黑天鹅事件下，3AC事件对监管启示录

1、简介

加密交易所和加密投资服务商基本上是像银行一样运作，但没有银行需要遵循的保障措施和监管。最近崩溃的原因并不特别，也不新颖，在2008年传统金融市场的崩溃中，我们同样能找到类似不负责任的做法。

这给我们带来了第一个，也许是最重要的，最近TerraUSD和Luna的崩溃。Terra曾因向全球用户提供最前端的区块链投资而备受赞誉，现在却被指责为2022年加密寒冬的催化剂。这其中出了什么问题，以及为什么，是市场一直在处理的关键问题——并且是与监管机构一起。

2、ThreeArrowsCapital

2022年中期，ThreeArrowsCapital的倒闭令行业内的许多人感到惊讶。3AC是一家加密资产对冲基金，成立于2012年，从2017年开始投资加密资产。3AC的策略主要涉及加密衍生品，但投资组合也包括投资开发加密产品和技术的加密公司。3AC的资产管理规模在巅峰时期曾达到100亿美元。

3AC的跌落神坛与它的Terra风险仓位有关。3AC曾以5亿美元买入1090万个LUNA，然后将这些硬币锁起来，进行质押。随着Terra的崩溃，3AC的持币价值减少，持有的LUNA现在只值670美元。

3AC还持有大量的灰度比特币信托，自加密ETF兴起以来，该信托一直是折价交易。在Terra暴跌后，3AC的主要策略是GBTC套利，他们希望GBTC被批准转换为ETF，那么折价就会逆转。这并没有发生，比特币的价格随着Terra出售其比特币储备而下跌，进一步消耗了3AC的其他持币价值。3AC还利用GBTC股份购买稳定币，这又回到了它对Terra的购买，都是为了偿还比特币贷款。3AC不再是GBTC的持有者，在一个未披露的时间出售了所有持仓——估计是亏损的。

《黑天鹅》作者：NFT热潮可能即将结束:4月17日消息，《黑天鹅》（Black Swan）一书的作者Nassim Taleb最近在推特上表示，NFT热潮可能即将结束。

这位黎巴嫩裔美国数学统计学家确信，更高的利率将使泡沫破裂。美联储正在实施的货币紧缩政策预计将给风险资产带来压力。Taleb还指出，Jack Dorsey第一条推文NFT实际上已经失去了绝大部分价值。

加密企业家Sina Estavi于2021年3月以290万美元的价格购买Twitter创始人Jack Dorsey第一条推文的NFT版本。近日，他在Twitter上宣布希望出售此NFT，并承诺将其50%的收益（他认为将超过2500万美元）用于慈善事业。

该NFT挂单价格为4800万美元，售卖时期于4月13日结束，但仅收到少数几份报价，从0.0019 ETH（约6美元）到0.09 ETH（约280美元）不等。截至发稿时，OpenSea显示该推文NFT最高出价为1.163 ETH（约3633.05美元）。[2022/4/18 14:30:11]

与Celsius一样，3AC也受到stETH的影响——随着stETH的贬值，3AC也失去了价值。除此之外，据报导，3AC是加密资产——尤其是比特币——的巨额借款人，这些贷款人的帐上很可能会出现相应的坏帐。VoyagerDigital是这些贷款人之一，借给了3AC一笔6.6亿美元的无贷款。VoyagerDigital现在也已经申请了破产。

《黑天鹅》作者：比特币无法成为价值储存手段或可靠的通胀对冲工具:金色财经报道，昔日的比特币崇拜者、《黑天鹅》（BlackSwan）一书的作者Nassim Taleb周日发表了一篇论文草稿，解释了他最近对该资产评论的180度转变。Taleb表示，尽管大肆宣传，但比特币未能满足“没有政府的货币”的概念（事实证明，它甚至根本不是一种货币）。Taleb称，比特币“既不能作为长期或短期的价值储存手段（其预期价值不高于0），也不能作为可靠的通胀对冲工具，而且最糟糕的是，它不构成，甚至远不构成对于灾难性事件的尾部保护工具。这与其2017年的看法相去甚远，当时Taleb为“比特币标准”一书写了前言，该书证明比特币是一种新形式的健全货币。Taleb当时写道，比特币是“一个绝妙的主意”。[2021/6/22 23:55:23]

3AC是一个最好的例子，说明了加密货币市场的相互关联性，相对较小的冲击对一个过度杠杆化、储备资金不足的生态会产生更大的影响。Terra毕竟是众多交易所中的一个，也是众多系统中的一个，它不可能与其他交易所隔绝。虽然，批评者指出，3AC触达了多的贷款人，其中许多人从散户那里吸收存款，使他们的债务增加到无法承受的程度。就这样，3AC的投资决策不仅影响了机构客户，也影响了散户，渗透到向3AC提供不良贷款的普通网路用户。

