高波动中保持稳定性：动态风险管理才是DeFi的关键优势

本文来自Bitwise，由Odaily星球日报译者Katie辜编译。

对于那些没太密切关注DeFi故事的人来说，听说DeFi信贷市场的运作正变得平稳、有弹性、稳健，可能会感到惊讶。毕竟，DeFi不仅经历了前所未有的增长期，还时刻面临加密市场的巨大价格波动。

但事实上，稳健已是DeFi的常态。在其背后，DeFi协议风险管理的改善，以及由此带来的DeFi信贷市场资本效率的提高，已经成为DeFi领域中最重要的方面。主要贷款协议在动荡的市场条件下的有效运作表明，随着它们继续扩大业务规模，动态风险管理已成为重中之重和关键的增长动力。

这是一个在“波动”烈火中锻造出稳定性的故事。了解DeFi是如何实现其来之不易的稳定性的，可以让我们了解DeFi的创新是如何推动提高整个系统的弹性，使DeFi能够与传统金融体系竞争。

DeFi借贷简史

DeFi信贷市场目前是DeFi的第二大子领域，总市值为85亿美元，总存款超过500亿美元，但这些市场并不总是运转顺利。例如，在2020年3月新冠病危机爆发时，主要加密资产的价格暴跌50%以上，去中心化协议的交易量激增，大多数DeFi贷款协议所依赖的清算过程暂时失败，导致数百万美元的清算，这些理论上是可以避免的。

高盛前高管：尽管具有高波动性但BTC仍是最重要的储备资产:9月28日消息，高盛前对冲基金经理Raoul Pal表示，尽管比特币具有很高的波动性，但其仍是地球上最重要的储备资产。他还认为，比特币正处于新一轮牛市的初期，最终一个比特币的价格可能达到100万美元。（The Daily Hodl）[2020/9/28]

这些事件给整个加密行业留下了深刻的印记。市场的主要参与者仍然坚持不懈，并吸取了经验教训，在管理风险、优化增长和恢复能力方面变得比以往任何时候都更成熟。因此，一个专注于微调稳定性和可扩展性的系统正在进行彻底的转变。

例如，2021年5月，ETH的价格在一天内下跌了41%，两大主要贷款协议Aave和Compound处理了3.3亿美元的清算，这是有史以来最大的单日清算总额。然而，尽管该协议的总资产是2020年3月的100多倍，但在这些极端条件下，协议仍按设计执行，没有崩溃。

Aave和Compound在2022年1月的市场调整期间也按预期运行。尽管质押品的下降幅度从5%到30%不等，但在市场崩盘期间没有出现破产情况。此外，在2022年1月市场急剧下滑期间，Aave和Compound成功地清算了2500个头寸和1300个用户的2.05亿美元质押品，没有出现任何问题。

乍一看，下图所示的清算增长似乎暗示着DeFi信贷市场的风险正在上升。然而，仔细观察就会发现，在2021年5月创纪录的清算之后发生了转变。自那以后，存款额一直在波动，清算没有出现相应的峰值。在这些数字背后，DeFi的风险管理系统和资本效率一直在提高。

动态 | 完成4000万美元IPO之后，Silvergate CEO押注加密市场高波动性:加密友好银行Silvergate Bank正从本月的IPO中支出现金，以扩大发行规模。Silvergate首席执行官Alan Lane在接受采访时表示，IPO为新产品提供了新的资金，以满足机构对完整的加密货币借贷和存款解决方案不断增长的需求。Lane表示，更大的价格波动可能给加密市场带来更多的价差和获利机会。这将导致交易者增加在Silvergate的美元存款。Lane补充称：“我们不预测这种情况何时会发生，但我们知道可能还会有一段时间，到时波动性会推高交易量。我们希望确保在这种情况发生时能够帮助客户……根据我们的经验，这与资产的绝对价格没有太大关系，而是与价格的波动有关，我们看到了一些客户行为的潜在变化。”Lane指出，一个潜在的催化剂可能是明年比特币区块奖励减半，其它事件可能包括监管机构批准加密货币ETF、硬分叉产生新币，或者交易所受到黑客攻击影响市场情绪等。据悉，11月7日，Silvergate在纽约证券交易所上市，交易代码为SI，并于11月12日完成了4000万美元的IPO。（CoinDesk）[2019/11/22]

