Celsius危机启示：为什么DeFi比CeFi更「好」？

原文作者：BenGiove，Bankless分析师

原文编译：Amber

在牛市中，像黑客攻击、rugpull以及脱锚之类的事情从来不会被重视，大家一般都只是把这些事情当做茶余饭后的谈资，毕竟「印钱」才是牛市的绝对主题。

但在熊市中，任何一丁点「不体面」的行为都会被赋予更多世界末日的色彩。各种各样的恐慌言论通过Twitter等渠道快速扩散，并会在对本就岌岌可危的币价造成进一步的冲击。

不过市场糟糕的阶段也并非一无是处，这种阶段实际上为行业提供了宝贵的经验，能够把麦子从谷壳中分离出来。熊市对于真正的建设者来说非常珍贵，因为只有在这种阶段市场整体的节奏才会放缓。

不久前Terra的崩盘让我们认识到了设计机制时可持续性的重要性。而本周伴随市场大跌而快速发酵的Celsius和stETH的案例让我们认识到了设计机制时透明度的重要性。

而事实上这也再一次证明了为什么DeFi比CeFi更「好」。

Celsius申请出售持有的约2300万美元稳定币:9月16日消息，加密借贷平台Celsius已向法院申请授权出售其持有的稳定币，以帮助为运营提供资金。Celsius目前持有11种稳定币，总价值约为2300万美元。[2022/9/16 7:00:45]

关于stETH事件的简单回顾

Lido是一个流动性质押协议，用户在此基础上向以太坊2.0质押存入ETH，并收到stETH作为回报。stETH是流动性质押衍生品，通过rebases累积质押奖励，并代表对协议所持有的基础ETH的兑换权，这些ETH被路由到各种验证器，在Beacon链上进行质押。

Lido提供了一项有价值的服务，它消除了押注的机会成本，使ETH持有者能够累积质押奖励，同时保留资产本身的流动性，让其可以在DeFi内继续利用这部分资产来生息。

该协议已经积累了超过412万枚ETH，占信标链上ETH质押总量的31.9%。

Nansen

Rango Exchange已集成Celer IM框架，以实现一键式跨链:据官方消息，Rango Exchange成功地将Celer消息跨链（Celer IM）框架集成至其跨链DEX聚合器，为用户提供无缝的跨链体验。通过此次集成，Rango的用户只需一键点击，即可通过一笔交易将一条链上的A资产跨链交换为另一条链上的B资产。[2022/8/25 12:46:38]

BeaconChain的提现功能将在合并后才会启用，届时每枚stETH将可以按比例兑换已存入Lido的ETH总量。在此之前，stETH持有者可以退出他们的头寸的唯一方法是通过DEX的二级市场卖出。

目前stETH缺乏赎回机制或流动性，不过这对相信合并会成功的持有者来说没有什么问题。但这显然给那些希望提前大规模退出头寸的实体带来了很大的困扰。

stETH所谓的「脱锚」问题

stETH最大的流动性来源是Curve上的stETH-ETH池。这个池子的既定目标是两种资产之间保持50/50的平衡。不过截止发文时它的比例是21.7%的ETH对78.2%的stETH。

Celsius将其比特币清算价格降至4,966.99美元:7月5日消息，Watcher.Guru发布推文表示，加密借贷平台Celsius Network再次偿还6400万美元的比特币贷款，目前清算价格已降至4,966.99美元。Celsius Network于日前偿还5000万美元的比特币贷款，并将当时的清算价格降至8840美元。

此前报道，6月25日，加密借贷平台Celsius Network已聘请咨询公司Alvarez&Marsal的重组顾问，就可能的破产申请进行咨询。Celsius Network曾于6月13日在其社交网站宣布暂停所有提款、交易和转账。官方表示此举是出于整个社区的利益考虑。此外，用户将在暂停期间可继续获得奖励。[2022/7/5 1:50:28]

在目前的规模下，该资金池仅持有127,155个ETH和510,388个stETH。这意味着，不是每个stETH持有者都能「完整」退出他们的头寸。

AlamedaResearch这种「大户」退出头寸导致的。这导致stETH/ETH的价格在过去五周内从1跌至约0.935。

知情人士：FTX因Celsius财务状况而放弃对其进行收购:6月30日消息，据知情人士报道，FTX 曾与加密借贷平台 Celsius 就提供资金支持或进行收购进行谈判，但在了解 Celsius 财务状况后放弃。一位消息人士称，Celsius 的资产负债表存在 20 亿美元的缺口，而 FTX 认为该漏洞难以解决。（The Block）[2022/7/1 1:43:05]

在这个市场充满不确定的阶段，某些市场参与者正在优先考虑保证自身持有资产的流动性。

值得注意的是，stETH不一定要与ETH平价交易。LSD的价格对Lido的运作和Ethereum2.0的合并都没有影响。事实上，这种折扣在熊市期间是可以预期的，因为在熊市中，流动性是溢价的。

