以GMX为例，详解链上永续合约协议的创新之道

原文来源：BytetradeLab，FrankHu?与?KesterWu

原文标题：《InnovationsofOn-ChainPerpetualProtocolsPart1?》

原文编译：倩雯，ChainCatcher

FTX暴雷事件余波未止，去中心化和透明度越来越受到关注。交易活动从?CeFi?迁移到DeFi不是“是否”的问题，而是一个“何时”的问题。

在过去几个月，像?GMX?这样的永续合约协议备受关注。在?GMX?的独特设计之上，已经发展出一个独立的生态系统。

要点速览

GMX?完全在链上运作，并使用?AMM?功能来实现杠杆交易。

在?GMX?上，交易者完全了解对手方的情况，这与在?CEX?上交易完全不同

GMX?与其他永续合约协议如?dydx?不同，它完全在链上运作，并使用?AMM?功能来实现杠杆交易。GLP?池包括?50%?的稳定币和?50%?的蓝筹资产。GMX?使用?GLP?池为交易者提供?4?个代币/美元交易对。

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GMX?运营双代币模式：$GLP?和$GMX。

$GLP?是?LP?的“流动性证明”收据，而$GMX?是协议的效用和治理代币。

GMX?上的交易是零和游戏：

如果交易者赢，LP?就输。如果交易者输，LP?就赢。

GMX?的主要好处：

?1.零滑点

?2.高资本效率

GMX?的主要挑战：

?1.LP?面临的交易偏差

?2.无法平衡未平仓合约

?3.预言机操纵

?4.缺少交易对

GMX

GMX?是一个去中心化的现货和永续交易所，为交易者提供高达?50?倍杠杆的资产交易能力。该协议目前在Arbitrum和Avalanche上运行。在每个链上提供?4?个代币/美元对进行交易。

某GMX巨鲸地址于4小时前增持60,958枚GMX，目前持有超10万枚GMX:4月5日消息，据 Lookonchain 数据显示，某 GMX 巨鲸地址于 4 小时前斥资 2568 枚 ETH 再次增持 60,958 枚 GMX，本次增持均价约为 80 美元。

据悉，该地址最初于 3 月 14 日斥资 1851 枚 ETH 购入 41,362 枚 GMX，均价为 79.2 美元。此后从 Binance 平台购入 6324 枚 GMX，均价为 74.6 美元。目前该地址共计持仓 108,644 枚 GMX，约合 876 万美元。[2023/4/5 13:46:35]

在?GMX?上，交易者完全了解对手方的情况，这与在?CEX?上交易完全不同。GMX?与其他永续合约协议如?dydx?不同，它完全在链上运作，并使用?AMM?功能来实现杠杆交易。

DEX相比，GMX?上的流动性提供者向单一的多资产池提供流动性。

LP?通过铸造$GLP?来提供流动性。$GLP?是一种跟踪相关指数价格变动的资产。$GLP?是?LP?的“流动性证明”收据。

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Arbitrum?上的$GLP?池是一个指数，由大约?50%?的稳定币和?50%?的蓝筹代币组成。

上图显示出$GLP?池的大部分由?USDC、$ETH?和$BTC?组成。

$GLP?可以：

?1.使用任何一个标的指数资产进行铸造

?2.被销毁以赎回任何相关指数资产

多资产池内的资产被用于交易，交易者可以采取任何方向的杠杆头寸。

一个交易商发布了?1?$ETH?的抵押品，并在?GMX?上建立了?30?倍的$ETH?多头头寸。该交易者秘密地从资金池中借入?29$ETH，创建?30$ETH?的多头敞口。根据交易结果，$GLP?池会受到不同的影响。

如果交易者盈利，他从$GLP?池中提取$ETH。

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如果交易者亏损，他从$GLP?池中提取$ETH。

交易结果转化为?GMX?的未平仓合约的差异。$GLP?池直接受到交易结果和方向的影响。因此，有必要重新平衡$GLP?池内的资产权重。

如上所述，LP?能够用任何基础指数资产来铸造$GLP。由于?OI?决定了对资产的要求，在池子里的每项资产都有一个目标权重。因此，GMX?提供较低的$GLP?造币费和较高的$GLP?销毁费，鼓励每种资产向其目标权重靠拢。

为了便于理解，用一个极端的例子来解释上表：

以$UNI?为例，它在$GLP?池中比重最大。通过用$UNI?铸造$GLP，LP?可以支付最低的造币费。相反，用$GLP?铸造$UNI，LP?将支付最高的造币费。

