Delphi Digital：反对veToken的常见论点和改进veToken的可行方法

原文作者：JeremyOng；DuncanReucassel

主要观点：

veToken经济学鼓励流动性提供者成为DEX协议的长期利益相关者。这是通过给予锁定基本代币的人更多的激励和治理权来实现的。

Curve和Convex创造了强大的飞轮，使代币价格和TVL在2021年下半年飙升。这炒作了veToken模式，也带来了支持者和批评者。本文希望对这些批评进行详细研究。

我们利用对Curve/Convex关系的知识进行了广泛的研究，开发了另一种veToken模型方法。这个替代方案是通过一个名为“GOV”的程序来对一个假设的代币进行说明，该假设的代币将在本文中讨论。

我们提案的目的是减少中心化，同时仍然最大化veToken的核心属性：奖励时间最长和最专注的参与者，并且不消除那些无法承受传统veToken经济中流动性风险的贡献者。

货币和代币化的兴起，打开了协议经济学的设计空间，让项目能够激发特定的行为。但是，很多DeFi协议对所有代币持有者的奖励是平等的，这与他们为项目增加的价值无关。更多的时候，这只需要很少的锁定，以换取治理权和协议收益。我们认为，最好的设计是稀释就业资本和投机者，同时奖励长期导向的参与者。

我们认为鼓励这种行为的一种模式是通过Curve引入的投票托管的实施。该模式允许CRV持有者将其代币锁定在投票托管CRV中，最长期限为4年。用户锁定其CRV的时间越长，他们收到的veCRV就越多。作为承担流动性风险和消除CRV供应交换的一种方式，veCRV持有者有权获得3项主要好处：

按产生的Curve费用按比例分摊。

流动性供应头寸CRV奖励提高。

治理和衡量加权投票权。重要的是，衡量权重决定了未来版本的Curve分布。

上述一系列激励措施产生了积极作用。越是面向长期的用户，越会获得更多的奖励。这个飞轮是veToken模型最重要的驱动力之一，我们将在下一节详细讨论。

Curve我们的长期价值主张是以最深入的方式成为交易的稳定资产、和最具流动性的场所。目标不一定是成为日常兑换DEX的主要来源，而是授权稳定币项目建立大量流动资金储备。这意味着他们在供应方面的主要用户是流动性提供者。

由于不可持续的代币发行和就业资本的扩散，许多失败的收入farming计划被摧毁。以下是veToken经济学旨在避免的一个例子：

最初的流动性挖矿计划启动，然后雇佣资本存入大量资金，其唯一目的是挖矿，然后出售奖励。

币安已修复ARB存款问题，此前执行过DelegateVotesChanged事件的存款显示为未记入:金色财经报道，据官方推特消息，币安于今日凌晨发现ARB存款存在问题，导致那些执行过DelegateVotesChanged事件的存款显示为未记入，并表示团队正在解决此问题。

大约2小时之后，币安宣布已修复ARB存款问题，所有受影响的存款现在都已记入相关用户账户。[2023/3/24 13:23:25]

起初，会有反射性上升。随着TVL和围绕项目“炒作”的增加，Token价格也会随之上涨。这可以进一步提高存款的收益率，因为收益率是以原生代币支付的，然后循环往复。

最终，达到拐点，代币激励开始减少，同时，雇佣资本继续出售他们挖出的代币。随着代币发行量的下降，这种抛售导致流动性提供者的收益率下降。

最后，反射性下行周期开始生效，因为流动性退出DEX使其从根本上一文不值。较低的流动性意味着DEX无法支持如此多的交易量，这将导致成本降低。这导致了基本面的进一步贬值和原生代币价格的下跌，进一步降低了LP的收益率。

veToken模型通过使流动性提供者与协议的长期利益保持一致来避免这种情况。

为了让CurveLiquidity的提供者获得2.5倍的奖励，他们必须持有一定数量的、对应其流动性的veCRV。不卖代币激励了LPWe：

购买...在公开市场CRV并锁定。

锁定他们获得的全部或部分CRV流动性激励。

它还鼓励平台上的Curve流动性提供者成为长期利益相关者和Curve成功的支持者——而不是采用挖矿和销售策略。

此外，这不仅激发了LPWe2.5倍的增长奖励来锁定，也鼓励他们尽可能多地积累veCRV。这是因为veCRV设置了权重，允许持有者将代币的释放引导到他们有资金的池子中。

我们已经看到CRV的积累不仅在大型LP之间进行，而且在协议级别的Convex进行。协议是利用Convex持有大量veCRV，积累CVX，来刺激他们的资金池，保证长期流动性。