除了糟糕的投资决策外，3AC还受到新加坡当局的谴责，因为它为了获得更多的贷款而向贷款人做了误导性和虚假的披露——涉嫌欺诈。

《黑天鹅》作者称白皮书显示比特币仅是“电子货币”，Max Keiser予以反驳:《黑天鹅》（Black Swan）一书的作者Nassim Taleb在推特上评论道，在他看来，中本聪最初发布的白皮书对比特币的描述与社区在过去几年里传播的观点有出入。他表示，根据白皮书，比特币原本只是一种不受集中第三方支持或干涉的“电子货币（electronic cash）”。Taleb强调，中本聪没有提到它是一种价值储存手段、投资对冲，甚至是一种“宗教崇拜”，但比特币社区坚持自己对白皮书的解读。

比特币支持者Max Keiser对此予以反驳称，根据中本聪的公开谈话以及他与其他开发者等人的通信记录，中本聪所提及的“cash”是指“黄金”而非法币，他经常声称自己创造了数字黄金。Keiser同时也承认这里有他的个人解读成分。（U.Today）[2021/5/22 22:32:36]

正如Decrypt所言：

在6月26日提交的宣誓书中，Blockchain.com的首席战略官CharlesMcGarraugh还透露，3AC联合创办人KyleDavies在6月13日告诉他，Davies想从Genesis再借5000个比特币，当时的价值约为1.25亿美元，'以支付给另一个贷款人的追加保证金'。这种行为在庞氏局中很常见，即用后来投资者的钱支付给早期投资者。

《黑天鹅效应》作者呼吁黎巴嫩公民转向加密货币:金色财经报道，《黑天鹅效应》作者Nassim Nicholas Taleb发推文呼吁黎巴嫩公民转向加密货币，因为在金融危机日益严重的情况下，黎巴嫩银行实行了更为严格的控制。他的推文是为了回应黎巴嫩银行的一项命令，该命令要求以本国货币支付外币汇款。[2020/4/18]

这凸显了对加密资产贷款缺乏审慎监督的问题，这个行业未能检查大型玩家为了快速获得回报而采取的冒险行为。

3、基础市场影响

由于目前全球经济不景气，加密货币的崩溃变得更加严重。加息、战争以及能源和粮食的短缺都助推了消费者的预期——影响了市场行为，甚至影响了加密资产。

随着全球金融前景愈加暗淡，消费者希望降低风险，寻求更安全的投资，包括更安全的加密投资和传统投资。这包括投资于风险较小的加密产品，如ETH而不是stETH。

如果消费者在加密货币中的存款没有任何安全保障，就会助推对交易所和质押池的恐慌——这正是Celsius和Anchor面临的情况。监管机构对市场操纵越来越清楚，表明有必要在加密市场的主要机构角色中实施制衡。监管的不确定性进一步增加了消费者的不良预期，促使市场转向被认为是更安全的投资。

加密市场是全球经济的一部分，因此也会经历起伏，这取决于普通消费者的感受。然而，尽管如此，该行业的起伏周期可以通过监管的干预解决，因此，对系统的冲击不会像最近那样产生灾难性的影响。

声音 | 媒体：加密货币市场也有“黑天鹅”风险:据FXShell报道，“黑天鹅”会出现在各个生产和生活领域，值得注意的是，它也是加密货币投资者面临的潜在风险之一，却极容易被忽略。美国加密货币资产管理公司Bitwise的研发副总裁Matthew Hougan表示，大多数加密货币交易所的交易活动集中在全球少数国家，这就放大了加密货币市场面临的监管风险，一旦这些国家对加密货币或相关交易所采取限制措施，加密货币价格将大幅下跌。“黑天鹅”事件很难预测，因此加密货币交易者应保持多元化的投资组合，并时刻关注市场变化。[2019/4/24]

4、监管改革的必要性

经济学家对为什么和何时进行监管有相互矛盾的说法。这些理论不仅适用于银行，也适用于加密交易所和提供与银行类似服务的机构——吸收存款、产生利息和放贷。这些理论通常会触及垄断、资讯不对称和外部性。

负外部性是指第三方因经济交易而承受的成本。银行业中，例子包括：

对有偿付能力的银行的挤兑；

银行倒闭导致的经济困境或崩溃；

提供的存款保险的成本上升。

银行业的垄断者会导致对消费者的不公平，因为大玩家没有竞争对手的挑战，因此可以操纵市场。

资讯不对称涉及到由于缺乏透明度而对消费者的剥削，导致消费者做出不利的决定。消费者在对投资和风险的理解上往往不如银行成熟，他们需要保护。

最近的冲击对加密市场的影响清楚地显示了上述所有三个问题。在多家加密交易所和投资基金倒闭后，市场显然遭遇了经济困境。市场集中在几个大玩家之间，显示出无论是在链上还是利用社交媒体他们对市场可能存在的操纵。市场的相互关联性也导致在一个人破产的情况下，无法使其他参与者相互隔离。这些交易所和投资基金缺乏透明度——消费者实际上不知道他们的资金流向，也不了解他们接受到的资讯——这显然是一个资讯不对称的问题。