DeFi信用协议已经在大规模的市场环境下成功地处理清算。

2020年1月至2022年4月，Compound和Aave的月平均存款和月清算总额

分析 | BitMEX研究报告：BCH哈希值高波动性没有受到操纵:BitMEX昨日发布的一份研究报告表示，BCH哈希值异常高的波动性”引发了人们对某些特定地址的担忧，这些地址以发现的块数百分比为主导。研究结果表明，“这种波动性可能使网络在某些时期的支付可靠性略有下降，尽管这不是一个主要问题”。 报告称，虽然进行的其他测试很少可能涉及操纵，但“我们无法找到任何时间操纵或其他恶意挖矿策略的证据”。BitMEX最后的研究结论称BCH的哈希值波动可能需要一次硬分叉，这与已经计划在不久的将来升级的硬分叉不同。BitMEX建议BCH生态系统“合并挖矿，采用比特币的两周调整期，减少出块时间”。（AMBCrypto）[2019/11/1]

Bitwise资产管理，数据来自TheBlock,ParsecandDuneAnalytics

DeFi性能的提高并非巧合。相反，这是DeFi协议采用动态、数据驱动的风险管理方法来优化增长和弹性的结果。

DeFi信贷市场风险管理入门指南

DeFi是如何实现这种稳定性的？在加密市场低迷的火海中打造的系统是什么？它是如何运行的？

DeFi信贷市场的大多数活动都涉及将成熟的加密货币资产存入借贷池，并使用这些资产作为质押品来借入稳定币。通常，用例包括优化收益、杠杆交易或利用整个行业的套利机会。

动态 | OKEx Research：全球经济不确定性推高波动率指数 可能给数字资产市场创造更多机会:OKEx Research发布报告称，数据显示，BTC价格与波动率指数（VIX）的相关性接近年度新高。全球经济不确定性推高VIX，可能给数字资产市场创造更多机会，建议投资者在做投资决策前参考对照相关金融指标的关联性数据。 报告总结称，面对利率极低、全球可持续发展高度不确定性的宏观环境下，市场波动率加大是一个较合理的预测。分析显示，VIX将会成为BTC投资者和交易者发现数字资产行情趋势的另一个参考指标。然而，BTC-VIX的相关性并不意味着急于去投资BTC，而是表明数字资产交易和投资越来越主流的信号之一。[2019/9/2]

下表显示了Aave和Compound的前五大资金池，它们各自的总供应量、总未偿还贷款、以及用于借贷的年化利率。利用率指的是目前贷款给借款人的存款的百分比。表格显示，稳定币和成熟但仍然波动的加密货币资产之间的利率和利用率可能存在显著差异，稳定币的价值基本上不会波动。

DeFi的前五大贷款市场包括稳定币和最成熟的加密货币资产。

截至2022年5月4日，Aave和Compound的五大贷款市场

Bitwise资产管理数据

这张表展示了DeFi协议如何学会平衡贷方和借方的激励机制，目的是提高资本效率，同时在各种不同的资产类型中保持其贷款池的偿付能力。

比特币成为今年7种高波动资产之一:据了解，彭博分析师们经过深入分析后发现，截止12月21日，全球金融市场的大约250种资产中，今年只有7种可以被列为高波动性资产，为2014年以来最少，已经连续第二年不足10种。上榜的7种资产中，除了一个是股票之外，其他全是货币。而这其中以暴涨暴跌闻名的比特币波动性排到第六位。[2017/12/27]

过去两年来，我们看到的不是新工具的创建，而是基于数百万交易和数万用户的经验学习，对现有工具的不断完善。

在目前领先的DeFi协议所使用的配置中，每个贷款池都控制着几个特定于资产的风险参数，其中最重要的是：质押因素、利率模型和储备金因素。DeFi贷款协议试图通过Aave和Compound代币持有人可以参与的动态风险管理和治理过程来优化这些参数，以平衡风险和回报。

质押因素限制了用户以其存放的质押贷款的数量。如果贷款质押品的价值低于要求的质押品因素，清算人可以折价购买质押品，就像传统市场的止赎出售。

设定适当的质押要求是确保协议偿付能力的关键因素。流动性较强、波动性较低的资产往往具有较高的质押因素。相反，流动性较差、波动性较大的资产通常具有较低的质押因素。然而，质押因素过低可能会抑制现有借款人，并阻挡新的借款人，降低用户的借款能力，但有助于确保在高波动性时期的偿付能力。与此同时，更高的质押因素可以释放现有和新用户的借款能力。

下表显示了Compound和Aave中前五大池中每个池的质押因素。协议持续风险管理的一部分要求评估和调整所有资产的质押因素。

流动性较低、波动性较大的资产的质押因素较低。

截至2022年5月4日，Compound和Aave的选定市场的质押因素：

Bitwise资产管理数据

利率模型根据资本供应和借贷需求定义特定资产的借贷利率。他们使用债券曲线，该曲线根据特定时刻贷款池的利用率确定利率，因为池的利用率增加，向该池借贷资产的利率也会增加。下表显示了USDC和ETH积极使用的利率模型，USDC和ETH是DeFi信贷市场中使用最广泛的两种最大资产。

