谷燕西：从货币理论预测稳定币的发展方向

编者按：本文来自链闻ChainNews，作者：谷燕西，DAEX创始人，星球日报经授权发布。目前的一些加密数字货币项目，因为缺少对货币和经济学原理的基本了解，所以其产品设计所依据的经济学原理是错误的。在错误的经济学原理的基础上，这些项目不可能在长期获得成功。这样的错误可以说是从比特币项目就开始。比特币项目的初衷是做一个具有稳定价值的数字现金。但是，由于其设计没有考虑到产生一个稳定价值货币的所有必要条件，所以比特币实际上变成了一个数字资产。比特币之后的加密数字货币项目持续不断地犯了同样的错误。一个最常见的错误就是采用了通缩的经济模型。基于通缩经济模型的项目在短期或在小范围内或许能达到其盈利目的，但是这样的项目一定没有长期的和广泛的价值。对于稳定币项目来说，由于项目本身的性质，正确的货币和经济学理论的指导就更加重要。一个稳定币项目如果没有对货币和经济学理论的深刻理解，没有对货币和银行体制的深刻理解，只是简单地在加密数字资产的技术和商业发展模式上拓展，那么项目面临的风险就会非常大。我在最近的一篇文章《剖析「最有希望」的稳定币项目》中分析了MakerDAO项目中设计错误和矛盾的地方，认为如果这些问题不解决，这些问题一定会妨碍MakerDAO项目的长期发展。本文从货币理论学派的角度预测一下稳定数字货币将来的发展方向并对稳定币的关键因素进行一些探讨。1.货币的理论学派

谷燕西：比特币的价值基础之一就是网络效应:2月2日消息，据Glassnode链上分析数据表明，比特币交易钱包中存储的供应量处于近2年半以来的最低水平。对此，美国力研咨询公司创始人谷燕西表示，比特币的价值基础之一就是网络效应。比特币网络1月份的交易量创新高，由此表明比特币价值的继续上涨趋势。[2021/2/2 18:41:48]

