GMX为何被称为币圈散户的Robinhood

GMX有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP和GMX持有者可以像高频交易做市商和KenGriffin一样获取利润。

GMX是Arbitrum上的一个DeFi协议，允许流动性提供者存入资金并为永续合约交易者提供杠杆。GMX的LP作为每笔交易的对手方，通过收取交易费用和提供杠杆资金来赚钱。ByteTradeLab有一篇文章详细介绍了其机制。

协议收入将按照70/30比例分给LPs和GMXToken持有者。据https://stats.gmx.io资料，自其2021年8月运行以来，协议已产生接近1亿美元的净利润。

在当前市场环境下，无需许可协议中的LPs是如何获得如此高的被动收益的呢？

本文分析了2021年12月以来所有GMX交易的「markouts」以衡量订单流性。研究结果表明，GMX的交易员非常无害，在扣除费用后的1分钟加价中损失高达11个基点。

一GMX巨鲸质押逾17.5万枚GMX，约合893万美元:6月9日消息，据 Lookonchain 监测，一 GMX 巨鲸在 3 小时前质押 175,090 枚 GMX（约合 893 万美元）。[2023/6/9 21:25:27]

GMX拥有6万独立用户，其帐户交易额的中位数为350美元，帐户平均交易额为100万美元。如图所示，性随着交易规模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除费用前的大额交易对协议也没有性。

GMX显然在被动散户LP和散户交易者之间找到了平衡点，从而产生了稳定的收入流。在此之前，DeFi中AMM中的被动散户LP几乎永远无法大规模获胜。那么GMX是如何做到的呢？

GMX依靠价格预言机来引导价格发现，这提高了价格发现的效率。这与Uniswap为保持交易价格和公平价格一致而向EV妥协不同。

BitMEX创始人持有超20万枚GMX，总利润近900万美元:金色财经报道，Lookonchain监测数据显示，BitMEX 创始人Arthur Hayes目前是GMX 最大的个人持有者地址，共计持有200,580枚 GMX(约1347万美元)，其中集中在2022年3月3日到2022年9月7日期间，共花费3386枚 ETH(当时为572万美元)的成本，平均购买价格为28.5美元。

此外，Arthur Hayes 获得了344.5枚 ETH(约55.8万美元)和12,405枚 esGMX(约81.8万美元)的奖励，以最近价格计算，Arthur Hayes 在 GMX 上的利润接近900万美元。[2023/2/6 11:49:49]

GMX交易分两笔转帐进行，这相当于设置了5秒缓冲带，以此减轻套利者在预言机更新前进行抢跑交易的影响。这一变化于4月推出，大大减少了直接套利活动的数量。这是一个简单而有效的改变。如图所示，套利交易在此设置生效后得到了有效遏制。

一位加密交易员通过操纵GMX上AVAX代币价格获利超过50万美元:金色财经报道，一位加密货币交易员部署了数百万美元来操纵去中心化交易所GMX 上 Avalanche的AVAX代币的价格，通过利用基本漏洞的策略获利超过 50万美元。在周日的几条推文中，Genesis Trading衍生品负责人Joshua Lim表示，该交易员利用GMX漏洞大约五次，总利润超过 500,000 美元至 700,000 美元。安全公司 PeckShield 在周日早上的一条推文中也将收益定为 565,000 美元，该推文已被删除。

Lim 说，这位交易员每次的头寸在 400 万到 500 万美元之间，并在他们进行的第一笔交易中提取了超过 158,000 美元。他补充说，这不是典型的漏洞利用，因为 GMX “按设计”工作。

金色财经此前报道，GMX称，监测到AVAX/USD价格被故意操纵。[2022/9/19 7:06:31]