通过CRV一个细长的分配计划和veToken经济学的结合，已经能够激励一群非常粘稠的流动性提供者和代币持有者。这可以通过stkAAVE、xSUSHI和veCRV/Holdings之间的锁定时间来说明。

除了经济学，veCRV还为锁定提供了时间加权的治理权，这也很好地调整了激励机制。这部分将在后面详细介绍。

市场反应：流动性的本质是抵押品和衍生品Convex

NFT赛车游戏F1 Delta Time宣布于3月16日停止运营:3月16日消息，近日，由 Animoca Brands 开发的 NFT 游戏 F1 Delta Time 宣布将于 2022 年 3 月 16 日停止运营，该公司表示「无法与赛车联盟续约我们的授权」。据 OpenSea 数据显示，截止目前，约有 1800 个唯一钱包拥有该游戏的 NFT。

公告中还表示，Animoca Brands 将为 NFT 持有者提供替代 NFT 以用于另一款赛车游戏 REVV Racing，所有 F1 Delta Time 车主都将收到替换车型，并根据原有 F1 Delta Time 车的稀有性和动力在 REVV Racing 中等价转换。（decrypt）[2022/3/16 13:59:29]

鉴于veCRV其巨大的效用及其缺乏流动性的明显劣势，市场已经通过了ConvexRespond。Convex提供了一种不可赎回、流动性强的veCRV抵押衍生品，被称为“cvxCRV”。如果持有者希望保持流动性，那么他们拿普通的CRV是没有办法的，因为所有的治理权和费用都属于veCRV。Convex利用这一点，让用户可以将自己的CRV一直锁定在Convex里面，以换取cvxCRV.cvxCRV是一种流动性强、收益高的代币，其收益来源于基础veCRV成本、Convex成本和CVXRelease平台的成本。

作为提供高收益流动性代币的交换，ConvexBaseveCRV所有提供的动力,治理和衡量权重用于平台和CVX持有人。

Convex我们的基本产品允许CurveLPs将其在平台的LP代币，存款人可以获得更高的收益，作为回报，Convex收集CRV的采矿成本百分比，然后支付给cvxCRV持有人。此外，采用Convex挖出的CRV之外的5%与cvxCRV以CVXPledgor的形式。这就形成了下图中的飞轮。

Convex也让CVX持有者获得底层veCRV治理和衡量权重。CVX持有者可以对治理进行投票，并接受第三方系统提供的激励，引导他们投票到特定的权重释放。如果你想了解更多关于Curve/Convex之间的关系，请看我们之前写的文章。

纵观2021年，ConvexYesCurveTVL和代币价格的整体指标发挥了不可否认的积极作用。但Convex衍生品的流动性对CRV非常重要，造成了巨大的供应冲击，因为用户急于将自己的代币交给Convex平台，而Convex平台将其永久锁定。

它将使用三种代币结构，并结合Curve和类似Sushiswap的治理特点：

对冲基金Citadel创始人：ETH将超过BTC:金色财经报道，对冲基金Citadel的创始人表示，比特币很快就会成为过去。按市值计算的世界第一数字货币最终将被其主要竞争对手以太坊超越，而以太坊又将被新一代数字货币超越。他认为这将是一个恶性循环，其中许多加密资产可能无法生存并被未来的硬币所取代。（livebitcoinnews）[2021/11/20 7:00:51]

GOV代表基本的治理代币，不被质押，类似于CRV。它不提供投票权，没有智能合约系统费用。

xGOV通过质押GOV获得可转让的治理代币，类似于xSUSHI.xGOV提供移动GOV风险，并有权获得一定比例的智能合约系统费用和治理权力。

vxGOV是指通过锁定GOV获得的不可转让的治理代币，类似于veCRV.vxGOV有权获得更大比例的智能合约系统成本和治理权。

它将避免需要代理投票系统由管理“白名单”。

它将允许长期质押头寸提前终止并受到惩罚。。

它将在协议内提供一种投票激励机制。

我们将讨论这三个代币GOV模型，通过我们对Curve/ConvexCriticism的理解来展示它是如何工作的，包括Monetsupply和HasuYesMakerDAO对治理形式的评论。

投资者基础减少

关于反对veTokens，我的一个论点是，长期锁定使得指数基金和信托产品等实体难以将这些代币纳入其产品中，这降低了协议“治理基础”的潜力。虽然可以说这可能会减少一些实体的参与，但我们认为这是一个质量大于数量的情况。信托和指数产品的主要用途是投机。在治理方面，这些实体将成为没有增长价值的冷漠利益相关者。

