Genesi破产文件揭露：GBTC为何会有近50%的负溢价率

原文作者：LumidaWealthManagement?首席执行官RamAhluwalia

原文翻译：PANews

GBTC?为何会出现近?50%?的负溢价率？最近流出的加密借贷公司?Genesis?破产文件终于披露了一些真相，主要情况概述如下：

1、Genesis?承诺向加密货币交易所?Gemini?的?Earn?用户提供?GBTC?产品

2、Genesis?暂停提款

3、Gemini?撤销?GBTC?抵押品赎回权

4、Gemini?将?GBTC?出售给私人买家，导致价差不断扩大

Gemini“不仁”在先，Genesis“不义”在后？

如果按照破产文件披露的信息，似乎是加密货币交易所?Gemini“不仁”在先，最终导致?Genesis“不义”。下面，就让我们按照时间线的方式详细分析整个事件的来龙去脉。

Genesis债权人就DCG对重组的贡献金额申请调解员协助:金色财经报道，根据法庭文件，破产的加密货币借贷平台 Genesis Global 的债权人已要求法院为破产程序指定一名调解员。Genesis 的所有者表示，此举反映了一群债权人决定放弃初步协议。

在今年早些时候与 Genesis 所有者数字货币集团 (DCG) 达成协议后，债权人周一在纽约南区破产法庭的一份文件中表示，他们正在就“金额、形式、 DCG 对债务人重组计划的贡献的时间和其他条款和条件。[2023/4/25 14:26:27]

2022?年?8?月?15?日，也就是三箭资本破产之后的两个月，加密货币交易所?Gemini?签署了一份抵押品协议，其中包括价值?4.65?亿美元的?GBTC?购买承诺，以?15.06?美元购买?3100?万个?GBTC?股份单位。

对于?Gemini?来说，这笔交易存在风险，他们的?GeminiEarn?收益产品风险经理曾要求?Genesis?尽快提供抵押品：“嘿，Genesis，我们有很多无担保风险资产，所以快点把抵押品发给我们吧。”

Greenidge Generation 2022年全年生产了2731个比特币:金色财经报道，Greenidge Generation第四季度的收入为1600 万美元，与去年同期相比下降了 55%。加密货币数据中心收入为1220 万美元，比上年下降 64%，电力和容量收入为380 万美元，比上年增长 74%。Greenidge 在第四季度生产了 683 个比特币，而去年第四季度为 609 个比特币。2022 年全年，Greenidge 生产了 2,731 个比特币，而 2021 年为 1,866 个比特币。

截至2022 年 12 月 31 日，Greenidge 持有的现金、短期投资和加密货币公允价值为1570 万美元，预计到 2023 年第一季度末将持有约1700 万美元现金。

Greenidge Generation2023年第一季度将重组与 NYDIG 的担保债务，将债务和应计利息义务从7580 万美元减少到1730 万美元。重组与 B. Riley 的期票，将债务和应计利息义务从1060 万美元减少到870 万美元。[2023/3/31 13:38:03]

Gemini?风险经理的担心不无道理，主要有三个原因：

MakerDAO社区拒绝向Cogent银行提供1亿美元贷款的提案:金色财经报道，根据MakerDAO协议的治理网站显示，MakerDAO社区拒绝了美国Cogent向其借款1亿美元的提案，大约73%的投票者拒绝了该计划。Cogent Bank是一家总部位于佛罗里达州的州立特许银行，总资产超过10亿美元，该公司提议从Maker借入高达1亿美元的DAI稳定币，并将利用这笔资金向其企业和工业客户提供贷款。

MakerDAO是一个去中心化自治组织，通过提案和投票来管理借贷平台Maker。Maker发行价值50亿美元的稳定币DAI，通过借款人的抵押数字资产支持其价值，还通过现实世界资产(RWA)，例如银行等传统金融机构的负债来支持其价值。[2023/2/28 12:32:57]

1、交易对手的中心化风险增加

2、Genesis?未偿付贷款开始建设

三名Gemini Earn用户已针对Genesis和DCG提起集体诉讼:1月3日消息，三名Gemini Earn用户已针对Genesis Global Capital和Digital Currency Group提起集体诉讼仲裁请求，以回应Gemini因Genesis冻结提款而暂停其Gemini Earn产品计划。索赔人声称，Genesis未能按照公司与用户之间主协议的要求归还Gemini Earn用户的数字资产。此外，该诉讼还提到在2022年夏天Genesis就已首先违反了主协议，但却向客户隐瞒了其资不抵债的情况；而且Genesis还与其母公司DCG进行了一项虚假交易，以掩盖破产问题。[2023/1/3 22:22:28]

3、来自?Gemini?的潜在风险蔓延

没有人想让自己变成下一个三箭资本。

2022?年?11?月?7?日，Gemini?交易所和?Genesis?修改了抵押品协议，双方同意先延长偿还期限，这么做的原因是为了能让?Genesis?有更多时间偿还?GeminiEarn?债权人。

