关于中国香港固定收益市场通证化的思考

中国香港是亚洲领先的债券交易枢纽。亚洲开发银行在香港的发行量在亚洲市场及地区（日本除外）排名第三，仅次于和韩国。通证化将有机会革新香港的固定收益市场，让其变得更加高效、可靠和透明。

在本文中，我们将讨论以下四点：固定收益产品通证化概念、香港虚拟资产监管局面、通证化将如何影响该行业以及数字资产托管机构从中发挥的重要作用。

通证化的固定收益产品

固定收益产品的通证化对于发行人和投资者都有明显的优势。同时，它也具备一定缺点。通证化对于发行人的两个关键优势是效率和可靠性。发行人可以对通证进行编程，以执行许多职能，例如投资者公告、投资者登记管理以及息票和本金支付。这可以节省成本、提高效率，并且可以减少人为错误、欺诈和疏漏的可能性。

通证化特别适合固定收益产品，因为它们可以设定了支付息票和偿还本金的日期。这些日期和金额可以提前编程到智能合约中，并在满足某些条件后自动执行。通证化对投资者也有利，特别是在尽职调查、自动化优势和增加流动性等方面。

ConsenSys敦促美SEC撤回其关于交易所定义的修正案:6月14日消息，ConsenSys律师Bill Hughes表示，ConsenSys提交了其对美国证券交易委员会（SEC）关于交易所定义修正案的意见。称如果这些修正案以其目前的形式定稿，将是不合法的，尽管该修正案在200多页中从未提及加密货币、区块链技术或其应用，但修正案和相关规则适用于基于区块链的系统。

ConsenSys敦促委员会撤回该修正案，希望委员会与区块链社区进行密切接触，以达成一个合理的监管框架。[2023/6/14 21:36:14]

通证化可以简化投资者的尽职调查工作。在进行尽职调查时，由于欺诈、疏漏或人为错误等因素，投资者可能会访问到某些不真实、不完整或不准确的材料。一般投资者会寻求披露对手方的声明（representation）和保证（warranty），并在出现虚假声明或违反保证的情况下起诉该方。然而，在区块链上不可变地存储这类信息消除了一些不确定性。

关于假冒BiKi官方的风险提示:近期发现“韶华社区”频繁假冒BiKi官方合作社区及官方工作人员，特此声明如下：

1、该社区与平台无合作关系且平台从未授权其进行虚假市场推广等营销行为；

2、官方及工作人员不会以任何形式（包含不限于微信、电话、邮件）邀请任何用户或渠道客户进行任何交易或推广行为。

为保护用户利益维护平台品牌权益，敬请用户注意区分并自行外部宣发信息，以免给自己带来不必要损失。[2021/6/7 23:18:15]

除了上述对发行人的好处外，自动化还允许发行人设计相关通证经济。例如，通证化的固定收益产品可以向投资者持续支付实时息票。从前这方面管理对发行人来说过于繁重，但使用智能合约会好得多。

最后一点，与传统交易所不同，虚拟资产交易所从不关门歇业，因此可以促进更多流动性。投资者可以实时响应标的资产的变化。通证转账的gas费也可能大大低于传统交易所的经纪费。

声音 | Interchange联合创始人：美国国会官员关于比特币的讨论都是对比特币的支持:针对近期美国国会Libra听证会上的讨论，美联储主席Jerome Powell将比特币称为“价值投机存储”，Interchange联合创始人Dan Hedl表示，主流官员的断言，将比特币与当前的黄金价值储备相比较是很重要的。每一条评论都是对比特币的热烈支持，我相信唯一的出路是向上（和监管层合作）。比特币现在需要做的就是证明它的合法性，这样它就可以被用作一种交易形式和价值储存手段。 同时对于美国财政部长Steve Mnuchin指责比特币是非法活动的主要渠道这一说法，Dan Hedl表示，监管机构目前对整个行业一无所知，但（该言论表明）存在一线希望的是他们正在学习。同时他们的重点不应放在加密货币上，而应放在法定货币上，原因在于“数十亿美元也被用于不法活动”。（AMBCrypto）[2019/7/22]

同时，通证化也有一些缺点。上述gas费用必须以以太坊等加密货币支付。目前对加密货币的一种批评是，“挖矿”以及批准交易需要耗费大量电力。在“工作量证明”这种模型中，作为“矿工”的计算机通过算力竞争来获得相应加密货币的奖励。