影响数字货币发展的理论学派主要有两个。一个是以哈耶克为代表的反对政府制作货币，倡导私有企业通过竞争性的市场方式进行铸币。一种是以芝加哥学派为代表。这个学派倡导消除商业银行的信用铸币功能，将铸币的权利完全回收到中央银行。除了以上两个理论学派之外，我认为比特币的体系也是一种货币学派的代表。尽管它没有此方面的理论著述，但是它通过实践为后来的稳定币项目提供了一个基本的参考模型。1.1.哈耶克的竞争性私有货币哈耶克在他1976年出版的《货币的非国家化》一书中阐述了他的货币理论观点。他认为通过政府发行货币是不可行的，他主张通过私有银行的竞争来发行货币。哈耶克货币理论的要点如下：·货币在本质上等同于商品·政府的垄断性铸币导致各种问题·应该由私人银行通过竞争性铸币的方式提供货币。私人银行出于自利的目的会向市场中提供最优质的货币。·货币价格应该对标一揽子的商品的价格哈耶克的理论影响了后期的很多人。目前市场中所有的数字货币项目，不管是稳定币项目还是可变价值的数字货币项目，尽管它们都不是依据哈耶克的货币理论，但它们肯定会在哈耶克的理论中找到共鸣。实际上，稳定币项目本身就是哈耶克倡导的私人铸币的直接落地实施。1.2.默文·金全天候当铺模式在另外一端的代表是芝加哥学派。这个学派的最初倡导者是上个世纪30年代芝加哥大学的一些教授们。这个学派主张废除商业银行创造信用货币的能力,只保留中央银行的主权货币；要求商业银行的放贷需要有在中央银行的百分之百的储备。最近，又有经济学家重新倡导芝加哥学派理论。这些经济学家的代表人物是现工作于英格兰银行的MichaelKumhof、前西班牙央行行长Miguelá.F.Ordó?ez、哥本哈根大学的教授OleBjerg和《金融时报》首席经济评论家MartinWolf等人。这个观点成为现代货币改革的一个主流观点。此方面的一个落地尝试就是在2018年在瑞士举行的Vollgeld公投。这个公投要求取消商业银行的信用放贷的能力，只留下中央银行的主权货币。前英国央行行长默文·金在芝加哥学派的基础上提出了一个改进的理论，这就是他的全天候当铺模式。在他的这个理论中，他并没有要求取消商业银行放贷的功能，而是要求商业银行将其资产抵押给中央银行，然后由中央银行依据抵押资产的数量和质量，决定允许商业银行的放贷额度。默文·金的理论的实质将货币回归为商品货币，取消了商业银行基于信用进行放贷的功能。1.3.比特币的机制中本聪在他的论文中并没有说明比特币的理论基础。后期的一些分析者将比特币的理论基础直接归结于哈耶克的私人货币理论。但是比特币的设计除了是在私人铸币同哈耶克思想一致之外，其它地方很难有看到有相同的地方。但比特币的设计和实施直接影响了后来的数字货币的发展。它对货币未来的发展比任何货币学派影响都大。比特币的体系内容可以简单总结为以下几个方面·分布式的货币产生方式，没有一个中心节点。·货币发行总量一定，不会出现超发的情形；·货币发行机制一定，市场对其的供应有明确的预期；·获得机制公平，任何一个人或机构都可以通过设立节点记账的方式获得比特币·价值基础完全是用户对其价值的共识·系统代码完全开源透明，以此向社会保证它的运行逻辑的公平性在以上的三种理论中，哈耶克理论的学术性最强，其影响也最为广泛。但其思想相对于正在运行的货币机制来说过于激进，因此一直没有真正实践的机会。或许哈耶克对政府在制定货币政策方面的批判使得人们更加意识到政府对货币政策的负面影响，促使银行业的实操者们努力将执行财政政策的政府职能与制定货币政策的中央银行职能分离开来。他们倡导保持中央银行的独立性，以此保证货币政策的正确性。这个观点的极端发展就是欧洲中央银行的成立。欧洲中央银行执行自己独立的货币政策，不对任何政府机构负责。但总的来说，由于哈耶克货币理论过于激进，所以并没有在现实社会中有任何落地的应用。而芝加哥学派的百分之百储备金的要求也同样非常激进，所以尽管它在上个世纪的30年代就最初提出，并且在最近又被新提出来，但始终没有在实际中得到应用。而默文.金的全天候当铺模式的实操性更强，所以现在正在英格兰银行逐步实施。在比特币的货币设计原理中，其最大的两个问题是没有保证比特币价值恒定的机制以及它是一个通缩的经济模型。这两个问题导致比特币无法替代现实中的货币，成为一个普遍采用的价值交换媒介。但是，比特币设计体系中的其它优点要远远超出了它的不足。它的模式鼓励了后来的各种加密数字资产项目，在它的基础之上做各种的改进。可以说，比特币对后来货币发展的影响要远远大于另外的两种货币理论。它的其它的一些基本属性如货币总量一定、发行机制透明且一定、不依赖任何中心化系统的分布式的发行和流通机制、开源透明的底层支持的区块链系统都为后来的数字货币发展提供了基本的参考。另外，最重要的一点是，受比特币激励而发展出来的各种数字资产项目为在现有的、以中心化系统为支撑的证券和银行体制之外建立一个崭新的金融体制提供了一个机会。这个新的加密数字资产世界会比现有的金融体制更加高效和公平。2.稳定币的发展方向

