回顾上轮周期，最好的DeFi代币经济模型是什么？

代币经济学是一个新兴领域。该行业正在共同探索最佳设计、分配、效用、治理框架和其他一切，就像是在一张空白的画布上作画。随着代币团队多年来的实验，我们已经看到几个不同的代币模型作为标准出现。在DeFi夏季，我们已经看到了UNI和COMP等无价值治理代币的兴起。还有一些现金流代币，如MKR和SNX，多年来一直是主力。最近，我们看到投票托管模式在行业中获得了越来越多的关注。

那么，什么是最好的模式？

这就是我们要深入探讨的问题。首先，概述一下不同的代币模型及其设计。其次，我们将评估这些代币价格的表现，看看谁的表现更好，让我们开始吧。

不同类型的代币模型

如前所述，我们主要看到了三种不同的代币模型：

治理；

质押/现金流；

投票托管；

治理代币

例子：UNI,COMP,ENS

有一段时间，治理代币是DeFi的常态。由Compound和Uniswap在2020年推广，治理代币顾名思义——拥有对协议的治理权。

币安发布2022年终回顾报告，投资超过5亿美元来支持Web3和区块链创新:1月19日消息，币安发布2022年终回顾报告，总结了币安庞大生态的关键事实、统计数据和发展。

1. 到2022年底，在14个司法管辖区获得了许可、注册和批准。将安全与合规团队的人数增加了500%，吸纳了一些业内最优秀的人才。

2. 在加密货币领域发生一系列令人震惊的破产事件后，在严酷的宏观经济环境下无助于改善公众情绪，努力建立和恢复对币安乃至整个生态系统的信任。

3. 继续支持寻求对空间产生积极、持久影响并为最终用户创造价值的同行。 通过币安孵化器，投资了超过5亿美元来支持Web3和区块链创新，启动了第五季孵化计划，批准或完成了14笔战略并购交易，以及61笔代币风险投资交易。[2023/1/19 11:20:51]

但这些MemeToken本身没有价值，他们没有经济权利。一个代币等于一个投票权——仅仅这样。

通常，治理代币会受到社区的大量抨击：没有现金流！为什么会有价值？

著名的治理代币如UNI和COMP不从协议的商业活动中获得任何红利，尽管这主要是出于法律原因。在大多数情况下，由于缺乏现金流，治理代币有助于最大限度地减少监管风险。

DYDX基金会发布Epoch 4回顾，dYdX第二层协议总交易量超过610亿美元:12月28日消息，DYDX基金会发布Epoch 4回顾，dYdX第二层协议总交易量超过610亿美元，平均每日交易量升至22亿美元，期末未平仓合约小幅降至10亿美元，TVL增至9.43亿美元。[2021/12/28 8:09:55]

但正如JoelMonegro在我们的播客中所概述的那样，对协议产生影响显然有一些价值，但这很难估价。

还有一个常见的看法是，这些代币最终将在未来对该协议的经济权利进行投票——这对Uniswap来说是目前正在发生的事情。该协议目前正在讨论打开费用开关，从流动性提供者那里获取利润。

