自以太坊合并后，从赛道变迁，细数能扛起下一波加密大旗的叙事

自从9月15日以太坊2.0合并以来，加密市场一下安静了下来，有时甚至寂静的有些吓人。

XEN的免费mint，大概是近一个也以来除了被黑事件以外唯一的热点了。

市场预冷，宏观不可控因素过多，人心容易涣散，受不了离开的人也会越来越多。

这种时候，只有多给自己洗洗一下脑壳，或许才能坚持到下一次浪潮到来。

掰着指头往后数一数，离下次大饼减半还有一年半载，如果这个叙事依然有效，那下一次牛市还有两年。

个人到不是很期待下一次减半，大概率很难像以前那样对市场造成非常大的推力，毕竟供给侧变化不大，还要看需求侧有什么新的叙事逻辑。

回头看，每一次加密叙事大的出圈，都是在内部发酵几轮后，才产生了外部赚钱效应的广泛传播。

所以个人觉得，下一次大概率仍然会是从内部的某一个局部的新玩法、新ponzi开始，开始可能也只是一部分人的非共识所驱动。

Pinnako社区指责iZUMi Finance抛售其代币:7月19日消息，加密衍生品交易平台Pinnako社区用户指责iZUMi Finance抛售其代币，造成代币价格大幅下跌。iZUMi Finance曾于7月7日起与Pinnako推出双倍奖励挖矿活动，总奖励为12万枚esPIKO和100万枚iZi。iZUMi疑似抛售PIKO持有者的质押奖励代币esPIKO，换成ETH后奖励iZi持有者。[2023/7/19 11:03:59]

下面简单叨叨一些自己最近观察和思考的叙事发展方向：

一、真实收益产品

从DeFiSummer以来，参与DeFi项目大部分的收益来源，都是通过各种方法获取项目代币，并在二级市场出售。2020年yearn的yDAI产品，当时收益率一度有10-20%，同期很多机池产品，都有非常高的U本位收益。追其本质，依然是通过挖各种项目代币出售的收益。这些挖K收益，并不能算是真实收益，本质上跟炒B没有太大区别。在Uniswap提供LP获得的交易手续费，在AAVE提供贷款的利息，这些可以算是真实收益，它们是在没有代币激励的情况下，可以持续产生的资金费。做LP收益虽然高，但无常风险大，搞不好要亏。AAVE借贷相对安全，但利息又很低，目前都比不上传统商业银行。在加密市场，衍生品交易一直是能获得高额手续费的业务，但大部分流量都被头部交易所垄断了。上一个周期中，虽然有很多DeFi的衍生品项目，但大多交易量不行。DyDx这种也是靠着代币补贴吸引了一些用户。原因有很多，web交互不友好、主网太慢、altL1不够安全、L2迟迟没到位、预言机不支持等等综合因素。随着以太坊合并，L2目前发展也相对进入一个新时期，我们可以看到arb和op上头部项目都是衍生品应用。目前大部分链上衍生品的模式，都是LP提供风险资本，做交易者的对手方，赚取交易手续费的同时，承担交易者盈利的资金支出。这个模式LP就相当于裸庄，相对中心化的庄要透明一些，如果项目机制有漏洞的情况下，LP可能有亏损发生。有研究表明，大部分时间衍生品交易者是持续亏钱的，但做LP并不能排除黑天鹅事件的长尾风险。目前这类真实收益项目发展受到蛮多关注，像GMX在目前整体下行的市场，它的走势还是比较亮眼的。

联想毛世杰：行业元宇宙已成为数实融合发展的新载体:金色财经报道，2023MWC上海期间，联想集团副总裁、联想研究院上海分院院长毛世杰在主题演讲中表示，随着元宇宙应用在电力、智能制造等垂直领域的落地，行业客户对元宇宙的接受度不断提升，行业元宇宙已经成为数字经济与实体经济融合发展的新型载体。据了解，行业元宇宙基于虚拟现实、增强现实、人工智能等技术，创造了一个具有可视化、互动性和沉浸式体验的虚拟空间，企业可以利用行业元宇宙技术，在虚拟世界中进行仿真、推演，实现真实世界中难以实现或成本很高的应用。同时，通过虚实映射、融合及联动，在物理世界中叠加虚拟世界的信息与感知能力，提升人和机器人的决策能力及协作效率。[2023/6/28 22:06:33]

二、ETH流动性抵押衍生品

ETH流动性抵押衍生品简称LSP，为方便无法自己运行ETHPOS验证节点的用户，提供的一种抵押服务。用户可以存任意数量的ETH到这类服务，相应的会收到抵押凭证，Lido、Rocketpool都是提供类似服务的项目，对应的LSP是stETH和rETH。由于抵押的ETH无法立即取出，stETH在合并前一直存在较大折价，这种情况在合并后得到了很好的改善。自ETH合并以来，我们可以看到像stETH这种流动性抵押衍生品，价值很快回归到接近1:1。ETH的POS收益目前有4%+，算上MEV等收益，可以达到5%+，这是纯加密原生的收益。这个收益率有如下特点：抵押品规模超大，容量很大