像USDC这样的稳定资产支持更高的利用率。

Compound平台的USDC利率模型

Bitwise资产管理数据

ETH等易波动资产的建模目的是降低利用率。

Compound平台的ETH利率模型：

Bitwise资产管理数据

形状不同的曲线来自ETH和USDC的具体风险状况。例如，支持更高利用率的更平坦曲线非常适合稳定币。相反，在较低的利用率下，较陡的曲线大幅上升，这反映了ETH等波动性较大、不稳定的加密资产通常采用的风险规避策略。

监测和优化每个贷款池的利率模型可能是最关键的风险管理工具，其目标是充分平衡破产风险与更高利用率的回报。这一权衡严重影响了用户和收入的增长。

协议储备金在导致资金损失的紧急情况下生效，如清算失败和智能合约失败。贷款池的储备金因素定义了分配给协议储备的利息收入金额。

对于Compound来说，储备金就像坏账准备：借款人和贷款人之间的一部分价差被留出以备不时之需。对于Aave来说，这些储备用于通过用户激励和grant来资助Aave生态系统的增长，而他们的应急资金来自于持有Aave代币和协议安全模块的用户。

对于这两种协议，从稳定币到更波动的加密货币资产，储备金随着资产沿波动谱移动而增加。通过这种方式，在更易波动资产中的活动有助于协议的整体稳定性。

储备金因素将一部分利息收入重定向至协议储备。

Compound和Aave截至2022年5月4日的选定市场储备金因素：

Bitwise资产管理数据

与其他风险参数一样，其目的是在协议安全性、用户体验和激励之间取得平衡。例如，降低储备金率可以增加贷款人的收益，或者降低借款人的利率。然而，这可能会减少流入储备的资产，减少协议的支持和增长预算的规模。

与此同时，协议必须权衡提高储备金因素可能是更好的长期增长战略的可能性。例如，更大规模的储备金允许在更广泛的资产范围内发放风险更高的贷款，包括那些偏离风险曲线的贷款，甚至是无质押贷款，这可能会增加协议的活跃度和用户基础。

DeFi风险管理的演变

过去几年，随着协议对越来越多的贷款池中的关键风险参数进行了微调和区分，DeFi信贷市场的风险管理有了显著改善。

这带来的一个积极结果是资本效率和借款人活动的提高，从而为贷款人和代币持有人带来更多收入。例如，自2020年初，贷款部门的存款总额已增长到490多亿美元。这部分是由于贷款协议扩大了它们支持的资产范围，并对贷款人和借款人的活动产生了相应的影响。然而，尽管加密市场多次出现超过30%的价格修正，这些协议还是经受住了风浪。它们在系统地平衡资本效率与协议弹性的同时实现规模化的能力，是我们长期以来对领先的DeFi借贷协议充满信心的支柱之一。

另一个原因是协议现在能够承载新资产并加速增长的速度。例如，Aave最近推出了独立的贷款池，通过对贷款池设置供应上限和其它限制，降低了与新资产相关的风险。随着这些类型的资产成熟，变得更加稳定，并获得更多的流动性，可以调整最初的限制，最终实现资产的可扩展性。这些都是至关重要的改进，将支持借贷平台的进一步增长，尤其是在它们向流动性较差或风险较高的市场扩张之际。

重要的是，所有这些风险参数都通过一个动态的治理过程进行监控和管理，在这个过程中，每个代币持有人都有发言权。这种透明和开放的风险管理系统是一个被忽视的因素，通过它，DeFi可以改进传统金融体系。

这就是专注于风险管理和协议优化的专业公司已经成为独角兽的原因。例如，加密量化公司Gauntlet基于用户和市场数据创建和管理仿真模型，为Aave、Compound和其它DeFi协议的风险管理流程提供信息。它们在各种市场条件下进行模拟，并生成最优协议参数设计，以优化风险和回报。这些提议的参数由代币持有者投票决定，并由协议开发人员实施。实施后，Gauntlet的模型继续监测这些变化如何影响协议的实际性能，这些发现有助于调整模型，以适应下一个风险管理更新周期。这是动态的风险管理。

如果每个人都可以检查一家金融机构的信用记录，其股东可以就拟议的变更进行投票，以实时优化业务，那会怎么样？这已经在DeFi上发生了。这是让我们对这个行业的基本面感到兴奋的另一个因素，也是它可以大大改善传统金融体系的另一种方式。

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