解读 USDD：穿过脱钩幻觉 寻找真实的稳定币

“人不能两次踏入同一条河流。”

前有UST的崩盘，而上月中旬孙哥的USDD也经历了一定程度的价格偏离。

USDD会重蹈覆辙吗？很自然的会联想到这个问题。面对市场的担忧，USDD官方发了一封公开信，对外界的质疑作了系统的解答。

比起看热闹、希望它垮台、FUD等情绪驱动的反应，分析公开信中的内容可能更有价值。

稳定币这个物种对于整个加密生态至关重要。弄清楚一些基本的事实并形成判断，有助于我们不被噪音左右，并快速的了解稳定币的新叙事和玩法，从而获取自己认知范围内的收益。

考虑到公开信内容较多，在此我也尝试做一个解读，帮助大家快速了解USDD的设计机制和面对价格偏离时的调控手段。

在一切开始之前，谈到 USDD 自然会想到背后的 TRX 。同时，由于先入为主的印象，大家都会觉得 LUNA 和 UST 的关系，与 TRX 和 USDD 的关系类似。显然，二者表面上确有一定的相似之处：

●都有一个本币做背书；

●都设置了一个双向铸造/燃烧的机制，利用市场套利行为使UST/USDD在$1左右浮动；以及，都面临过“脱钩”。UST脱钩的事情大家都知道了，崩盘引发了一系列的圈内地震；而USDD也有一定程度的脱钩（CoinGecko显示最低$0.94），但很快价格又逐渐回到了1左右。

数据来源：CoinGecko

如果不假思索，很容易产生一系列的猜疑逻辑和幻觉：

这两个稳定币都与背后的本币价格强相关--->本币本身不具备价值--->它们都脱钩过--->它们都不稳定--->那么历史一定会重演。

Velo实验室副董事Beam：解读Velo收购Interstellar背后布局:金色财经报道，3月17日下午16:00，金色财经与欧易OKEx联合举办“金色财经对话Beam：解读Velo收购Interstellar背后布局“,邀请Velo 实验室副董事长 Tridbodi Arunanondchai（Beam）作为嘉宾讲述背后故事。

在直播中，Beam表示，Velo的目标是建立一个赋能传统银行商业并将其与最新的中心化和去中心化商业相链接的桥梁。

在谈及本次收购的原因时，Beam解释道，Velo与Stellar有着共同的目标和愿景，并且双方在能力上互相补充互相赋能。Interstellar团队在提供更快、更低廉以及更稳定的给予Stellar网络的跨境支付方案中有着极深厚的经验。因此彼此的融合是一个非常自然的选择。这次合并将使其成为行业里更强、更有影响力的团队。[2021/3/18 18:56:33]

但事实果真如此吗？当LUNA/UST作为算稳的叙事已经破灭，USDD单纯照搬UST机制的意义在哪里？如果不看USDD的设计细节，很容易会因为脱钩幻觉导致认知上的偏差。

打破这个幻觉的关键，在于理解USDD的设计机制里，什么是“稳定”，“稳定”的原因是什么、以及如何应对“不稳定”的情况。

稳定币的一切设计机制本质上都在为“稳定”二字服务。

而如何定义稳定，则是首先需要明确的问题。从USDD官方给出的公开信来看，其认为稳定是允许USDD在1美元上下来回波动，而并非严格的永远保持1：1。

这实际上明确了，稳定并不意味着价格一成不变。当USDD的价格在某个安全区间内时（比如±3%），价格的浮动被认定为正常的市场行为，并不意味着脱钩，也不意味着要立马采取手段去回钩，可以通过市场供需关系来自发调节价格浮动。

声音 | 孙宇晨：陪我APP配合监管机构进行内容整改 不必过度解读:孙宇晨刚刚发微博表示，“陪我APP第一时间配合监管机构进行净网行动，对平台部分由用户自发产生的负能量内容进行整改，一切正常运营，新的实体成立，老的实体解散而已，不影响正常业务进行，完全是基于商业考虑。我们旗下公司繁多，基于商业考虑进行公司新设与注销是正常经营行为，不必过度解读。”[2019/7/24]

因此我们可以认为，USDT / UST / USDD 的价格浮动都是正常的，你并不能要求它每时每刻完全等价于1美元。而一旦价格发生大幅变化（脱钩），例如有市场力量做空，或是其他情况所引起的大规模抛售时，则需要采取其他可行手段来保持币值的稳定。

