖分为3种不同的类型，分别为抵押品拍卖、债务拍卖和盈余拍卖。

抵押品拍卖：用户抵押资产创建CDP，当CDP内资产价值小于抵押率会时触发清算，此时抵押品将被拍卖。拍卖一般分为两个阶段，即正向拍卖和反向拍卖，详细过程见拍卖流程。

债务拍卖：例如，当抵押品价值大幅度下跌，或者没有人愿意去购买抵押品（竞拍利润不足以支付手续费），清算后的CDP中可能存在无法通过抵押品拍卖偿还的债务。此时，就需要依靠增发系统代币ACA进行拍卖，用于弥补这部分的债务亏空。

ChainUP与日本孵化器BINARYSTAR达成深度战略合作:今日，日本孵化器BINARYSTAR正式加入ChainUP全球超级节点合作伙伴，双方达成深度战略合作，共同助力日本企业区块链技术应用与产业升级。

BINARYSTAR是日本一家以区块链为核心的孵化器，坐落在东京市中心银座。BINARYSTAR在日本、及东南亚地区有多个分部，推广区块链行业应用，同时作为专业运营咨询机构，扶持区块链初创企业品牌和业务发展。

作为全球领先的区块链技术服务提供商，ChainUP实行集团化和全球化战略，拥有多家子公司及独立品牌，其中包含钱包技术服务品牌HiCoin、交易所流动性服务提供商BitWind、区块链金融衍生品技术服务平台EXUP。ChainUP在全球化进程中除新加坡总部之外已建立日本分公司、香港分公司，将全球区块链技术经验和产品进一步应用于本地化发展，为更多优质企业提供区块链技术服务与支持。[2020/3/20]

盈余拍卖：在系统运行正常的时候，会有稳定费及清算罚金作为协议收益，当这部分收益达到某个上限时，可以将其拍卖换取优质资产，作为安全储备资金。当前系统需要储备DOT作为平行链持续租赁的动力，因此，优质资产首选就是DOT。

拍卖流程

拍卖流程分为正向拍卖和反向拍卖：

以抵押品拍卖流程为例，同样是上述的例子，假如，用户A贷款天数为100天，同时，这段时间稳定费率没有变动（Mandala测试网所设年化利率为4.99%），加上3%的清算罚金，此时，用户需要偿还的债务总额约为20.87 aUSD（利息：20*4.99%*（100/365）+ 罚金：20*3% + 债务：20），所以，拍卖的首要目标数额为20.87 aUSD，而此时，DOT的市场价格为25 USD，存在一定的利润空间，就会有一些人愿意去竞拍这枚DOT，我们将这些人称为清算人。

在达到首要拍卖目标后，由于抵押品的价值和目前拍卖价格之间还有很大的空间，为了确保借款用户最后能够赎回足够多的抵押品，系统会进行一个反向拍卖，即把覆盖目标债务20.87 aUSD作为一个特定值，让参与清算的人开始向下逐渐减少以20.87 aUSD能够获得DOT的数量。有人愿意以20.87 aUSD去换取1个DOT，那么就会其他参与者，愿意以20.87 aUSD的价格去换取0.9个DOT，因为0.9个DOT的价格为$22.5，这其中还有$2.5的利润空间，如果之后没有人再出价，那么最后赢得拍卖的参与者将以20.87aUSD的价格获得0.9个DOT，剩余0.1 DOT将返回到CDP创建者账户。

动态 | 华宇软件：目前已规划十四项基于司法链的应用服务，其将法院业务与区块链技术深度融合:据新浪财经报道，华宇软件董秘回答投资者提问时表示，在最高人民法院信息中心的指导下，公司联手蚂蚁金服共同建设法院司法链平台，将法院业务与区块链技术深度融合，目前已规划十四项基于司法链的应用服务，现已为法院或当事人提供办案全流程规范化监管、网络著作权存证云等五项链上服务。[2019/9/25]

