以Pendle为例，解析DeFi固定利率/利率互换赛道的底层逻辑

币价/TVL双双实现500%增涨，固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。

固定利率？不，其实是利率的！这个行业里永远是“”最吸引人。

本文使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制，以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利，并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。

Pendle是一个利率互换平台，简而言之就是

将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开

PT/YT由内置AMM定价，算法参数决定AMM的流动性曲线，自由市场进行最终定价

就是说SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率，而YT则是加杠杆利率上涨的具。

我们以GLP为例，当前

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GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期时间=375days

也就是说这375天的GLP的收益全归YT，而PT则可以在375?天后的1:?1获取GLP

硅谷国家银行和第一公民银行有意竞购已经倒闭的硅谷银行:金色财经报道，市场消息表示，硅谷国家银行和第一公民银行有意竞购已经倒闭的硅谷银行。[2023/3/26 13:27:08]

假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

则375?天后你会有?1.202GLP

换算为年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成，你可以拿到19.6%APY

这就是PT所对应的固定利率功能

假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

375?天后你的收益是多少？这完全取决于GLP的实际收益表现！

Web3版“知识星球”DeBox完成200万美元种子轮融资，新加坡基金ABCDE领投:金色财经报道，新一代Web3版“知识星球”DeBox累计完成200万美元的种子轮融资，由新加坡基金ABCDE领投。据悉，DeBox将从Web3知识付费社群切入到全栈的DAO治理平台。[2023/1/9 11:02:31]

所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是说假设GLP接下来?375?天实际APY=19.6%?

1?YT的收益为1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP买入的?5.941YT最后就变成了5.941*?0.202?=1.200GLP

换算为APY即为1.2?^365/375-1=19.6%（左侧实际得出?19.4%?，略有误差)

Doodles系列NFT当前地板价升至9.15ETH:金色财经消息，据NFTGo.io数据显示，Doodles系列NFT总市值达2.69亿美元，在所有NFT项目总市值排名中位列第12；其24小时交易额为70.65万美元，增幅达-8.63%。截止发稿时，该系列NFT当前地板价为9.15ETH。[2022/6/14 4:26:28]

假设?GLP实际APY能够在接下来?375?天持续保持当前53.1%的水平

那么现在花1GLP?买入?YT，?375?天后将会得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

换算成APY即为3.261?^365/375-1=207%?

是的，这样的话买YT就赚大发了

那如果GLP实际?APY只有10%呢

加密投资公司Asymmetric获10亿美元融资，a16z、Solana等创始人参投:金色财经报道，前微软战略部门高管 Joe McCann 创立的新投资公司 Asymmetric 已筹集了 10 亿美元的资金，a16z创始人及合伙人 Marc Andreessen 和 Chris Dixon、 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 和 Raj Gokal、CMS Holdings 负责人兼联合创始人Dan Matuszewski、Coinbase 前总裁 Asiff Hirji、 Brevan Howard 前投资组合经理 Chris Cecere、Aurate 创始人 Bouchra Darawazh、Drizly 创始人 Brett Beller等参与支持。

Asymmetric 将设置两种投资工具：风险投资基金和流动性基金，前者将负责代币交易分配，后者将利用最复杂的算法分析工具进行投资。McCann 表示，该公司是更注重技术的投资公司，他表示：我们对加密货币持非常技术性的看法，谈到开源工具，这实际上就是我建立业务的基础”。（The Block）[2022/4/27 5:14:02]

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你买?YT?就要倒亏0.4GLP进去

总结下来就是：

SY实际利率=隐含利率，YT收益即为隐含利率

SY实际利率>隐含利率，YT相当于几倍杠杆赚了超额利率

SY实际利率<隐含利率，YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率，甚至可能亏本金

那么YT/PT的是如何定价和交易的呢？

Pendle内置一个PT/SY的?AMM，允许外部参与者提供流动性，用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂：

用户执行使用1SY买入X个?YT的交易

Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SY

Pendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPTXYT

X个?YT发送给用户，而X个PT则归还给AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子总资产并不会出现变动

用户卖出YT过程就反过来了，参见下方图片即可

那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来，公式复杂，妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于：

到期时间越长，流动性分布越宽。到期时间越短，流动性越集中。

流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思？举个例子，CurveV1的流动性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%区间波动时，利率在区间波动，MAX为设定参数，预估最大APY

之所以这样设计，估计是因为

交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近，所以可以集中在此处

到期日越长，未来利率预期不确定性更大，所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易

通过这些设计，Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易，服务了固定利率和预期两波客户。

过往固定利率赛道失败的产品，多数没有兼顾住确定性性，Pendle这块做好了，加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产，Pendle便再次抓住机会进入上升区间。

谈完机制，可见Pendle的产品还是有可取之处的，不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低

其核心捕获模式为

PT/YT的交易费，?0.1%上下随时间动态调整，?80%?的归vePENDLE，?20%?归LP

YT的利息，?3%的归vePENDLE

ve-tokenomics，投票决定给哪个池子激励

过去?7?日内日均交易量约为1?M，年化交易费收入即为：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

当前34?MTVL，主要资产既包括LSD等低息资产，也包括GLP等高息资产，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即为34?M?0.10.03=100?k

合计收入为140?k，相对来说是比较少的，即时翻?10?倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来，毕竟LSD也算是个bribe大户，若能发展也会有不错的收益。

利率互换市场在传统金融内地位重要，对于机构而言更是尤其看重，不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑，固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。

在RealYield兴起的当下，生息资产变得更有持续性了，若是体验和机制再优化优化，说不定也能老树开花，pendle就是个例子

总结：对于GLP/LSD等生息资产爱好者，可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出，投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产，以及讨论的话，可参见该推文。

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