为什么 90% 的加密投资基金会完蛋

编者按：本文来自链闻ChainNews，作者：DavidNage，风险投资家，ApeironVentures董事总经理，家族办公室领域的社区组织者，编译：PerryWang，星球日报经授权发布。在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：为什么90%的加密投资基金会完蛋？为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「TokenFund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的Logo列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。感谢DavidNage毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。DavidNage是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在2014年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。必须得说，尽管这篇文章的标题是说90%的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoyreading～来，让我们先讲一个故事。大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金ProtegePartners合伙人TedSeides押注100万美元的那个局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金ProtegePartners合伙人TedSeides压了个10年约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，对冲基金无法战胜标普500指数。而TedSeides和对冲基金ProtégéPartners其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普500指数表现。在这个10年局的前7年，巴菲特选择的先锋Vanguard500指数基金涨了63.5%。Protege的五只对冲基金平均上涨约19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一局。这10年间，标普500指数平均年复合收益率达到7.1%，远远高于ProtegePartners基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为2.2%于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？仅仅在2017年，约有1000家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。对于对冲基金为何功败垂成在2017年约有1000家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站GoldenEggInvesting创始人兼主编HowardGold在为MarketWatch撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约3万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」链闻注：HowardGold这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下?。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。

COTI与跨链协议Chain Port合作将Djed扩展至多链:5月12日消息，基于DAG的Layer1层COTI宣布与跨链协议Chain Port合作，为Cardano生态稳定币Djed扩展至多链，可能会首先集成到BNB Chain和以太坊中，之后会集成至其他链。

此前报道，2023年1月份，Cardano生态去中心化稳定币Djed上线主网，Djed由区块链公司COTI与Cardano的核心开发商InputOutput合作开发。[2023/5/12 14:58:34]

三分之一的失败率

著名的英国记者JohnLanchester曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止2010年底存活的7,200家对冲基金中，到2011年底时已经有775家关门大吉，2012年则有873家关门，在2013年有904家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。链闻注：JohnLanchester在2014年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下JohnLanchester之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章2016年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up我们审视加密货币空间时，我们看到从2016年到现在加密货币增长非常迅猛。

NFT协议“Ordinals”在比特币主网启动但引发社区争议:金色财经报道，由软件工程师 Casey Rodarmor 创建的 NFT 协议 “Ordinals” 已宣布正式在比特币主网启动，该协议允许用户创建比特币版本的 NFT——在比特币网络上被描述为“数字工件（digital artifacts）”，支持 JPEG 图像、PDF、视频或音频格式内容。不过，该协议的推出让比特币社区产生了分歧，一些人认为 NFT 协议可以为比特币提供更多金融用例，而另一些人则表示它偏离了中本聪将比特币作为点对点现金系统的愿景，而且 NFT 可能将占用比特币网络上的区块空间，继而推高交易费用。（cointelgraph）[2023/1/30 11:36:53]

来源：AutonomousNext据研究公司AutonomousNext所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括780家机构，其中逾500家是加密基金，其目前管理的总资产约为100-150亿美元。借鉴传统基金30%的参考失败率，我们可以预计未来6-12个月将有约150家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的60%以上。意味着未来6-12个月或者24个月，约有330家加密基金将以失败告终。」直观来讲，2016年1月时所有加密货币的总市值约为70亿美元。到2017年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至7,600亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。

资产管理公司Maitri Capital推出两支Web3加密基金:12月9日消息，英国资产管理公司Maitri Capital宣布推出两支受FCA监管的Web3加密基金，一支专注于股权和代币投资，包括锁定和解锁代币、质押和流动性代币等；另一支将投资NFT、DeFi和元宇宙相关项目，以进行多元化投资。

Maitri Capital表示希望为投资者提供一种更加审慎的Web3投资渠道，并且将与传统风险投资结合起来以支持有前途的早期区块链初创公司。（nftgators）[2022/12/9 21:32:56]

来源：Coinmarketcap为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。AUM、风险管理和基金集中风险

来源：CryptoFundResearch从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模AUM不超过5,000万美元。当然有一些规模出众，比如最近Paradigm和a16z等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了4亿和3亿美元。规模分布范围在300只资产管理额不超过1,000万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有200只70%资产管理规模不超过500万美元，约有100家30%资产管理额接近1,000万美元。资产管理额在1,000-5,000万美元范围的188家加密基金中，我个人认为约有100只53%资产管理额在3,000-5,000万美元之间，其余47%资产管理额在1,000-3,000万美元范围。这意味着约有288家加密基金当前资产管理额约在500-3,000万美元之间。风险管理让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为1,500万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序，其2017年底至2018年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」原则进行投资，即资产管理额的?30%用于主动分配投资，60%作为准备金，10%作为费用支出。该基金经理可能是按照10/45/45或者10/55/35的分配进行投资。如果把资产管理额55%投进市场，意味着基金经理投入825万美元，留下675万美元作为储备金；如果以Bitwise10指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损68.55%，或相当于亏损560万美元，目前只剩下260万美元，加上储备金，共有940万美元。如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入450万美元，亏损额为300万美元，但目前还剩下1,150万美元。请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。

标普下调Coinbase信用评级至BB:金色财经报道，信用评级机构标普全球表示，Coinbase前景“负面”，\"加密货币交易所领域的竞争风险已经加剧，该公司的市场份额在今年有所下降，由于市场份额的侵蚀和利润率压缩的风险较高，Coinbase的周期性变化（收入、EBITDA和EBITDA利润率的峰谷变化）已经超过了之前的预期，导致我们修改了对财务风险的评估。\"

标普全球将Coinbase的长期发行人信用评级和高级无担保债务评级从BB+下调至BB，理由是 \"盈利不佳 \"和竞争加剧。（Coindesk）[2022/8/12 12:19:57]

资金锁定期应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为1年，或者不到2年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是2-3年，甚至更长。通过教育填平知识鸿沟成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、自2018年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟=一团乱麻我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称，三分之一加密基金经理的年龄在25-34岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的60%的水平线。其它可能导致基金关门的元素

IMF：中非共和国采用比特币存在风险:金色财经报道，国际货币基金组织称，中非共和国决定采用比特币的法案不仅对该国而且对该地区都构成了法律经济挑战。IMF 表示，中非共和国采用比特币作为法定货币提出了重大的法律、透明度和经济政策挑战。基金组织工作人员正在协助地区和中非共和国当局解决新法律带来的担忧。中非共和国当局坚持认为采用比特币作为法定货币将有助于推动经济增长，但部分反对者指出中非共和国的低互联网普及率以及经济状况可能会对该政策造成很大影响。据报道，采用比特币的举动遭到了地区中央银行中非国家银行的猛烈抨击。（bitcoin.news）[2022/5/6 2:54:55]

复制投资策略与集中性风险讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有50个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的13F报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。让我们以数据运营商Equinix股票代码EQIX为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。假设对冲基金A资产管理规模为1亿美元，其5%资金投入Equinix的股票，那么投入Equinix股票的实际资金是500万美元。对冲基金B资产管理规模2.5亿美元，其中3.5%的资金买入了Equinix股票，实际投资额为875万美元。如果这一案例中，50家对冲基金中的相当部分比如40%都买入了Equinix股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局FINRA发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk加密资产相关的集中性风险现在市场上确实有2100多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前10或者说前50大加密货币。我可以打包票说，当前500家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取3%的管理费再加30%的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。

「我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下3～6个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题。」别灰心！所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在500-1000万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模1亿美元以上的加密基金的。这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那10%幸存者之一。该文已获DavidNage授权，由链闻翻译并发表中文版

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