资管机构Cosmos Asset Management拟将两支加密ETF申请退市:金色财经报道，澳大利亚资产管理机构Cosmos Asset Management拟将在澳大利亚芝加哥期权交易所（Cboe）交易的两支加密ETF申请退市，包括Purpose Bitcoin Access ETF（CBTC）和Purpose Ethereum Access ETF（CPET），它们投资加拿大加密ETF产品Purpose Bitcoin ETF、Purpose Ether ETF，后者持有实物结算的Token，而非期货或期权等衍生品。这两个基金的总资产约为110万澳元（71万美元）。[2022/11/2 12:10:11]

收益具有波动性，基础收益+增强收益

抵押品存取有时间周期

供应链完善，有明确的供应商和需求方

具有抗审查性

具有非证券特征

CBA比赛地板官方数字藏品发布:金色财经报道，据凤凰网消息，CBA、猛犸象MengMax以及CBA联赛官方运动地板供应商MERRY美凯联合发布“CBA比赛地板官方数字藏品”，其中包括20支球队地板，以及稀有款2020年、2021年、2022年全明星地板，以及超稀有款2019-2020赛季复赛地板。[2022/6/23 1:26:25]

可合理避税综合以上特征分析，未来LSP被大量机构资金投资的可能性非常大。目前也可看到一些传统商业机构也在推出相关的质押服务。这种趋势叠加ETH现在的低通胀，未来会在需求侧形成巨大虹吸效应。简单叙事类比可以对标2020-21年的灰度在GBTC上的操作。ETHLSP相对GBTC的好处是跨期时间可控，有明确的赎回路径，二级市场规模也够大。另一方面，之前链上很多基于ETH抵押模式的协议，也会慢慢的都将切换到LSP抵押，这都会在需求侧减少代币流通。LSP收益率的波动性，也会促进固收和利率互换协议的发展。各种围绕LSP的新项目、新玩法也会非常多，类似去年的算稳吸血，LSP或许也会出现一波争夺流动性的战争。如果把ETH看做USDC，stETH看做FRAX，是否会出现非足额抵押的ETHPOS抵押模式？

TRC20-USDT发行量突破427亿枚:据最新消息，TRC20-USDT发行量已突破427亿枚，持有账户突破1292万。

TRC20-USDT是Tether公司基于波场TRON网络发行的锚定美元的稳定币，转账速度快、低手续费的特点已经吸引了大批用户，且已经有Binance、Huobi、OKX、Bitfinex、MEXC抹茶、KuCoin、Gate.io、Poloniex等多家交易所的支持。基于TRC20版本的USDT将大幅提升波场TRON现有的去中心化应用生态系统，带来更高的整体价值存储和更强的去中心化交易所流动性，并为企业级合作伙伴与机构投资者提供更便捷的区块链入口。[2022/5/9 3:01:17]

三、COSMOS应用链

上月DelphiDigital发了一篇研报“FindingaHomeforLabs”，重点分析了各个L1的利弊，最终结论是他们要allincosmos生态。DyDx在宣布要迁移到Cosmos架构时，也引起了加密社区的广泛讨论。之前cosmos最大的链是terra，它之后感觉cosmos一直有些支离破碎的感觉，没有形成有机整体。没有一个类似星球基地的大本营。但最近，很多新鲜的链都在基于cosmos-sdk发布，像canto、sei、berachain等等，他们的共同特点是将DeFi原语直接内嵌到底层逻辑中，半开放的模式，专注DeFi某一业务领域。回头看看DyDx这种衍生品应用，确实好像不太需要非常强的可组合性，只需要确保手续费足够有吸引力，交易速度够快，够安全即可。如果以太坊是BJ，L2就有点像京郊和廊坊，而cosmos就像是西部荒地。Delphi或许就是看中了它的啥也没有，一片荒芜。

四、DID&合约钱包

web3自stepn熄火以来，感觉基本没有啥太大的热点了，很零散，大多集中在商业化领域。最近看到很多DID的叙事，最多的是域名相关的，另一部分是关于链上身份证明/积分的。个人感觉目前这些声量比较大的DID叙事逻辑，都不太能戳中真实需求。身份要解决的最大问题就是安全+易用。至于如何识别身份，真的有太多方法了，而且是随着周边生态的繁荣而不断迭代的。今天是图片，明天就是名字，后天不知道是啥高科技手段。要想让web3大范围采用，就要把进入的门槛降到很低。就像移动互联网让用户只需一个号码就可以任意访问一样，不需要邮箱，不需要密码。ERC4337账户抽象，有可能为加密应用带来号码认证一样的便捷认证方式，它可以为用户实现安全的合约钱包功能，进而可以实现项目方代缴注册和交易费。这种功能几乎可以让用户对助记词/私钥等复杂技术无感，对游戏这种类型应用会非常有帮助。

而合约钱包目前的使用形态大多是toB的，这种内嵌模式，会成为web3应用的一个重要基础设施。

五、其他除了以上叙事逻辑，L2也会是近期的为数不多的热点，zksync还有20多天要上线主网，arbitrum好像也有要发b的预兆。以太坊下一次上海升级，可能有4844，会利好L2，但也有质押的ETH解锁，也可能会短期增加抛压的不确定性。这轮跟上一轮不太一样的地方是，上轮N多项目爱西欧是有白皮书的，一些跑路了，一些交付了，交付的部分应用活跃了2020的夏天。而这波NFT基本是没白皮书的，也没啥线路图，他们未来要去向何方，还真不好说。下一波大的啥时候来？难说！宏观有些悲观~

离下一次大饼减半还有一年半了~

在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。

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感谢阅读，我们下期再见！

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