?2.交易费用折扣

除了进行杠杆交易，用户还可以通过?GMX?在不同的指数资产之间进行交易。GMX?试图拉高换取低权重资产的成本，来重新平衡$GLP?池。

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参照上图，交易$UNI的费用较高，为?0.52%?，而交易$USDT的费用较低，为?0.34%?。

持有$GLP?将使?LP?面临$GLP?池中基础资产的价格变动。

LP?在$GLP?上获得的收益率取决于?2?个方面：?1?）交易量2?）交易员的损失

在?GMX?上提供流动性是零和游戏：由于交易结果直接影响$GLP?池，LP?总是交易的对手方。

GMX?的主要优点

Coinbase和?BitFinex）提取价格实现“零滑点”。FTX?之前也在这三大?CEX?中，但后被?Coinbase?取代。

与?PancakeSwap?这样的现货?DEX?相比，PancakeSwap?的资产利用率只有大约?15.0%?。

GMX?的主要挑战

例如，在牛市中，大多数交易者希望做多。当交易者持有多头头寸时，该资产就从$GLP?池中“出借”。参考上面的数字，在?2021?年?9?月，多头?OI?为?97%?。在交易者赚取暴利的情况下，$GLP?池的资产持有量可能会被抽空。

需要注意的是，在?2021?年?9?月，GMX?只有大约?100?个用户。因此，交易偏度很容易受到更大额交易的影响。随着用户数量的增长，将更不容易影响协议的整体交易偏度。

相反，在熊市中，当交易者大量做空市场，GLP?池将付出稳定币，而指数内其他代币的价值继续下降。参考上面的数字，在?2022?年?11?月，空头?OI?达到了?76%?的峰值。

在大多数空头交易员获利的情况下，$GLP?的持有者将从这两方面受到影响：

(?1)稳定币流失

相关资产价格下跌。

理解了这一点，就可以理解空头偏斜对$GLP?的持有者的影响比多头偏斜大。

?3?M?公司的数据显示，交易并没有向一个方向严重偏斜。然而，鉴于最近?FTX?的失败，交易偏向于空头的比例为?65%?，?2022?年?11?月?11?日飙升至?76.5%?。

总之，交易者在?11?月?9?日损失了将近?3?百万美元。

融资率通常被用来平衡?OI。由于资金费率是点对点支付的，所以它作为一个自然的催化剂，促进了点对点的价格收敛。

当资金费率为正时，永续合约的价格高于现货价格。做多的交易商向做空的交易商支付资金。这激励了更多的交易者做空永续合约，使永续合约价格更接近现货价格。反之亦然。

漏洞影响。?9?月，GMX?在?Avalanche?上被一个交易员利用获利大约?565,?000?美元。

要理解这个案例研究，我们必须了解几个因素。

在?GMX?上开多/空头头寸不会影响?CEX?的价格。这是因为?GMX?始终是一个价格接受者，它从?CEX?提取价格。

了解这一机制的交易员执行了以下步骤。他首先在?GMX?上开了一个$AVAX的杠杆多头头寸。随后，他在?CEX?上推高价格。当?GMX?上的价格反馈更新时，他关闭了他的多头，获利约?565,?000?美元。

需要注意的是，这只能在流动性稀薄的时候执行，此时市场容易受到规模的影响。

为了解决这个问题，GMX?临时对$AVAX?的未平仓合约发布了一个正式的上限。理想情况下，应该不需要人工干预，因为交易限额应该只受$GLP?池中资产的限制。

关于ByteTradeLab

ByteTradeLab?总部位于新加坡，受海纳国际集团亚洲风险投资基金和其他一些领先的机构投资者支持，包括?INCECapital、BAICapital、Sky?9Capital和NGCVentures，在?2022?年?6?月进行了?4000?万美元的?A?轮融资。

ByteTrade?正在积极构建自有的Web3操作系统，该系统基于开放的区块链-边缘节点-客户端架构，是原始全堆栈互联网协议的去中心化版本，将大规模将用户和去中心化的互联网应用在Web3.0?中采用，并最终将数据所有权归还给用户。

除了作为Web3操作系统的构建者，ByteTrade?还积极孵化和投资早期?Web3.0?项目，以建立独家?Web3?操作系统生态系统。ByteTrade?致力于向Web3.0?的建设者提供各种资源，包括但不限于：技术、产品定义、商业计划、GTM?战略和资金。

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