朱嘉明：数字货币已经成为理解现代经济中不可排斥的一个因素

为了深入解读数字货币对国内乃至全球宏观经济体系的影响，并对数字货币未来发展趋势进行合理展望、提出相应建议，3月27日，数字资产研究院、横琴智慧金融研究院与零壹财经·零壹智库联合举办了《数字货币对宏观经济的影响与展望》线上闭门研讨会。

在此次研讨会上，著名经济学家、数字资产研究院学术与技术委员会主席朱嘉明指出，数字货币已经成为理解现代经济中不可排斥的一个因素。现在，虽然数字货币规模有限，尚处于早期发育阶段，但是，伴随数字货币的产生、发展和影响的扩大，已经干扰，甚至改变了包括利率、储蓄和投资，货币流动性偏好和货币供给之间过去的逻辑，并将逐渐和加速侵蚀总需求与总供给的模型基石，导致传统的货币政策呈现失效趋势。

以下为发言实录

大家好，谢谢各位朋友和与会者。我今天的题目是“数字货币对宏观经济影响的思路”，希望与大家讨论思考数字货币对宏观经济的影响，哪些问题需要关注和思考？

一、数字货币导致宏观经济的新组合

首先，因为数字货币和数字经济的产生和发展，导致了货币经济和宏观经济结构发生变化。因为有了数字货币，货币体系发生结构性变化，有了传统货币和数字货币的分类；因为数字经济，宏观经济同样发生了结构性变化，有了传统经济和数字经济的分类。于是，货币经济与宏观经济的组合与宏观经济之间形成了前所未有的重新组合。

经济学家朱嘉明：区块链是一个吸纳知识的黑洞:金色财经报道，中南大学区块链研究前沿麓山研讨会于9月17日在长沙举办，共同研究探讨区块链发展以及国家主权公链建设中的若干关键问题。研讨会上，著名经济学家朱嘉明教授表示，区块链就是当下科技革命的代表性产物，当下对区块链的定义仍旧是不明确的。当前区块链对于科学、技术和学习就是一个全方位的挑战，“说区块链是科学也好，说是技术也可以，说是组织也行，人类过往没有创造过一个东西是这么跨界的。”鉴于区块链的普及度极低，朱嘉明教授称之为“极具弹性的框架，是一个吸纳知识的黑洞”。（中宏网广东）[2021/9/18 23:34:56]

这里画了一个图，分了四个类型，一是数字货币与数字经济，二是数字货币与传统经济，三是传统货币与数字经济，四是传统货币与传统经济。

需要说明的是：我们在讨论数字货币在宏观经济中的作用和影响的时候，基本上还是维持着传统经济学理论中的“两分法”，或者说其实隐含两分法的思维来解释货币经济和宏观经济的关系。按照所谓的“两分法”，货币经济和实体经济是不同的经济范畴，唯有将两者分离，进而讨论货币经济和实体经济，以及两者之间的关系。

现在，不需要触及诸如究竟如何定义数字货币，数字货币组成，数字货币监管等富有争议的问题。但是，这并不妨碍在这里强调这样一个思想：不管它的规模多么小，它目前的影响多么微弱，但是，只要数字货币成为既成事实，其对宏观经济产生全面影响业已全面开始，并导致货币经济体系，甚至宏观经济结构发生“解构”和“建构”，形成前面所描述的新的组合模式。

声音 | 朱嘉明：区块链产业虽有进展 却?预期要缓慢的多:2月3日，数字资产研究院学术与技术委员会主席朱嘉明发文讨论产业区块链称，?们?般认为，提出“区块链产业”概念，是受到“互联网产业”概念的启发，希望在区块链领域能够重复互联网与产业结合深度结合的历史，最终形成基于区块链技术的产业形态。但在现实经济活动中，区块链产业虽有进展，却?预期要缓慢的多，特别是难以重复和移植产业互联?的历史经验，?且看不到在短期内得以突破的前景。朱嘉明指出，从技术、产业化顺序、演变机制、应用模式、扩展范式等几个维度来看，产业区块链的难在于产业互联?模式不可复制。而区块链技术应?难度最?的是实体经济。没有区块链技术与实体经济的结合，产业区块链始终停留在初始阶段徘徊。[2020/2/3]

这个过程非常像化学反应现象。按照通常的化学反应解释：当一个新的元素进来之后，它会侵蚀和影响整个体系，原本分子破裂为原子，原子重新排列组合生成为新物质的过程即是化学反应过程。数字货币导致了传统货币经济的“分裂”，或者传统货币体系的“异化”，于是，传统宏观经济结构呈现改变，“此”货币体系和此宏观经济结构不再是“彼”货币体系和此宏观经济结构。

所以，与2008年比特币诞生之前不同，现在讨论货币经济的时候，已经不能排斥数字货币的作用。同样，讨论实体经济或者现实经济的时候，也不能忽略数字经济的存在。我们要把“化学意识”、“混合意识”和“交叉意识”加入到理解数字经济和宏观经济之间关系中来。

