投研报告：TOKEMAK项目解析

本篇原创者：

Ely，Cobo北美研究总监，区块链硬核研究小组俱乐部创始人、湾区WSB俱乐部联合创始人

Alex?Zuo?(左常柏)，Cobo?资管?VP，前?TokenInsight?联合创始人，业内最大?FOF?牵头人

导语：因项目的原创性以及与 Cobo 主营业务量化配资的相似性，Cobo?Labs 在 8 月 10 日开始关注?Tokemak 并撰写了内部调研报告，我们当时的结论是：待 8 月 14 日晚 8:30?第一批白名单用户解锁抛压后，高风险基金 Bloodyfish （指?Cobo?DeFi?基金中的高风险类型产品）谨慎参与挖矿，并看好治理代币中期升值潜力，治理代币仅抛售资金成本部分。截止发稿当天，代币 TOKE 价格已经从 8 月 14 日的 19 美金，涨至?41 美金，涨幅高达115%。本篇为?Cobo Lasb 研究报告，不构成任何投资建议。

风险预警

最大的风险在于市场恐慌大面积撤资时的挤兑风险，所质押的币是否能刚性 1：1 兑付。

代码未开源，文档不完善，无路线图。

本金存入取出有时间限制，治理代币提取有时间限制。

项目收益严重依赖治理代币 TOKE 价值，投资者和管理者无代币奖励外的其他收益，TOKE 价值有较大不确定性。

项目评分

项目基本情况

i. ? ??投资机构：Framework Ventures 领投，Electric Capital、Coinbase?Ventures、North Island Ventures、Delphi Ventures 和?ConsenSys?参投。其中IDO：预启动阶段 DeGenesis 分发 300 万代币，每枚价格 $8。

Web3基础要件ThePrimedia正式上线，加码内容投研DAO:7月4日消息，ThePrimedia（第一导报）中文（繁体）和英文双语频道7月3日正式上线。据悉，ThePrimedia（第一导报）的愿景是成为Web3生态的基础要件，为此，ThePrimedia发起了ThePrimediaDAO，以促进Web3内容投研媒体生态的繁荣，广泛吸引更多的Web3媒体协议参与进来。

此外，ThePrimedia DAO第一次创世预备会已于7月2日召开，确定了DAO组织对加密经济进行价值发现的宗旨，并制定基于POAP、Notion、coordinape等方式进行内容协作和TOKEN激励。 ThePrimedia第一轮（种子轮）的投资方包括Redline DAO以及BitCoke Venture，NGC等投资机构提供战略支持，MarsBit News创始人王峰任战略顾问。[2022/7/4 1:49:39]

ii. ? ??团队：主要成员是交易背景，前身是流动性做市商?FRACTAL

? ?iii.? ? ??代码情况：协议未开源

产品

Tokemak 是一项可持续的 DeFi 流动性分配协议，此协议的核心在于打造可持续的流动性，而不是短暂的流动性挖矿，同时通过去中心化的方式「引导」流动性的分配。

项目特点：

以更加开放性的方式提升资金利用率

以低风险吸收存款来获得充足的流动性

在流动性工作中引入多种角色（ LP 和 LD ）各尽其能

OKEx投研： 9100美元是BTC能否再次弱转强的关键点:据OKEx季度合约数据显示，BTC季度合约价格自从2月26日下破9350美元多空分界线以来，一直围绕在8500-9100区间震荡盘整运行，期间成交量较此前有明显萎缩，市场交投并不活跃。OKEx分析师Charles认为，目前市场中期走势（以4小时图作为分析基础）依然处于空头格局中，因为自2月中旬11050高点见顶回落以来，币价每次重要反弹走势高点依然呈现逐步下移之势，这是空头格局的典型特征。除此之外，量价配合尚未打破下跌放量，反弹缩量的态势。这些现象都说明现阶段市场主动做多力量依然不强，所以不建议贸然追涨。后期需要重点关注9100美元附近阻力，此价位可以作为新的强弱分界线来看待，如果该价位出现明显放量上破现象，市场才有可能逐步从弱势中脱离，重新转向强势。要提防一种现象“假突破”，即币价小幅度上破9100，成交量也未现明显放大现象，随后币价很快又再次跌回至9100下方。如遇此种情况，多半是虚假突破，不要盲目追涨，后市将延续弱势格局。BTC季度合约日内阻力：9100美元，支撑：8730美元。风险提示：入市有风险，投资需谨慎。[2020/3/5]

