详谈NFT抵押借贷协议：释放资本效率的途径

过去的一年里，我们见证了 NFT 领域的爆发性增长，但我们也意识到一个不可忽视的事实：NFT(non-fungible tokens) 收集得越多，投资组合的流动性就越低。随着 NFT 技术的普及，更多新颖应用的出现，为了最大程度地释放资本效率，NFT 金融化的需求也越来越强烈。

事实上，NFT 属于低流动性资产，与房地产十分相似。在现实世界中，房产往往被作为贷款的抵押品。想象一下，把支持 NFT 的贷款类比成房屋抵押贷款，用户可以将这些低流动性资产作为抵押品来进行借贷。而促成这一过程的媒介就是 NFT 抵押借贷协议。本文将重点围绕此类协议开展，重点叙述其定价机制及针对不同类型交易方的借贷方式。

要想成为抵押品，NFT 必须在价值上获得足够的共识，并且要让主流认为它不会很快贬值。那么这就需要高交易量和始创者的良好声誉，二者缺一不可。市面上比较受认可的抵押品包括 CryptoPunk、BAYC、MAYC、Azuki 和 Doodles，也就是所谓的 ' 蓝筹 'NFT 系列。把这些 ' 蓝筹 'NFT 比做房贷，它们无疑是中心城市，而最稀有的 ' 蓝筹 ' 就是中心城市里的豪华住宅区。

美国参议员：计划建立一支“反加密军队”:金色财经报道，美国参议员Elizabeth Warren在Twitter上发布的新的连任竞选帖子称，她计划建立一支“反加密军队”。[2023/3/30 13:35:46]

然而，NFT 是高度不稳定的资产，即便是 " 蓝筹 " 收藏品，其价值也会出现大幅波动。在 Otherdeed 之前，BAYC 的底价已经创下了 ETH 估值的历史新高，但之后又出现了超过 50% 的跌幅。制定抵押借贷协议时面临的挑战是：如何公正地对 NFT 抵押品进行定价？现有玩家采取的解决方案如下：

https://www.coingecko.com/en/nft/bored-ape-yacht-club

V神发文探讨CEX的安全性：希望技术上使交易所接近非托管:11月19日消息，针对FTX事件，V神发文”安全的CEX：偿付能力证明“，探讨使交易所更接近去信任化的尝试历史、这些技术的局限性，以及一些新的、更强大的想法，这些想法依赖于ZK SNARK和其他先进技术。

V神表示，使用ZK-SNARKs可改善隐私和稳健性，将所有用户的存款放入一棵Merkle树中，并使用 ZK-SNARK 来证明树中的所有余额都是非负的，加起来为一些声称的价值。如果我们为隐私添加一层哈希，则提供给每个用户的Merkle分支将不会透露任何其他用户的余额。

对于更进一步，不想仅仅证明交易所有资金来偿还用户，更要防止交易所完全窃取用户的资金。V甚表示，理想的长期解决方案是依靠自我托管，并辅以多重签名和社交恢复钱包等技术，以帮助用户应对紧急情况。在短期内，有两种明确的替代方案：Coinbase等托管交易所、Uniswap等非托管交易所。

最后，V神表示，短期内，交易所分为两个明确的“类别”：托管交易所和非托管交易所。今天，后一类只是DEXes，例如Uniswap，未来我们可能还会看到加密“受限”的CEXes，其中用户资金保存在类似于validium智能合约的东西中。我们也可能会看到半托管交易所，我们用法定货币而不是加密货币来信任它们。

两种类型的交易所都将继续存在，而提高托管交易所安全性的最简单的向后兼容方式是添加储备证明。这包括资产证明和负债证明的组合。为两者制定良好的协议存在技术挑战，但我们可以而且应该尽可能地在两者上取得进展，并尽可能开源软件和流程，以便所有交易所都能受益。

从长远来看，V神希望我们越来越接近于所有交易所都是非托管的，至少在加密方面是这样。钱包恢复将存在，并且可能需要为处理小额交易的新用户以及出于法律原因需要此类安排的机构提供高度中心化的恢复选项，但这可以在钱包层而不是在交易所本身内完成。[2022/11/19 22:06:43]

像 Chainlink 这样的预言机会公布销售价格和底价的时间加权平均价格，从而综合出一个混合价格，以此对 NFT 进行评估。这一模型通过在预定的时间段内取多个价格的平均值来缓解异常事件带来的影响，从而降低恶意操控的可能性。

FTX创始人SBF：现在在巴哈马群岛:11月12日消息，FTX创始人SBF表示，现在在巴哈马群岛，否认了推特上关于他飞往南美的猜测。[2022/11/13 12:56:37]

然而，利用 TWAPs 对 NFT 进行估值这一方法有明显的不足--TWAPs 只能应用于市场活跃、交易量大、不易受到预言机攻击的收藏品。TWAPs 的资本效率也较低，因为为了避免极端市场条件的影响，协议只倾向于设置一个较小的贷款价值比。

