一文浅谈理想的代币分配模式

原文标题：TokenCapTableAllocation

原文作者：VaderResearch

原文编译：Leo，BlockBeats

token经济学通常与其饼状图分配相关，其代表了团队、投资者、财库和社区之间的token百分比分配情况。这些数字通常是根据非token投资者分配基准以及团队和投资者之间的双边谈判确定的。

当一个正融资的项目确定向现有或未来的股权投资者提供多少百分比的token时，token分配就变得略微复杂。现今市场上还没有一个标准框架来指导创始人如何给各个部分进行token分配，经常会导致团队和各类投资者之间的token分配不当。

本篇文章中，我们将介绍:

1.累积价值

2.只在token上累积价值

3.在股权持有的token上累积价值

4.?token和股权上都累积价值

5.结语

一、累积价值

在研究累积价值相关的内容前，让我们先试着理解股权和token之间的关系。到目前为止其分类模型有:

-token上的累积价值

-股权持有的token上的累积价值

美法院将在一个月内对Terraform Labs驳回SEC诉讼作出裁决:6月16日消息，美国法院将在一个月内对Terraform Labs推动驳回SEC诉讼作出裁决。Judge Rakoff法官表示，会在7月14日或之前公布对驳回动议的裁决。[2023/6/16 21:41:17]

-token和股权上都累积价值

这里的关键点是累积价值;一个协议的价值取决于它的累积价值。任何代表未来收入的指标(交易量，用户数量)都可以被视为价值驱动因素，只要由该指标转换的未来收入将累积到该协议。

如果一款游戏对二级市场的交易收取5%的费用，而这些收入是由token持有者应得的，那么token持有者可以集体投票决定如何使用这些收入：

-对协议再投资(营销、招聘、新产品等)。

-将收益分配给token持有者(token回购、入股等)。

因此，token的固有基本价值主要由通过业务基本收入累积的价值驱动。这个价值可以以任何货币的形式(包括token发行人的token)累积。

同样，如果一个去中心化交易所拥、有100亿美元的日交易量，但交易费用仅作为股权的收入，那么该DEX的治理token几乎没有价值。另一个例子，一个DEX有100亿美元的日交易量，但目前还不收取任何费用，因为该交易所通过补贴费用来刺激增长，从而实现自由交易。如果交易所决定其收取的费用只归股权所有，那么该交易所的治理token没有内在价值。

Sustainable Bitcoin Protocol完成第一笔清洁比特币挖矿证书资产的交易:金色财经报道，Token 化环保能源初创公司 Sustainable Bitcoin Protocol（SBP）已经完成第一笔清洁比特币挖矿区块链资产的交易。SBP 发行链上环境资产可持续比特币证书（SBC），代表使用清洁能源开采的比特币，由第三方验证。使用清洁能源的矿工可以参加该计划，不需要额外费用。通过允许矿工出售 SBC，该协议希望激励矿工使用清洁能源。CoinDesk援引新闻稿称，比特币矿企 CleanSpark 已将 SBC 出售给另类投资和资产管理公司 Melanion Capital 的数字资产部门 Melanion Digital。[2023/2/16 12:11:25]

每个token的核心价值驱动因素是其核心业务的基本面。与股权相比，token应获得的价值百分比决定了其基本估值。

基本估值方法可能比这更复杂(如现金流贴现法)，也有许多例外(基于资产的估值)，但在更高水平上，收益=累积的价值是经验法则。在传统金融市场(股票、债券、大宗商品、外汇)，大部分投资资金由机构投资者管理，这些机构投资由专业人士负责分析证券和管理资金。机构投资者会建立复杂的模型对每一项可交易资产进行估值，并根据他们的假设和一段时间内的市场情绪，推断出一个反映公司基本价值的估值区间。

