LSD赛道三强争霸：上海升级我该选择谁？

原文标题：《TheLiquidStakingWarsAreJustGettingStarted》

原文编译：深潮TechFlow

历经一年多的下跌，我们终于获得了代币的暴涨。而且，你可能已经注意到，Lido(LDO)和RocketPool(RPL)等一些表现最好的代币都与LiquidStakingDerivatives(LSD)有关。

LSD到底是什么？这种叙事有道理吗？

LSD是以太坊(ETH)质押者吃蛋糕的一种方式。

现在以太坊是一个权益证明(PoS)链，你可以质押你的ETH，获得约4-6%的舒适、稳定的收益。可悲的是，质押的代币不能在其他地方使用。

我知道，这种个位数的APY有点无聊，但是，不要担心，LSD允许你将ETH放入智能合约中，并收到该质押ETH的代币化衍生品作为回报。

LSD的叙事还会持续吗？

我们的观点是，会的。

这是因为尽管以太坊占据主导地位，但质押ETH仍被视为风险，因为用户目前无法撤回质押的代币。

LSD稳定币协议Prisma Finance已支持cbETH作为抵押品:7月13日消息，LSD稳定币协议Prisma Finance已支持cbETH作为抵押品，用户可通过抵押cbETH获得原生超额抵押稳定币acUSD，同时cbETH的质押收益可通过自偿还机制偿还借入的acUSD，逐渐降低清算比率并平衡借贷利率。[2023/7/13 10:52:18]

你知道PoS链的典型质押比率是多少吗？根据StakingRewards，在40-70%之间。而以太坊的质押比例只有区区13%。

正如Ben在"MusicalChairs"中指出的那样，在即将于3月进行的上海升级后，这个数字可能会增加，这将允许用户提取他们所质押的ETH。这将降低ETH质押的风险，并且随着越来越多的代币被质押，从而将推动对LSD的需求。

2021年4月，LSD开始超过其他质押解决方案。到2022年9月以太坊成功从PoW切换到PoS时，它们已经站在食物链的顶端。

我已经让你相信LSD是一个不会消失的故事，那么让我们开始做正事，并研究一些最流行的流动性质押解决方案。

Ankr与Tenet达成合作，拟推动LSD产品的区块链采用:金色财经报道，区块链基础设施提供商 Ankr 宣布与流动性质押衍生品（LSD）Layer 1区块链Tenet 达成合作，旨在推动LSD产品在区块链中的采用，尤其是当前尚不支持LSD的区块链。

据悉，Tenet将对Ankr的LSD集成服务提供折扣定价，使得权益证明区块链能够轻松地为其资产与Ankr建立流动性抵押。Tenet目前在测试网上运行，并将于5月25日启动主网及其代币生成活动。（decrypt）[2023/5/17 15:07:45]

竞争者

没错，这里毕竟是加密货币。LSD的解决方案是dApps，你总是可以指望dApps发行治理代币来进一步去中心化，赋予社区权力。

这让我们有机会直接押注LSD的增长和炒作。根据DefiLlama，领先的LSD协议如下：

由于我们只关注具有治理代币的协议，所以我们将不讨论Coinbase。虽然Stakewise已经取得了一些早期的成功，但它的采用已经停滞不前，所以我们今天将其排除在我们的讨论之外。

数据：LSD协议Agility在过去24小时TVL增长近100%至4.5亿美元:4月18日消息，据DeFi Llama数据显示，LSD协议Agility在过去24小时TVL增长近100%至4.5亿美元。此外，Nansen数据显示，Agility stETH和frxETH质押池是Smartmoney存款人最热门的合约之一。[2023/4/18 14:10:25]

因此，我们认为最能从LSD的叙事中获益的三个协议是Lido、RocketPool和Frax。

Lido(LDO)

LSD的龙头是Lido。在LSD协议中，有高达30%的质押ETH和超过70%的ETH位于Lido。

Lido被设立为一个去中心化自治组织，LDO是DAO的“会员卡”。

LDO的持有者可以对与Lido运作有关的一些方面进行投票，比如DAO应该得到的费用，或者Lido使用什么节点运营商和预言机。DAO也积累了利润，这些利润将分配给研发、流动性激励等。

数据：LSDx Finance过去48小时TVL增加超5.5万枚ETH:3月18日消息，LSD超流动性协议LSDx Finance总锁仓价值（TVL）在过去48小时内增加超5.5万枚ETH（约1亿美元），目前达到61,954.507枚ETH。[2023/3/18 13:12:24]

然而，LDO并没有给代币持有者累积任何价值。因此，这更像是对LSD成功和Lido继续占据主导地位的投机性押注。

并不是说这有什么不对。有时，仅依赖叙述的代币是最好的选择。

可以说，2021年牛市中表现最好的行业是Meme币。而Uniswap的UNI，其结构与LDO类似，是表现最好的DeFi代币之一。在加密货币市场成熟之前，meme和叙事是王道。我们最好不要忘记这一点。

然而，如果你想从你持有的代币的DApp中获得一份利润，你将不得不去寻找别的地方。

比如说，去Frax。

Frax(FXS)