在我们看来，对于一个社区来说，拥有少数高度活跃的利益相关者比拥有大量被动和不感兴趣的利益相关者要好。veToken经济学的全部含义是将治理的力量从短期思考者释放到长期导向参与者。

另一种说法是，“在所有权过渡期间，当大持有者停止重新锁定代币准备出售时，治理的安全性将大大降低”。然而，这一论点是基于没有其他治理参与者将填补空白的假设。此外，“治理收购”的框架似乎并不准确。那些进行“接管”的人，因为锁定了veCRV的持有，是游戏中最大的利益相关者，因此自然会激励他们对协议做出积极的改变。

我们的立场是，通过将治理权引导给在平台上投资最多的各方，其激励效果远远超过将投机实体排除在治理之外的弊端。此外，将治理权从想要停止迁移代币的大型利益相关者手中转移到填补空白的新利益相关者手中是一个健康的举措。

Delta Exchange：COMP的真实价值应该为40美元:金色财经报道，根据CoinGecko的数据，在过去7天中，Compound贷款平台的治理代币COMP一直在172美元至215美元之间交易，6月21日触及了373美元高点。对此，Delta Exchange表示，通过数学计算，COMP的真实价值现在应该是40美元。该公司认为，目前的高价格可以部分归因于缺乏流动性。随着每天释放的供应越来越多，将建立平衡，COMP价格将开始正常化。[2020/7/8]

此外，我们认为GOV模型通过在协议内提供流动性来保证等价，xGOV大大缓解了这个问题。

vxGOV旨在对流动性提供者和长期导向的投资者最具吸引力，这是有道理的，因为vxGOV的持有者是生态系统中最重要的利益相关者。

另一方面，这并不意味着其他参与者不能带来价值，应该被排除在参与之外。而这正是xGOV的作用。

xGOV是质押的GOV头寸，具有流动性。它可以分到智能合约系统产生的成本，同时获得治理能力。这允许潜在的增值利益相关者继续参与并为相关生态系统做出贡献，长期和最专注的参与者持有vxGOV保留大部分权力和费用。两者之间的确切成本分配以及由此产生的年利率将取决于许多因素。但是vxGOV会比xGOV享受更多的好处。

我们认为，xGOV风格的代币有助于弥合差距，并且吸引一群对项目有利的人，无需长期承诺veCRV未平仓头寸造成的流动性不足风险。

“软钩”的脆弱。

有可能产生一个占主导地位的“代理选民”，持有很大比例的治理权，特别是如果有白名单的话。

之前研究过Curve/Convex之间的关系，围绕Convex的可持续性，我们主要关注的是与基本治理代币挂钩的流动性抵押衍生品的脆弱性。

cvxCRV/CRV之间“挂钩”，瞄准Curve稳定币兑换池的流动性通过挖矿激励来维持。这个池子促进了两种资产在严格区间内的低滑点交易。如果你想了解这些池子和传统的X*Y=KAMMs有什么区别，我们推荐阅读Curve这个稳定币池子纸。为了说明这一点，让我们深入研究一些数据。

在撰写本报告时，Curve我们的资金池包括1743万辆CRV和4113万辆cvxCRV。尽管存在这种不平衡，cvxCRV留在100万CRV的交易中CRV只有2%的折扣。

值得注意的是，在流通的18.8亿cvxCRV中，只有大约41亿在这个稳定币兑换池中，并且其中大部分被质押用于协议奖励。

如果没有办法让大家用cvxCRV赎回基础CRV，我们相信这个软链接会随着时间的推移而不断恶化。这将抑制新的CRV锁定，因为用户使用CurvePool购买cvxCRV比在Convex平台上1:1转换更便宜。

动态 | 区块链赛车游戏F1 Delta Time推出新加密收藏品:据coindesk报道，区块链赛车游戏F1 Delta Time刚刚推出了一系列新的加密收藏品，包括汽车、驱动程序和组件。这些收集品基于ERC-271的非可替代令牌标准，该标准允许每个令牌具有不同的属性。然而，基于ERC-20令牌标准的可互换代币（FT）将在游戏中充当货币，并将用于交易，例如支付入场费和购买某些物品。[2019/5/28]