声音 | 朱嘉明：区块链还处于早期阶段，未来将改变社会人际关系:12月22日，区块链与数字资产年会2019暨中国投资协会数字资产研究中心成立大会在北京召开。数字资产研究院学术与技术委员会主席朱嘉明在演讲时指出，当前的基本判断是，区块链还处于非常早期的阶段，区块链的基础技术结构也处于不断升级发展的开发过程中。朱嘉明认为，区块链至少有一个很大的功能，就是改变原世界中所有参与者的社会人际关系，至少不再是零一竞争，在这个区块链化的过程中，大家将变成区块链网络中的一个节点。[2019/12/22]

二、数字货币改变货币经济体系

现在就数字货币如何改变货币经济体系问题，有所深入的讨论，并强调以下几点：

第一，数字货币与传统货币的比较优势。（1）发行权的多元化。法币的发行基于它的权威性，数字货币并不追求权威性，因此它是多元的。（2）不可思议的低成本，当人人可以依据区块链创造数字货币时，它的成本当然是非常低下的。（3）数字货币超越主权。（4）技术驱动。传统货币的演变是与人类文明和经济连在一起的，是一个历史模式，所以才有一个经典说法，称货币是社会关系的总和。而数字货币是科学技术综合发展的结果，是人类历史上唯一由科学技术创造和推动的一种货币。（5）数字货币的市值，种类和区域扩张的能力。（6）数字货币流通速度。

现场 | 朱嘉明：区块链很可能带来科学领域的“范式革命”:金色财经现场报道，12月6日，由海南省工业和信息化厅主办，海南生态软件园及火币中国承办的“海南自贸港数字经济和区块链国际合作论坛”在海南省海口市举行。经济学家、数字资产研究院学术与技术委员会主任朱嘉明表示，区块链是一种“综合科学”，区块链涉及多学科和跨学科 ，例如数字、密码学、计算机科学，区块链科学基因的变异方式是，支持区块链科学的自身演进，来自现存区块链体系之外的科学会入“侵入”，例如：量子计算。朱嘉明还解释到，对区块链科学演变模式的“猜想”包括：同心圆外延模式、迭代升级模式、离散体模式，在区块链科学与人文科学的互动中，区块链对经济学、金融货币学、会计学等有巨大的影响。朱嘉明认为区块链科学与区块链技术是一种映射关系，区块链很可能带来科学领域的“范式革命”，区块链重新激活“范式”生命力，因为区块链作为一种结构和体系确实具备“范式”的基本要素：信仰、方法、理论、模式、应用，软件和硬件，以及科学共同体。[2019/12/6]

第二，数字货币推动零利率、负利率时代的到来。因为数字货币的出现，未来资本不再稀缺，原来经典意义的资本有可能走向消亡。政府的公共投资、公共消费和公共产品会大幅度地增加。道理很简单，资本的消失是因为原来可以成为资本的货币资源成本趋0，数字货币加入进来之后，供给理论上是无限大的。在理论上甚至可以认为，因为货币需求和数字货币结合，利率的函数将不复存在。

声音 | 朱嘉明：Libra是解决全球金融资源严重不平等的一种构想和尝试:据澎湃新闻消息，数字资产研究院院长朱嘉明在“天秤币的影响和中国对策”恳谈会（上海场）上表示，金融资源是支撑现代经济成长和运行的最重要的资源。但是，在全球范围内，金融资源的不平等日益严重。不仅阻碍了世界经济的均衡发展，而且加剧了贫富差别。很有这样一种可能：Libra是解决全球金融资源严重不平等的一种构想和尝试。[2019/7/9]

第三，数字货币自然超越所谓的“流动性陷阱”。就民间性数字货币而言，其功能相对于传统货币单纯，种类繁多，而且难以与传统货币的“利率”挂钩，所以，几乎不存在对任何单一数字货币，或者数字货币的无限大需求弹性。就法币数字货币而言，与传统货币相比较，具有天然的透明性，难以转换为“投机性”货币需求。

第四，数字货币最终导致IS和LM模型失灵。在庞大的经济学体系中，各种模型数不胜数。但是，IS和LM模型无疑是最为深刻和实用的。英国经济学家希克斯在1938年，基于凯恩斯经济学，提出了IS-LL模型，天才地将货币经济和实体经济连接在一起。1949年，美国经济学家汉森将希克斯的IS-LL模型改成IS-LM模型。IS讲的储蓄和投资的关系，LM讲的是货币偏好和货币供给的关系。不论是IS，还是LM最终都受制约与利率。如今，距离1938年过去了八十余年，距离1949年过去了七十余年，不论货币经济，实体经济，还是他们之间的关系都已经大为不同。特别是过去的利率和投资之间、货币偏好和货币供给之间的逻辑关系已经完全被打乱。而数字货币对传统货币体系和宏观经济的渗透，加速了IS和LM模型失灵。

