2022，加密做市商的寒冬

上周末，包括AlamedaResearch在内的134FTX系公司正式申请了破产重组。

作为业界曾经规模最大的做市商之一，AlamedaResearch过往也是SBF手中的吸金利器，但最终结果却证明了该团队的急速扩张建立于太过冒险的策略之上，这也决定了毁灭几乎是其必然结局。关于该团队究竟是如何一步步滑向深渊的，《AlamedaResearch究竟发生了什么？》一文已有了比较详尽的记录，这里就不再继续展开了。

本文想要聚焦的则是做市商这一特别的市场角色，并希望探究此类机构在2022年究竟过的怎么样？受本轮黑天鹅的冲击，这类机构的决断又会对市场造成什么影响？

寒冬第一刀：Terra暴雷

如标题所述，我个人倾向于认为2022年是做市商的寒冬，但故事的开始还在盛夏。

大都会银行2022年第四季度年度财务收入同比增长41.5%:金色财经报道，大都会银行控股公司报告2022年第四季度和2022年全年业绩。年度财务亮点同比：收入增长了41.5%，净利息收入为2.292亿美元，增长46.0%。净息差为3.49%，上升72个基点。净收入5940万美元，包括3500万美元的监管结算准备金和调整后的净收入19440万美元。截至2022年12月31日，公司总资产为63亿美元，较2022年9月30日减少1.547亿美元或2.4%，较2021年12月31日减少8.49亿美元或11.9%。

此前1月9日消息，由于数字资产行业的“近期发展”，大都会商业银行将终止与加密货币相关的服务。[2023/1/21 11:24:37]

就在今年2月初，我们还曾见证过一场属于做市商的高光时刻。彼时，Solana生态跨链桥Wormhole被盗12万枚ETH，虽然未能追回赃款，但与Solana存在较深利益牵涉的头部做市商团队JumpCrypto却宣布投入12万枚ETH填补窟窿，如此操作也让许多人第一次见识了做市商的“财大气粗”。

尼日利亚BTC点对点交易量在2022年上半年接近4亿美元:金色财经报道，根据点对点加密货币交易平台Paxful的最新数据，2022年上半年尼日利亚的比特币交易量接近4亿美元。再加上2021年的7.6亿美元交易量，这意味着这个西非国家现在是加密货币交易所全球最大的市场。尼日利亚通过点对点(P2P)交易所交易的比特币数量不断增长，正值监管机构打击违反尼日利亚中央银行(CBN)2021年2月5日指令的金融机构之际。该指令禁止银行和其他受监管的金融机构促进涉及加密实体的交易。（news.bitcoin）[2022/8/25 12:48:02]

不过好景不长，包括JumpCrypto在内的许多做市商团队很快就迎来了2022年的第一刀——Terra。

这里需要简单解释下做市商的业务模型。做市商的主要业务就是通过在加密货币交易所内买卖以提供流动性和深度，简单来说就是做交易所用户的对手方，保证用户每次交易都能得到报价反馈。基于这样的业务模型，做市商一可以通过买卖价差获取利润，二也可以赚取交易所提供的一定佣金。

PlanB：41%的人认为BTC在2021年的价格将保持在10万美元以下:加密分析师PlanB最近发起了一项对比特币价格预期的调查，并与3个月前的调查做对比。他发推表示，现在41% 的人认为比特币在2021年的价格将保持在10万美元以下，而3月份的时候这一比例仅为16%（当时BTC价格为5.5万美元）。[2021/6/22 23:57:26]

不过，这一模型并非稳赚不赔。对于做市商而言，想要赚取稳定的价差收益，其理想状态是买、卖双向报价而产生的双向成交量正好相等。不过这在现实之中很难实现，受不同的市场情绪影响，买卖双向的成交量总是会不同，这就会导致做市商手中积累一些暂时性的代币“库存”，虽然这部分“库存”会在市场方向逆转后逐渐消耗，但如果市场持续走单边行情，“库存”的规模就会不断扩大，从而造成一定的账面浮亏。在专业名词中，这叫做“存货风险”。

