SignalPlus 2023宏观经济展望：洞见机遇，迎接挑战

1.2022年市场回顾(MarketsinReview)

虽然理由不尽相同，但对于宏观资产和加密资产而言，?2022年都是值得铭记的一年，Luna、FTX、Genesis等机构的崩塌对加密货币生态系造成了灾难性的破坏，同时宏观市场也见证了一个强硬的美联储以前所未有的速度加息，在过去十年里，投资者已经习惯了一个以量化宽松、ZIRP、NIRP和负利率为主流词汇的货币制度，因此，当美联储主席Powell决定释放内心的Volcker灵魂，优先抑制通胀而不是保护资产价格时，投资界完全措手不及。

老练的宏观市场观察者都十分清楚，只要利率变动，资产估值就会随之变动；美国收益率出人意料地迅速上升，缩减了全球股票市盈率倍数，阻碍了全球GDP增长，放缓了房地产市场，并导致美国投资等级企业债出现了有史以来表现最差的一年。

“我曾经想，如果有轮回，我想作为总统或教宗回来，或者成为一名打击率.400的棒球选手，但现在我想投胎成为债券市场，因为可以吓唬每一个人。”

??-JamesCarville,BillClinton总统的前顾问

Signature高管：加密友好型银行状况良好:金色财经报道，Signature银行的两位高管周二重申，Signature不需要被关闭。Signature联合创始人、该银行前董事长Scott Shay表示，尽管SVB倒闭后有160亿美元的客户提款，Signature还是准备继续前进。 我相信Signature银行能够承受住那天发生的经济地震。该银行的资本充足，有偿付能力。

Signature前总裁Eric Howell对签名银行可以继续下去的信念表示赞同，他说贷款人 \"资本充足，有偿付能力，并有足够的借款能力来承受这些和未来的提款\"。

纽约金融服务部（DFS）已经否认Signature关闭与加密货币无关的说法。[2023/5/17 15:07:03]

更糟糕的是，加息力度之猛使得传统的股债关联性创下历史新高，对传统的60/40“平衡”投资组合和风险平价策略造成严重破坏，出现全球金融危机以来最糟糕的年度报酬，虽然今年以来风险资产和市场情绪有了显著的复甦，但对于大多数只做多市场的投资者来说，过去12-18个月绝对是一段非常不愉快的时期。

Coinbase：在Signature Bank现金余额为2.4亿美元:3月13日消息，Coinbase官方推特宣布将于周一恢复USDC转换。由于Signature Bank被监管关闭，Coinbase目前正在为所有客户与其他银行合作伙伴的现金交易提供便利。

此外，截至3月10日星期五营业结束，Coinbase在Signature的公司现金余额约为2.4亿美元，希望完全收回这些资金。[2023/3/13 12:59:48]

2.美联储的行动逻辑(WhyDidtheFedDoIt?)

在经历了宽松货币政策、量化宽松、负利率债券、股市财富效应的时代之后，我们在这个十年结束之际遭遇了全球疫情爆发，迫使央行进一步快速扩大资产负债表以维持经济的持续发展。宽松的货币政策、地缘紧张局势、供应链中断和不断上涨的能源价格共同给极其宽松的金融形势构建了基础，最终导致了美国40年以来最大的通胀压力。

在过去的18个月里，美国经济进入结构性的劳动力紧张时期，整体CPI为8%?，远高于美联储自己的目标2%?，可以说美联储充分、甚至过度实现了其“价格稳定”和“最大就业”的双重使命。此外，过度火热的就业市场使得美联储无法顾及GDP增长，被迫采取较为激进的措施来降低通胀预期，即便这样做可能会导致股市下跌、制造业放缓并且给过度负债的借款人带来财务上的痛苦。

分析 | TokenInsight：BTC多头占比持续上升 但流量暂无起色:据TokenInsight数据显示，反映区块链行业整体表现的TI指数北京时间12月30日8时报365.04点，较昨日同期下跌8.13点，跌幅为2.18%。此外，在TokenInsight密切关注的28个细分行业中，24小时内涨幅最高的为医疗应用行业，涨幅为1.66%；24小时内跌幅最高的为金融平台行业，跌幅为6.56%。

另据监测显示，BTC全球交易额较前日下降3.9%，全网活跃地址数较上周同期下降14.65%，至46.95万。目前全球期货多空比1.33，多头上升5.8%。BCtrend分析师Jeffrey认为，BTC多头占比持续上升，但流量暂无起色，存量市场中追高情绪浓，或将延续回调行情。[2018/12/30]