至少在LSD方面，Frax是一个新人。但它的增长是惊人的，仅在三个月内就成为按ETH计算的第五大LSD解决方案。考虑到我们正处于熊市之中，这更令人印象深刻。

Balancer将为LSD协议StaFi的rETH-ETH池创建Gauge，BAL释放上限为10%:2月8日消息，流动性质押衍生品协议 StaFi 在 Balancer 社区提议为以太坊上的 rETH-ETH 池创建一个 Balancer Gauge，BAL 释放上限为 10%。StaFi 将使其 Balancer rETH-ETH 池成为以太坊主网上 rETH 的主要流动性来源。通过增强池的流动性，Balancer 将会从增加的交易费用中获益。目前该提案已获得 Balancer 社区投票通过。

StaFi 于 2020 年第三季度推出，重点是为以太坊和其他权益证明链（例如 Polygon、Solana 和 Polkadot）上的抵押资产带来流动性。与其他 LSD 协议类似，StaFi 发行流动性收据 Toekn (rETH)，代表用户通过无许可的验证器集在信标链上质押的以太坊份额。自推出以来，该协议已在 11 种 Token 中积累了价值超过 3600 万美元的质押资产，并拥有 3439 个活跃验证者。[2023/2/8 11:54:54]

Frax在LSD上迅速取得成功的一个重要原因是它已经实现了一连串的DeFi产品，包括稳定币、借贷市场、去中心化交易所等。此外，它还利用其对Curve的影响力，为其用户提供了大量的ETH收益。

那么，Frax的治理代币FXS是如何发挥作用的？

Frax通过FXS实施了一个veToken模型，与Curve的模型相似。

Frax代币持有者可以锁定他们的FXS以换取veFXS：他们持有的时间越长，得到的veFXS就越多。你拥有的veFXS越多，你的收益率提升、投票权和利润份额就越高。

在撰写本报告时，如果你锁定你的FXS四年，目前的年利率是1.58%。不是很好，但总比没有好。并且完全以利润为基础且可持续，这在加密货币中非常罕见。

LSD只是他们的产品之一，而且不是他们的核心产品。因此，FXS并不是纯粹押注LSD的成功，但是，由于Frax的产品是相互交织的，如果一个失败，其他的也可能失败。

也就是说该协议是否能够成功，也与LSD息息相关。

RocketPool(RPL)

2021年11月推出的RocketPool将自己定位为大众的LSD解决方案，与风险投资支持的Lido相对立。无论这种描述是否成立，现实情况是，RocketPool确实成功获得了超过5%的市场份额。

我们不会深入了解RocketPool质押机制的细节。现在对我们来说最重要的是：

RocketPool节点运营商在ETH和RPL中获得奖励。

节点运营商必须将抵押品连同其ETH一起提供。如果节点运营商被削减，这种抵押品可以作为保险。

猜猜看，这些抵押品是以什么为单位的？

没错，就是RPL。您作为抵押品发布的RPL越多，您获得的RPL奖励就越高。

为了阻止RPL鲸鱼获得大部分的奖励，您可以提供的抵押品上限等于用户已抵押的ETH价值的150%。但也有一个10%的最低抵押品，以获得任何RPL奖励。这些作为RPL价格相对于ETH的软上限和下限。

如果RPL的价值增加太多，节点运营商将从他们的金库中取出抵押品，因为他们没有得到超过150%上限的奖励。除了出售之外，他们当时对RPL没什么可做的。

然而，如果RPL的价格下降太多，节点运营商将需要购买和发布更多的RPL作为抵押品，以继续获得RPL的奖励。

实际上，该模型刺激了对基于ETH质押活动的RPL的需求，将代币的成功与其质押解决方案的成功联系起来。

选择

那么哪种LSD治理代币最有潜力呢？

如果你想安全起见，答案很简单：LDO。

Lido在LSD领域遥遥领先。更重要的是，它赢得了叙事。

想到LSD时，第一个想到的协议是Lido。这也是大多数人质押ETH的首选。而Lido的stETH就是质押的ETH的代名词。

但是代币不累积任何价值。

所以呢？

如果DOGE能突破1美元，那么无用的治理代币也能让你发财。

如果你想玩得更冒险一点，FXS是你应该关注的代币。

请注意，不是为了价值累积。用低的个位数APY来换取将我的代币锁定4年？我认为我不会这么做。FXS现在是一个很好的选择，因为它的增长速度惊人。

然而，押注Frax意味着押注其所有DeFi部门，并且丝毫不能保证他们的成功。因此，这是一个风险更高但可能更有利可图的注。

RocketPool已经取得了很大程度的成功。然而，RPL目前并不是一个有吸引力的注。RocketPool距离赶上Lido还差得很远，而且它的增长不再那么快了。

如果这种情况改变，我们会改变我们的观点。

总的来说，很明显的是，一个协议的成功和它的代币并不像人们想象的那样交织在一起。成功的协议可能是糟糕的投资。反之亦然，尽管更为罕见。

在任何情况下，LSD战争正在升温，整个DeFi的团队正在提出更多的创新解决方案。我们预计，当ETH质押变得更具吸引力时，上海升级只会激起更大的反响。

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