左为希克斯（John R. Hicks，1904-1989）；右为汉森（Alvin Hansen，1887-1975）

三、数字货币全面侵蚀总需求-总供给模型（AD-AS）的基石

数字货币将全面侵蚀总需求与总供给的模型基石，主要体现在以下几个方面：庇古效应，凯恩斯革命，蒙代尔-弗莱明模型，以及传统国际贸易模式。

第一，庇古效应。在中国经济学界的研究始终不够充分。庇古因其对财富、福利、产业、就业，以及制度比较方面的理论和思想贡献，极大的丰富了宏观经济学。庇古对宏观经济学最有影响的是“庇古效应”，所描述的是趋于低下的物价水平，有利于刺激经济增长，实现充分就业和创造财富效应。

庇古（Arthur Cecil Pigou, 1877-1959）

现在，物价水平和消费、金融资产的相关性特征已经改变。即使进入低通货膨胀阶段，也未必发生“庇古效应”。物价水平现在对财富的关系的敏感程度已经发生了严重的分离，股市波动和物价水平之间没有直接的相关性，或者相关性越来越小。数字货币和数字经济加剧了这样的趋势。

第二，凯恩斯革命。在20世纪后半期，没有任何一个经济学家的影响力可以超过凯恩斯。甚至至今如此。代表凯恩斯经济学的《通论》出版于1936年，针对于刚刚发生的大萧条，所以，凯恩斯经济学曾经被称之为“萧条经济学”。凯恩斯提出的“有效需求”理论，通过增加投资扩大就业，极大的扩展了宏观经济学总需求理论。但是，进入数字经济和信息时代之后，投资与就业的相关性不断削弱。

第三，蒙代尔-弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)。这个模型的核心思想是：在资本完全流动的情况下，浮动汇率制度对各国宏观经济存在重大的和有效影响。但是，人们看到的是，国家和央行对汇率制度的干预正在普遍化，加之对资本自由流动限制的增加，宏观经济越来越受制于政府的影响。因为数字货币，例如比特币，具有天然超越主权的特征，不存在所谓汇率制度的限制。当然，法定数字货币，特别是央行数字货币似乎依然存在汇率框架的约束。无论如何，数字货币会对现存的汇率制度与机制发生深刻的和持久的影响。

第四，传统国际贸易。在经济学通识文本中，关于总需求有一个公式：AD = C+I+G+(X-M)。其中以出口减去进口（X-M）体现的国际贸易是总需求的重要组成部分。至少因为互联网革命和信息时代到来，基于全球化的产业链和价值链的形成，服务贸易崛起，传统贸易正在被改变，因而影响了各国宏观经济格局。现在几乎可以清楚地预见到，数字货币和数字经济将会进一步改变国际贸易自身的结构，同时影响国际贸易在宏观经济中的位置。

总之，从世界范围内看，支持宏观经济的经济制度，宏观经济结构和机制，特别是政府影响和干预宏观经济的政策体系，都面临前所未有的新局面。当然，我们不能将这些变化仅仅归因于数字货币和数字经济的产生和发展，得出这样的结论显然为时过早。但是，数字货币和数字经济无疑让我们看到了一个潜在的新趋势。

四、数字货币对于经济复苏的另辟蹊径

最后，谈谈数字货币对于改变经济危机常态化，实现较为长期的经济复苏，可能是一个另辟蹊径的选择。因为数字货币的诞生：（1）改变投资方式。主要是改变资本形态，资本地位，资本主体。集中体现为利息对资本、资本对投资模式的全方位变革。（2）改变产业结构。主要特征是非实体经济，包括数字经济、信息经济和观念经济的发展。（3）改变就业模式。自我就业，合作经济和共享经济会逐渐主流化。（4）改变经济组织。主要是传统公司形态会走向衰败，企业小型化、创业模式的多元性。

总结以上四个方面，我希望传递这样的思想和理念：数字货币已经成为理解现代经济，不论是宏观经济，还是微观经济所不可排斥的极为重要的因素或元素，不可低估数字货币对原来的货币理论、实体经济，所产生的现实和长远影响。

对此，世界主流经济学家是估计不足的，并且影响了政府宏观经济政策体系。以货币政策为例，自2008年之后，宽松的货币政策对宏观经济的影响力走向微弱，再低的利率，甚至零利率和负利率，都对刺激经济乏力，货币政策正在出现全面的失效。在2020年3月新冠病的世界性蔓延开始后，货币政策的失效更加显著。这是非常值得注意的历史性现象。

最后，以上是我今天分享的并不成熟的观点，谢谢大家并希望听到各位的批评、指教和comments。

注：作者本人2020年3月28日修订于北京

来源｜零壹智库

作者｜朱嘉明

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