去中心化稳定币：一个未兑现的承诺

本文来自Nansen，原文作者：

Odaily星球日报译者|Moni

“古往今来，货币有多种形式，但始终具有三种功能：价值储存、记账单位和交换媒介。现代经济使用的法定货币——既不是商品，也不由商品代表或由商品‘’支持‘。”——圣路易斯联邦储备银行

引言

尽管许多权威人士认为加密货币是一种能够取代传统金融的独立货币体系，但稳定币仍然在区块链上广泛流通。据Coingecko数据显示，目前稳定币基本占到加密货币日进交易量的50%以上。然而，只有不到10%的加密货币总市值由稳定币组成，因此稳定币可能更多地被用作资产之间的交换媒介，而不是价值存储。

如今，大多数稳定币都是由单一法律实体发行的，因此具有一定的中心化风险，从这个角度来看，稳定币其实并不符合DeFi用户“规避中心化风险”的预期。但是，如果我们可以将稳定币本身去中心化呢？坦率地说，理想很丰满、现实很骨感——许多协议已经提出了创建去中心化稳定币的各种机制，但最终成功的屈指可数。

波场去中心化Stablecoin USDD已正式发行，用户可将其跨链至以太坊和BNBChain:5月5日消息，波场去中心化Stablecoin USDD已正式发行，用户可将Tron上的USDD通过BTTC跨链至以太坊和BNBChain上进行使用。[2022/5/5 2:51:19]

即使幸存下来，最终获得成功的几率也很低，因为价格稳定只是协议增长的支柱之一。事实上，要取得真正成功，稳定币协议必须实现三大目标：

1、流动性

2、稳定性

3、用户采用率

上图展示了截至目前具有相对稳定锚定的稳定币供应量情况，包括USDPStablecoin、SynthsUSD、FeiUSD和LUSDStablecoin。

本文将通过分析稳定币模型和数据，并就稳定币协议如何实现流动性、稳定性和用户采用率这三大目标提出了一些经验教训。

不同的稳定币模型

Polygon宣布Crust上线，提供去中心化IPFS存储体验:9月22日，Polygon宣布Crust上线，为Polygon使用者及开发者提供6000多节点及2000 PiB存储容量的去中心化存储体验。

据悉，作为分布式存储赛道头部项目之一，Crust Network基于IPFS构造了一个链上去中心化存储市场，允许用户和开发者进行多副本的IPFS存储，端对端加密IPFS传输，并能随时随地进行文件检索。而Polygon作为以太坊layer2巨头，致力于打造全站式扩容方案，以极低的gas费，快捷的交易与安全性野蛮生长，不断拓宽生态版图。此次，Polygon将集成Crust三个典型的应用，分别是针对文件存储的files，针对NFT metadata的Pins以及针对Dapp部署的Hosts，更好的帮助开发者在Polygon上构建应用。[2021/9/22 16:58:09]

虽然许多稳定币协议都经过了很多迭代，但市场上大多数稳定币都具有一些相似的特性。下图展示了一个常用的分类框架，旨在用于思考更广泛的去中心化稳定币。需要注意的是，即便在同一类别的稳定币协议里，某些技术参数和机制也会有所不同。

去中心化金融协议dForce成立生态扶持组织dForceLab:12月15日，去中心化金融协议dForce（DF）宣布发起成立资金规模为2500万美元的生态扶持组织dForceLab，以扶持和建设dForce生态和投资DeFi相关的协议及基础设施，具体将支持包括但不限于投资、流动性挖矿、冷启动以及挖矿等业务，将优先考虑支持dForce生态协议以及借贷、货币市场、AMM/PMM、弹性资产、金融指数化产品、保险以及预测市场等协议。

注：dForceLabs将完全独立于dForce基金会运作，股权、财务及治理完全独立。目前dForceLabs已全部认购完成，资金由dForce核心代币持有者、投资人、生态相关方以及流动性做市商提供。[2020/12/15 15:16:10]

可赎回性，是指用户有能力将稳定币换成等值资产。

MakerDAO是一种全额储备、与法币挂钩的稳定币协议。人们可以将储备资产存入Maker，然后就可以根据资产的美元估值来铸造DAI。大多数加密货币资产都是不稳定的，因此Maker只允许按照资产价值的一定比例发行DAI并通过这种方式确保DAI始终与价值1美元的相应资产锚定。

声音 | BM：PoW链最大程度去中心化必须使用大量 PoW 算法在每次出块中随机切换:今日 BM 在推特上转发了 Coinbase 的一篇文章《Coinbase 如何看待 PoW 机制的安全性》，并留言表示：对于任何 PoW 链，想要最大程度去中心化，就必须使用大量 PoW 算法在每次出块中随机切换。铭记帕累托法则（二八分布）！[2019/11/14]

正因为如此，Maker就像是一家具有全额准备金的传统银行，传统银行可以让储户随时取钱且不会出现挤兑，而DAI用户也可以随时兑换自己的抵押。Maker之所以能有这种“保证”，其实是因为其全储备稳定币是超额抵押的，但这种超额抵押模式会导致资本效率低下。与其他借贷协议相比，Maker通常具有更低的贷款价值比率和更高的利率，这意味着铸造DAI的人通常可以在其他地方以更便宜的价格借入USD。

此外，全额储备稳定币协议还有一个“天然缺陷”，即：限制增长，这是因为稳定币供应会受到ETH等加密资产杠杆需求的限制。想象一下，如果今天世界上所有的USDT用户都想转换为DAI，但没有人愿意存入ETH来铸造DAI，那么市场根本就没有足够的DAI可供使用。