虽然费用转换的利润不会直接计入UNI代币，但这是一个早期迹象，表明这一看法将在长期内发挥作用，这一切只需要一个提议。

虽然反对者会说治理代币在投资组合中没有地位，但Uniswap90亿美元的估值让人不敢苟同。

它是否是表现最好的代币模型是另一个问题。

质押/现金流

ETC Labs发文回顾51%攻击事件：并不打算回滚任何交易:8月11日，ETC Labs官方发文回顾总结近期51%攻击事件。官方表示，首先在攻击期间，官方与矿工及交易所保持联系，就攻击事件提供建议，要求暂停存取款，并确保使用Geth或Besu核心客户端。其次，官方就攻击事件作出相关声明：1.指责向攻击者出售算力的矿池并不合理。虽然矿池可以改进系统鼓励矿工诚实行为，但并不对整个网络安全负责。2.指责ETC链本身也不合理。ETC协议是完全按照其设计在运行，恶意矿工挖出的区块根据共识规则是有效的，只不过其总体算力占比最大。因此，针对此次事件，官方并不打算回滚任何交易。官方强调称，所有的PoW链都很容易受到攻击。不要只关注ETC受攻击，需要认识到这是任何PoW链普遍的弱点。无论哪个社区都应该共同努力减少安全风险。最后，官方表示，ETC正在实施一系列措施以防止攻击再次发生：1.正在建立更健全的监测和快速反应系统，以此提早预警。2.正在研究一种新的挖矿算法，以减少攻击可能性，并限制攻击破坏性。3.正与矿工、矿池建立合作关系，提高算力鼓励诚实挖矿行为；4.正与Kobre & Kim律师事务所、以及CipherTrace合作，协助进行刑事调查。5.ETC将继续坚持其理念，继续进行技术开发。[2020/8/11]

例子：MKR,SNX,SUSHI

EOS东京 Meet up 回顾 重心在技术研究而非节点竞选:据金色财经合作媒体IMEOS报道：日本EOS开发者协会--JEDA 于5月8日在东京大学面向日本人发起 Meet up。本次Meet up 的整场活动大约持续了2个半小时，从头到尾对超级节点竞选的事情只字未提，更没有任何形式的拉票，重心几乎全部放到了对EOS技术研究上 。此前Block.one在4月份公布的EOS Global基金亚太负责人Michael Cao 也来到现场参与探讨。同时，本场活动上，已经有基于EOS开发的Dapp“钱包”应用进行了亮相，集成了扫码支付、转账等交易功能，有些类似于支付宝。更多信息请参见原文[2018/5/10]

虽然有些协议选择了无价值的治理代币，但其他协议如MKR、SNX、SUSHI决定将经济权利赋予其代币持有人。

在任何情况下，这些代币都从协议的商业活动中获得收入。MakerDAO是最早开创这项实验的公司之一。来自Dai贷款的协议收入被用来回购和燃烧MKR，至今这已经实行了多年。因市场上永久减少的MKR供应，我们可以通过持有MKR，间接获得现金流。

金色财经历史回顾 壹基金收到117个比特币捐款:2013年4月23日，在壹基金合作发展部总监霍庆川和比特币中国的官方微博显示，截止到2013年4月23日凌晨0点51分，壹基金已经收到117个比特币，折合人民币将近10万元。在4月23日，比特币的全球平局价格为120.78美元，随后在2013年4月24日上升至134.8美元。[2018/4/24]

虽然MKR提供被动持有，但SNX和SUSHI要求用户将代币质押，才能获得分红权。这两个协议都从交易活动中产生费用，并将其重新分配给协议上的质押人。对于SNX来说，除了已归属的SNX之外，用户还可以每周获得sUSD用于质押。另一边，SUSHI质押者通过自动在市场上购买的协议赚取更多的SUSHI。

请注意，对于质押/现金流代币，我们不应该把原生通货膨胀看作是收入的一部分。这方面的主要例子是Aave。它就像一个伪生产性的代币。虽然该协议为用户提供了质押AAVE(stkAAVE)服务，但质押不会从协议活动中获得任何外生现金流——它只是来自DAO国库的AAVE。

投票托管

例子：CRV,BAL,YFI

投票托管代币是目前代币经济设计领域中的当红炸子鸡，由CurveFinance推广。通过这种模式，持有人可以选择将他们的代币锁定在预定的时间内。

通过锁定他们的代币，用户会根据所投入的时间量收到一个veToken。举例来说，用户在1年内押注1,000个CRV，将收到250个veCRV，而如果他们在4年内押注同样的金额，他们将收到1,000个veCRV。

这里的关键是，veTokens通常对协议有一个特殊的权利范围。对于Curve，veCRV持有者有权投票决定哪些流动性池子可以获得CRV流动性奖励，以及在其LP时获得更高的奖励。此外，veCRV持有者还可以从交易费和任何流经该协议的贿赂中获得分红。