i. ??解决问题：解决初创项目流动性痛点

早期的 DeFi 项目通常以冷启动的方式开始，项目需要在初期花费大量的精力和资源设计流动性挖矿以激励用户来为协议提供流动性，其中也存在激励分配方案不合理等问题。目前多数流动性挖矿依靠单一的资金量算法来计算奖励，还没有引入更多的维度来使流动性挖矿的效力变得可持续，比如 10M 的 LP 存在 1 天比 1M 的 LP 存在 7 天奖励要更多，那么对于一个协议来说，或许能够维持 7 天的流动性是更可靠的。Tokemak 将通过 LD 的引导为这类项目提供均衡的可持续的流动性。

OKEx投研总监K爷：比特币产量减半是其基本面的重大改变:针对本次减半行情，OKEx投研总监K爷对金色财经表示：仍然看好本次的减半行情。比特币产量减半是其自身基本面的重大改变，是对比特币未来价格的一个长远影响因素。事件对资本市场的冲击也分为两个阶段，短期和长期。短期聚集大量投机炒作资金，造成短期内的大涨大跌，形成短期泡沫。长期，市场按照经济运行逻辑潜移默化的支配着投资者行为，缓慢逐渐的消化事件带来的影响，这或许要1-2年。我认为当前还为过渡短期阶段。[2020/3/3]

Tokemak 用户用质押闲置资产来提供流动性 (?Liquidity Provider, LP：单币或 LP 提供者)的同时，有另一个去中心化的角色通过不同的 DEX 或 DeFi 协议择优引导 ( Liquidity Director, LD：质押?$TOKE 的用户) 流动性的分配。LD?的角色有可能是策略编写人 / 项目方 / 基金经理 等，让更多的角色能够参与到与流动性相关的工作中并提供获得收益，而非单一的流动性挖。

ii. ?如何激励和保持代币反应堆?LP 和?LD 两侧平衡

被引导的流动性池被称之为「反应堆」。如果有大量资产存入给定的反应堆，并且引导该流动性的 TOKE 数量很少，则 APY 将在反应堆的 LD 侧增加，鼓励 LD 抵押更多的 TOKE 并参与引导该流动性。同样的逻辑反过来也成立——如果有大量的 TOKE 抵押在反应堆中，但存入了少量 LP 资产，则反应堆的 LP 方会收到增加的 APY 以激励进一步的资产存入。LD 和 LP的 APY 浮动是为了保持足够的 LD 质押 TOKE 来完成引导流动性的工作量和足够的流动性抵押之间的平衡。

OKex投研：次季度合约即将上线，交割日需注意市场波动:2020年2月28日下午4点（HKT），OKEX平台将调整交割合约到期日规则，由当周、次周、季度三个到期日，调整为当周、次周、当季、次季四个到期日。通常在合约到期日前，交易员会将期货合约展期到另一日期，以保持其头寸；同时短期交易者倾向于在合约到期前退出，因此大多数期货合约在到期前将不再被持有。这种情况将推动成交量以及波动性的增加，从而波及相关资产价格。根据OKEx的合约大数据显示，昨日零时至今日正午，BTC合约持仓总量由1060万张下降至850万张，杠杆多空比亦同步下降。[2020/2/28]

iii. ?风险

协议将吸收的单币存款引导到其他协议中做?LP?时势必面临无常损失，为了保持?LP?能够完整取回质押的资产，$TOKE?被用来抵抗无常损失。在极端情况下，无常损失风险由?LP?转移到?LD。