加密游戏公司double jump.tokyo将推出《足球小将》主人公大空翼NFT:2月7日消息，加密游戏公司 double jump.tokyo 宣布将推出《足球小将》主人公大空翼官方 NFT 集合，购买 NFT 的用户可以选择将 NFT 转换为灵魂绑定 Token（SBT），SBT 持有者将能收到一个由漫画家高桥洋一原创设计的实物球。double jump.tokyo 表示，每购买一个 NFT 该公司就会捐赠一个实物足球，分发给世界各国。

此前报道，double jump.tokyo 去年 4 月完成 2400 万美元 C 轮融资，之后于 10 月推出了世嘉授权《三国志》Web3 卡牌游戏。（雅虎财经）[2023/2/8 11:53:12]

然而，在加密市场中，大部分投资资金由散户投资者管理，他们不像机构投资者那样优先考虑基本面因素(就像Dogecoin、Shiba、LunaClassic和NFTpfp一样)。因此市场，加密市场可能不会像传统金融市场一样快速反映基本面，但鉴于越来越多资本流入加密市场，预计这种情况将会在未来2、3年内发生改变。

二、只在token上累积价值

让我们设想这样一个情况:创始人为股权融资，并计划推出一种治理token，用于奖励和激励积极的协议参与者。治理token给积极的协议参与者有所有权的感觉，目的是进一步加强他们的忠诚度、留存率和体验。

Arbitrum将与期权协议Lyra讨论集成计划:1月17日消息，以太坊二层网络Arbitrum发推表示，将于1月18日6:00与期权协议Lyra讨论集成计划。此前Lyra曾发推表示与Arbitrum生态衍生品协议GMX的合作进展达95%。[2023/1/17 11:15:41]

这可能是一个最吸引人玩家的游戏奖励方式，DEX或借贷平台奖励提供锁定流动性的用户，去中心化社交网络平台奖励最优秀的内容创造者，区块链奖励网络验证者。token奖励也可被视为一种用户获取/留存的工具。

为了鼓励协议参与者获得并长期持有token，token的设计应该采取由未来业务成功来驱动代币价值的方式。如果所有的收益都归股权而不是token，那么是什么驱动了代币价值?为什么主动协议参与者要持有token，而不是立即出售。理性的参与者不会想持有一个除了memetoken之外一无是处的token，因为他们知道这些token最终会被抛售。

这也给该协议声誉带来了不好的影响，因为大多数加密参与者都会检查他们使用的协议价格，并将价格持续下跌视为走弱或危险信号的标志。鉴于token的供给将不断增加以奖励参与者，如果没有需求端来平衡代币供给端的增长，token最终将下跌。

因此，创始人可以考虑将价值累积到token。这样，给予参与者的token激励除了反映协议未来发展之外，还会有相对较高的价值，持有者不会轻易出售token，用户会转化为忠实用户，忠实用户转化为布道者。

以太坊核心开发者 Tim Beiko：Rinkeby、Ropsten 测试网将于年底关闭:6月9日消息，以太坊核心开发者 Tim Beiko在Twitter上表示，由于Ropsten现在在PoS上，许多测试网将在合并前关闭。Rinkeby、Ropsten 测试网将于年底关闭，Kiln将在主网完成合并后关闭，Goerli和Sepolia测试网则将在主网合并后保留。[2022/6/9 4:12:29]

然而，如果所有价值都累积到token，是什么推动股权的价值？更重要的是股权投资者的股权会变得一文不值吗？股权(即使仍然对代币实体具有权力)或多或少将变得毫无价值，为了给开发者提供应计价值和经济设计的灵活性，股权投资者应该在现有股权的基础上获得token。

但是，现有股权投资者应该收到多少百分比的token呢？如果一个pre轮投资者从100万美元投资中获得10%的股权(投资后对股权估值为1000万美元)，他们是否也应该获得10%的代币分配？

答案是不，他们应该获小于10%的分配，8%、5%或是3%：

-过去和未来股权融资情况

-token分配的财库百分比

-token分配的社区百分比

-token公开出售

我们建立了一个模型，根据上面列出的假设计算token分配比例表。表格标绿的部分表示假设的融资情况，创始人和投资者可根据真实情况进行融资金额填写，以获得一系列隐含的token比例分配数值。点击下载该模型。点击这里观看视频。