比特币开发者：2021年关键加密基础设施将面临大规模监管阻力:比特币开发者Udi Wertheimer今日发推文称：“我们都非常乐观，这很好，但感觉2021年将是关键加密基础设施面临大规模监管阻力的一年。2018-2019年的监管行动主要是为了打击已经倒闭的欺诈项目。这次感觉不同。”[2020/10/24]

这就好比我们在AMMDEX中做市，如果某个交易对的价格在我们1:1等量投入了做市资金后出现了变化，就会产生一定“无常损失”，但这部分“损失”只需要价格恢复原位即可消除。虽然在订单薄CEX内做市与在AMMDEX内做市存在一定区别，但大体逻辑却是相通的。

理论上来说，只要“库存”内的资产不彻底死亡，随着市场情绪的逆转，买卖双向的成交量也会翻转，做市商手中积累的“库存”也就有望逐渐消耗，抹去浮亏只是时间长短的问题……你看，怕什么来什么吧。

Terra的崩盘给予了诸多做市商沉痛一击。根据TheBlock数据研究总监IgorIgamberdiev的分析，JumpCrypto在该事件至少损失了数亿美元。

而根据三箭资本联合创始人ZhuSu的说法，Alameda也未能躲开这一刀，由于Terra暴雷后出现了连续三天的单边抛售行情，Alameda很可能因为向FTX提供流动性而蒙受了巨大损失。一些市场观点认为，该事件就是FTX帮助Alameda补窟窿的开端。

虽然包括这两家在内的各大做市商们均未主动承认是否亏损，但情况可想而知不会乐观。

寒冬第二刀：FTX黑天鹅

继Terra暴雷之后，FTX的暴雷成为了斩向各大做市商的第二刀。

与第一刀时的情况不同，这次除了FTT、SOL等多个资产出现了较为严重的单边行情之外，FTX提现通道的关闭也加剧了各大做市商团队的损失。或许是看到了弥漫整个市场的恐慌及质疑情绪，这一次头部做市商们或多或少都披露了一些损失情况。

Alameda的情况自不用多提，怎么看他起的高楼，就怎么看他塌了房。

JumpCrypto虽承认了对FTX存在风险敞口，但却没有透露具体金额，只是说了一句敞口规模是根据JumpCrypto的风险框架进行管理的。值得一提的是，JumpCrypto首席执行官KanavKariya过去几天还曾使劲发推更新Solana的生态进展，试图减缓围绕着SOL的恐慌情绪……这时再想想该机构当年大手一挥就是12万个ETH，多少有些唏嘘。

GSR方面也承认受到了FTX事件影响，具体金额约占其现金余额的个位数百分比，这部分损失将由公司承担。

哦对了，还有一家重量级选手。今年因为地址问题弄丢过两次币的Wintermute也发推承认确实有部分资金困在了FTX，但规模在该机构的风险承受范围内。

总而言之，虽然不知道各大机构所谓的“问题不大”是不是在打肿脸充胖子，但可以确定FTX事件确实对这些机构的资本状况造成了冲击。

会有第三刀吗？

就目前的趋势来看，FTX或许并不是这一轮倒下的最后一家CEX。小到AAX，大到Crypto.com，更多的交易所正在遭受着流动性质疑，虽然从规模上看这些交易所即便真的倒下也很难造成FTX般巨大的冲击，但对于已经“遍体鳞伤”的做市商而言，能否再扛住一次折腾显然也值得打个问号。

基于这一情况，预计接下来多数做市商都会出于风控考虑降低风险敞口，一是会尝试在从一些流动性状况不明的交易所内撤出资金，二是会减少在一些长尾资产上的做市资金投入。如此一来，中、小型交易所会遭受更大的流动性压力，长尾资产的交易滑点及波动性也会放大。

或许，这又会连带着导致一些超出预期的新事件发生。

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