这个可行的手段会是什么？在大多数人的印象里，一定会联想到算法稳定币的双向铸造/燃烧机制：通过市场套利让价格自发的维持平衡。但这种机制又很容易让人想到 LUNA / UST，更容易去片面的探讨稳定币背后的TRX到底有没有价值背书。

当你把思路放在“ USDD 的稳定性由TRX的价格决定”时，才会产生前文所说的幻觉。

稍微再深挖你就会发现，虽然TRX/USDD确实体现了一种通过双向铸造来维持USDD稳定的思路，但实操上与UST存在很大区别，关键体现在稳定币的供应量控制和铸币权的开放性上。首先可以看看LUA-UST的双向铸造设计。由于二者在市场上都可以完全铸造/销毁，当负面行情产生时，极易走向一个死亡螺旋：

1、行情走熊时，LUNA下跌；

2、由于UST背靠LUNA，参与者会害怕UST由于LUNA价值下降而脱钩，于是开始抛售UST；

3、自由双向铸造设计导致UST卖压增加时，套利者可以用低于1美元的价格买入UST并铸造成价值1美元的LUNA，但这会导致LUNA的数量增多。

声音 | 李少平解读最高法“五五改革纲要”： 要推动区块链存证等科技创新手段深度运用:据中国之声《央广新闻》消息，《最高人民法院关于深化人民法院司法体制综合配套改革的意见》，即《人民法院第五个五年改革纲要（2019—2023）》今日发布。最高人民法院副院长李少平在对该文件进行解读时表示，“五五改革纲要”在前期工作基础上，提出要构建中国特色社会主义现代化智慧法院应用体系，不断破解改革难题、提升司法效能。其中，要推动语音识别、图文识别、语义识别、智能辅助办案、区块链存证、常见纠纷网上数据一体化处理等科技创新手段深度运用。[2019/2/27]

4、过多的LUNA进一步引发LUNA价值下降，死亡螺旋开始，重复上述1的动作。

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金色财经独家分析 巨人转让区块链相关股份的两种解读:被投资公司盈利能力反映在巨人公司的投资损益项，盈利能力存在风险会直接对其财务报表产生风险，而这正是股东看重的地方。巨人公司出售OKC股份，从因“不确定性”而“保护投资者”理由解释合理充分，转让对价2850万美元占2%左右比例并不高，董事会在其职权范围内作出决定也不用劳烦整个股东大会，巨人也按照程序做了相同的关联方解释，资产并未被低估贱卖，完全符合要求。

然而“不确定性”却存在两种解读。如果解释为风险，史玉柱等自然展现了担当与无私；如果解释为潜在收益，那么OKC成功转型带来的利润巨人公司的广大股东也是享受不到的。旁人并不知道史玉柱和董事会的想法，但至少，此次减少“区块链”相关的股权，并不能说明OKC或区块链概念的利空。如果真是巨大风险，就没必要卖给“利益相关方”了，解释为史玉柱与股东会的“分歧”更为准确。而且值得注意的是，OKC是从经营币到搞区块链“实业”，更符合政策，有理由是个正向消息。[2018/3/24]

USDD显然是吸取了经验。5月9日 UST 脱锚前，UST总市值187亿美金，Luna 总市值204亿美金，两者市值接近；UST 发生脱锚后，在公开的双币销毁铸造机制下，Luna 被天量铸造，从5月9日至5月14日，Luna供应量增长至1.8万倍，而 Luna 币价跌至万分之0.018，Luna总市值跌至3%。

这时只要不是傻子都会明白，UST 背后的 LUNA 供应量激增没了价值，UST自然没有了价值。

把稳定币价值系于一个可以大量自由铸造的本币之上的做法，已经被证伪。

USDD 并没有完全按照这种思路设计。相反的，波联储可以主动使用这套双向铸造燃烧机制（TRX / USDD），也可以不用。这只是 USDD 调控的手段之一，聪明的波联储其实还有很多牌可以打，不至于放一张已经有前车之鉴的明牌做活靶子，让市场抓住漏洞攻击。

韩国强监管信号解读：政府尚未形成统一意见:金色财经独家采访了韩国几大主流交易所负责人，他们向金色财经透露本次强监管信号的形成原因。其中提到，由于韩国近期比特币价格高于其他国家交易所，促使更多投机者进入韩国市场搬砖，这加大了外汇场外交易风险，为防止某些换汇公司铤而走险进行违法行为，故发布了此条公告。同时，据韩国相关人士透露，政府不同机构对加密货币的立场不一，法务部对加密货币态度最严格，其他政府部门虽强调了加密货币监管的重要性，但仍对其持开放态度。因此有专家认为，韩国政府部门的意见不统一，不会立即出台强监管政策。[2017/12/28]