例如：BendDAO, JPEG'd, Drops DAO, Pine Protocol, DeFrag

同行评估法，即由用户对 NFT 进行评估，并对 NFT 的价值进行预测。P2P 评估法可以适用于大部分 NFT 收藏品，它不像 TWAPs，会对收藏品的质量加以限制。它通过个人或策展人委员会的奖励激励措施，实现 NFT 价值发掘，并对 NFT 抵押品进行合理定价。然而，奖励激励带来的估值成本明显高于其他方法，且过程效率较低，结果也可能不准确。

TrueFi：已向加密投资公司Blockwater发出违约通知，迄今其仍拖欠近300万美元:10月10日消息，无抵押借贷协议TrueFi发出违约通知，称韩国加密投资公司Blockwater拖欠其约340万美元贷款，占TrueFi未偿贷款总价值的约2%，TrueFi信贷小组与Blockwater委托人进行了庭外和解，包括一项贷款修正案，以提高借款利率并延长到期日，迄今为止Blockwater已完成8次付款，总额为645405美元，用于偿还贷款，违约时仍有2967458美元到期，后续将向TrueFi社区提供进一步的更新，TrueFi DAO要求的任何行动都将取决于代币持有者的投票和批准。（CoinDesk）[2022/10/10 12:52:13]

例如: Taker Protocol, Upshot V1

BendDAO因流动性不足，其借贷利率已突破100%:8月22日消息，因为NFT抵押借贷平台BendDAO 上的大量蓝筹NFT 面临清算风险危机，据其官网显示，该平台上的ETH借贷利率已升至101.69%，以太坊存款利率则达到84.96%，同时近期BendDAO平台上的ETH 呈现净流出状态。[2022/8/22 12:40:52]

同行评估的问题之一就是无法提供 NFT 的实时价格。而这种情况不会出现在流动性池定价。每个投入协议的 NFT 都由池中有效贷方积极交易，从而产生恒定的 NFT 现货定价，与池中总 ETH 相等。一旦 NFT 被借款人锁定在池子里，交易者就可以向池子里存入 ETH，直到达到他们预估的 NFT 价格。如果 NFT 被高估，公开拍卖时，交易者可能会损失 ETH；相反，如果 NFT 被低估，交易者会填满池子，直到达到该 NFT 的真实市场价值，以便在出售时获取利润。通过鼓励对 NFT 池进行投机，NFT 定价会更加公正。

例如: Abacus

上述枚举的案例虽然不属于非金融交易贷款协议，但这些定价机制在确定最大贷款额以及是否执行清算事件方面发挥了至关重要的作用。一旦确定了 NFT 的价值，根据交易方的类型，协议可以分为两种类型。

该方式理论上适用于所有 NFT，且更容易确定 NFT 的潜在价值。假使存在一个开放市场，那么借贷协议就是提供这个市场的推动者。一方面，NFT 持有人可以按照他们的期望条款进行借贷；另一方面，资金提供者可以浏览平台并决定把钱借给谁。一旦有人接受贷款提议，就会建立合同，而用于抵押的 NFT 将转移到由协议保护的托管账户；同时，贷款将连同本票 NFT 也会一起转移给借款人。

贷方和借方就贷款期限、LTV 比率和 APR 等贷款条款达成协议，能降低系统风险，因为违约只可能发生在贷方和借方，而不是整个系统。然而，由于需要贷方和借方双方共同达成协议，尽管该种方式灵活可定制，但它具有较低的流动性和扩展性。

例如: NFTFi, Arcade, MetaStreet

与可能永远不会被接受的 “bid-and-ask” 贷款不同，P2Pool 更像是 “让市场决定”：集中贷方提供的流动资金，根据各方的供需情况，分摊借款人支付的利息。如果借款人无法偿还贷款，或价格下跌导致 NFT 抵押品面临清算，协议将拍卖 NFT，所得款项将返还给借款人。

通过 P2Pool，借款人可获得的资金量将大大增加，同时，借款人可以立刻获得流动资金，无需贷方确认条款。 然而，这也意味着他们需要依靠预言机的价格信息生成贷款条款。由于长尾 NFT 资产对价格操纵更为敏感，该方法仅适用于主流 NFT。

例如: JPEG’d, DeFrag, BendDao, MetaLend, Pine, Drops DAO

为便于比较，在评估 NFT 借贷协议时，我列出了一个表格，其中囊括了一些重要指标。有的协议会设置贷款价值比（LTV）上限以减少违约的可能性，而对于流动性和需求更大的 NFT，LTV 比率通常会更高。由于 P2P 协议的覆盖面比大多数 P2Pool 协议更广，两种借贷方式支持的 NFT 收藏品差异很大。值得注意的是，大多数协议在调整定价机制和 LTV 比率的同时，也在不断扩大其支持的收藏品。

尽管 NFT 抵押借贷协议有许多争议，但我们仍旧期望，会有更多 NFT 借贷和金融化原件进入该领域，为 NFT 收藏家提供释放数字收藏品更大价值的途径。 进一步看，如果有一天借贷协议锁定了可持续的 NFT 数量，这些协议可能会拥有一定程度上的 NFT 定价权。这一领域还有许多未开发的潜力，毋庸置疑的是，金融化将是 NFT 今年最强劲的风口之一。

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