如何看待完全稀释估值？为何代币解锁可能意味着上涨？

假设一个项目的FDV比全球某些科技巨头的估值更高，且仅成立一两年，那么这非常值得怀疑：「谁持有这笔巨额新财富？他们买进的成本是多少？他们打算让谁来接盘？」

加密货币交易员Cobie解释了何谓「完全稀释估值(FDV)」

FDV

加密货币市值＝市价*代币当前流通量。

FDV为「完全稀释估值」，也是一种估值指标。FDV＝价格*代币总量。

FDV会比当前的代币市值更大，一般如数据网站CMC首页显示的市值，仅涵盖当前市场上能交易的代币，忽略了尚未流通、等待解锁的代币。

SAFE空投仍有超3200万枚未被领取，SafeDAO正讨论如何分配该部分代币:12月29日消息，随着12月27日申领期结束，Gnosis Safe分配给用户的SAFE Token空投中仍有超过3200万枚未被领取。

SafeDAO正在讨论如何处理来自未领取的用户空投分配，目前方案包括：

1. 将该部分Token按比例分配给已经领取空投的用户，这将是已领取空投的1万名社区成员分配数量的三倍，但会考虑添加更长的归属期；

2. 使用该部分Token奖励加密社区的贡献者；

3. 保留在SafeDAO中；

4. 混合上述三种选项，其中的15%进行第二轮空投、15%作为开发者的奖励、70%保留在SafeDAO。[2022/12/29 22:14:58]

这些未计入代币可能属于团队、投资机构，或是未来透过挖矿而逐渐释出的代币，因此FDV与币价未来走势息息相关。

电商巨头Shopify CEO正考虑如何将Shopify与DeFi生态系统整合:电商巨头Shopify首席执行官Tobi Lutke正在考虑如何将其公司与去中心化金融（DeFi）生态系统整合。Lutke昨日在推特上发布了一条消息，询问DeFi社区Shopify在日益增长的金融领域中可以扮演什么“角色”。（Cointelegraph）[2021/4/4 19:43:56]

市值=需求，FDV=??

Cobie指出，我们能把「市值」想像为「基于需求的总价值」，市值会随着涨跌、需求而改变，但基本上仍呈现出市场对于某个代币公允价值的总额。

赵锡军：央行数字货币重点在于如何与传统货币进行融合:对于“数字货币研发重点和难点”的看法，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军指出，其中涉及两个问题。一是技术是否成熟。比特币实际上就是数字货币最初的雏形，从技术层面来讲，比特币是有一些缺陷的，一旦支付量变大，就会出现支付困难或者效率下降。另外，比特币出现过被盗等安全问题。而据央行货币研究所所长穆长春的一个内部研讨会指出，央行数字货币，效率是非常高的，支付能力很强，说明已经克服技术方面的问题。二是数字货币被引入后，如何与传统的货币和货币管理运行体系进行融合。数字货币的发行，是基于区块链的基础，它是有上限的，从目前来讲它的发行规模取决于互联网的算力。尽管穆长春所长也提到，央行数字货币现在可以突破区块链的上限限制，但是破获以后，它的发行究竟是怎么样的，是否能够跟我们目前的人民币发行顺利融合，这需要在制度层面有所安排。（澎湃新闻）[2020/4/22]

而市值是衡量需求的指标，但FDV则完全相反，FDV代表供应，也因此完全稀释估值(FDV)有时令人困惑。

环球银行金融电信协会与七家中央证券存管机构签署一项协议备忘录，以研究区块链如何用于交易后流程:环球银行金融电信协会（SWIFT）与七家中央证券存管机构签署了一项协议备忘录，以研究区块链如何用于交易后流程，如代理投票等。这七家机构分别是美国纳斯达克 Nasdaq Market Technology、俄罗斯国家结算存管公司（National Settlement Depository）、瑞士SIX Securities Services，南非Strate，阿布扎比证券交易所，阿根廷的Caja de Valores和智利的Depores de Central Valores。[2018/1/16]

剧本

一月：Cobie设想了一个在一月启动的项目背景：

某项目融资后估值达5,000万美元。机构投入250万美元，代币成本0.01美元。代币锁定期一年。

三月：该项目以空投(供应量1%)正式启动，市场上约有500万美元的购买需求，先前提到「市值＝需求」，因此项目三月时市值达到500万美元，现在：

空投(现有流通)占总供应量1%。市值500万美元。因此FDV＝500万*100=5亿美元。币价为0.1美元(机构未实现收益为10倍)。

五月：目前此项目已成最热标的，上架主流交易所，传闻将与苹果、迪士尼、OprahWinfrey与上帝进行战略合作。YouTuber也在宣传项目，因此市场需求增加，用户在币安购买，现在：

市值(需求)增至1亿美元(20倍)。FDV100亿美元。币价2美元。机构未实现收益为200倍。

市场需求仅增加了9,500万美元，但从FDV来看却暴增了100亿美元，这时无论是机构投资者、项目团队，即便他们的代币解锁后已下跌90%，他们依然乐于抛售并获取庞大收益。

为何解锁可能是看涨事件？

Cobie指出：锁定的代币仍有活跃的交易市场(OTC)，专业投资者透过法律、合约保证代币的锁定期，特别是如果卖方为项目团队本身，易手后甚至会将代币锁定期延长。

他形容了一种情境：

种子轮投资者将锁定代币以10倍价格转手给其它风投。风投又以5倍价格卖出。

在这样的循环下，解锁代币实际上已与代币市价相当接近，且过程中「纸手」抛给「钻石手」，加上市场参与者的预期利润(未来上涨趋势)，代币解锁实际上进一步消除了恐慌。

但若场外市场对解锁代币没有需求，机构持有者唯一的方式就是在解锁之际抛售，而Cobie也看跌2022年九成以上的代币解锁事件。

Cobie认为风投更倾向于在相对低价时购买，而非像散户总是追高，因此当锁定代币的估值与当前市值大幅脱钩时(锁定代币持有者更有动力脱手)，风投不会试图买入解锁代币。

解锁时程

Cobie演示了比特币与其它项目的不同，比特币流通市值约9,700亿美元，FDV为1.07兆美元，但多出的1,000亿美元，解锁时程长达100年，如下图：

而透过私募融资、有代币锁定期的项目则如下图，代币供应并非从零开始、每年释出大量代币。

评估FDV的重要性

对加密货币估值非常有难度，能确定的是所有高FDV的项目终将解锁，投资者应正视并对可能发生的情况进行评估。

Cobie抨击了当前乱象，投资者、项目方与创办人似乎拼命将美元投入到流通量极低的项目中，藉此大幅提高市值，为投资者、团队创造巨额帐面收益。

假设一个项目的FDV比全球某些科技巨头的估值更高，且仅成立一两年，那么这非常值得怀疑：谁持有这笔巨额新财富？他们买进的成本是多少？他们打算让谁来接盘？

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