欧洲证券和市场管理局（ESMA）征求关于加密货币差价合约的意见:欧洲证券和市场管理局（ESMA）正在就加密货币差价合约（CFDs）的监管变化寻求反馈，目前ESMA正在研究差价合约如何融入金融工具市场指令（MFID）监管框架。具体而言，ESMA正在寻求大众对于差价合约是否应该有严格限制的意见，ESMA在声明中指出，ESMA目前正在讨论由于加密货币价格变动非常大，是否该对加密货币差价合约采取措施。5:1的初始杠杆比率是否能够为投资者提供足够的保护。是否应该降低杠杆率下限至2：1或1：1，或采取更严格的例如禁止向零售客户推销，分销或向销售加密货币差价合约的措施。与此同时文件还指出，最安全的做法可能是全面禁止零售客户投资差价合约，ESMA也希望收到对于这项可能采取的措施的反馈意见。[2018/1/19]

但是，包括以太坊在内的一些区块链协议正在将其模型更改为“权益证明”。在这个模型中，验证者（相当于矿工）根据他们持有的加密货币数量来批准交易。

虚拟资产行业仍处于起步阶段，正在迅速变化中。世界各地的监管机构仍在确定如何在各自的管辖范围内最好地对其进行监管。在此期间，该行业将不得不应对监管的不确定性。

香港不断变化的监管环境

香港证券及期货事务监察委员会（证监会）和香港金融管理局（金管局）于 2022 年 1 月发布了联合通函和附录，它将于 2022 年年中生效。它规定了有关以下方面的新要求：

(i) 虚拟资产相关产品的分销，

(ii) 提供虚拟资产交易服务，以及

(iii) 提供虚拟资产顾问服务。

联合通函扩大了证监会和金管局的职权范围。目前，许多虚拟资产可能不符合《证券及期货条例》中“证券”的定义，因此不在证监会的职权范围内。然而，联合通函指出，证监会仍希望它们能遵守证券交易的监管规定。

联合通函有效地将虚拟资产相关产品和服务的用户限制为专业投资者，并规定相关咨询服务只能提供给专业投资者。且被视为“复杂产品”的虚拟资产相关产品只能提供给专业投资者。联合通函指出，证监会可能会认为大多数与虚拟资产相关的产品是“复杂产品”，这意味着证监会认为散户不具备了解此类产品投资风险的能力。

中介机构（广义而言，任何在证监会有牌照或经注册的人）只能与证监会发牌的虚拟资产交易平台合作，从而提供虚拟资产交易服务。中介机构需要“将客户介绍到合规平台直接进行交易”或“让用户在合规平台开设综合账户” 。

监管变化所带来的潜在影响

香港监管机构将在该地区虚拟资产领域拥有更广泛的影响力。随着他们的影响力不断扩大，我们认为证监会和金管局必须在保护投资者和促进行业发展之间取得平衡。

例如，我们了解到监管机构将虚拟资产限制为专业投资者，以保护散户投资者。此举可能会影响虚拟资产在香港的发售和交易。事实上，专业投资者的限制门槛会影响此类产品的投资者基础，从而可能会阻碍固定收益产品通证化。

全面的监管框架可以提高投资者对虚拟资产行业的信心。随着对虚拟资产产品的需求增加，我们希望证监会许可更多的中介机构来促进此类产品分销、咨询和交易。

企业级数字资产托管机构的作用

随着通证变得更加复杂有用并形成更多投资组合，它们必须进行安全的存储和托管。这对于打算长期持有的固定收益通证的投资者尤其重要。满足合规性和安全标准、与头部新兴区块链协议集成，并支持不同通证标准的托管机构对于该行业的增长会起到重要作用。

投资者期望虚拟资产能够达到与其他传统资产类似的安全性和合规性水平——包括具备有关反和打击资助恐怖主义的政策和程序。此外，某些机构投资者可能要求由指定类型的托管机构持有相关资产。投资者还应考虑他们的投资模式并确保聘请到合规的托管机构。过去几年，行业见证了机构级托管服务商和基础设施提供商的兴起。它们或通过提供保险和冷钱包为固定收益产品的投资者服务；或为寻求复杂热钱包和自动结算电路的高频交易者服务。总之，通证化可以使固定收益产品的发行人和投资者双方受益。然而，随着香港对虚拟资产领域的监管日益严格，行业仍面临着平衡投资者保护和行业增长的挑战。不过，提供投资者保护的关键还在于广泛的链上服务需具备第三方托管的高安全标准。

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