所有这些问题都提供了很好的理由，令该行业的监管与传统金融中的监管相一致，这样消费者既能得到保护，又能在遭遇损失时享受补救措施。

4.1.传统金融中的补救措施

4.1.1.银行保险

在大萧条之后，全球许多银行采取了强制保险的做法，迫使银行为存款购买最低数额的保险，确保在银行破产时消费者得到保护。

这为储户提供了安全保障，并在金融困难时期增强了对银行的信心，减少了银行的挤兑现象。在没有明确的存款保险计划的国家中，银行也可以行使其裁量权，对在破产银行中失去存款的消费者进行补偿——这要具体情况具体分析。

存款保险的安全网是消费者在传统银行业务中可以享受的补救措施，而加密交易所的储户则无法享受这一措施。

4.1.2.审慎监管

在传统金融中，银行受制于银行的权威和审慎监管——基本上它确保了银行合法依规经营。如果银行为从事高风险业务的私人银行提供保险，并在私人银行业务出现问题被迫关闭时用纳税人的钱来进行赔付，那就是不负责任的。

一个强有力的监管制度，既为吸收公众存款制定规则，又监督这些存款的使用情况，可以减少银行倒闭，提高大众对银行系统的信心。

世界各地的许多银行根据这些因素对私人银行进行监管：资本、资产质量、管理的健全性、收益、流动性和对风险的敏感性。这同样也可以适用于加密货币投资和交易所。

4.2.消费者可享用的补救措施

在传统金融领域，大多数消费者在受到不审慎的银行行为损害时，可以向相关的监管机构求助。

目前，在大多数司法管辖区，当交易所或投资工具申请破产时，消费者拥有作为无债权人的权利。如上所述，通常他们处于一长串债权人的末尾，意味着对他们的赔付很少。

消费者还需要查看他们与交易所或投资公司的合约，以寻求相应的补救措施。不幸的是，许多合约都很宽泛，并拒绝赔偿消费者可能遭受的损失。目前，消费者应该阅读所有适用于他们的投资条款，除非他们对遭受这些条款所涵盖的最不利的情况感到满意，否则不要进行投资。

当然，如果在任何公司的交易中存在欺诈因素，导致消费者在投资上的损失，那么消费者可以在民事法庭中得到补偿。然而，这是一个漫长而昂贵的过程，对大多数消费者来说不值得花时间和成本。

与大多数行业一样，也存在着安全风险。由于加密交易通常是无管辖权且匿名的，我们很难追踪骇客。这是监管机构在实施最低限度的监管时需要考虑的问题，可能会让交易所对消费者钱包的损失负责。

5、待定的监管

全球大多数司法管辖机构都有计划对加密货币进行监管。有些人想宣布它是一种商品，有些是法定货币，有些是金融产品。

在欧盟，反法规要求加密资产服务提供商需持有提供服务的许可证。这与提供金融服务所需的许可证不一样，也不附带相同的报告标准。加密资产市场法案已经提交欧洲议会，预计将在2024年通过——它使加密资产服务提供商与金融业的步调更趋一致。

MiCA有以下目标：

为欧盟现有金融服务法律中未涵盖的加密资产提供法律确定性，目前有明确的需求。

在欧盟范围内，为加密资产服务提供商和发行商建立统一的规范。

将目前适用于加密资产的国家框架替换为欧盟金融服务法规；

为所谓的「稳定币」制定具体的规则，包括电子货币。

根据《欧盟金融工具市场法规》和《电子货币法规》，已经被定义为金融工具或电子货币的加密资产不属于MiCA的范围。MiCA的目的是协调监管，并”捕捉”那些不属于现有法规的加密资产活动。

该法案特别规定了对加密资产服务提供商的许可要求，并对稳定币规定了准备金要求。MiCA并不涉及加密世界的所有方面，但它确实解决了市场中的一些大问题–特别是在处理加密交易所提供的服务上，并规定了保护消费者的责任。

在世界范围内，加密行业将受益于对加密资产的监管，这种监管既对行业施加了审慎的标准，又为消费者提供了一个明确的途径，以执行他们的权利，并有一个明确的监管机构提供保护。这些法规能阻止对风险资产的过度追求，提振市场对该行业的信心。

6、结语

3AC也许是最能说明整个行业所产生的连带影响的案例之一。作为一个重要的借款人，面临着在交易所帐面上的坏帐，3AC过度杠杆的仓位导致了清算。在所有的动荡背后，是这些基金和交易所的高管不负责的行为，他们在用别人的钱来，自己却不用承受严重后果。

(感谢观看~全网：Cropty悟饭~欢迎大家一起探讨~)

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