动态 | Genesis第一季度贷款组合中比特币占68%:据cointelegraph报道，根据4月25日发布的一份报告，加密货币贷款机构Genesis在2019年第一季度处理了4.25亿美元的贷款。数据显示，对比特币（BTC）的需求仍占主导，占其贷款组合的68％。与上一季度相比，ETH贷款几乎减半至3.6％，而XRP贷款也略微下降至6.7％。[2019/4/26]

2022?年?11?月?8?日，加密货币交易所?FTX?宣布停止提款，尽管?Genesis?与?FTX?协商了很长时间，但?FTX?最终内爆让?Genesis?彻底失去拿回资金的希望。

2022?年?11?月?10?日，Gemini?交易所和?Genesis?对抵押品协议进行了第二次修正。这一次，数字货币集团加入，并成为了抵押品协议中的一份子。DCG?之所以介入，主要是为了希望通过抵押另外?3100?万股?GBTC?来帮助?Genesis。

2022?年?11?月?16?日，Genesis?宣布暂停提款。同一天，加密货币交易所?Gemini?开始在私人销售交易中抛售?GBTC?抵押品，每?GBTC?股票价格为?9.20?美元，总计抛售了?3090?万股，并且用?2.843亿美元的收益减去取消抵押品赎回权的成本和费用来偿还债务。——而在?2022?年?11?月?7?日，也就是?9?天前，GBTC?的每股股价是?12.15?美元，这意味着?Gemini?以?25%?的折扣价抛售?GBTC，而且抛售的规模占到?GBTC?总流通量的?5%?。

从下图可以看出?2022?年?11?月?10?日和?2022?年?11?月?16?日发生的情况，?2022?年?11?月?10?日是?GBTC?抵押品返还日期，而?2022?年?11?月?16?日则是?Genesis?宣布暂停提款以及加密货币交易?Gemini?开始清算抛售?GBTC?的日期。Gemini?折价抛售?GBTC?之后，一些私人买家开始在公开市场上做空或出售GBTC来对冲风险，结果导致负溢价率进一步扩大。

这次折价出售?GBTC?给?Gemini?带来了?2.84?亿美元的收益，随后?Gemini?将止赎和出售情况告知了?Genesis，但?Genesis?认为，Gemini?止赎和出售?GBTC?在商业规则上似乎不合理并且提出了异议。

需要注意的是，此时?Genesis?依然没有交付承诺返还给?Gemini?的“第二批”GBTC?抵押品，要知道，这些抵押品应该在?2022?年?11?月?10?日就交付给?Gemini。

此外，GBTC?的控股股东?Genesis?和?DigitalCurrencyGroup?不能简单地“抛售”其持股以筹集更多资金，因为根据?1933?年美国证券法第?144?A?条规定，场外交易或场外交易实体的发行方提前通知拟议的销售，而且已发行股票销售上限或每周交易量只能占到股票总量的1%?。根据法规，GBTC?持股将被视为“受限证券”。

所以，从?Genesis?破产文件中披露出的细节信息可以看出，加密货币交易所?Gemini?未按照双方修订协议选择折价抛售?GBTC，或是导致该基金负溢价率不断走高并触及“-50?%”历史低点的导火索。

Gemini?提前套现，最后反而得不偿失？

后面的故事，想必很多人都已经知道——Gemini?交易所联合创始人?CameronWinklevoss?和?DCG?首席执行官?BarrySilbert?在社交媒体上开撕，紧接着?Genesis?申请破产……

“有趣”的是，在?Genesis?破产重组计划中，他们将?Gemini?及其?Earn?客户设定为“IV?级无担保债权人”，排在?Genesis?机构债权人、有担保债权人和持有优先债权的债权人这三类债权人之后，这或许是?Genesis?在表达对?Gemini?此前所作所为的强烈不满。需要注意的是，债权人等级对于确定每一类债权人可以通过破产程序最终收回多少资金至关重要，而?Gemini?及其?Earn?客户作为“四级无担保债权人”，可能意味着即使法院支持?Gemini?并且判决该交易所有资格获得索赔，他们也不一定能够得到索赔资金，因为这是破产，没人可以确保有足够的钱可以补偿给债权人，更别说是低级别的债权人。

现在，相信大家可以理解为什么“Genesis?正式申请破产”消息出来后，CameronWinklevoss?第一时间就在社交媒体发文称会对?DCG?及其首席执行官?BarrySilbert?等人采取直接法律行动——“除非?DCG?能给出一个公平的解决方案，否则?Gemini?将立即对?DCG?及其?CEO?提起诉讼，Gemini?也将使用破产法庭可用的所有工具以最大限度地为?Earn?用户追回损失。”

整体来看，目前很难断定?Gemini?和?Genesis?两家公司彼此之间的是非，毕竟从情理来说，Gemini?为了保护自身及?Earn?客户权益折价抛售?GBTC?也有道理。但?Genesis?申请破产可能让?Gemini?始料未及，因为对于?Gemini?及其?Earn?客户而言，他们不得不面临一个事实：自己已经成为?Genesis?的最大债权人，但却不是级别最高的债权人。也就是说，Gemini?很可能永远无法获得索赔资金，即便可以获得，或许也不得不要等待相当长一段时间。

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