治理模块

主要管理系统中的关键风险参数，例如稳定费年利率、清算率、清算罚金、债务上限等，未来在上线了多种资产后，不同抵押资产的抵押率、清算值等参数均不同。决定这些风险参数的人就是ACA代币持有人，在确定参数之后，将被设定在治理模块中，其他各项模块依据治理模块设定的参数分工协作。

清算

设计清算的目的在于激励借款人保持偿付能力，完善的清算机制可以避免借贷平台出现债务和划账。Acala的稳定币协议参考MakerDAO的稳定币系统构建，而312黑天鹅事件对于整个DeFi行业都是一次不小的考验，Maker在这次事件中产生了约500万美元的坏账，而导致这么多坏账的原因主要有两个方面，一是底层以太坊网络的拥堵导致清算工作不能正常进行；二是清算效率不足。针对这些问题，Acala协议做出了如下改进：

① 针对交易拥堵问题，Acala网络使用的Substrate框架下的交易分为普通类（Normal）和运营类（Operational）两种。每个区块中约20％的空间预留给运营类交易，作为重要系统交易的优先通道（例如：报价预言机、风险参数调整、自动清仓）。

② 在清算过程中，有三重保护机制，首先，Acala计划在触发清算后，先通过交易所出售抵押品以支付未偿债务，如不行再进行拍卖。如果抵押品拍卖有赢家，则在拍卖结束时将中标价格与交易所价格进行比较，以确保抵押品以最佳清算价格售出。这种设计可以更高效地清算有风险的仓位，小额仓位可以在交易所上直接清算，而大额仓位可以被拆成多个小额后售出，或者通过拍卖清算。其次，利用dSWF基金中的优质盈余资产作为安全储备；第三，通过ACA拍卖进行兜底。

图2-7?

去中心化交易所（DEX）

AMM概述

DEX（Decentralized Exchange，去中心化交易所）就是去掉传统交易所一切可去除的中心化环节，包括撮合和清算。而把做市商也去掉的DEX方案，称作AMM（Automated Market Maker，自动化做市商）。

做市商（Market Makers，MM）在金融市场中是指，为市场提供大量买卖挂单的个人或者机构，他们的主要目的不是为了在代币价格的涨跌中获利，而是为了获取价差（Spread），价差是指最高出价（买一）和最低卖价（卖一）之间的差异。

做市商为整个市场提供了流动性（Liquidity）。流动性是指资产可以在市场买卖而不会遭受大额的损失或者溢价，即市场上有大量的订单，使得人们可以在市场价格快速的买入或卖出资产。所以，做市商又称作流动性提供者。做市商需要有大量的代币，才能形成大量的订单，并在市场价格波动的时候，确保自己的某一种代币不会消耗完。

AMM（Automated Market Maker，自动化做市商）则是用算法代替了传统做市商的人工报价，将一个代币池作为用户的交易对象。代币池包含了两种或多种交易对，它们本身有一个算法，这个算法为用户提供实时的代币汇率。传统做市商仍然能参与其中，即将他们手中的大量代币添加进代币池。这个代币池因为汇聚了做市商的流动性，所以AMM也被称作流动性池（LP，Liquidity Pool）。

AMM的算法能提供市场价格的原因，在于市场上套利者（Arbitrager）的存在。AMM提供的价格高于或低于市场，都有套利者到这里进行交易，获得偏离市场价格的差价作为回报，同时将AMM池子的价格带回到市场价格。

算法

Acala网络中的DEX采用恒定乘积做市商模型，模型非常简洁，公式为

х×у=к

x、y代表不同加密货币的数量，两者乘积为k，k是恒定常数，k值由第一笔注入的流动性决定：1）任何人都可以创建新的交易对；2）无论k值初始设定为什么，由于市场上存在套利者，使得k的值最终适应市场价格。

以DOT-aUSD为例，来说明DEX交易流程，设初始价格为1 DOT=30 aUSD，交易池DOT储备量为10，aUSD为300，则k值为3,000。用户用1个DOT购买aUSD的流程为（在忽略交易手续费的情况下）： 1）用户发送1 DOT到智能合约； 2）交易池中的DOT数量更新为10+1=11； 3）交易池中的aUSD数量更新为3,000/11=272.73； 4）用户收到的aUSD的数量为300- 272.73=27.27，即用户使用DOT购买aUSD的价格为1 DOT=27.27 aUSD； 5）此时，新的k值为11*272.73=3,000.03。