为什么确保token比例与股权比例匹配很重要？任何分配不当都可能令团队、投资人和社区失望。创始人和投资者应该有一个如何正确分配token的框架和模型。该模型模板旨在成为未来token分配比例的标准框架。

固定token供应比例分配不同于股权比例分配。每当团队进行融资时，就会凭空产生新股，从而稀释现有股东股份。另一方面，每当团队融资时，不会凭空产生新的token——token是从其协议的有限储备中给出的。

三、在股权持有的token上累积价值

方法2与方法1共享相同的价值应计模型，但token由股权完全拥有。这类似于SkyMavis和AXS代之间的结构关系。由于价值直接累积到token而不是股权，该方法背后的原理是股权从其token的所有权中获得价值。使得token和股权之间的激励保持一致。

有两种方法可以应用此模式:

-投资者同时持有股权和token

-投资者只持有股权

投资者同时持有股权和token

投资者同时持有股权(token所有权驱动其价值)和token，其问题在于，投资者基本上是在双重投资token——持有的token所有权高于他们的股权所有权。

让我们假设投资者持有50%的股权，其余股份由团队持有。

让我们假设token分配如下图，其中投资者拥有20%。记住，20%分配给了团队股权，而不是创始人和员工。

假设股权持有的token(价值2000万美元)按比例分配给股东(投资者、创始人、员工)；投资者最终持有30%的token(20%直接通过token，10%间接通过股权)。

因此，团队(创始人和员工)最终被分配到10%的token比例。假设价值只累积到token，这对其团队来说很糟糕，因为他们最终分出的token比他们根据股权比例上应分配的更多。

举例

SkyMavis和AXStoken是一个例子，其价值累积到由股权持有的token，但股权投资者也获得了token。

投资SkyMavis的早期风投公司获得了AXStoken分配——创始团队21%的AXS归股权所有，而不是直接归团队所有。我们不知道股权、token是如何分配的，但假设它们是按比例分配给股东。

私募投资者只获得了4%的token，我们不知道投资结构的细节。很可能是风投得到的token分配比他们的股权比例要小，或者有些风投甚至没有得到任何分配。总的来说，只要平衡好比例，这可能不是一个很差的结构。在SkyMavis的情况下，股权投资者可能也获得了SkyMavistoken，如RON。

四、token和股权上都累积价值

这种情况下，我们的想法是在股权和token之间分享价值。应用这种方法的方式很多。token占有整体价值累积的一小部分或很大一部分。这完全取决于商业模式、产品和行业。

让我们看看像FTX和Binance等CEX的模式——拥有FTT和BNB的用户可以享有交易费用折扣。这些token的内在价值是由交易所业务推动的，但与我们讨论的前两个模型不同，其整体价值中只有一部分(由开发人员决定)累积到token。

另一种方法是STEPN和Pegaxy的治理token模式。两者的经济模式与Axie相似——关键区别在于，在Axie中，用于支付孵化成本的AXS会自动烧毁。也就是当流通的AXS供应量通过孵化逐渐下降，玩家支付100美元的AXS进行孵化所创造的价值就会累积到AXS代币持有者，从而流通的AXS供应量降低，导致AXS价格上升。

然而在STEPN和Pegaxy中，用于支付孵化成本的治理代币GMT和PGX不会自动销毁，而是作为收入累积到股权公司。然后，开发人员可以决定销毁多少治理token，或者通过在公开市场上购买治理token销毁。假设一切都是平等的，从基本面角度来看，GMT和PGX都不是很完美的投资选项，因为没有100%的收入累积。

五、结语

本文重点讨论了融资团队如何决定为token累积价值，以及理想的token分配模式。除此之外，还有其他的token比例分配形式，如什么是理想的财库、社区、流动性池、股权分配以及理想的权益归属期。

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