谷燕西：桥水基金创始人关于BTC的投资观点和决策不适用于普通投资者:2月1日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，比特币目前的市值总量以及合规状态并不适合于桥水基金创始人Ray Dalio作为其主要的投资产品。但这并不意味着普通投资者基于他的观点做出同样的投资决策。恰恰相反，由于普通投资者的投资决策更加自由灵活，反而能够先于他投资于一些早期但非常有发展前途的产品，譬如比特币。他在文中指出，Ray Dalio列举了比特币的三个风险因素当，波动性，监管风险和流动性。这三个因素是妨碍桥水基金以及其客户投资比特币的主要障碍。谷燕西认为，在这三个因素当中肯定会发生在全球范围内金融监管机构合作，对比特币交易进行进一步的监管。但这些监管措施会规范比特币市场，促使比特币成为一种主流的交易产品。比特币交易的流动性会因此大幅提高，波动性也会相应的减小。这因此就有利于桥水基金这样的资产管理公司开始投资比特币。对普通的投资者来说，先于桥水基金这样的机构持有比特币，就有可能获得这部分资产的增值收益。谷燕西最后还表示，作为加密数字资产首创和领先者，比特币具有着不可取代的地位，且这个地位只会越来越加强。对投资者来说，这直接影响比特币在其投资组合中所占的比例。如果投资者对比特币的地位有着正确的判断，它会将更多的资金投入比特币，而不会分散地将资金投资于其它的加密数字货币。[2021/2/1 18:34:30]

依据以上的货币理论，我认为数字货币的发展会沿着两个方向发展。第一种是政府发行的数字货币，即加密数字主权货币。这种数字货币的产生机制很可能参考芝加哥学派的货币理论，将铸币权完全收归于中央银行。但在具体的实施方面，很可能参考默文.金的全天候当铺模式。默文·金的理论具有非常强的实操性，在现有的银行体制内就可以实施，是一个从现有货币和银行体制向主权货币主导模式的逐步的、安全的迁移。当数字资产逐渐发展起来之后，这种模式也能很容易地在数字资产和数字主权货币的基础上实施。第二种方式是沿袭着比特币的设计机制，即采用分布式的铸币方式，但是基于数字资产抵押产生。由于任何机构都可以采用这种理论为基础，采用不同的实现方式来铸币。这实际上就是哈耶克倡导的私人铸币的模式。这种数字货币就是我们通常所称的稳定币。以下是两种数字货币形式的简单比较：我认为将来会是两种类型数字货币并存的状态。两种类型的数字货币各司其职，满足市场中的不同需求。上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。政府需要基于其经济需求决定其发行的主权数字货币的发行机制和数量。毕竟人类社会活动中很多情况不能预见，所以在货币政策方面需要有一定的灵活性。譬如在经济危机时刻，政府需要注入资金来满足暂时的流动性需求。此外，数字货币本身也相对于现有的货币电子记账方式具有很强的优越性，这也是政府推行数字主权货币的动机。譬如数字货币流通的可追踪性就会对政府管理货币的投放领域、投放渠道、评估货币使用效果都非常有帮助，政府因此能够做出更加准确的货币政策。与此同时，市场中的相当一部分需求会由稳定币来满足。毕竟现在全球的货币处于一个非常割裂的状态。每个主权国家都有非常强的动机发行自己的主权货币。而的动荡会经常产生出更多的国家。随着每一个国家的出现，都有非常大的可能出现一个新的主权货币。这会进一步分裂全球的经济发展，进一步导致全球经济发展的不平衡，进而导致更多的社会动荡，甚至财产和生命的损失。一种或少数几种受到普遍信任并且在全球流通的稳定币会为人类社会提供一个更好的货币选择，会极大地限制一些社会群体基于需求创立国家并发行主权货币的动力，会有助于消除全球各地经济发展不平衡带来的各种社会和问题。基于以上的货币理论，我认为未来的稳定币项目会具有以下基本因素：2.1.产生机制稳定币一定需要底层资产支持，所以它一定是一种商品货币。它会更加类似于最初的货币，即以贵金属为底层资产支持的商品货币。这与比特币完全不同。比特币的价值基础完全是共识，没有任何的底层资产支持。稳定币的底层资产应该是将是实体中各种资产数字化的ST。由于ST本身的属性和它的流通机制，它最适合作为稳定币的底层资产，实际上比黄金更加适合。在产生方式方面，它会同比特币一样，是一个去中心化的产生方式。它的基于区块链的底层技术支持同样也应该是开源透明的。只有这样，它才能不受任何机构的限制，才能为任何个人和机构所相信和接受。2.2.组织形式这个生态应该是由一条区块链的许可链支持的生态。生态中的超级节点组成的一个自动运行的组织。这种组织机制是延续了比特币和以太坊以来的组织机制，目的就是实现一个更加民主的和可扩展的商业组织。2.3.决策机制稳定币的发行机制应该是事先确定的程序与人工决策相结合的机制。比特币的完全事先确定的程序有其优越性，但同时也是其最大的问题。这就是比特币的流通量不能根据实际的需求进行调整。这就会导致比特币的供应量同其应用场景的实际需求产生巨大的脱节。因此，对稳定币供应量的人工调整是必要的。但为了避免人为决策受其它动机的影响，所以需要这个DAO的超级节点的组成是合理的。2.4.应用场景在这个交易所和银行集成的生态中，稳定币的最初使用场景就是用于支付加密数字资产的各种交易。这个场景对初始的稳定币来说是足够大了。在这个生态的银行业务中，商业银行一定会是从稳定币的持有者中募集稳定币，然后将这些稳定币投资于资金需求方。这种机制实际上是同芝加哥学派倡导的商业银行模式是一致的。随着这个生态中底层数字资产的增多和稳定币的增多，稳定币的随后的使用场景很可能是零售客户的支付和跨境汇款。此时，像星巴克和Facebook的相关业务就很容易自然的集成进来。