GMX交易费用相当高，协议捕获10个基点，称为滑点成本。像BTC/ETH这种帐面流动性充足的LP，可对于较小订单获得较大收益。同时，渗透性行销活动和有效的推荐计划吸引了稳定的散户交易者。这些机制通过将散户与套利者区分开来帮助LP。预言机、缓冲带、较大交易成本和有效的行销活动将散户交易者从鲨鱼中过滤出来。

GMX回应调高Gas：由链上活动增加导致，GMX并未从中获利:6月29日消息，去中心化交易平台GMX表示在GMX上开仓和平仓的过程涉及两部分交易，用户发送请求开仓/平仓与keeper执行请求。两者交易的成本因现行的Arbitrum手续费而异，由于Odyssey导致链上活动大幅增加，过去几个小时内价格飙升。此外，手续费用只会用于执行交易，并且GMX没有也不会从此类费用中赚取任何收益，如果它在收集时有差额，GMX将补足其差额。并列出范例证明交易用户支付的成本低于实际的交易成本。

最后GMX官方表示，keeper执行请求这部分的费用将继续根据网络状况进行调整，希望Odyssey参与者能够利用整周的时间来完成他们的三项活动。GMX在任何时候都没有也不会从此类手续费中获利或赚取收益。

此前社区反映，GMX将最小费用设置为0.005ETH（setMinExecutionFee=0.005ETH），改动swap执行费用。[2022/6/29 1:39:06]

GMX的商业模式类似于封装美国股票的全栈散户交易业务。他一方面像Robinhood一样让散户交易员参与进来，另一方面像CitadelSecurities一样为市场提供流动性。

GMX有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP和GMX持有者可以像高频交易做市商和KenGriffin一样获取利润。

那么是否应该看好并参与GMX

目前该协议收入约为4000万美元，同时其FDV为4.5亿美元。FDV与收入比为11倍。

或许应该考虑以下几个因素：

1.散户交易市场的景气程度

以Virtu作为标竿，作为全球最大高频做市商，其市场份额约占美国散户交易量的25%。其市盈率较低(约为5-6)，因为散户交易变化无常且竞争激烈的市场增加了结构性alpha衰减的风险。随着叙事和激励措施的变化，散户交易量波动较大。模仿者和竞争对手窃取市场份额并导致流动性供应过剩，这在DeFi领域中很常见。

此外，众所周知，为保持散户交易者兴趣而进行的行销活动和促销活动成本高昂。这点从Robinhood就可见一斑。

2.漏洞攻击和可扩展性问题

价格预言机是一把双刃剑。它们擅长引导有效的市场内价格发现，但其同时存在增长容量上限和潜在漏洞的可能。

此处值得指出的是，通过CEX操纵预言机价格以在GMX上进行攻击的成本高得离谱。9月份在Avalanche上的攻击中，算上交易费和滑点，骇客可能是亏损的。

本文作者通过简单的进行市场模拟建模，推算出对ETH进行20个基点的价格操纵将花费约2000万美元。

机构级的参与者可以在交易时借助其体量对GMX进行攻击。

假设：ZhuSu想在其新基金中买入1亿美元ETH。他提前在GMX上0滑点做多ETH，然后去Binance进行买入操作。在这种情况下，ZhuSu可以在GMX上获得1-2%的利润。

GMX通过引入更严格的OI限制解决了这个问题。这并不能完全解决问题并权衡了可扩展性。OI限制在AUM的30-40%意味着资本效率低下。边际GLP铸造不会增加流动性并稀释现有LP的收益率。

3.Arbitrum空投

ARB是全年最受期待的空投之一。GMX作为Arbitrum上的主要协议，深度参与GMX对未来空投的影响不言而喻。如果Arbitrum以100亿美元的估值进行2%的空投意味着Arbitrum交易者可能获得2亿美元，这足以覆盖他们的交易损失。当然这只是猜测。

GMX找到了明确的PMF，并建立了令人羡慕的收入模式。它的成功引发了一些关于DeFi应该是什么以及应该朝着什么方向发展的存在性问题。

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