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波联储官网数据

目前USDD的总发行量在7.3亿美金左右，而背后拥有BTC+USDT+USDC+TRX作为储备，其价值则高达22.9亿美金，抵押资产是发行资产的3倍左右。

我们甚至考虑一个更为极端的情况：就假设TRX是毫无价值的空气，和LUNA一样归0了，情况会怎么样？

事实是，除开 TRX，BTC 和U SDT、USDC 的储备加起来还有14亿美金左右，应付已发行的7.3亿美金 USDD 绰绰有余。而 USDD 在市场上被大量抛售导致供过于求，进而脱钩，波联储完全可以动用其钱包地址中远大于 USDD 发行量的储备金，买入USDD 使其重新回钩即可。

有钱才是硬道理。

因此，不同于LUNA/UST，USDD中的TRX只占到了总储备的大约三分之一，USDD的价格与TRX其实已经没有太大的关系了。且由前文所述，TRX/USDD的铸造行使权目前还牢牢把握在波联储的手上，市场无法通过自由套利来增减TRX/USDD的流通量。这就意味着USDD流通量可控 + 充足的储备金，这2者构成了一个有层次的维稳机制，USDD并不是一个单纯模仿UST的算稳，而是采取了其他合成资产共同形成超额抵押的稳定币。

本图参考：推特/img/202281311136/8.jpg" />

图片来源：https://0xilluminati.com,USDD脱钩事件回顾

当USDD发生大幅度价格变化时，如脱钩10％到0.9附近时，按照双向铸造机制，波联储本可以燃烧USDD以铸造TRX，缩小USDD的供应量使其回钩。但此举也同样会影响TRX的价格。考虑到这一点，波联储选择在市场上公开买入1亿USDC的TRX，在应对市场上对于TRX的做空行为的同时，也增加了储备库中的资产，以进一步应对风险。

公开信中的解释是，在面对极端市场情况下，波联储还将与部分市场机构合作（如JustLend、CEX等），采取控制USDD、TRX的借贷量，甚至关闭USDD、TRX的借贷，以防范市场的恶意做空。

图片来源：波联储公开资料

上个月USDD的脱钩，导火索就来自于大量USDD的借入行为。5月31日到6月1日，钱包地址TFehYK6usvtxWqDMQ3rXxGXmrA9LiFKJau 通过JustLend陆续借入了1.7亿个 USDD，然后在 Kucoin 上进行大量抛售。这次事件之后我们猜测波联储和孙哥团队应该会有意识地防一手天量借贷，目前流通中的 USDD，DEX 大部分都分布在 JustLend、sun.io的2池/3池以及Curve中，一旦发现自家借贷平台上出现大额异常行为，会采取关闭功能地方式以进一步预防情况恶化。

JustLend首页

回顾上个月USDD的短暂脱钩，更像是波联储与市场的虚实博弈。

按照计算，综合当时的市场情况，将USDD从0.9回钩至1美金，大约需要的资金体量为360万美金左右。而波联储的资产总储备价值在20亿美金以上，也就是说孙哥动动指头就能将USDD回钩。

图片来源：推特/img/202281311136/13.jpg" />

尤其是自带话题性的孙哥和争议之中的 USDD，在维护币值稳定时的手段不太可能仅如市场所料。但在虚实手段之间，个人认为如果USDD想要做大，成为一个具有分量的稳定币，那么其任何手段都不至于落入“阴谋”或者“割韭菜”的层面。

在USDD这件事上，孙哥更像是一个做局者，窜动各方资源来共同维持USDD的发展。

考虑到波联储内存在着不同的顶级做市商，维护USDD的稳定肯定是他们的共同目标和核心立场，这件事做大了所带来的话语权和资源，远比低格局和短视的割韭菜来的强。

从USDD的公开信里我们也可以看到，“波联储货币政策的指导思想是给予市场合理有限的信息，以确保对USDD币值稳定的预期，获得市场的信任；但也会有限披露，让USDD的做空与做多者无法据此预测波联储的下一步行动，避免价格的波动与对市场产生冲击”。

同时信中还引用了美联储前主席格林斯潘的话：“If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said”。如果你觉得正确的解读了策略，那你一定是误解了策略。

这波千层博弈，好戏也可能刚刚开始。

标签：USDSDDUSDDUSTusdn币挂钩usdd币价格Utrust

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