声音 | 谷燕西：Libra将会对货币、清算网络等等行业产生重大冲击:CBX研究院院长谷燕西今日发表专栏文章《Libra 对全球金融行业的冲击》，在文章中，谷燕西提出了对Libra的三个基本判断：Libra实际上是区块链技术的一个发展应用；Libra依然在不断地演变发展过程中；以及Libra最终一定会推向市场。在此判断之上，谷燕西表示Libra项目的本质是在区块链技术的基础上，让价值在全球范围内自由地流通，首先基于Libra获得金融服务的不是全球范围内目前没有得到金融服务的17亿的用户，而是在跨境之间开展经济活动的用户。Libra将会对货币、清算网络、商业银行、中央银行、证券行业产生重大冲击。而由Libra产生的启示是，区块链项目一定要合法合规，金融行业需要把握区块链技术带来的机遇，区块链项目的成功与失败受到区块链技术以外的因素决定。[2019/12/21]

声音 | 谷燕西：未来非常有可能出现由全球合规券商联合成立的数字资产交易所:7月22日讯，今日，CBX研究院院长谷燕西在《Libra，对证券行业的侧击》一文中表示，未来非常有可能出现的一个数字资产交易所是由全球合规券商联合成立的一个交易所。这个交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式进行运营，这样的交易所因此就能支持更多的数字资产在此挂牌交易和服务范围更广的交易用户，这样的一个交易所因此就能兼具目前加密数字货币交易所在全球范围内经营的优势，同时通过技术手段来保证用户的资产安全。[2019/7/22]

声音 | DAEX创始人谷燕西：区块链对证券市场将造成较大冲击:当地时间9月9日 ，在CoinTime联合主办的“2018聚焦区块链展讯全球行硅谷站峰会”上，DAEX创始人谷燕西在“区块链对证券业的影响”中提出，区块链将对股票市场二级市场冲击较明显，因股权一级市场就可以完成个人之见的股权转换，股权参与者可以在区块链上直接投票，股东大会的效率显著提升。参与者从仅有机构和高净值人士参与者转为小投资者也能参与其中并享受早期进入市场的红利；融资过程、地理界限、上市时间等也将有较大改变。同时，区块链将对资产托管和清算这一基础结构产生冲击，多中心化的资产托管和清算，将变得更加有效率，成本更低，也将减少市场风险敞口。[2018/9/10]

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