邹传伟：技术解析永续衍生品合约的一般原理

永续衍生品合约更适合与AMM结合，让投资者通过与流动性池之间的交易来灵活管理自己的风险敞口。

撰文：邹传伟，万向区块链首席经济学家

加密资产市场有一些不同于传统金融市场的衍生品创新，最有代表性的是永续期货合约。《中心化交易所的永续合约》介绍了中心化交易所的永续期货合约，包括正向合约与负向合约。《对PerpetualProtocol的永续合约分析》分析了去中心化交易所的永续期货合约。White和Bankman-Fried提出了永续期权合约概念并提出了定价公式，近期很受关注。

我将永续期货合约和永续期权合约统称为永续衍生品合约。除了永续期货合约和永续期权合约以外，永续衍生品合约还会有其他形式，但都有以下要素：

邹传伟：《Web3 经济与代币化未来》白皮书将于今日发布，一切价值皆可代币化:4月15日消息，2023 香港 Web3 嘉年华《代币化未来》主题论坛中万向区块链首席经济学家邹传伟发表Web3 新经济和代币化主旨演讲，其在演讲中宣布万向区块链将于今日发布《Web3 经济与代币化未来》白皮书，白皮书将从 Web3 底层逻辑和进化趋势切入，讨论一切价值皆可代币化的前景，探讨代币经济学涉及的货币政策和机制设计等问题。

邹传伟在演讲中表示，下一个 15 年 Web3 新经济中新的发展中心是 Web3 应用，且代币化范围会扩大，一切价值皆可代币化。代币化的 4 种主要方式包括：代币代表使用权、NFT 代表身份证明和能力证明等、代币代表链外价值、代币代表收益权。代币的真实价值有 5 个方面，包含代币发行、代币使用权、代币流通、代币股权属性、代币治理属性。[2023/4/15 14:05:45]

标的资产；无到期日；多头和空头之间定期进行资金结算；资金结算参考永续衍生品合约的市场价格与内涵价值之间的差异。定期资金结算的目标是使永续衍生品合约的市场价格向内涵价值回归。这样，投资者通过永续衍生品合约就能便捷地获得他们想要的风险敞口，并且不用考虑传统衍生品到期后续做的问题。

万向区块链邹传伟：区块链兼有信息互联网和价值互联网的功能:万向区块链首席经济学家邹传伟表示，很多研究者把区块链称为价值互联网。这个说法不全对。区块链实际上兼有信息互联网和价值互联网的功能。区块链应用于供应链管理、防伪溯源、精准扶贫、医疗健康、食品安全、公益和社会救助等场景，主要体现区块链作为信息互联网的功能，是用公共账本来记录区块链外商品、药品、食品和资金等的流向，让上下游、不同环节相互校验，穿透信息“孤岛”，让全流程可管理。这类应用在很多场合也被称为“无币区块链”，它们共同的关键特征是：区块链本身不涉及价值流转（指资产产权或风险转移），而是记录区块链外的价值流转。（新浪财经）[2020/7/1]

本文结构如下：首先给出永续衍生品合约的一般形式，接着讨论永续衍生品合约的分解，最后分析永续衍生品合约的性质。

邹传伟：区块链技术在数据产权界定中发挥重大作用:5月17日消息，万向区块链首席经济学家邹传伟发文《如何建立合规有效的数据要素市场》称，如何建立合规有效的数据要素市场，一个可行选项是使用密码学技术。区块链技术用于数据存证和使用授权，也在数据产权界定中发挥重大作用。（第一财经）[2020/5/17]

永续衍生品合约的一般形式

如果(1)式的数值为负，那么表示空头应支付多头。资金结算可以用法定货币或与法定货币挂钩的稳定币，也可以用加密资产。定期资金结算类似于传统衍生品市场的盯市操作。给定其他条件，缩短会加速永续衍生品合约的市场价格向内涵价值收敛的速度。

哈佛梅森学者邹传伟：目前核心问题是区块链内外的交互:今日邹传伟博士在五道口校友群分享看法表示，区块链涉及的问题很多，但区块链要对现实世界的人类经济社会活动产生影响，目前面临的一个核心问题（或核心障碍）是资产、交易和信息在区块链内外的交互。因为“区块链外的信用体系，完全不同于区块链内的去信任环境，甚至是两个不太相关的问题。”[2018/3/3]

永续衍生品合约的分析

永续衍生品合约的性质

极限条件下的性质

在处理风险敞口上的灵活性

通过设置内涵价值函数的形式，永续衍生品合约能给投资者带来任何他们想要的风险敞口。在主流金融市场中，这个功能一般通过场外衍生品实现，而场外衍生品面临交易对手风险高、透明度不高和流动性低等缺点。永续衍生品合约则能有效控制交易对手风险，透明度高，有很好的流动性。从这个意义上看，永续衍生品合约的应用应不局限于加密资产市场，可能进入主流金融市场。

前面已提到永续衍生品合约的市场价格会向内涵价值收敛。问题在于收敛的速度和效率，因为这决定了投资者能否有效地通过永续衍生品合约获得他们想要的风险敞口。影响因素包括：1.资金结算周期；2.永续衍生品合约市场的特征，包括投资者构成、流动性高低和价格透明度等。一个不容忽视的风险点是，如果永续衍生品合约市场的流动性不高，攻击者可能通过操纵永续衍生品合约价格，并通过在其他市场的配套交易而获利。为此，永续期货合约引入标记价格设置。

在DeFi领域的适用性

永续衍生品合约既可以用于中心化交易所，也可以用于去中心化交易所。但去中心化交易所如果采取买卖单匹配的交易方式，流动性就不会很高，价格发现效率也会很受限。在这种情况下，永续衍生品合约的市场价格向内涵价值收敛的速度和效率都不理想。此外，在链上进行频繁的资金结算也是一个很大的挑战，需要采取《DeFi的利息理论》提出的方法。

永续衍生品合约更适合与AMM结合，让投资者通过与流动性池之间的交易来灵活管理自己的风险敞口。PerpetualProtocol在这方面有初步探索，但还有很多新的机制设计未被探索。

感谢0xAlpha对此文的修改意见

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PerpetualProtocol

PerpetualProtocol

PerpetualProtocol从前叫做StrikeProtocol，是自动化做市商AMM并支持每种资产的去中心化的永续合约交易协议。其去中心化永续合约具有包括20倍多空杠杆率、非托管、无需信任、抗审查、通过AMM保证流动性、支持区块链资产以及例如黄金、原油等链外资产等性质。通过每小时使用一次Chainlink喂价以最小化预言机的使用率。其团队位于，联合创始人为冯彦文、Shao-KangLee。冯彦文此前担任Decore联合创始人兼首席执行官，参与创办CinchNetwork、CubieMessenger、Gamelet与Willmobile。Shao-KangLee此前曾创立应用POPAPP，后被Marvel于2016年收购。StrikeProtocolPerpetualPerpetualProtocolPERP查看更多

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