恒定常数k的存在是为了计算出兑换率，即需要给用户多少aUSD，也就是当x*y=k，其中x变时，只有k不变才能求出y，在一笔交易发生前就会计算出这个恒定常数，根据新注入不同数量的代币才能去计算能够换出的代币数量。每次兑换之后，会产生新的流动池（新的x、y），同时也会产生新的恒定常数。

AMM的问题在于，当流动性小的代币池面对大额订单时，会产生滑点（Slippage）。滑点是指下单的价格和最终成交的价格之间的差距。滑点取决于算法、订单金额和流动性大小。订单金额越大滑点越大，流动性越大滑点越小。算法越好，同等订单金额和流动性池大小的情况下，滑点越小。Acala中当前选择为用户设置滑点限制，滑点设置的越小，能够换出来的币就越少，但是成本最低，反之滑点越大，能换出来的币也就越多，但成本也就越高。

图2-8?

流动性释放协议

Polkadot采用的是NPoS（Nominated Proof-of-Stake）共识机制，任何持有DOT代币的用户都可以选择以验证人和提名人的身份，参与Polkadot的Staking（质押）和治理。在这个过程中，整个系统需要通过锁定验证人与提名人所质押的DOT代币来保证网络的安全性，质押状态下的代币拥有质押收益和投票权，但是质押状态的代币无法流通，当用户想要退出质押时，还需要一段解绑期，这就使得资产流动性差以及资产价值无法得到充分应用。

针对Polkadot的流动性释放解决方案为创建一个质押池（Staking Pool），汇总每个用户供应的DOT，再由Acala网络选取多个可靠验证人（从技术实力、运维能力以及是否提供担保服务等多个维度评估）进行质押。同时，按照1:1的比例为用户发放L-DOT作为质押凭据。所以，本质上DOT仍然处于锁定状态，具有流动性的是L-DOT，可以在二级市场进行买卖，或者参与其他DeFi协议，例如，抵押到稳定币协议中生成稳定币aUSD，获得额外的流动资金。

?图2-9?

兑换

用户在任意时刻都可以使用L-DOT赎回标的DOT，因为协议内会保留部分质押资产。当用户在兑回DOT时，会有28天的解绑期，兑换手续费以ACA代币支付。该协议是DOT在Polkadot网络上进行抵押及解绑的实际执行者，负责L-DOT的生成与DOT的赎回。L-DOT是质押本金+质押收益（区块奖励）的资产组合，用户在赎回时，系统会给出实时兑换率，即兑换率=（本金+收益）/L-DOT数量，所有本金及收益统一分配。

表3-2 Mandala测试网产品迭代

3.??未来

Acala未来的两项重任就是Kusama插槽竞拍和Polkadot插槽竞拍，此拍卖将直接关乎其主网上线进程，时间线跟随Polkadot进度。根据Polkadot官方最新的进度显示，预计Polkadot先行网Kusama平行链插槽竞拍预计是在今年3-4月，Polkadot主网平行链竞拍预计是在6-7月，但具体还需要等待Polkadot官方宣布。

总结：Acala网络在2019年开始启动，目前进展良好，测试网基本功能已经开发完成，从路线图规划来看，Polkadot的插槽拍卖直接影响Acala的主网上线进程，所以团队也相当看重此次的插槽拍卖。

经济模型

1.?代币分配

Acala Network代币简称为ACA，ACA代币总量为1亿枚，将在主网启动时全部铸好，并存储在ACA储备池中，初始代币分配规则如下：

表4-2?测试网接入顺序

融资情况

总结：尽管很多项目都有意参与Polkadot竞拍，但是各家在资金储备、代币激励方案等各方面均不相同，在对插槽拍卖的积极性方面也略有不同。Acala在对待插槽拍卖一事上十分重视，代币分配方面也给予了很高的权重，而且其背后投资阵容强大，资金充裕，成功拿下首条平行链的几率较大。

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