最终，与经济周期不协调的加息导致资产价格与宏观指标之间的关联性中断，出现了美国利率在经济活动放缓的背景下上升的情况。此外，Powell引领的美联储的鹰派决心令市场措手不及，加上2022上半年通胀一直居高不下，市场似乎看不到加息的尽头，导致各资产类别的隐含波动率也飙升。

分析 | TokenInsight：交易额继续下降 BTC持仓加速分散:据 TokenInsight 数据显示，反映区块链行业整体表现的 TI 指数北京时间 10 月 26 日 8 时报 592.31 点，较昨日同期下跌 1.99 点，跌幅为 0.33%。此外，在 TokenInsight 密切关注的 21 个细分行业板块中，24 小时内涨幅最高的为医疗健康版块，涨幅为 3.04%；24 小时内跌幅最高的为供应链版块，跌幅为 5.46%。

另据监测显示，BTC 交易额同比上周下降 19.88%，前 100 持仓地址占总流通量比例近 50 日最大差值达 0.59%。BCtrend分析师 Jeffrey 认为，BTC持仓加速分散，交易额 7 日线连续下挫，需留意风险。[2018/10/26]

值得庆幸的是，去年下半年能源价格出现了明显的反转，虽然俄乌冲突仍在继续，但天然气价格从高点下跌了60%?，原油价格也拉回约40%?，此外，?2022下半年开始出现通胀回落的初步迹象，同时，市场对终端利率的定价已经调整到5%左右的周期高点，随着通胀轨迹开始走软，市场似乎看到了美联储加息的尽头，风险市场开始积极地与美联储的论述脱钩，预期FOMC最终一定会“转向鸽派”，市场与美联储作对，而且至少在这一轮中“取得胜利”。

独家 | TokenInsight分析师：区块链技术正逐步得到金融行业认可:随着区块链技术应用于越来越多的领域，区块链+金融也愈发博得关注。TokenInsight分析师接受金色财经独家专访，并指出：区块链作为金融科技的核心技术之一，自2008年比特币诞生以来，其底层技术逐步得到金融业界的认可，在银行、证券、保险等多类机构，跨境支付、风险信息共享、供应链金融、票据业务等具体领域取得初步成效。众多公司纷纷布局区块链的研究开发与应用落地，国际上诞生了如Circle、Ripple、Coinbase、Bitpay、Linq等巨头，国内亦有蚂蚁金服、同盾科技、壹诺金融、票据链等行业先锋。博链数据库显示，截至2017年4月底，全球455家区块链和比特币相关公司累计获得融资额为19.47亿美元。据赛迪顾问分析，未来区块链在金融领域的应用规模将破万亿元，预计到2018年末，我国区块链市场规模将达0.81亿元，2020年将达5.12亿元。

区块链作为分布式账本，其低交易成本、发挥共识价值、记录无法篡改、流程自动化等特征为其在金融领域获得广阔的发展空间提供了保障。在客户征信方面，可以通过区块链技术将个人不良信用记录下来，银行将不再花费大量成本去计算信用评分；在电子支付方面，交易者间不再有中介，资金中转可以真正实现点对点交易，减少中转成本；在证券发行与交易方面，账本可以实时监控交易中的暗箱操作、内幕交易等情况，使该过程实现市场化。[2018/7/18]

风险情绪的显著改善和金融形势的放松最终波及实质经济领域，经济活动开始意外上行，当前活动追踪指标看起来象是在11月已经触底；此外，虽然调查数据和前景预测仍然低迷，但实际的经济数据结果却表现得比调查数据更好，显示市场过度悲观，已经准备好要应对最坏的情况。

在资产价格方面，有关利率曲线倒挂及其预测经济衰退的能力已经有很多讨论，根据历史先例，目前的期限结构意味着经济衰退的机率超过50%?，然而，其他的经济衰退机率预测指标则对经济前景更为乐观，平均机率可能更接近25%左右；此外，在最近几个月，疫情带来的混乱和供应链中断问题几乎已经消失，加上市场对中国重新开放的期待，都有助于进一步提振市场情绪。

在企业信用方面，虽然利率上升、投入成本上涨、经济情况普通，但按历史标准来看，违约率仍处于极低水平，且利息支出与总债务的比率也仍处于历史低位；美国企业的资产负债情况相当良好，高收益债的续期至少要到2025年后才可能成为一个问题。

随着最大的“恐惧因素”基本都消失，风险市场再次变得不受约束，过去4个月股价大幅上涨。风险情绪的复甦令许多市场观察者感到震惊，因为这是在经济活动放缓的背景下发生的，导致许多基本面投资者错过了这波行情，大部分的涨势集中在股票和债券，同时它们的波动率溢价也相应下降。