声音 | 诺安基金董事长：诺安基金将在管理上运用区块链理念，实现去中心化动态管理等:9月30日，诺安基金董事长秦维舟在中国基金报刊文《勿忘资管初心 笃行受托之责 用科技领航未来》。文章表示，诺安基金也正在加紧转型，“狮子军团”将从传统资管公司向科技资管公司转型，坚持以人为本，加大科研投入，提升软硬件条件，从传统的线下产品销售向网络化转型，打造线上线下双轮驱动的互联网金融体系。在管理上运用区块链理念，实现去中心化动态管理、实时资讯共享、大数据靶向精准定位投研和市场。[2019/9/30]

上图：随着ETH价格下跌，全储备稳定币供应也会随之下降

算法稳定币协议旨在绕过全额储备稳定币协议的问题——按照算法稳定币协议的定义特点，它不会保证用户可以随时将自己的稳定币兑换为同等市场价值的基础资产。

算法稳定币通常有三种保持锚定的方式：

1、公开市场操作。在公开市场，算法稳定币协议通过智能合约为稳定币本身交换储备资产来确保锚定，反之亦然。比如，FeiProtocol通过在其Uniswap流动性池上直接进行买卖交易来实现这一目标，而FloatProtocol则通过荷兰式拍卖来确保价格锚定。

2、Rebasing。以Ampleforth为例，该稳定币协议的代币供应量会根据钱包拥有的数量按比例销毁和增发。假设你有10枚$AMPL，同时$AMPL的总流通供应量为100，并且$AMPL的价格为1美元。如果$AMPL价格跌至0.90美元，那么在Rebasing之后，你会发现钱包中只有9$AMPL，总流通供应量也降至90$AMPL。。

3、二级通证。在二级通证模型中，稳定币的“脱锚”风险会不断被二级代币持有者吸收。让我们以BasisCash为例，当稳定币交易价格低于锚定价格时，用户可以以折扣价将稳定币换成债券，比如0.70美元的债券。一旦锚定价格重新恢复，债券持有人就可以按面值赎回自己的债券。当稳定币交易高于锚定价格时，新的稳定币会被铸造并发行给债券代币的持有者，奖励承担此类风险的股东。

然而在进入到2021年之后，市场上出现了一种全新的垂直稳定币：这些稳定币根本不与任何法定货币价格挂钩。那么，此类稳定币又是如何运作的呢？

这些协议会对稳定币设定可变的目标价格，这个目标价格波动较小且定期更新。问题是，这个目标价究竟是如何确定的呢？以专为DeFi构建的加密原生稳定币Reflexer为例，事实上，随着协议对ETH杠杆的需求增加和减少，Reflexer的目标价格会增加和减少。从赎回机制角度来看，本质上Relexer也面临与早期全额储备稳定币模型相同的问题，即：资本效率较低。

Float协议可以被归类为使用二级通证模型的算法稳定币。从更高层级来看，Float的目标价格会随着其抵押品整体价格的上升和下降而上升和下降。

需要注意的是，虽然这些稳定币协议模型看似雄心勃勃，但都未经过大规模测试。

设计稳定币协议难度极大

货币是一个令人棘手的东西——稳定币协议通常只是在理论上得到验证，而在实际应用中，我们并没有看到太多有效实例。

由于用户与稳定币协议的交互非常复杂，因此适用于较小规模的协议可能不适用于大规模应用，反之亦然。之所以会有这样的问题，原因之一是：随着用户采用率的增加，不了解协议机制的参与者数量/比例也会增加。正如来自风投公司FrameworkVentures的Vance所指出的那样，一旦参与者出现恐慌性抛售，稳定币协议出现死亡螺旋的可能性就会变大。

此外，稳定币协议的增长也依赖于路径：一旦稳定币协议无法有效支撑锚定，可能会完全破坏人们对该稳定币模型的信心；一旦发行的治理代币不能神奇地重新分配给合适的人，用户也会失去信任。通常来说，在稳定币协议发展的早期阶段，最重要的就是培养一个强大的用户社区，希望稳定币协议长期维持运营的人越多，愿意“押注”稳定币保持锚定的人也就越多。庞大的用户社区这是一条不可替代的社区“护城河”，但需要花费大量时间来建设。

最后，参与者无法相互交流，也不知道彼此在区块链上的想法。没有人喜欢遭受损失，但人们却有从众心理，在这种情况下，如果稳定币“脱锚”，用户其实更有可能选择抛售稳定币。因此，团队之间的沟通非常重要，尤其是说服参与者同意在某个价格点上不再抛售，在一定程度上，这点非常重要。让我们继续使用FeiProtocol为例，社区曾提交过一个提案，要求FEI持有者可以在任何情况下兑换价值0.95美元的ETH，但是当FEI无法实现固定锚定率之后，情况迅速逆转。在提案通过之前，FEI的价格一度从0.71美元跃升至0.85美元。

结论

如今，中心化稳定币的总流通量是去中心化稳定币市值的十倍多。为什么会这样呢？实际上，对于许多人来说，由中心化托管方发行稳定币的安全性远远超过了去中心化稳定币所涉及的风险。

另一方面，用户采用率是否有所增长也值得怀疑，因为许多人只是将去中心化稳定币用作暂时的收益来源。除了DAI，自7月以来，没有一个去中心化稳定币拥有超过3000个独特的活跃用户！2021年，随着纽约总检察长办公室与Tether达成和解，围绕USDT没有足额储备金支持的担忧也已在一定程度上消散了。随着消费者继续使用Coinbase这样的中心化交易所探索DeFi，中心化稳定币仍然是大多数人的首选。

尽管如此，对去中心化稳定币的追求仍在继续。

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