虽然这是一个结构性问题，但是让我们看看Convex可以做些什么来帮助加强钩子。

目前，Convex对所有CRV挖矿奖励，有10%返还cvxCRV出质人手中。这个比例最高可以提高到15%。这将增加CVX这些挖矿奖励所产生的收入。

ConvexDAOProtocols可以使用veCRV的部分持股，留在cvxCRV/CRV池尚是对可持续投票权重的衡量，以激励LP。

流入协议国库的费用目前设置为0%。这可以提高到硬编码2%的限制，并且用来购买cvxCRV，Helphook。

虽然钩子是关键，但我们认为我们在审查cvxCRV时必须考虑它的赚钱能力。即使挂钩可能会破，但如果cvxCRV能够继续提供有吸引力的收益，那么它仍然具有价值。

3、治理中心化

关于治理的中心化，我们同意让一个协议控制50%以上的治理权是不健康的。但是，我们认为它是Curve/Convex在特殊情况下，而不是整个veToken的经济形势。而Convex刚推出时的新颖性及其对Curve白名单的影响，Convex可以占据50%以上的veCRV。没有先发优势和通过白名单阻断竞争的能力，Convex从一开始就会有激烈的竞争。一段时间后，我们敦促那些打算采用veToken经济学的协议在没有白名单的情况下启动。这将促进几个类似的Convex协议之间的竞争，并最大限度地去中心化。

除了通过拥有veCRV来集中投票权外，目前的Convex架构还严重依赖管理员的多重身份来将vlCVX投票转化为CurveDAO提案并衡量权重。这构成了中心化的另一个重要问题，因为3/5多重签名能够有效控制超过50%的veCRV投票权。

总而言之，我们想强调一些可以降低与治理中心化相关的风险的建议，因为它与Curve/Convex有关。

部分投票：

在部分投票之前，如果有51%的vlCVX投票赞成某个提案，那该Convex的所有被控制的veCRV将在CurveDAOChina投赞成票。在这种情况下，实施部分投票后，只有51%受协议控制的veCRV会投赞成票，其他49%会投反对票。

激励调整：

Convex的成功很大程度上取决于Curve。是CVX进行估值的一种方法是计算CVX从它对CRV的影响释放产生的所有未来贿赂的现值。鉴于Convex是Curve的依赖性和CRV代币价格，Convex的利益相关者似乎不太可能对Curve采取恶意行动。

到目前为止，Curve和Convex之间的关系主要是共生的。这可以扩展到参与“Curve之战”的其他协议，如Frax、Terra、Redacted、Olympus等正在积极积累更多的CVX协议.veToken模型及其对未来CRV的影响发布的能力已经结合顶全空间级协议，共同积累CRV/CVX，进一步调整激励机制。

最小信任的代理投票：

说起来容易做起来难，但是构建未来版本的Convex或等效版本，团队应该考虑以最小化信任的方式构建系统。例如：veCRV最好通过智能合约vlCVX等价物将底层治理权转移到...无需信任。

4、贿赂和短期激励

贿赂作为一种管理变现的方式，一直在DeFi领域掀起波澜——更准确地说，是为了引导未来的代币发行。参考MakerDAO论坛的一个片段。“只要贿赂所得高于CRV锁定的百分比，veCRV持有者仍然可以通过稀释解锁持有者获得收益。”

我们对这个论点的反驳之一是，当涉及到接受贿赂以换取权重票时，无论你是否接受贿赂，都会发生Token稀释。在我们看来，这里“贿赂”这个词的命名有些蹩脚。

笑话就是笑话，人们似乎对贿赂有下意识的负面反应，而我们认为不应该如此。在现实世界中，贿赂被称为“游说”，是一个价值数十亿美元的行业。至少在Web3中，看起来“大厅”往往是透明的，因为大部分都发生在链上。此外，重要的是要注意，无论有没有veToken经济，这些“鼓励投票的方式”都会出现。我们已经是BribeProtocol和Aave，我在.我们预计这一趋势将继续下去。

5、veTokenEconomics提高了防御治理攻击的成本

要通过治理veToken系统进行攻击，攻击者必须购买并锁定其投票权。这大大增加了攻击的成本，因为购买的代币无法回收和出售。这就是veToken经济激励背后的基础。

不过，veToken经济学评论家认为这是一把双刃剑，因为这也增加了防御攻击的成本。例如，如果攻击者决定购买并锁定足够多的vxGOV以获得51%的投票权，那么防御者将不得不重新锁定vxGOV或购买更多的GOV以增加其投票权，以对抗恶意提案。