总的来说，veToken模型吸纳了上述两种代币模型，并在其周围增加了一些额外的效用，创造了一个非常吸引人的用例。

但让我们深入了解这些代币的表现。

历史表现

为了做到这一点，让我们采取一个非常简单的方法。

我们将对属于每个类别的三种代币进行平均加权，然后衡量其年初至今的价格表现——接近加密市场的相对最高点。

由此，我们将能够衡量哪种代币模式在市场陷入长期熊市时最具价格弹性。显然，这里面有很多细微的差别，如基本面、催化剂、空间内的叙事，等等。

无论如何，这将使我们对当今不同的代币模型进行简单评估。

不同模型的表现

指数：

治理：UNI,COMP,ENS；

生产性：MKR,SNX,SUSHI；

投票托管：CRV,BAL,FXS；

今年，让我们认识到，2022年对加密货币来说并不好。BTC和ETH从今年年初开始都下跌了大约-50%。

因此，鉴于大多数其他代币的风险较高，并且整个金融市场处于避险环境中，如果大多数其他代币的跌幅相同甚至更糟，这不足为奇。

无论如何，看到这些资产按其代币模式分类后的表现，真的很有趣。

在对每个类别中的三个代币进行平均加权指数时，这就是我们从年初至今的价格表现中得到的结果。

虽然许多人第一反应认为治理代币应该表现最差，因为他们被广泛认为是无价值的，但投票托管代币实际上是三种代币模式中平均表现最差的。

无论怎样，鉴于加密货币投资者对代币模式的积极情绪，这仍然相当令人惊讶。投票托管模式是目前代币经济设计世界中的红人。它具有令人信服的锁定，赚取现金流，并具有强大的治理权。

但所有3种代币对美元和ETH的表现都相当糟糕。Curve，该模式的先驱，下跌了-71%。同时，Frax的FXS下跌了-84%，而BAL即使在3月份实施了投票托管模式后，也下降了-61%。

原因是什么？

一个角度是，投票托管代币通常有大量的代币排放。例如，Curve目前每天向该协议的流动性提供者分发超过100万CRV。根据CoinGecko报告的流通供应量，这相当于在未来一年内超过100%的通货膨胀。同样，Balancer目前每周分发14.5万，年化通胀率超过21%。

另一方面，Frax只排放了大约7%的代币供应作为对LP的奖励。虽然这个数字并不疯狂，但Frax的糟糕表现可能很大程度上归因于Terra之后算法稳定币的下跌以及由此导致的4pool启动失败。

退一步讲，平均而言，生产性代币表现最好。这主要是由SNX推动的，它自年初以来只经历了35%的下降。这可能是由于最近成功整合了不同聚合器协议的原子交换，该代币已从6月份的底部跃升了135%。

在SNX之外，MKR的表现与一篮子资产持平，为负57%，最大的跌幅来自SUSHI，在治理和运营动荡的情况下，SUSHI的最大跌幅为-87%

虽然从美元价格和波涛汹涌的宏观条件下来看表现平平，但如果以ETH的角度来看这些资产--因为我们一直在寻求跑赢ETH--则没有那么糟糕。

有一段时间，在最近的市场底部附近，以ETH计价的生产性代币实际上正在上涨。

基本面>现金流

每个协议都有自己的驱动力。归根结底，推动宏观价格走势的主要是这些催化剂，而不是潜在的代币模型。虽然建立有利于代币持有者的浮动或分红机制会有所帮助，但它并不是灵丹妙药。

毫无疑问，对于代币持有人来说，现金流具有积极的上升空间，增加了持有资产的吸引力，尤其是当协议赚取可观的费用时。

但最后呢？

基本面很重要，叙事很重要。

底层的代币模型--除非相当垃圾--应该仅仅是大趋势下的Meme产物。

希望这篇文章对大家有一定的帮助。

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