正常情况下协议将从 PCA（协议控制资产）中取回资产，尽管这可能出现赤字。

为了弥补赤字，Tokemak 将系统范围内的资产盈余吸入 PCA。

如果协议面临大规模的撤资，并且最终出现无法覆盖的 IL 损失时，质押中的 TOKE 将起作用，首先该反应堆中未来的 TOKE 收益将会被支配（尽可能少），以满足 IL 缺口。（??APR变少）

当未来的收益也无法覆盖缺口时，质押中的 $TOKE 将会被支配以补充 IL 缺口。（??本金损失）

最大的风险在于市场恐慌大面积撤资时的挤兑风险，所质押的币是否能刚性 1：1 兑付，只有社区足够强大，LD 足够专业，合作项目方足够多样以及产品开发足够完整才可能实现良性的东拆西借。

分析 | OKEx投研：十月已过半，主流币市场逐渐形成“三大派系:根据OKEx现货显示，截至欧盘开始，BTC在过去的2小时内跌幅达2%，暂报价7911.3美元（-1.97%）。OKEx分析师Neo认为， 本月的主流币市场走势截止目前逐渐形成三个不同的派系，以XRP为代表的“稳步上涨”派，以ETH和EOS为代表的“多头无力”派以及LTC、BCH包括ETC等为代表的“横盘整理”派。其中XRP作为近期最为强势的主流币，早间冲击0.3043美元强压力位失败后回落，但上行趋势未被破坏，本周仍存在冲高可能性。ETH和EOS多次上破下行趋势线未果，导致多头信心受挫，短期上行空间有限。其余币种如LTC等，横盘空间逐渐收窄，待首次测试30日均线压力位后或选择方向。OKB现货暂报2.34美元（-1.60%）。[2019/10/18]

同业竞争

Tokemak 所处的是去中心化资管和借贷赛道。在传统金融市场中，Prime Borkerage 业务与其类似。通过中心化机构调配，让资金在机构间（尤其是对冲基金间）更高效率流通。这个业务为投行创造了巨大的利润，它的核心是两方面：廉价的资金以及风控。传统金融市场能做 PB 业务都是有着上百年历史以及齐全牌照的大投行大托管行。靠着历史信用积累的信用，可以拿到最便宜资金。而对于借款方的风控一直是个黑盒子，时不时会出现类似 Bill Hwang 的事件，让 PB 损失惨重。CeFi 中类似 Cobo，贝宝，Matrixport 这样的托管和金融公司，以及有技术优势的 Cyberx都在这个领域也有了一些发展，但同样面临资金成本和风控的问题。

Tokemak 通过amm 管理切入，未来业务有非常大的可拓展性和想象空间。如果 Tokemak 在这个领域尽快拓展支持的产品类别，以及能将链上风控能力提高，将会对 DeFi 领域产生比较大影响。公司现阶段还没有竞争对手，但如果无法在产品端和风控上有进展，迟早借贷头部公司如?AAVE?会切入这个领域。

在 DeFi 领域，目前也有数个项目采用这种基于 DAO 投票来治理挑选专业人士提供资管服务，相当于以去中心化的方式治理中心化的流动性引导分配（与智能合约实现的机池相比）。同类相对中心化资管/主动资产管理 DeFi 项目有 Set Protocol , 用户可通过加入一系列代币创建一个经过审核的投资组合 (?set )?以及提供流动性代理挖矿策略；Enzyme Protocol, 资管项目的元老；dHedge ,一个建立在 Synthetix 之上的资产管理协议，允许任何人在以太坊区块链上建立自己的投资基金或投资他人管理的基金；DePlutus Protocol，在可投加密货币皆为白名单协议等的风控机制下，任何人都可以成为基金管理人，管理人必须按照一定比例自投资金，基金管理人可以选择主动策略或算法等不同策略进行资金管理；Cook Protocol， 一个去中心化基金市场协议，有基金管理人和投资人组成，基金管理人需要质押治理代币 COOK 来开设基金，如果基金管理人有任何违规行为，持有基金份额代币 ckToken 的用户可投票没收 COOK 甚至撤换基金管理人；Hord平台将优秀的投资策略推送给用户，可以接受任何DEX中任何有流动性的代币，每个基金生成的ETF Token 都可以在 Hord 的订单簿 DEX 上交易，包括封闭式和时间锁定的代币；Solrise Protocol 是 Solana 上还在测试网阶段的资管协议。