我们发现这个论点相当薄弱，因为它是双向的。考虑到攻击，采用veToken的经济协议需要购买和锁定才能最大化影响，我们认为这是一个净积极因素。

为锁仓提供重要的治理权限，可以防止攻击者借用协议的治理代币和恶意投票。在这种情况下，攻击者只能受到借款利息的影响，而不受错误决策的长期不利影响。这是一个古老的例子，一个攻击者试图影响......用闪电贷款MakerDAO的治理。虽然这是闪电贷促成的极端案例，但这仍然允许攻击者借用代币并投票支持恶意提案，而不会带来重大的价格风险。

我们认为veToken经济学是对此类攻击的最佳防御之一——即使治理侧重于Convex或类型的协议，由于vlCVX的持有者被锁定16周，他们将承担损害Curve的后果。

1、没有白名单

Convex在Curve我有>50%缺乏治理能力的主要原因之一是缺乏竞争。而Convex我们的设计是同类中的第一个，它有机会积累很多......在任何竞争对手发现veCRV之前。此时，其他竞争对手已经来不及了，因为Convex可以使用veCRV来控制Curve白名单，基本可以阻止进一步的竞争。

现在市场已经实现了Convex的格局。因此，新项目应在相当长的提前期内公布veToken模式过渡。这让许多市场参与者为它的推出做准备。由于从一开始就是竞争的结果，我们相信这会鼓励两件事：

让治理分配比例曲线更公平，因为很多项目都有机会积累基础GOVTokens，.这使得单个实体累积>50%治理的可能性非常小。

此外，可以鼓励每个项目关注流动性质押代币的联动，能够最好地保持联系的项目将在未来的GOV中继续积累。虽然Convex的cvxCRV到目前为止，它的钩子保持得相当不错，但我们坚信，竞争越大越好。

NFT。虽然这让你放弃GOVToken而去一个类似的Convex协议的吸引力大打折扣，但是这些NFT仓位的定价会很难。我们也可以假设，卖家会愿意在二级市场上打折这些仓位，这可能会降低锁定GOV代币的吸引力。

如果vxGOV头寸可以随时购买，那么对于潜在的GOV买家来说，“如果我可以直接以折扣价购买NFT，为什么要锁定GOV？”这将是一个公平的问题。考虑到这一点，我们认为另一个更好的选择是引入愤怒退出vxGOV定位的能力，并对退出者施加重罚。该项目可以实现各种策略，这里有一些假设给我们vxGOV实现愤怒退出的潜在想法：

如果您尽可能多地锁定vxGOV并想退出，您将获得50%的GOV代币，另外50%将分配回社区。愤怒退出的惩罚会随着你的锁定时间减少而减少。愤怒的退出者的好处可以通过几种不同的方式来分配。

钻石手：收集的GOV被最大程度的重新锁定，并根据每个账户控制vxGOV按比例分配。这样做的好处是激励“钻石手”和对协议的长期承诺，因为这些奖励将有利于在协议中投入最多的利益相关者。

财政部：这个计划需要一些积极的财务管理。例如，这些资金可以用来购买其他Convex或RedactedCartelA类似的股份，或者建立一个不太相关的资产池。

该协议具有流动性：作为#2的扩展，在TreasuryGOV中可以定期部署到GOV代币的流动性池中。这将有助于为GOV建立强大的流动性基础，并且是“协议具有”的流动性，从长远来看，将增加GOV的可持续性。

我们认为，诸如惩罚比例和GOV分配等参数最初将是动态的，取决于协议的优先级。但是，我们认为，惩罚的效果应该始终是显着的，以确保治理权属于协议中最既得利益方。

关于DAO来吧，联系单个veCRV鲸鱼比联系1000更小的持有人更有意义。这对鲸鱼有好处，而不是小用户——因此，不是很好。

由于这些接触通常不会发生在链上，因此会存在一定的交易对手风险。如果DAO提前行贿，veCRV鲸鱼可能不会信守承诺，投票支持约定的标准。另一方面，如果veCRVWhales在收到付款之前投票，DAO可能无法兑现其承诺，支付报酬。

链下贿赂发生在幕后，价格不透明，导致定价市场低效。在链上拥有市场可以为所有参与者促进更健康的市场。

随着更高的原生vxGOV收益率，我们认为流动性衍生品将变得没有吸引力。这鼓励了单独的质押，增加了分散性，并为流动性衍生品创造了更多的竞争。

总结

我们的结果表明，由veToken经济学创建的Curve仍然是迄今为止最好的激励调整机制之一。希望我们的分析和建议能够对veToken模式项目的实施起到启迪作用。我们这里的核心目标是减少中心化，同时仍然最大化veToken的核心属性：奖励时间最长、最专注的参与者，同时，它不排除我们不能承担传统veToken的贡献者经济学带来的非流动性风险。

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