然而，如果我们深入了解股市上涨背后的情况，其实没有表面上看到的那样体面，因为最近的涨势主要是由未盈利和被放空最多的股票推动的，这是轧空的典型迹象；此外，散户投资者在今年重返市场，平均每天向美国上市股票和ETF注入创纪录的10-15亿美元的资金，同时他们在期权交易中也非常活跃，特别是在高风险的0?DTE期权合约上，由于0?DTE期权内嵌的高杠杆和gamma特性，即使是小规模的仓位也能对市场方向产生巨大的影响；此外，随着价格回到周期高点，投资者对上涨的FOMO兴致提升，年初至今综合put/call比率也大幅下降。

股市的狂热反弹将股票估值推高至历史正常水平之上，特别是相对于其他资产类别而言。与现金存款收益率相比，S&P500指数的收益率目前处于2000年以来最昂贵的水平，为额外的风险承担提供很有限的回报；此外，美国实质收益率一直是股市市盈率倍数最稳定的指标之一，但在最近的股市反弹后，两者出现了巨大的背离。

虽然可能有人会认为远期收益(EPS)可以增长以缩小估值差距，但必须注意的是，最近的S&P500收益已经显著高于其自1970年代以来的长期趋势，这在很大程度上要归功于过去几年前所未见的刺激措施和宽松货币政策；此外，虽然股价在过去几个月对此视而不见，但营业利润率已经开始从2021年末的高点萎缩。从自下而上的角度来看，分析师对S&P500在2023财年的获利增长预估落在持平到?4%的区间内，尽管市场普遍认为经济将放缓，预计获利增长仍将来自消费股、金融股和工业股等周期性行业；实际上，公司管理层在最近的财报季中已经开始积极引导下调2023年第四季度的获利预期，我们预计未来几个月将持续出现下修的情况。

信用市场的情况与股票类似，BBB级企业债与3个月国库券的利差处于1979年以来的最低水平，但背后的投资等级和高收益债券发行企业已经开始看到利润率被压缩的压力，火热的就业市场继续推高工资，然而随着经济放缓，通过提高价格来转嫁成本的能力已经减弱；最后，由于运营成本上升和越来越昂贵的股票回购计划，企业在疫情期间积累的大量流动性缓冲已?基本耗尽。

总结来说，市场对宏观经济的严重担忧已经过去，我们担心的尾部风险也有所减少，然而当前的股价也已经很大程度地反映了这些正向转变。不管是否已经“转向鸽派”，美联储仍然坚持今年的利率会保持在5%或以上，现在宣布战胜通胀还为时过早，实际上，在经历过度下行之后，债券收益率在2月已经开始回升，?10年期美债收益率升至3.80%以上，而联邦基金对2024年利率轨迹的预期已经比一个月前高出80个基点。由于一些经济指标仍然相当火热，软着陆的讨论已经开始演变成“不着陆”，而股市最终可能会失望，因为降息很可能不会在2023年实现。在当前的资产价格下，我们认为，相较于轻度经济衰退，经济“强势突破”加上通胀回升对资产价格的伤害将更加严重。

总之，当前的经济还没有疲软到全面衰退的地步，但也没有强劲到足以促进实质性的盈利增长，我们预计宏观因素将不再是驱动今年报酬的主要因素，将更多地取决于微观基本面和主动管理。美联储仍将继续密切关注通胀，不过在Powell1月份转向鸽派的同时，美联储也表现出对宽松金融形势的默许，然而，FOMC仍将受到结构性强劲的就业市场和顽固的通胀压力的束缚，不太可能祭出宽松货币措施。

在过去几个月中，我们已经看到股价间的离散程度增加以及微观基本面推动个股表现，随着美联储选择暂时抽身并允许经济更多地自主运作，预计这一趋势将在2023年持续。利率将保持在限制性水平，量化紧缩将持续，经济将继续缓慢增长，美国企业将保持盈利，而国会僵局在2024年大选之前都会持续存在，且地缘紧张局势也不会消失，我们认为，今年市场的注意力将重新回到基本面和估值，不再那么受到FOMO和FUD的情绪驱动，且投资者将更加重视企业现金流和盈利能力，而不是不切实际的预测，宏观影响力消退，微观基本面在今年会更加重要。

最后，感谢各位对SignalPlus持续的关注和支持，我们衷心祝福所有TradFi和加密货币领域的朋友在未来的一年里收获丰厚、繁荣昌盛。

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