经济模型

TOKE 背后代表掌握着更多底层的流动性，当协议越壮大，TOKE 的需求量升高，TOKE 的通胀性质是和它所掌握的流动性挂钩，也和其合作的项目的 TVL 挂钩，最终的激励结构可能是 TOKE 本身产生的激励以及协议控制资产收益（PCA)?的一部分组成。

这里的需求模型有点跟 veCRV 相似（不是代币模型），因为当 TOKE 协议掌握了大量流动性时，市场上对它的需求会大大增加，而决定流动性分配份额的是 TOKE DAO，同时需要质押大量的 TOKE 代币，在市场反馈良好的情况下，外界对于流动性的需求可能会超过 TOKE的排放速度，这是来自官方的愿景。

总供应量：100,000,000 TOKE

30,000,000 TOKE (30%)：奖励释放（24 个月释放）

5,000,000 TOKE ( 5%?)：在「零周期」（Cycle Zero） 的 DeGenesis 事件和 CoRE （反应堆抵押事件）中，TOKE 将进行第一次发行

9,000,000 TOKE (?9% )：DAO 储备金

16,500,000 TOKE ( 16.5% )：贡献者（ 12个月锁定，12 个月线性释放）

14,000,000 TOKE ( 14% )：团队（ 12个月锁定，12 个月线性释放）

17,000,000 TOKE ( 17% )：投资者（ 12个月锁定，12 个月线性释放）

8,500,000 TOKE (?8.5% )：DAOs & Market Makers （ 12个月锁定，12 个月线性释放）

项目的初始 The Denesis Event?阶段相当于早期白名单用户参与 Launcpad， 参与?TOKE 的初始分发，3 百万的 TOKE 在蜕变阶段被分发，根据阶段结束后的市值，每枚价格 $8。

项目池子一共有 5 个，两个只开放给参与?DeGenesis?的用户，为单币ETH，USDC 质押（持续时间两周，两周后 APY 下降为正常）；三个为公开 LP 池和 TOKE 单币池（?TOKE 单币池持续时间到零周期结束）。全部奖励来自于初始的?3M TOKE，奖励额度如下：

ETH Genesis Pool: 1,410 TOKE / day

USDC Genesis Pool: 2,530 TOKE / day

TOKE Single Asset Staking: 4,900 TOKE / day

TOKE/ETH Sushi LP Pool: 13,300 TOKE / day

TOKE/ETH Univ2 LP Pool: 13,300 TOKE / day

奖励按天分发，但只能每周一取，在每个周期开始的前 24 个小时内允许用户存取资金和奖励（存入在 24 小时期间不会有区别，方便各个时区的用户）

目前代币分布：

持有地址数量：TOKE 持有地址?1,955?个，原因是大部分在质押中，前?十 名地址包含合约地址数，共持代币数量，合约地址用处预测。前十持币地址中有5个为合约地址，第一个持总量 96%, 为未分发部分钱包，其他为质押的?tToken?合约。

社区信息

Twitter链接?:

https://twitter.com/TokenReactor

Discord链接?:

https://discord.com/invite/Z5f92tfzh4

Medium链接?:?

https://medium.com/tokemak

关注人数细节: Discord-8486；Twitter-12.6K

安全板块

安全评级 - 中级风险 （此处不公开）

风险观察项包括：代码未开源/项目中心化程度高/严重依赖第三方协议/无披露路线图

参考资料

https://medium.com/tokemak/tokenomics-4b3857badc73

https://dune.xyz/airbayer/Tok

https://pro.nansen.ai/token-god-mode/notable?token_address=0x2e9d63788249371f1dfc918a52f8d799f4a38c94

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