复盘比特币期货 ETF 连战连捷之由

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2022年10月12日，SEC再次否决了WisdomTree的比特币现货ETF发行申请，而不久前Teucrium的比特币期货ETF却顺利上市。究竟为何比特币现货ETF频频遭拒，期货ETF反而捷报频传呢？通过复盘SEC的批复文件，我们总结了比特币期货ETF成功闯关的致胜因素。

1比特币期货ETF简介

比特币期货ETF是以比特币期货合约作为底层资产的交易型开放式指数基金，不直接投资于比特币，而是投资于在美国商品期货交易委员会注册、芝加哥商品交易所上市、以现金交割结算、高度标准化的近月比特币期货，即场内离交割月份较近，可还未进入交割阶段的合约。发行机构通过滚仓展期的方式，卖出近期合约，买入远期合约，持续追踪比特币期货合约的价格指数。比特币期货的价值则是参考CME的比特币参考汇率，一项以Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp等多个CEX内比特币交易价格为基准的综合平均加权指数。

Certik复盘Yearn闪电贷攻击：黑客完成5次DAI与USDT从3crv中存取操作后偿还闪电贷:Certik发布文章，复盘Yearn闪电贷攻击。黑客操作的具体操作如下：

1.利用闪电贷筹措攻击所需初始资金。

2.利用 Yearn.Finance 合约中漏洞，反复将 DAI 与 USDT 从 3crv 中存入和取出操作，目的是获得更多的3Crv代币。这些代币在随后的3笔转换代币交易中转换为了USDT与DAI稳定币。

3.完成5次重复的DAI 与 USDT 从 3crv 中存取操作后，偿还闪电贷。[2021/2/5 18:57:51]

数年来，仅比特币期货ETF被批准上市交易，从一定程度上说明了SEC对其认可度更高。此外，SEC可能也试图通过比特币期货ETF探索合适的监管框架，因此将其作为过渡方案。

主力数据复盘：火币BTC主力在拉升前开多近3000万美元:AICoin PRO版K线主力大单跟踪显示：刚刚，比特币现货价格拉升至最高11500美元。拉升前，火币BTC当季合约大额委托单频繁出现并成交。其中，一共成交20笔，价值近3000万美元的大额委托买单。

AI-PD-持仓差值在大部分大额委托买单的成交过程中为较高绿柱，即持仓量增加明显，可判断为买入开多。[2020/8/27]

比特币期货ETF的优势体现在三个方面，1）降低操作壁垒，节省了投资者学习加密交易所用法、钱包存储以及私钥管理的成本和时间；2）避免了平台风险与自持风险，许多投资者可能也想从比特币的价格波动中赚取收益，但又不想直接持有比特币现货，此类情况下，期货ETF或是个合适的选择，其可帮助用户规避黑客攻击等安全隐患，同时也节省了托管、存储方面的费用支出；3）为比特币市场吸纳了增量投资者及资金，有利于比特币的长期发展。

主力复盘：BitMEX主力平空买入1.32亿美元推高价格:AICoin PRO版K线主力成交数据显示：昨天21:50~今天05:15，BitMEX XBT永续合约上出现大量主力成交单(即市价大额成交) 。其中，一共出现67笔，共计1.326亿美元主力买入单，买入均价9331.7美元；一共出现24笔，共计3227.65万美元主力卖出单，卖出均价9347.3美元，成交差1亿美元。

这一过程中，Al-PD-持仓差值大多为较高红柱，即持仓量下降明显，可判断这些成交单大多为主力买入平空。

此外，此次拉升过程中大额买入堆积的地方为趋势线附近。[2020/6/16]

比特币期货ETF的短板主要在于期现价格偏离度及持仓成本较高。首先，期货是能够溢价或折价交易的金融工具，其中溢价是指ETF被迫低价卖出近期合约，高价买入远期合约，反之亦然。故而，与比特币现货价格相比，比特币期货ETF的净值可能出现较大程度偏离，假设比特币的现货价格上涨了1%，但期货价格却以2%折价交易，则比特币期货ETF的单位净值反而会下跌。其次，由于期货合约强制规定了到期日，无限展期或因期货溢价造成调仓损耗，继而压缩潜在的利润空间。此外，期货合约过高的成本也可能致其无法充分追踪现货价格，进一步扩大期现价差。