但是，这种下降确实给使用stETH作为抵押品的协议以及持有人带来了巨大的风险。

DeFi中stETH的风险敞口

DeFi中stETH作为抵押品的风险主要集中在两个协议之中：Aave和Maker。

Celsius CEO：明年或后年，以太坊的市值将完全超过比特币:7月6日消息，加密借贷平台Celsius首席执行官兼联合创始人Alex Mashinsky表示，市值最大的加密货币比特币的市场主导地位已经开始输给以太坊，以太坊“翻转”，或者说取代比特币成为世界上最有价值的加密货币的假设场景现在已经发生。

他表示，我们管理着大约170亿美元的存款及客户的代币，以美元计算排名第一的加密货币是以太坊。Mashinsky预测，到2022年或2023年，以太坊的市值将完全超过比特币。（Cointelegraph）[2021/7/6 0:30:51]

相比只有4.9%的stETH总供应量被锁定在Maker金库中，Aave需要面对的风险要大得多，该协议持有超过146万枚stETH，价值约18.5亿美元，占LSD总供应量的约34.6%。

许多DeFi用户一直在利用Aave攫取stETH内在的「超额」质押收益，策略如下：

存入stETH作为抵押品；

借出ETH；

将ETH换成更多的stETH；

重新存入stETH并重复这一过程。

这种策略非常受欢迎，甚至被各种资产管理DAO代币化，IndexCoop和Galleon都推出了icETH和ETHMAXY等产品来满足用户的这种需求。

stETH清算价格，来源：Parsec?

诚然这种循环是有利可图的，尤其是当stETH/ETH比率接近1时，这种操作看起来几乎没有风险，但随着这个比率下降，这部分「玩家」就陷入到了被清算的危险边缘，而这已经成为了正在发生的事情。

如果stETH/ETH价格达到0.75，会有大约2.36亿美元的stETH被清算。这个数字与Aave的单日交易量差不多。尽管Aave并不期望在stETH/ETH进一步下跌时产生坏账，而且该协议正在考虑采取预防措施以降低风险，但潜在的清算可能导致stETH的价格下跌更多。

然而，stETH/ETH比率下降带来的最大损失不会在DeFi内部，而是在，CeFi。

Celsius危机

CeFi借贷平台Celsius已经陷入到了stETH价格松动引发的危机之中。该贷款机构在2021年的资产管理规模达到了286亿美元，官方披露的数据显示目前拥有170万名用户并持有151,534枚BTC。

Celsius是中心化管理的，其借贷簿并不透明，用户和投机者都没有办法评估该平台的健康状况。而Celsius把大量资产押注在了stETH的体系之中，这导致其持仓变得非常脆弱。随着stETH清算的进行，Celsius必须找到一种方法来清算这些持股，以满足客户的提款要求。鉴于链上的流动性正在枯竭，stETH的价格正在下降。用锁定的ETH赎回资产并不是一个可行的选项。与此同时，Celsius自己的代币CEL也在过去一周内暴跌了64%。

作为有息stETH的最大持有人。6月12日，Celsius暂停了平台上的提款、swap和转账。这是在一些用户指责该公司将账户置于强制的「HODL模式」之后，用所谓的安全功能暂时限制了用户账户的提款。目前还没有时间表说明事情何时会发生变化。

停止从平台提款是一个不祥的征兆。Celsius最近的行动和其CeFi基础设施的不透明性进一步加剧了不确定性。Celsius在挤兑期间停止提款，大大损害了其与已有和未来潜在用户之间的信任。

目前还不清楚这是否会对平台的偿付能力构成风险，但看起来并不乐观。在过去的7天里，CEL代币已经从0.76美元跌至0.15美元。如果Celsius要求储户「认赔」甚至宣布「破产」的话，这将是对CeFi最严厉的指控。Celsius的糟糕经历可能会在与之相关的CeFi机构中造成传染。

更进一步的思考，为什么说DeFi>CeFi？

Celsius的惨败血淋淋地重申了DeFi的价值，尤其是「高透明度」的意义。通过DeFi，我们可以24/7/365地实时监控平台的风险和偿付能力。我们可以准确地看到Aave对stetH有多少风险，这些头寸会以什么价格被清算，以及有多少流动性可以为它们服务。因此，用户可以更容易地做出明智的决定。

而对于Celsius和其他CeFi平台来说，我们没有判断的手段，只能被迫相信易变的中心化实体，这一「机制」显然存在巨大的漏洞。熊市会进一步放大这种脆弱。

归根结底，这将成为加密货币行业发展过程中的一个案例，我们一定要学会把垃圾及时扔掉。漏洞、薄弱的基础设施和中心化的单点故障将被市场力量所利用。也许我们会经历短期的阵痛，但从长远来看最终是健康的。

在以太坊生态系统内，一切都有联系，所以这可能在短期内导致ETH的剧烈波动。如果LSD继续「伤害」ETH，当Beacon链上的提款被启用时，它可能会给精明的投资者提供一个巨大的机会。

当然，未来的一切都还是未知的，不过有一点我们可以确认的是，DeFi将是反脆弱的有力武器。

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