主力数据复盘：币安现货主力3142.71枚BTC砸盘引发瀑布:AICoin PRO版K线主力成交数据显示：通过秒级周期数据对比，昨晚的剧烈下跌或由币安现货主力砸盘引起。 22:46:21，币安BTC/USDT以10055.01美元市价卖出709.82枚BTC，最终被买价格10000美元，卖出滑点95.01美元，价格直接跌至9905美元。

3秒后，继续以9969美元市价卖出361.96枚BTC，最终被买价格9905.99，卖出滑点73.44美元，价格跌至9871美元。 随后继续有大额市价卖单成交，3分钟内累计主动卖出41笔，共计3142.71枚BTC。

可见，币安现货主力的大量市价卖出或引起了此轮瀑布。[2020/6/3]

2比特币期货ETF捷报频传

2021年之前，比特币的期货ETF申请也如现货ETF一般频繁被拒，但SEC的态度在该年发生了转变。自首支比特币期货ETF获批后，其发行申请便踏上了一片坦途。短短1年内，市场上已经有5支比特币期货ETF被允许上市交易。

从竞争格局来看，虽然ProShares的管理费率最高，但其发行的两支比特币期货ETF占据了超过95%的市场份额，或是由于先发优势与产品多样性。监管层的宽容度在2022年进一步提升，于本年度6月通过了第一支空头比特币期货ETF的申请，不仅推动了比特币期货ETF交易体系的完善，而且丰富了投资者的交易选择。该年9月，SEC又准允了首支基于1934年法案的比特币期货ETF发行，而以往的申请均是基于1940年法案获批。

3比特币期货ETF的制胜关键

通过回顾SEC往年的批复意见，我们解析了比特币期货ETF获批的三大关键因素。

首先，比特币期货ETF的监管力度较强。在SEC反馈Teucrium的申请时，将市场定义为CME，基础资产定义为CME比特币期货。CME受到CFTC监管，合规性更高，因此追踪CME比特币期货价格的ETF也能够纳入监管框架内，不仅降低了市场操纵的风险，还提升了透明度。不久前，泰国最大的加密交易所Bitkub就被爆出高管参与内交易与洗盘，通过伪造虚假交易量来操纵市场。此外，比特币期货合约不需要第三方托管，也避开了托管安全及私钥管理的难题。

其次，比特币期货ETF基础资产的二级市场成熟度更高。CME是美国乃至全世界最大的衍生品交易所，经过上百年的发展，场内拥有充足的流动性。参照传统金融的经验，商品领域的定价长期由期货主导，期货是流动性的源泉。与新兴的CEX相比，CME建立了完整的盘前、盘后、大宗、做市和清算、结算等交易体系。因此，从理论上而言，CME的定价效率也更高。根据Bitwise的论文，CME的比特币期货市场领先于现货市场，是全球比特币市场价格发现的主要来源，其价格变化同样也领先于Coinbase、Kraken与其它离岸交易所。

最后，比特币期货ETF采用了不同的判定法案。比特币现货ETF均是由《1934年证券交易法》裁决，根据该法案第6(b)(1)条规定，交易所需要提交19b-4表格详细说明ETF的基础市场如何防止欺诈和抵抗价格操作，以保护投资者利益。通常，比特币期货ETF受到《1940年投资公司法》约束，其对基金发行方的治理结构、信息披露、流动性与估值、杠杆等均做出了严格要求。然而，此举有违ETF的设计初衷及运行机制，故比特币期货ETF上市交易可引用豁免条例，无须提交证明。

总体而言，比特币期货ETF已经摸索出了成熟的申请路径，Teucrium案例具有一定的里程碑意义，创造了SEC基于1934年法案首次通过比特币ETF的历史，对未来的比特币现货ETF申请具有极高的参考价值，也为其顺利上市埋下了伏笔。

希望这篇文章对大家有一定的帮助。

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